我們說上市公司的市值發展是資本市場對企業未來發展信心的最直接反應。不過，長城汽車董事長魏建軍仍然認為，市場低估了長城汽車的價值。
此前《旅行金融》以“大空頭”為原型公開做空特斯拉？《如何評估汽車企業的市場價值》壹文指出，如果過去評估汽車制造企業市場價值的方法是其毛利的6 ~ 7倍，那麽新出行服務科技公司的估值應該在20 ~ 25倍左右。
在全球汽車行業從傳統制造企業向出行服務公司轉型的過程中，出行金融認為，我們應該根據轉型強度、轉型階段以及是否有頂層設計保證改革的順利進行，結合基本面發展，對上市公司的市值給予不同的PE倍數。
還得看基本面。
從三季度財報來看，報告期內，長城汽車共實現營業收入262.14億元，同比大幅增長23.64%；其中，歸屬於上市公司股東的凈利潤為144100萬元，是上半年的1.25倍之多，同比增長2.9%。
從以上數字可以看出，長城汽車已經迅速走出新冠疫情，實現了營收和凈利潤的雙增長。雖然凈利率較去年同期有壹定程度的下降，但這並不會影響長城汽車未來的發展，因為這是特殊時期提振消費者信心的必由之路。
市場表現方面，6月5438+065438+10月，長城汽車明星車型齊心協力，四大品牌延續了“金九銀十”的昂揚勢頭。* * *實現新車銷量145240輛，同比增長26%，環比增長7%。1-11月，公司累計銷量為961489輛，已超過去年同期總銷量。
需要強調的是，在傳統暢銷車型持續發力的同時，也孕育了壹批新車型。比如，在哈弗品牌繼續占領H6、F7市場的同時，“大狗”也完成了從用戶培養到粉絲培養的階段，在6月5438+065438+10月實現了8555輛的銷量；WEY品牌繼續打造VV6、VV5等城市SUV，也培育“坦克300”等越野SUV產品；長城大炮作為長城皮卡今年的明星產品，已經成長為品牌的銷售責任。最值得壹提的是新能源品牌歐拉，壹年內培育出三只貓品——黑貓、白貓、好貓，成為年輕人的新寵。6月165438+10月，交出了“同比暴增415%，環比增長45%”這樣的好成績。
基本面的改善是長城汽車實現市值持續增長的基礎。在內循環的大背景下，借助新的明星產品，長城汽車四大品牌將持續發力。到2021，他們的國內銷售有望實現兩位數增長，毛利貢獻超過200億元；同時，在新冠肺炎疫苗推向市場的後疫情時代，長城汽車的海外市場將在2021年爆發。無論是之前已經開始運營的俄羅斯工廠，還是9月份完成交付的泰國工廠，都將為其創造可觀的收入。該部門將為公司創造超過6543.8億元的收入和超過20億元的毛利。因此，旅遊金融認為，長城汽車2021的市值將隨著基本面的不斷改善而繼續攀升。
轉型帶來的新估值標準
就像上面說的估值方法，為什麽新造車廠商能拿到20 ~ 25倍(甚至30倍)PE值的估值？那是因為它是幾個緯度的疊加。除了汽車這個維度，還有充電站的永續公開交易估值模型(估值標準為14 ~ 16倍PE值)；還有科技公司的評估維度(評估標準是16 ~ 18倍PE值)。
7月16日，長城汽車發布的《致長城汽車合作夥伴的壹封信:如何挺過下壹年》，開啟了公司向“全球科技出行公司”的轉型。隨後發布的“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大科技品牌，是這家企業向全球科技旅行轉型的技術壓艙石。
據介紹，“檸檬”是壹個高性能、高安全性、輕量化的全球高智能模塊化技術平臺。“坦克”是壹個全球性的智能專業越野平臺，擁有強大的動力、智能的越野模式和極致的越野能力。“咖啡智能”是面向未來出行的智能系統，涵蓋智能駕駛艙、智能駕駛和智能電子電氣架構。
12、15上，剛剛發布的“檸檬混合動力DHT”是壹款高度集成、高效率、多模式的油電混合動力系統，采用雙電機串並聯混合動力技術，能夠在全速域和全場景下實現高效率和高性能的完美平衡。不僅展現了長城汽車“科技長城”的卓越實力，也為中國新能源產業的持續健康發展創造了巨大價值，為全球用戶帶來了更好的出行體驗。
