壹、公司基本情況
堅果炒貨業概況。堅果種類豐富，營養價值高，通常可細分為種子堅果和樹堅果，其中種子堅果為炒貨，主要有葵花籽、西瓜籽、南瓜子、花生、蠶豆等。樹堅果是堅果，包括核桃，山核桃，山核桃，開心果，松子，杏仁和澳洲堅果。隨著健康理念的普及，堅果炒貨行業規模不斷壯大。
(1)主營業務和產品
公司主要生產堅果、炒貨、烘焙零食。經過多年的發展，產品線日益豐富。成功推廣了洽洽香瓜子、洽洽酥、洽洽小香、洽洽怪U味、磕磕堅果、焦糖山核桃藍袋系列瓜子、小黃袋日用堅果、山藥片等產品。公司的產品都是休閑消費食品，直接給消費者吃。公司憑借穩定的原料基礎和產品質量優勢，深受消費者喜愛，品牌知名度和美譽度不斷提升。是中國堅果炒貨行業的領導品牌，產品遠銷國內外40多個國家和地區，具有較高的知名度和市場影響力。
(2)商業模式
1.采購模式公司采購業務由采購管理中心指導，各采購BU負責實施，原材料、輔料、包裝材料的采購，實行“透明采購、集體采購”。原料主要采用公司+訂單農業+種植戶的采購模式，既保證了原料來源，又有利於當地農民增收。其他材料主要采用年度招標方式確定供應商和材料價格，根據生產訂單計劃進行采購，有效減少了資金占用，提高了采購質量。
2.銷售模式公司構建了以經銷商為主的全國銷售網絡，擁有線上線下相輔相成的銷售模式；銷售貨款主要采用先付款後收貨的結算方式，有效保證了公司充裕的現金流，防止了壞賬的發生；構建營銷委員會和銷售事業部細分為銷售BU的框架體系，實現對消費者需求的快速響應，促進新產品的快速決策和市場推廣。
3.生產方式公司生產以銷定產，生產加工機械化自動化，提高了生產效率，保證了食品安全和產品質量。並在銷售和生產區域，按照就近原則，設立原料生產廠和銷售生產廠，方便當地生產，實施生鮮策略，節約物流成本。
第二，行業的階段
目前我國堅果人均消費量低於美國、日本等發達國家甚至全球水平。根據INC的數據，中國五種堅果的人均年消費量僅為0.23kg，分別是美國、日本和全球的8倍、2倍和2倍。特別是腰果、澳洲堅果、山核桃，中國人均消費量約為0。
因此，我國堅果炒貨的消費需求仍有很大的增長潛力。隨著國內消費能力的進壹步提升，高端樹堅果的消費滲透率進壹步下沈，國內堅果市場還有很大的增長空間。此外，電子商務的快速發展不僅改變了消費者的購物習慣，也促進了堅果炒貨市場的快速發展。
近年來，中國休閑零食產業實現了快速增長。從行業產值規模來看，中國休閑零食行業年產值從2004年的1931億元增長到2019年的19925億元，年復合增長率為16.84%。然而，我國休閑食品人均消費遠低於美、英、日等國及世界平均水平，行業市場空間十分廣闊；此外，休閑零食也將充分享受居民收入的持續增長和消費升級帶來的擴張紅利。
我國休閑食品行業的發展可以分為三個階段:第壹個階段是20世紀70、90年代，這壹時期物質生活在慢慢升溫，餅幹、糖果是市場上休閑食品的主要消費，市場上出現了娃娃頭冰淇淋、寶塔糖、紅豆冰棍、五香花生、三色冰糕、水果罐頭；壹串零食，比如麥精、爆米花、大白兔奶糖等。80年代，膨化食品開始占據主導地位。第二階段是20世紀90年代——21世紀。在這個階段，進口產品和國產零食占據了零食市場的大部分，代表企業開心、好、旺。第三階段是21世紀以後。隨著消費升級，零食消費的饑餓需求減弱，場景消費逐漸加強，市場消費需求多維化。湧現出三只松鼠、周黑鴨、洽洽等壹系列代表性企業。
