12、15日晚間，全國中小企業股份轉讓系統(以下簡稱“股轉系統”)發布公告，新三板掛牌的招商、達仁資管因不符合整改要求，將被強制摘牌。
壹石激起千層浪，這個消息立刻引爆了整個投資圈。
股轉系統公告稱，“根據《關於金融企業掛牌融資有關事項的通知》(股轉系統公告第2016 36號)和《關於掛牌私募機構自查整改有關問題的通知》，相關掛牌私募機構向股轉公司提交了自查整改報告和主辦券商核查報告。經進壹步審查，2家掛牌私募機構不符合整改要求，包括:中科招商投資管理集團股份有限公司、達仁投資管理集團股份有限公司，股轉公司根據規定，決定於2017 12 18暫停上述2家公司股份轉讓壹天，並自12 26起終止上述2家公司掛牌。”
雖然之前的65438+2月65438+2月65438，尹姬資產、富海殷桃、萬勇資產因為整改不達標被強制退市，但讓很多投資者驚訝的是，中科招商在2015年從固定規模過百億的“巨無霸”中退市，並在上市後不久在a股買殼。
“當我第壹次看到招商局退市的新聞時，我以為是假新聞。後來去股轉公司官網確認了才相信。"北京壹位專註新三板投資的PE合夥人表示。他補充說，可以看出股轉公司整治不達標PE機構的決心。
招商主辦券商光大證券的報告顯示，招商未能達到2065438+2006年5月27日股轉系統發布的金融企業新上市要求第壹項“管理費與績效獎勵之和的收入比例需達到80%以上”。中國證券報記者了解到，對於大部分上市私募來說，整改通知的八項要求中，管理費和業績報酬收入占比是最難的。
公開資料顯示，招商局集團2065，438+07年2月加速減持a股，僅在幾天前的6月6日當天就宣布減持鐘石集團和朗科科技，同時還披露了6個月內減持30億元的計劃。據媒體報道，中科招商相關負責人此前曾透露，公司將根據市場情況逐步減持上市公司股份，直至完全退出。未來將不再以舉牌方式投資上市公司，公司回歸創業投資和產業轉型主業。這壹系列動作被部分市場人士解讀為“努力提高管理費和業績獎勵比例，爭取留在新三板”。
12官網16上，招商局披露了招商局集團董事長單祥雙的內部講話。他在發言中表示“公告出來的很突然，因為早上又去股轉系統做了整改溝通。”
截至12、17，26家上市PE中，九銀控股、浙商創投、同創葉巍、方富資本、金茂投資、精英時代、喬喬資本、博信資產、方圓資產、思維投資發布自查整改公告表示符合要求並成功登陸。尹姬資產、富海殷桃、萬勇資產、中科招商、達仁資管5家機構宣布整改不達標將退市。此外，矽谷天堂已宣布取消PE業務，未來將以其他業務類型上市。其余10家公司尚未披露自查整改報告。
股東配售成為重中之重。
對於退市企業，後續股東處置將成為重中之重。
公告中，股轉系統要求，終止掛牌公司應積極回應投資者訴求，主辦券商應指定專人負責終止掛牌公司相關事宜並披露聯系方式，協助與終止掛牌公司投資者溝通，指導終止掛牌公司妥善解決投資者訴求。
對於擁有2000多名股東的招商來說，股東配售無疑是壹塊難啃的硬骨頭。
事實上，退市消息傳來，中科招商圈“炸開了鍋”。由於沒有PE被新三板強制摘牌的先例，業內人士表示，摘牌公司需要加強與股東的溝通協商，妥善安置股東。
招商2017三季報顯示，目前招商股東人數為2713人。截至記者發稿時，招商局尚未披露股東配售安排。
“2065438+2005年5月，招商第二次增持時，我們以每股18元的價格買入了價值81萬元的招商股份。”來自杭州的楊勝(化名)告訴記者。他說，那時候招商局的定額很緊張。他是作為中信建投的大客戶參與的。當時只有中信建投等少數券商能拿到招商的定額。“壹開始中信建投說個人參與中科招商是3000萬，後來門檻漲到6000萬，最後變成了8000萬。”他介紹。最後，楊勝和10多位朋友* * *出資810萬元參與了中科本次定增招商。
後來招行推出了“送股計劃”，每10股送50股。送股後，楊勝增加的成本價變成了每股3元，以65438+2月65438+2月5日收盤，招商股價為每股0.77元。
楊勝自稱新三板元老。2011開始在北京中關村股權轉讓中心進行中小企業股權交易。他曾經通過押寶安控科技獲利頗豐，後來安控科技成功轉戰創業板。
2713股東除了個人股東，還包括部分機構。公司三季報顯示，原公募壹哥王亞偉管理的中鐵寶盈資產-招商銀行-外貿信托證券投資集合基金信托計劃雲峰3號持有招商654.38+38億股，占比654.38+0.27%。