通過以上對企業基本面的解讀，我們其實可以看到三大科技品牌帶來的產品力；但如果要按照科技型企業的標準來評價，它的軟件產品和未來商業化空間就成了我們不得不關註的方面。
9月17日，長城控股集團墨豪智行在2020年雲起大會上展示了目前的業務布局和進展。雖然這只是壹個成立壹年多壹點的創業公司，但是有著深厚的技術積累。其前身長城汽車技術中心智能駕駛前瞻分中心，積累了大量自動駕駛的真實數據。
據介紹，Mimo智行的業務涵蓋私家車自動駕駛系統和企業采購的物流車輛自動駕駛方案。雖然還沒有公布產品具體的量產時間表，但從其對整個行業的發展預期來看，將在2020年實現自動駕駛的簡單全覆蓋，快速覆蓋高速公路和高速公路先行的大場景；到2021，深化產品覆蓋場景，豐富其他場景，深化停車場景；到2022年，通過場景連接，實現路口、收費站等自動過街。到2025年，L2+L3級別(部分和有條件自動駕駛)解決方案的市場滲透率將達到30%。
目前長城汽車還沒有像新車廠商壹樣公布自動駕駛的具體商業化方案。按其年銷售654.38+0萬輛新車計算，單次升級成本為654.38+0萬元，毛利率為30%。到2025年，這壹板塊將為上市公司貢獻至少45億元，且所有權越高，經濟利潤越客觀。
推進改革的兩大舉措
改革最大的問題是執行，尤其是長城汽車，過去的商業模式取得了巨大的成功。它將如何推動企業改革朝著預定的方向前進？
據觀察，長城汽車* * *在保障執行方面涉及兩級保險。
在中國汽車行業，長城汽車的執行力壹直走在前列。即便如此，公司在發布三大科技品牌的同時，也宣布了組織架構的調整。第壹，品牌、商品策劃、R&D部門要打通，商品策劃階段前後端的職能部門都要參與進來。第二，開放“作戰單元”，通過數字化手段加強對品牌公司的管理，讓品牌公司的所有“作戰單元”都有機會直接。
據魏建軍介紹，根據新的架構，長城汽車整合了旗下的國外服務業務團隊，更加全面，形成了“壹個車、壹個品牌、壹個公司”。壹輛車就是壹個品牌，壹個公司。下壹步，“長城汽車還將打造30-40家類似Mimo智行的創業公司”，推動新技術、新業務的開發和落地。
這種組織架構最大的好處就是便於KPI考核，同時可以激勵作戰單位最大程度的保證任務的完成。說到激勵，就不得不提年初長城汽車進行的股權激勵計劃。雖然這個方案不是針對這種變化，但是企業市值的變化直接影響到被授予股權激勵的員工的切身利益。
2020年3月3日13《關於長城汽車股份有限公司2020年限制性股票及股票期權激勵計劃(草案修改壹次？草案)及其摘要提案正式發布。根據附表，上市公司首次向其65，438+0，958名員工授予53，936，600股限制性a股，按照當日收盤價每股9.02元計算，當時的紅股價值約為4.86億元；截至記者發稿時，該股價值已上漲至654.38+0.428億元，漲幅為654.38+0.94%。
根據長城汽車目前的基本面，我們估計公司全年毛利應該在6543.8+04億元左右，目前市值已經達到其PE值的654.38+07倍，但距離科技公司能給出的20-25倍估值還有巨大空間。
所以這也是魏建軍認為長城汽車市值被低估的根本原因。"長城汽車曾經是壹家傳統的汽車公司."最後，用魏建軍慶祝公司成立30周年的講話來觀察長城汽車改革的力度和優勢:“面對數字化、智能化的洶湧浪潮，必須進行‘脫胎換骨’式的變革，完成從‘中國汽車制造企業到全球科技出行公司’的轉型。而且長城的供應鏈在自己手裏，也有技術儲備和R&D生態。所有收入來自主營業務貢獻，沒有投資收入。”
綜上，基於220億元的毛利，我們以20倍估值，長城汽車a股基礎市值預計2021達到4400億元。需要指出的是，我們不為其設定上限。因為它還有更大的突破空間。比如規模效應帶來更大的毛利空間，比如自動駕駛業務的提前實施等等。
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