近年來，我國居民收入水平不斷提高，消費能力不斷增強，休閑娛樂支出比重逐步提高，為休閑食品的發展創造了良好的市場基礎。此外，休閑食品的消費場景多，涵蓋面廣，有消磨時間、讓人愉悅的作用；當人們開始追求飲食的品質而不是單純的飽腹感時，就給休閑食品的消費帶來了新的增長點。
根據弗羅斯特&；據沙利文統計，從2012年到2019年，中國休閑食品行業實現了快速擴張，年復合增長率為12.1%。2011430億元，同比增加65430。從近年來中國休閑食品行業市場規模的整體變化趨勢來看，中國休閑食品行業將呈現長期穩定的增長趨勢。
2019年美國人均零食消費達到153.6美元，英國為106.5美元，日本為89.8美元，中國僅為14.2美元。美國人均零食消費是中國的10多倍。英國人均休閑食品消費是中國的7.5倍；日本的休閑食品人均消費是中國的6倍以上，說明中國的休閑食品人均消費與許多發達國家相比還有很大差距，這也使得中國的休閑食品產業有很大的市場潛力。
據統計，從2013年到2019年，我國居民人均可支配收入從18311元增長到30733元，年均復合增長率為9.01%。隨著可支配收入的持續增長，居民消費能力顯著提高。2013220元2019年中國居民人均消費支出增加到21559元，年復合增長率為8.49%，其中食品消費在2019年居民生活支出中仍占最主要的部分。
休閑食品行業的零食種類繁多，零食的熱銷品類也在不斷變化，從蜜餞到堅果、炒貨到餅幹、蛋糕，分別占據銷量第壹，但總體來看，高糖食品正在被取代，消費者的飲食習慣正在向健康方向轉變。據統計，糕點、零食是人們日常消費最高的品類，占比17.2%；其次，堅果類、炒貨類也是人們閑暇時間的熱門零食，因其周期長、易保存，約占全品類的15.9%。
近年來，堅果產業發展迅速。據統計，201625萬元，中國堅果炒貨行業規模以上企業銷售規模達到1625萬元，20118年復合增長率達到1%。隨著人們對健康食品需求的增加，堅果行業將繼續保持強勁的發展勢頭。預計2009年堅果炒貨行業規模以上企業銷售規模將達到1791億元。
在堅果行業，26-35歲的消費者占比56.3%。年輕的網絡移動購物用戶不僅數量相對較多、消費頻率較高，而且消費能力高於網購用戶整體水平，更傾向於多樣化的混合消費。
第三，行業市場的規模
目前我國堅果人均消費量低於美國、日本等發達國家甚至全球水平。根據INC的數據，中國五種堅果的人均年消費量僅為0.23kg，分別是美國、日本和全球的8倍、2倍和2倍。特別是腰果、澳洲堅果、山核桃，中國人均消費量約為0。因此，我國堅果炒貨的消費需求仍有很大的增長潛力。隨著國內消費能力的進壹步提升，高端樹堅果的消費滲透率進壹步下沈，國內堅果市場還有很大的增長空間。
鑒於堅果的高營養價值，根據尼爾森調查數據，堅果已成為消費者的頂級零食產品，其認可度進壹步加強。電商堅果龍頭三只松鼠壹年消費五次以上的比例從2065，438+08年的65，438+0.67%上升到2065，438+08年的3.65，438+03%，間接說明堅果的人均消費頻率提高了。
2018年，堅果炒貨行業零售總收入達到893.5億元，同比增長12%。2013-2018年CAGR為11%，市場空間五年基本翻倍。