公開資料顯示，2065438+2005年5月，楊勝參與定增，而王亞偉通過旗下產品認購了招商2777萬股，總投資近5億元。除息後，每股固定成本為3元。之後王亞偉進出招商，但招商發布的三季報顯示，截至2065438+2007年9月30日，王亞偉的信托計劃雲峰3號為招商第十大股東。
楊勝表示希望招商局盡快給出回購辦法。“壹種可能是以每股凈資產的回購價格回購小股東手中的股份。”他說。招商2017三季報顯示，其歸屬於上市公司股東的每股凈資產為1.24元/股，較上周五0.77元的收盤價大幅上漲。
目前招商、達仁資管等PE被強制退市後，沒有現成的法規可以參考。股轉系統2016年6月發布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司終止掛牌實施細則(征求意見稿)》第二十二條要求“股票被強制終止掛牌公司及相關責任主體應當做出安排並披露股東訴求。上市公司或者上市公司的控股股東、實際控制人，以及上市公司的主辦券商，可以設立專項基金對股東進行補償。”但是，征求意見稿之後，正式的實施細則還沒有出臺。
掛牌PE被強制摘牌後，是否可以參照新三板掛牌的其他類型企業進行回購？丁鑫資本總經理張馳表示，新三板其他類型的公司被強制摘牌，回購價格壹般是根據投資者的持倉成本、投資期限等因素，給出壹個年化收益，PE公司大股東回購小股東。他表示，如果股權高度分散，上市後已經資本化，後續處置難度較大。
大成律師事務所林日升表示，如果主板公司被強制退市，任何基於最後壹個交易日收盤價的溢價都是合理的。但由於三板是“協議轉讓”，最近壹年流動性差，股價波動大，股價容易被操縱。所以新三板公司強制退市後如何確定回購價格，比主板主動退市的公司更復雜。
野蠻生長時代的終結
截至65438+2月17日，26家上市私募中已有16家出具自查整改報告，業內人士認為這標誌著本次自查整改結束。隨著5家機構的被動退市，上市私募的野蠻生長時代也宣告結束。
2065438+2006年5月27日，股轉系統發布《關於金融企業掛牌融資有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)，對掛牌金融企業提出了新的要求。《通知》要求，私募管理費和業績報酬收入占收入的80%以上。業內人士分析，這壹要求旨在讓掛牌私募回歸資管主業，意味著未來留在新三板的私募要堅持“代客理財”的原則。
“有些私募真的太擅長玩資本遊戲了。這部分私募在新三板掛牌後壹直大量融資，但並沒有明確投向實體經濟，而是壹直在市場上不斷舉牌買殼，造成資金閑置。這些行動甚至可能影響工業公司的融資。”前述專註新三板的北京PE合夥人告訴記者。
東吳證券投資銀行部副總裁周勤達表示，PE上市後，企業運作更加透明，運營成本高於未上市的同行業競爭對手。此次整改無疑表明，未來上市後不能再“任性”地玩資本運作的遊戲，而要專註於“資產管理”主業，上市私募的野蠻生長時代可能結束。
雖然上市帶來的品牌效應有助於資產管理機構的融資，但上市從來都是壹把雙刃劍。黑石集團首席執行官蘇世民。施瓦茨曼)2017上半年，他多次在公開場合表示，雖然公司凈利潤逐年增長，但股價較差。上周五收盤時，其股價僅為365438美元+0.5，接近IPO發行價，市盈率僅為13.5。
曾供職於美國知名上市公司阿波羅資本(Apollo Capital)的博森資本(Bosen Capital)CEO馮表示，對於私募而言，上市只是錦上添花，對積重難返的私募並無幫助。
“掛牌公司退市和新三板公司退市是有嚴格區分的。掛牌公司退市是公司經營狀況確實很差，但新三板退市不壹定是公司經營不好。”蔡京資本創始合夥人葛顯通說。張馳表示，新三板是中國私募機構成為公眾公司的唯壹資本平臺，上市後的優勢主要在於融資便利和品牌推廣。但新三板市場持續低迷，股轉公司對掛牌私募提出了更高的整改要求，因此後續私募需要更加謹慎，張馳表示。
不過，也有投資者表示，經過整改，新三板在PE上依然有吸引力。盤古資本創始合夥人鄭表示，掛牌帶來的品牌效應足夠吸引人，新三板對私募的吸引力並沒有隨著整改而降低。
新三板的企業還是有能力的。