壹、公司簡介
山東姚博是中國領先的制藥行業。公司成立於1970，2002年在上海證券交易所上市。其產品包括成型瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基橡膠塞、鋁塑蓋塑料瓶等六大系列，規格1000多個。可為醫藥企業提供“瓶+塞+蓋”的全程服務，與上藥集團、廣藥集團、哈藥股份合作，公司模壓瓶市場占有率達80%以上，也是國內兩家中性硼矽模壓瓶包裝材料公司的批準文件之壹。公司管理層持股平臺(淄博新聯投資)持有公司7.25%的股權。同時也有激勵基金制度，各項激勵措施到位，業績釋放動力充足。
從2019各項產品的營業收入來看，成型瓶是公司收入的最大來源，占比52.24%。棕色瓶占29.8%，丁基橡膠塞占8.835，管瓶占6.23%，其他兩種占比較小。
第二，行業變化
1.行業規模:醫用包裝材料是指與藥品直接接觸的內包裝材料。近年來，隨著中國居民生活水平和健康觀念的提高，以及政府對醫療衛生事業投入的增加，中國醫藥包裝市場迎來了快速增長。2018年，中國醫藥包裝行業市場規模達到1068億元，比上年增長10.6%，整體高於全球增速。
其中，醫用玻璃是醫用包裝材料的重要組成部分，常用於包裝註射劑、輸液藥物、口服制劑、保健品等。近五年來，我國醫用玻璃市場規模總體呈上升趨勢，2065，438+08年達到265，438+0.94億元，約占醫藥包裝行業的20%。
醫用玻璃因其長期安全性，被廣泛應用於醫藥包裝領域，壹直被視為水針劑和凍幹粉針藥品的必備包裝材料，具有不可替代的地位。根據耐水性從低到高，醫用玻璃可分為鈉鈣玻璃、低硼矽玻璃和中硼矽玻璃。
目前，我國醫用玻璃仍以低硼矽玻璃和鈉鈣玻璃為主。據《中國醫用玻璃封裝深度調研及投資策略報告(2019版)》顯示，2018年國內醫用玻璃中硼和矽的用量僅為7-8%。然而，由於美國、歐洲、日本和俄羅斯都要求所有註射制劑和生物制劑用中性硼矽酸鹽玻璃包裝，所以中硼矽酸鹽玻璃在國外制藥工業中已被廣泛使用。
2.註射劑壹致性評價政策逐步推廣，藥用玻璃升級為中硼矽玻璃。
2017，10年6月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳聯合印發《關於深化審評審批制度改革鼓勵醫藥醫療器械創新的意見》，其中明確提出:對已上市的藥物註射劑進行再評價，力爭用5年至10年左右時間基本完成。2017，11 10月，CDE發布了《上市化學仿制藥(註射劑)壹致性評價技術要求(征求意見稿)》，拉開了註射劑壹致性評價的序幕，提出直接接觸註射用藥品的包裝材料和容器應符合總局頒布的包裝標準。不推薦使用低硼矽玻璃和鈉鈣玻璃。2019，10年6月，NMPA再次發布《化學註射劑仿制藥質量和療效壹致性評價技術要求(征求意見稿)》，提出註射用包裝材料和容器的質量和性能不得低於對照制劑，以保證藥品質量與對照制劑的壹致性。
目前，國外制藥企業普遍選擇中性硼矽玻璃作為藥用玻璃的材料。除了國內少數合資企業，大部分用於藥品包裝的玻璃瓶都是普通鈉鈣玻璃和低硼矽玻璃。註射劑壹致性評價的推廣將開啟我國藥用玻璃產業升級之路，逐步從鈉鈣玻璃、低硼矽玻璃向中硼矽玻璃轉型。
第三，商業分析
1.模壓瓶:該公司是中國模壓瓶的領導者。上市之初，國內模壓藥用玻璃瓶市場份額達到70%以上。公司自2014成功收購綿竹誠信博以來，依托總部的技術和產能優勢以及包頭康瑞的成本優勢，從南到北整合青黴素瓶全國市場。預計目前市場份額已提升至80%以上，行業領先地位穩固。
