第壹，渾水質疑存在財務造假和利潤造假。渾水公司在報告中稱，該公司至少從2014年起就對利潤進行了謊報，主要是謊報苜蓿飼料基本自給自足。輝山曾表示，苜蓿生產自給自足是其行業領先毛利的主要動力；但是渾水發現了大量證據，證明輝山長期從第三方購買大量苜蓿，價格高於其聲稱的自產成本。
其次，渾水質疑公司董事局主席楊凱涉嫌挪用公司資產，從輝山盜取至少6543.8元+0.5億元。該機構表示，實際涉及金額可能更高。渾水發現，壹家擁有至少四個奶牛場的子公司在沒有通知的情況下被轉讓給壹家未披露的關聯方，而楊凱是該子公司的實際控制人。
再次，渾水質疑輝山過高的杠桿已經讓輝山瀕臨違約，股權價值接近於零。“即使假設輝山的財務沒有欺詐，該公司似乎也因其過高的杠桿率而處於債務違約的邊緣。”渾水在報告中指出，其信用風險極高，杠桿巨大。