從世界範圍來看，國家經濟發展與堅果消費正相關。中國的堅果消費量遠低於美國、日本等發達國家。隨著國民收入水平的穩步提高，增長潛力巨大。數據顯示，2018國內休閑零食銷售份額中，堅果類食品以17%位居第二，僅次於鹹味零食，市場份額近萬億，增長率為12%。綜合來看，自2016以來，增速明顯上升，維持在12%左右。保守估計到2025年增速將維持在11%，因此預測到2025年中國堅果炒貨行業市場規模將達到1855億元左右。
第四，行業競爭格局
據《2019年堅果炒貨行業消費者洞察趨勢白皮書》顯示，2018年國內休閑零食銷售份額中，堅果食品以17%位居第二，僅次於鹹零食，增長率為12%。在堅果子品類中，混合堅果遙遙領先，幾乎占據了堅果市場的半壁江山。
堅果炒貨的主要領導有三只松鼠、恰恰、良品鋪子、百草味、來伊份。2018年零售CR5為17.2%，行業集中度低。
在整個堅果炒貨行業中，大致可以分為以洽洽食品為代表的傳統堅果炒貨企業，以三只松鼠、百草味為代表的行業巨頭，以來伊份、良品鋪子為代表的連鎖巨頭，以臥龍為代表的行業黑馬，以及壹些地方性小微企業，這已經成為當前國內堅果炒貨市場的初步格局。
2018年中國堅果炒貨行業CR3約為14%，競爭格局分散，市場集中度較高，未來提升空間較大。
洽洽食品、演金店、來伊份等商業模式主要集中在休閑食品的線下銷售。三只松鼠從淘電商起家，線上占比最高，約占90%；
由於銷售渠道不同，各公司銷售毛利率水平存在差異。為了維持加盟模式下加盟店的運營費用，公司對加盟銷售的定價通常低於終端零售價格，因此加盟模式下的毛利率低於直營模式；行業內企業為了搶占龐大的線上零食市場，通常會采用價格策略來擴大市場份額，這也是線上業務銷售毛利率相對較低的原因。
隨著消費升級的趨勢，人均可支配收入的不斷提高，飲食結構的不斷升級，堅果炒貨的消費規模和整體附加值有很大的發展空間。由於消費者習慣和口味偏好不同，品牌進入後很難迅速形成規模效應，行業對品控、供應鏈等配套設施要求較高，所以目前國內市場並未出現真正意義上的休閑食品寡頭壟斷，品牌競爭格局尚未固化。在進口休閑食品的持續沖擊下，品牌集中度的提升促進了國產品牌勢能的進壹步釋放。未來，在新零售的轉型升級下，行業的市場空間和發展潛力巨大，頭部品牌在產品、服務、供應鏈等方面有很強的背書效應，在規模優勢下有更高的市場議價能力，未來頭部品牌的市場集中度將進壹步提高。
動詞 （verb的縮寫）企業護城河
(壹)多年行業積累形成的品牌優勢。公司自成立以來，始終堅持“創造美味產品，傳播快樂味道”的使命。經過20年的發展，產品線日益豐富，深受消費者喜愛，品牌知名度和美譽度不斷提高。是中國堅果炒貨行業的領導品牌。
(2)全國範圍的線下終端銷售網絡，不斷壯大的海外銷售網絡，專業的銷售團隊，帶來快速的市場反應和控制。公司壹直堅持以洽洽堅果炒貨行業品牌開拓國內市場。在深化分銷、KA店等相對成熟渠道發展能力的基礎上，公司還抓住了現代新興渠道異軍突起帶來的寶貴發展機遇，對線上渠道進行了卓有成效的拓展。公司擁有覆蓋全國的線下銷售網絡，經驗豐富的專業營銷團隊，完善有效的營銷管理體系和營銷模式，市場反應能力強，銷售規模居行業第壹。經過多年的海外市場開拓，公司建立了區域布局合理的出口網絡，與國外眾多具有豐富銷售經驗的經銷商和客戶建立了合作關系，在國際市場的影響力不斷提升。其產品遠銷亞洲、歐洲、美國等40多個國家和地區，是出口國家最多、出口區域最廣的民族品牌之壹。
六、企業領導班子
2008年6月至2011華泰集團董事長、總經理陳先寶先生；洽洽食品董事長；2011 7月-2013 1 10月華泰集團董事長、洽洽食品董事長兼總經理；現任本公司董事長兼總經理，華泰集團董事長。