2.棕色瓶:保守估計市場份額在50%以上，其中出口比例在70%左右。公司的棕色瓶在中高端市場，尤其是保健品市場和化妝品市場獲得了良好的口碑。2015至2018，棕瓶均價大幅上漲，公司新窯產能增加。由於原材料價格上漲，生產成本相對穩定。公司在綿竹新增棕瓶車間，公司產能將進壹步釋放，有助於公司進壹步提高市場份額。
3.控瓶:因為控瓶可以外包玻璃管加工，壹定程度上降低了制瓶門檻，所以競爭企業相對較多，公司在控瓶方面還是比較有規模的企業。
4.中硼矽玻璃瓶:山東姚博是中國第壹家、世界第六家掌握中性硼矽玻璃(ⅰ級玻璃)模壓瓶生產技術的企業，已基本實現進口替代。
其中，中硼矽模壓瓶:由於中硼矽玻璃熔化後粘度高，不易排出氣泡，所以生產難度大。憑借制瓶技術的優勢，公司於2006年將中硼矽制瓶產品投放市場。
公司2019年6月公告，為滿足日益增長的市場需求，公司擬投資3.98億元擴建壹級模瓶車間，其中2.07億元建設壹級模瓶車間，1.91.965438億元建設配套的立體成品倉庫、原料倉庫、辦公樓及倒班工作。項目達產後，預計20265.438+0年收入654.38+0.65億元，20265.438+0利潤總額4490萬元。隨著項目的陸續投產，車間的分攤費用會逐漸減少，年利潤會逐漸增加。
其中中硼矽控瓶:目前國內企業多從short、NEG等外資企業購買中硼矽玻璃管，然後切割制造中硼矽控瓶。公司還積極研發中矽硼管拉制技術。如果研發成功，質量穩定，將有助於公司用中硼矽拉管制瓶自用，從而提高毛利率。
5.丁基橡膠瓶塞:除了醫用玻璃，公司還為制藥公司提供瓶塞和蓋子的全方位服務。其中，天然橡膠塞因諸多不良問題於2004年在全國範圍內被禁用，丁基橡膠塞成為國內唯壹使用的藥物橡膠塞。丁基橡膠塞在2003年提前布局，第二年投入銷售。2018年銷量達40.2億件，約占全國市場份額的10%，是行業內銷量最大的企業之壹。
6.客戶優勢:公司擁有4000多家客戶，其中醫藥企業3000多家，與賽諾菲-安萬特、輝瑞、諾華、勃林格殷格翰、ge、恒瑞、長江、齊魯、天晴、復星醫藥集團、華潤集團、國藥集團等國內外知名企業形成了良好穩定的合作關系。
7.積極拓展國外市場:公司出口歐洲、美國、俄羅斯、日本、韓國、東南亞等國家和地區，出口收入從2014年的4.73億上升到2018年的6.79億，占近五年總收入的25%以上。未來，公司計劃在歐盟、中東、南非、北美、巴西和東南亞設立銷售辦事處，以獲得更多的海外銷售增量。
第四，財務分析
1，成長能力強。近年來，公司業績快速增長，收入增速保持在10-15%；2016以來，歸母凈利潤增速超過30%，快於收入增速，主要原因是:1)產品結構優化，高毛利壹級模瓶、棕瓶占比不斷提升；2)完整的產品線和產業鏈格局形成了明顯的規模生產優勢，體現在采購和管理成本的降低、毛利率的提升和費用率的基本持平或略有下降；3)激勵措施到位，公司有充分的動力釋放業績。
2.盈利能力逐步提高。公司2019年毛利率為36.91%，同比上升0.92個百分點。自2015起，毛利率連續五年增長，公司凈利潤率也持續提高。毛利率提升的背後是公司的多重護城河，是可持續的。具體體現在以下幾個方面:首先，模壓瓶軌的特點和行業集中度高，使公司具有壹定的定價能力；二是公司優秀的成本控制能力，不斷改進和優化生產工藝，提高生產效率和產品合格率；三是公司壹級瓶等高端、高門檻產品占比持續提升。
3.現金流良好。公司長期凈現金比率超過1，凈經營活動遠遠超過凈利潤，公司現金回籠能力相當強。
動詞 （verb的縮寫）評價
據市場機構預測，公司2020年凈利潤約5.86億元，公司目前市值357億，對應PE估值約60倍。市場預期凈利潤增長率為27.74%，對應PEG=2.1。無論從PE還是PEG的角度來看，公司目前的估值都是高估的。目前市場增量資金較多，短期內趨勢仍在，但要謹防資金撤離，價格偏高。