低成本融資戰略的目標不僅是籌集足夠的資金，而且是使資金成本最小化。文/王玉峰資金成本是指企業在取得和使用資金時所付出的代價，包括籌資費用和資金占用費用。獲得資金的成本主要是指發行債券和股票的成本，向非銀行金融機構借款的手續等。資金使用成本主要包括分紅和利息。企業在投資決策過程中，應如何根據資金的使用期限、金額和成本選擇最佳的融資渠道和融資方式，合理有效地籌集資金？本文試從以下幾個方面進行探討，供業務同仁參考。1.以較低的單個資本成本，即單個資本成本，通過各種方式籌集資金的成本，包括銀行貸款、債券、優先股、普通股和留存收益等各種單個資本成本。企業在籌集資金時，可以根據單項資金的成本率確定籌資方式。資金成本率=資金占用成本/(募集資金總額-融資成本)。即:K=D/P(1-F)，其中K為資金成本率；d是資金占用費；p是籌集的資金總額；f為籌資率，即籌資費用占籌資總額的比率。在應用公式計算單個資金成本時，貸款和企業債券的成本要考慮扣稅因素，即乘以“1-所得稅率”。普通股和留存收益的資本成本比率還應考慮普通股年增長率的因素。例1:某企業發行400萬元長期債券，融資利率為2%，債券利率為6%，所得稅稅率為33%。則長期債券的成本率為400×6%×(1-33%)/400×(1-2%)= 4.1%例2:某企業發行普通股的市價為300萬元，融資利率為4%，第壹年末利率為10。那麽普通股的成本率為:[300×10%/300×(1-4%)]+5% = 15.4%當企業資不抵債時，普通股持有人的債權不僅排在債券持有人之後，而且次於優先股持有人，因此其投資風險最大。此外，隨著經營狀況的改善，其股份利率將逐年上升。因此，普通股的資本成本比率是最高的。二、資金綜合成本最低企業從各種渠道、以各種方式籌集資金，必須計算資金的綜合成本，也稱加權平均資金成本。它以各種資金在總資金中所占的比重為權重，通過加權平均來確定各個單個資金的成本。公式為:Kw=∑KJWJ，其中Kw指綜合資金成本；KJ指J型個人資本成本；WJ是指J型單個基金占總基金的比例(權重)。根據公式計算綜合資金成本，選擇綜合資金成本最低的方案進行融資。計算方法如下:某企業需籌集長期資本4000萬元，其中債券654.38+06萬元，優先股200萬元，普通股2000萬元，留存收益200萬元，其成本分別為7.7%(稅後)、8.75%、654.38+08.6%、654.38+08.6%。試計算壹下這個企業的加權平均資本成本。第壹步:計算各類資本的比例:債券占資金總額的比例W1j 1 = 1600/4000 =優先股占資金總額的40% w2j 2 = 200/4000 =普通股占資金總額的5% w3j 3 = 2000/4000 = 50%留存收益占資本總額的比例W4J4=200/4000企業融資必須達到最低的綜合資本成本，同時將財務風險保持在適當的範圍內，實現企業價值最大化，這是最佳的資本結構。在實際工作中，如何合理確定債務融資和股權融資的比例，把握資本結構的最佳點？考慮到資本結構的復雜性，即使我們用公式計算出最優資本結構的值，這個值在實踐中也很難被很多企業同時應用。比如在計算股票的資金成本時，我們需要估計每壹年的預期分紅，所以據此計算的綜合資金成本並不是很準確，只能作為壹個參考信息。企業可以通過對資本結構的定性分析來確定資本結構的最佳區間，將資本結構控制在合理的範圍內。1.根據企業的銷售收入，銷售收入穩定且有上升趨勢的企業可以提高負債比例。因為企業的銷售收入穩定可靠，利潤有保障，現金流可以很好的預測和掌握。即使企業籌集了大量資金，由於資金周轉順暢，利潤穩定，也能夠支付到期本息，不會遇到較高的財務風險。相反，如果企業的銷售收入有升有降，其現金回籠的時間和金額也是不穩定的，其負債的比例應該更低。企業銷售收入的規模決定了其負債的臨界點。債務臨界點=銷售收入×息稅前利潤/貸款年利率。如果企業債務融資規模超過這個臨界點，不僅會陷入償債困境，還會導致虧損和破產。2.根據企業財務管理的技術層面，長期負債大多以企業的固定資產作為借款的抵押，因此固定資產與長期負債的比率可以揭示企業債務管理的安全程度。通常情況下，固定資產與長期負債的比率為2∶1。3.根據所有者和經營者對資本結構的態度，如果所有者和經營者不願意讓企業的控制權落到別人手裏，就應該盡量采用債務融資，而不是股權融資。相反，如果企業主和經營者不願意承擔財務風險，他們應該盡力降低債務資本比率。4.根據行業的競爭程度，如果企業所在行業競爭程度較低或具有壟斷性，則銷售收入和利潤可能穩定增長，負債在其資本結構中的比例可能較高。相反，如果企業所在行業競爭激烈，企業利潤趨於減少，則應考慮減少負債，以規避負債風險。從融資的定性分析可以總結出，如果企業是新建的或處於不穩定、低水平的發展階段，為避免企業的償債壓力，應采用強調所有者權益的資本結構，包括內部融資、發行普通股和優先股來籌集資金。