國信觀點
國信海外小組觀點：
互聯網發展到現在，主要作用是讓信息在互聯網上流通，信息以復制的方式傳播(A復制到B)。區塊鏈構建的“賬本”以開放透明、不可篡改、對等互聯、易於追溯的特征，構建基於信任機制的基礎設施，讓數字資產的價值在互聯網上高效地流通，數字資產在互聯網上發生價值轉移(從A過戶到B，而不是從A復制到B)。我們看好區塊鏈的未來，但是，現階段區塊鏈最重要的成果是理念布道，它的出現讓市場看到了“信息互聯網”的不足與“價值互聯網”的趨勢。
評論
區塊鏈與比特幣的關系
解釋區塊鏈，無法繞過比特幣。比特幣的“發明”和證實了區塊鏈這個技術的可行性，比特幣不是塊鏈技術的全部，僅僅是應用之壹。如果沒有比特幣，區塊鏈有可能不會出現，或至少不會很快出現。
“區塊鏈”壹詞的由來，是比特幣白皮書英文原版裏的“chain of blocks”，國內中文翻譯的時候，用“區塊鏈”壹詞。隨著比特幣挖礦重心向中國轉移，中國市場成為區塊鏈、比特幣的主要戰場，區塊鏈的英文國內市場寫成了“blockchain”，成為如今全球整個區塊鏈技術層面的專有名詞(名詞演變路徑：chain of blocks——區塊鏈——blockchain)。
比特幣總量有限，刺激市場炒幣
無論是把比特幣當作壹種商品還是貨幣，由於它的總量有限，刺激市場炒作比特幣的價格，簡稱炒幣。按照比特幣產生機制，比特幣的總量是2100萬個。
比特幣是新連接壹個區塊後的獎勵，每10分鐘產生壹個區塊，每產生壹個區塊獎勵壹定數量的比特幣，在第壹個四年裏獎勵50個，每4年比特幣的獎勵數量減半，所以，比特幣的總量是2100萬個。計算方法：{50 X 6 X 24 X 365} X 4 X {1+1/2+。。。。。(1/2)n}=2100萬(2.1*107)。
區塊鏈的技術原理
區塊鏈通過隨機散列對全部交易加上時間戳，將它們合並入壹個不斷延伸的基於隨機散列的、工作量證明的鏈條作為交易記錄，除非重新完成全部的工作量證明，否則，形成的交易記錄將不可更改。形成新區塊分三個步驟：
1。礦工把壹段時間內的“賬本、前區塊的頭部、時間戳、隨機數列X”四部分打包成壹個區塊；
2。礦工通過大量計算，調整該區塊的隨機數列X，生成復合要求的哈希值，並獲得比特幣獎勵。
3。礦工把新區塊與前區塊連接在壹起，形成新的區塊鏈。
專利數量是現階段量化區塊鏈企業的重要指標
全球的區塊鏈行業還在發展初期，大多數公司處於概念設計階段，沒有落地產品，外界很難客觀地評價創業公司的優劣。我們認為，區塊鏈的發明專利數量能夠體現各家公司的潛力，是現階段通過量化手段區分區塊鏈企業的重要指標。
投資建議： 立足公司的基本面，著眼區塊鏈時代的價值互聯網
互聯網發展到現在，主要作用是讓信息在互聯網上流通，信息以復制的方式傳播(A復制到B)。區塊鏈構建的“賬本”以開放透明、不可篡改、對等互聯、易於追溯的特征，構建基於信任機制的基礎設施，讓數字資產的價值在互聯網上高效地流通，數字資產在互聯網上發生價值轉移(從A過戶到B，而不是從A復制到B)。我們看好區塊鏈的未來，但是，現階段區塊鏈最重要的成果是理念布道，它的出現讓市場看到了“信息互聯網”的不足與“價值互聯網”的趨勢。
實現“價值互聯網”需要大規模的應用落地，而不是單壹的技術。現階段區塊鏈的還在發展初期，我們看好區塊鏈的未來，但也不高估區塊鏈的現在。
港股市場中，涉及區塊鏈的公司較多，我們從公司基本面出發，考慮區塊鏈專利數量，推薦騰訊控股與元征科技，維持業績預測和推薦評級。
騰訊(0700.HK)：我們預計公司2019-2020年收入增速為22%、22%，凈利潤增速至23%、16%，其中NON-GAAP利潤增速為15%、16%。對應2019、2020年的EPS為港幣10.4元、12.1元，目標估值區間維持380至400元，對應2020年31倍-33倍PE，維持增持評級。
元征科技(2488.HK)：我們預測2019-2020年公司的收入增速為9.7%、12.2%，凈利潤增速為69%、29%，對應EPS為0.32、0.42港幣。我們維持“買入評級”，建議合理估值為8-9港幣，對應2019年25-28倍PE。
風險提示
