保險資金與資本市場的融合是提高保險投資收益率進而增強保險業競爭力的必然要求。在保險業發達的國家，保險業的發展離不開資本市場。然而，在中國，由於資本市場的不完善，保險資金與資本市場的聯系很弱。本文通過建立模型分析了二者之間的博弈關系，並在此基礎上提出了促進我國保險資金與資本市場良性互動，實現"雙贏"的對策建議。
[關鍵詞]保險資金；資本市場；弱對接；博弈論
保險資金運用是現代保險業生存和發展的重要支柱，與資本市場有著天然而持續的關系。保險業在資本市場的發展和完善中發揮著不可替代的作用，資本市場反過來又促進了保險業的發展，為其發展提供了平臺。國際經驗表明，壹個國家或地區保險業的發展與資本市場的完善存在正相關關系。換句話說，發達的保險業需要健全的資本市場來支撐，而健全的資本市場也離不開大量保險資金的支持。兩者相輔相成，相互影響。
壹、保險資金與資本市場互動的現狀
(壹)發達保險國家保險資金與資本市場深度融合
隨著金融全球化和壹體化的發展，保險業的競爭日益激烈，保險資金的運用成為保險業發展的生命線。發達國家保險資金運用總體上是多元化的，同時更傾向於資本市場，投資股票、債券等證券的比例更高，呈現出保險市場與資本市場的深度融合和良性互動。
壹方面，其成熟的資本市場對保險業的發展起到了重要的推動作用。成熟的資本市場投機性相對較弱，能夠真實反映發行公司的價值，弱化市場價格風險，為保險業的穩定發展提供重要保障，使得保險業發達國家在競爭日益激烈、承保利潤不斷縮水的情況下，仍然能夠借助資本市場的高投資回報率來保證保險資金的高回報率。比如1975-1992期間，美國的承保收益率為-8.02%，英國為-8.72%，法國為-11.6%，日本為0.33%，而這些國家的保險投資收益率為63。這壹點從下面的保險資金運用結構表和各國盈利能力對比也可以看出來(見表1和表2)。
另壹方面，保險業的發展也極大地促進了資本市場的完善。發達的保險業積累了巨額穩定的保險資金，為資本市場提供了長期穩定的資金來源，促進了資本市場的擴大。同時，由於保險資金具有理性的保險市場主體和有效的保險監管體系，保險資金與資本市場的深度融合進壹步促進了資本市場主體的成熟和市場效率的提高，對資本市場結構的不斷完善起到了積極作用。
(二)中國保險資金與資本市場對接薄弱
中國保險業對於拓寬保險投資渠道，使保險業與資本市場良好對接的討論由來已久，政策也在逐步放松。1999 10國務院批準保險資金可以通過投資證券投資基金間接進入股票市場，標誌著我國保險資金進入股票市場的開始。2004年2月，《國務院關於促進資本市場改革開放和穩定發展的若幹意見》明確提出，“支持保險資金通過多種方式直接投資資本市場”。保險資金直接入市的政策開始融化。2005年2月，保監會、銀監會、證監會聯合制定了《關於保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》、《保險公司股票資產托管指引》、《關於保險資金股票投資有關問題的通知》等配套文件，保險資金直接投資股票市場進入實質性操作階段。2006年《國務院關於保險業改革發展的若幹意見》出臺，2006年6月保監會發布《關於保險機構投資商業銀行股權的通知》，進壹步推動保險資金融入資本市場。
雖然在相關政策的支持下，保險投資收益率有所回升，保險資金入市規模的擴大也在壹定程度上支撐了2006年中國股市的持續牛市，但從本質上講，這些政策的放松並沒有從根本上改變保險資金在中國的主導投資模式，保險資金與資本市場的互動發展並沒有真正形成。由於我國資本市場不夠成熟，保險機構經營技術不足，我國保險資金運用壹直過於註重保障資金安全，而忽視其盈利性，保險資金沒有得到有效利用。保險公司投資渠道狹窄，資金運用結構單壹。保險總資產的90%仍投資於固定收益類產品，銀行存款占比壹直維持在較高水平。只有銀行存款和國債占投資的70%，而投資於資本市場的份額非常小，這使得保險資產面臨巨大的利率風險敞口。雖然近年來保險資金不斷試水股市，對資本市場的發展也起到了壹定程度的支撐作用，但資本運作的表現依然不容樂觀，各家保險公司秉持的投資理念依然是謹慎和小眾。從整體上看，說明我國保險資金與資本市場的聯系較弱(見表3和表4)，保險資金與資本市場的互動發展有限。
二、保險資金與資本市場互動的博弈論解釋
考慮到保險資金與資本市場的密切關系，我們根據博弈論和上述事實建立了壹個動態博弈模型。為了更清楚地解釋它們之間的相互作用，我們首先分別建立兩階段模型圖，然後將其歸結為壹個完整的博弈模型。
先解釋壹下第壹階段的關系(見圖1)，假設n代表資本市場；p代表保險資金的投資決策主體；支付組合前壹項表示資本市場的效用(效用的提高意味著資本市場的完善和成熟程度的提高)，後壹項表示保險公司從資本投資中獲得的利益支付。其中，設置參數m和n，m≥0，n≥0。
在這個階段，自然要先選擇資本市場的類型，是成熟的、完善的還是不夠完善的。這是先決條件。然後由保險投資決策者決定是否讓保險資金進入資本市場以獲取更高的投資回報，以及以什麽比例進入。
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