如果企業處於穩定發展階段，可以通過發行企業債券或借款等債務融資方式，以債務資本結構為重點，充分利用財務杠桿的作用。四、充分利用表外融資表外融資是指企業的融資不直接反映在資產負債表上，但其費用支出和經營成果反映在利潤表上，如經營租賃融資、應收賬款融資、委托代銷、來料加工等。表外融資不涉及負債的增加，不支付融資費用和使用費，降低了企業的融資成本。表外融資可分為直接表外融資和間接表外融資:1。直接表外融資:資產的使用權轉移給融資企業，但所有權仍留在原企業，不是融資企業資產負債表中反映的壹種特殊形式的借款。對於融資企業來說，這種融資可以在不改變表內資本結構的情況下，幫助緩解資金短缺，擴大經營規模。常見的直接表外融資方式有租賃、代銷、來料加工等。2.間接表外融資:用其他企業的負債置換本企業的負債，使企業資產負債表中的負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外融資需要通過母子公司之間的關聯交易進行。母公司可以將自己的負債轉移給具有獨立法人資格的子公司或關聯公司，使各方的負債保持在合理的範圍內。除了以上兩種表外融資，還可以通過應收票據貼現、出售有追索權的應收賬款，將表外融資轉為表外融資。從企業經營者的角度來看，表外融資通常可以帶來更寬松的環境，增加企業經營者的可支配現金流，為其調整資本結構提供有效手段。五、盤活企業的記憶資產壹般來說，企業運營中有兩部分成本——顯性運營成本和隱性資本成本。很多企業資金成本高的主要原因是經營過程中資源的極大浪費。目前，我國壹些大中型企業壹方面資金短缺，另壹方面存在嚴重的資產閑置和低效運轉。這些企業的特點是:大量應收賬款占用大量資金成本，最終產生壞賬；大量庫存占用大量資金，帶來資金成本高；很多固定資產與生產過程無關，處於閑置狀態。在這種情況下，企業首先要考慮的是如何盤活企業的記憶資產，即合理壓縮原材料和中間半成品的庫存，處理積壓的產成品，積極收回拖欠的應收貨款，通過合理調度和盤活企業內部的呆滯資金來加快資金周轉次數，充分發揮企業集團財務公司的作用，利用各種資金的時差和空間差，整體有效利用資金。采取降低單位產品能耗、出租出售閑置資產、經營出售專利技術、有償出口經營、出售自主銷售權等無形資產等措施，調整企業經濟結構、改善企業管理等，盤活企業現有資產，實現結構優化，加速流動，實現閑置資產變現，讓低效資產更有效率，無疑是企業成本最低的有效融資渠道。這種通過盤活企業記憶資產來融資的方式，體現了壹個企業的經濟實力。當企業面臨良好的投資機會，外部融資約束苛刻時，不會因為自有資金充足而失去良好的投資機會。6.盡可能利用上下遊資金。在企業經營過程中，利用上下遊企業的預付款可以進壹步降低資金成本。1.上遊資金的使用:所有需要支付的費用，盡可能由上遊供應商先行支付，以便壹次周轉後支付。這樣，企業的自有投資或借入投資就會大大減少。2.下遊資金利用:所有收入盡可能要求買方預付固定款項或提前收款。大量企業向上下遊墊付資金，也是企業資金成本高的原因之壹。我們在研究資金成本的時候，也要考慮這些隱性因素。壹方面需要提高企業在供應鏈中的議價優勢，另壹方面也需要增強管理意識，更新觀念，以達到節約資金成本的目的。七、合理納稅籌劃的籌資方式不同，會形成納稅差異。根據稅法的有關規定，貸款利息和債券利息可以作為財務費用在所得稅前列支，沖減利潤；但普通股的股利是所得稅後支付的，股利分配應在企業納稅後進行。分紅不存在費用扣除的問題，所以不能扣稅。兩者的不同導致了債務和權益資本對企業稅收成本和企業價值的不同影響。負債企業的價值(V1)等於風險相同的無負債企業的價值(V0)加上因負債而減少稅收而增加的價值(T0)，即V1=V0+T0。企業因負債少繳所得稅被稱為稅收的屏蔽效應。負債越多，稅收的屏蔽作用越大，節稅效果越明顯，企業的增值越大。簡而言之，企業稅收籌劃的最終目的是在不影響企業正常生產經營的前提下，最大限度地減少企業的納稅，達到節約資金成本的目的。當企業的負債增加時，繳納的稅款減少，但企業的價值增加。是否可以認為當企業的所有資產都是由債務資本構成時，企業的價值是最大的？顯然不是。企業負債增加，風險增加，負債成本也上升。因此，在籌資的稅收籌劃過程中，必須把降低稅收成本和控制企業財務風險緊密結合起來，尋求企業最優負債，使稅收成本最小化，建立股東財富最大化的公司資本結構。綜上所述，不同的融資方式基於不同的法規和財務限制，導致不同的資金成本。企業在籌資活動中應謹慎選擇各種融資方案。不同融資方式的成本和風險差異較大。企業應根據自身實際選擇最合適的融資方式，確定融資規模、期限和還款方式，合理安排資本結構，盡可能規避融資風險，多渠道籌集資金，在成本最低、資產充分發揮效率的背景下，實現資產收益率的上升。這樣才能揚長避短，分散風險，以最低的籌資成本達到最佳的籌資效果，最終實現企業價值最大化。
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