1、區塊鏈理念不能變成產品。2、新技術出現導致區塊鏈被證偽。3、公司現有業務的利潤，無法支撐區塊鏈長久的研發投入。
附錄： 港股中與區塊鏈有關的公司
1。騰訊(0700.HK)： 有專門的區塊鏈門戶網站(https://trustsql.qq)，2019年10月19日，騰訊發布《2019騰訊區塊鏈白皮書》整體介紹了騰訊的區塊鏈方案，包括TrustSQL區塊鏈底層平臺與騰訊雲TBaaS，並詳細展示了四個騰訊的區塊鏈最佳實踐，包括區塊鏈電子發票、微企鏈、至信鏈和區塊鏈銀行匯票。專註於“連接”的騰訊在區塊鏈領域不斷發展基礎設施建設，推進“區塊鏈+”行業解決方案落地，以推動企業間以及企業和消費者間的價值連接。通過“區塊鏈+”模式，賦能金融和實體產業，推動區塊鏈與產業融合，加速推進產業區塊鏈建設。
2。中移動(0941.HK)： 2019年10月15日，由信息中心主辦，中國移動通信集團公司、中國銀聯股份有限公司承辦，北京紅棗科技有限公司協辦的區塊鏈服務網絡(BSN)發布會暨技術發展高峰論壇在北京成功召開。中國移動利用現有資源、雲設施和計算存儲設施資源，進行自主研發，實現現有的設施優化；中國移動作為新的基石，推動5G與區塊鏈之間的相互賦能。
3。中國平安(2318.HK)：2018年公開的全球區塊鏈發明專利申請量84件，全球排名第7位。中國平安依托區塊鏈技術提升城市管理智能化水平，平安將區塊鏈應用於醫療健康、精準脫貧、社會公益等。
5。眾安在線(6060.HK)：基於人工智能、區塊鏈和密碼學的專業生態雲服務平臺安鏈雲，該平臺以眾安自主研發的眾安鏈為底層基礎設施，還開發有電子簽約、數字身份、分布式加密存儲、存證、溯源等近10個垂直應用。
6。金山軟件(3888.HK)：最早開始實施Game + Blockchain應用程序和解決方案，目前遊戲雲業務正在探索區塊鏈技術的應用，加速擴建遊戲生態圈。2018年上半年，金山雲率先推出區塊鏈遊戲全生態“project-X”計劃，實現了由區塊鏈平臺基礎設施建設、區塊鏈底層技術、區塊鏈遊戲開發、運營、發行組成的完整區塊鏈遊戲生態架構。
7。慧聰集團(2280.HK)：2018年1月31日，慧聰集團對外宣布其基於區塊鏈的首個應用場景正式落地，與佳沃股份簽訂的合作框架協議將從農業領域入手打造慧聰集團區塊鏈產品，借助產業大數據及區塊鏈應用場景優勢，拓展現代農業區塊鏈市場。
8。元征科技(2488.HK)：公司是中國最早致力於汽車診斷、檢測、養護、輪胎設備研發生產的高新科技龍頭企業。作為車聯網行業的領軍企業，公司深耕於為汽車大數據的整合與變現探索解決方案。2018年，公司在區塊鏈相關專利申請數量排名全球第五，站在了區塊鏈新技術前沿，公司已將區塊鏈技術與行業應用相結合，開發出了“超級車鏈項目”系列產品，為車聯網行業量身定做了壹款具備區塊鏈技術的4G車輛數據采集終端–GTBOX-I。元征科技曾屢次公開表態：無論衰與興，拒絕染指數字貨幣與ICO，既不公募也不私募，專心致誌挖掘鏈圈價值。
9。美圖公司(1357.HK)：美圖區塊鏈的願景是通過為用戶創建壹個去中心化、安全加密的身份通行證：美圖智能通行證(MIP -Meitu Intelligent Passport)，從而連通數字世界和現實世界，創造壹個可信的區塊鏈環境。壹方面，美圖智能通行證(MIP)可讓用戶錨定在區塊鏈上散落各應用的資產，並且通過人臉識別AI驗證，更方便及安全地使用各種應用，並得到隱私的保護；另壹方面，美圖智能通行證(MIP)也讓壹些需要強驗證的服務如醫療和教育領域，可以更有效的利用區塊鏈服務用戶。
10。國美零售(0493.HK)：2018年4月14日，據國美零售方面介紹，國美已進入全面數字化時代，經營數字門店是國美“壹號工程”，而公司對區塊鏈技術和去中心化技術壹直在做研究。國美零售相關負責人表示：國美***享零售經營模式，以及員工美店零售戰略非常符合區塊鏈去中心化的模型體系，員工美店也是國美希望搭建的壹個新渠道。
（文章來源：國信證券）
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