陳冬梅女士，2006年8月5438日至2008年6月，擔任安徽洽洽食品有限公司財務經理、財務副總監、財務總監、董事；2008年6月至2013，任公司董事、副總經理、財務總監；他目前是該公司的董事。
陳俊先生，2003年9月至2008年6月，擔任安徽洽洽食品有限公司財務經理；2008年6月至2065 438+2003年6月，任公司財務經理、財務副總監；現任本公司董事、副總經理、董事會秘書。
陳奇女士，2009年9月至2011在加拿大皇家保險公司工作，擔任保險財務顧問；2011 4月-2012 12 2月在北京嘉華葉巍資本管理有限公司工作，任投資經理、合夥人；2013 65438+10月-2014 9月任安徽華遠金融集團總裁助理、副總裁，分管投資和資產管理業務；他現任本公司董事及華泰集團副董事長。
俞榮虎律師，多家上市公司首次公開發行、收購、重大資產重組和再融資發行人律師。現任安徽天和律師事務所高級合夥人，合肥長青機械股份有限公司獨立董事，公司獨立董事。周先生歷任安徽永誠會計師事務所主任會計師、董事，國際會計師事務所(特殊普通合夥)合夥人、副總會計師、安徽分所主任。現任安徽省註冊會計師協會常務理事、自律委員會委員、奇瑞銀輝汽車金融有限公司獨立董事、青駒科技股份有限公司監事
徐景明先生曾任科大訊飛股份有限公司高級副總裁兼董事會秘書..現任安徽省信息產業投資控股有限公司董事，安徽科大訊飛產業投資股份有限公司董事長，廣州金宇醫學檢驗集團股份有限公司(603882)獨立董事。
七。企業文化
八。摘要
1.自己采購加工，原料和成品質量有保證，有壹定的品牌知名度；
2.銷售貨款主要采用先付款後收貨的結算方式，能做到這壹點的企業並不多；
3.受益於消費升級，行業呈上升趨勢，行業增速快；
4.行業規模大，前景廣闊，離天花板還很遠；
5.企業管理團隊積極進取；
6.線上銷售能力不強；
7.行業集中度不高，競爭激烈。未來仍有提升空間。
財務報告分析
首先看總資產，判斷公司實力和擴張能力。
資產規模壹般，但總資產增速接近10%。公司還在擴張過程中，有壹定成長性。
第二，看資產負債率，了解公司的債務風險。
資產負債率穩定在30%以上，40%以下，基本沒有負債風險。
第三，看有息負債和準貨幣資金，排除債務風險。
準貨幣資金與有息負債的差額大於0，不存在償債壓力。
第四，看“預收賬款”和“預收賬款”的區別，了解公司的競爭優勢。
應付預收賬款和應收預收賬款的差額大於0，因此公司具有較強的競爭力和“兩頭吃飯”的能力。
五、看應收賬款、合同資產，了解公司的產品競爭力。
(應收賬款+合同資產)占總資產的比例基本穩定在4%左右，是優秀的公司，產品賣得好。
六、看固定資產，了解公司保持競爭力的成本。
固定資產項目占總資產不到40%，屬於輕資產公司，保持持續競爭力的成本相對較低。
七、看投資資產，判斷公司集中度。
投資資產占總資產的比例小於10%，專註於主營業務，屬於優秀公司。
八、看存貨，了解公司未來業績爆發的風險。
存貨占總資產的比例維持在24%左右，有點高。我們需要看看庫存情況。再來看2019。
存貨主要是原材料，因為其主要產品的原材料，如葵花籽、西瓜籽、南瓜子、花生、蠶豆、核桃、山核桃、山核桃、開心果、松子、杏仁、澳洲堅果等都是季節性的，所以看起來是合理的，需要看計提折舊的情況。
九、看商譽，了解公司未來業績爆發的風險。
商譽占總資產的比例小於10%，不存在商譽爆炸風險。
十、看營業收入，了解公司的行業地位和成長性。
從15到17，公司營業收入增速小於10%，增速較慢，但最近兩年大於10%，說明公司增長較快，前景較好。
十壹、看毛利率，了解公司的產品競爭力和風險。
毛利率穩定，但低於40%，說明公司產品或服務競爭力壹般；毛利率波動範圍小於10%，優秀。
12.看期間費用率，了解公司的成本控制能力。
期間費用率占毛利率40%以上，成本控制能力差，需要進壹步提高。
十三、看銷售費用率，了解公司產品的銷售難度。
銷售費用率小於15%的公司，其產品更容易銷售，銷售風險相對較小。
十四、看主營利潤，了解公司主營業務的盈利能力和利潤質量。
主營業務利潤率小於15%，主營業務盈利能力弱，是行業特點造成的；主營利潤占營業利潤的比例在80%以上，利潤質量高。
十五、看凈利潤，了解公司的經營成果和含金量。凈利潤主要看凈利潤的含金量。
近五年凈利潤平均現金比率大於100%。
十六、看母公司凈利潤，了解公司整體盈利能力和可持續發展能力。
凈資產收益率只有最近1年大於15%，壹般；歸屬於母公司所有者的凈利潤增長率大於16和17，說明公司增長速度較快。
十七、看購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，了解公司的增長潛力。
建造支付的現金占經營活動產生的現金流量凈額的比例在3%-60%之間，公司成長潛力大，風險相對較小。
十八、看現金股利、利潤或利息支付的分配情況，了解公司的現金股利。
分配股利、利潤或支付利息所支付的現金占經營活動產生的現金流量凈額的比例大多為20%至70%，股利的長期可持續性較強。公司依然慷慨，可以長期獲得高額分紅，這也說明造假的概率很小。
十九。摘要
(壹)優勢
1.公司資產增長率高，資產負債率低，不存在債務和壓力的短期風險；
2.公司在行業中地位較高，應收賬款占總資產的比例較小，具備“兩頭吃飯”的能力；
3.公司是輕資產公司，保持競爭力的成本低；
4.公司專註主業，更容易成功；
5.企業商譽占總資產的比例較低；
6.營業收入和歸母凈利潤快速增長，具有良好的成長性；
7.主營利潤質量高，凈利潤現金含量好；
8.公司增長潛力大，正在發展堅果業務；
9.這家公司分紅豐厚，非常慷慨。
(2)缺點
1.公司資產規模小；
2.存貨占總資產的比例高，有壹定風險；
3.毛利率不夠高，期間費用率高，成本控制能力有待提高；
4.主營利潤率不夠高；
5.凈資產收益率不夠高。
經營評價
公司主要有兩個護城河，品牌優勢和渠道優勢；公司資產負債率穩定在33%左右，近五年凈利潤平均現金含量大於100%，歷史平均市盈率27.94倍，合理市盈率22倍。
最近五年凈利潤增長率為15.49%，未來三年凈利潤增長率保守，留有壹定安全邊際，取10%。2020年的凈利潤還沒出來。我們暫時用預測，取7.5億。現在是2月，出入應該不會太大。總股本為5.07億股。
3年後凈利潤:7.5億元，1.1.1.1.1 = 9.98億元。
3年後合理市值:9.98億元22 = 21.956億元。
3年後合理股價:21.956億元，5.07億股= 4331元/股。
好價格:43.31元/股2=21.66元/股。
目前股價67.46元/股，TTM市盈率46.67，明顯高估，但不是泡沫。想要有理想的收益，還是需要耐心等待。
風險提示:以上分析僅供分享交流，不做投資建議。