2023年春節之際，中國基金報邀請眾多私募基金公司創始人、投資總監、首席經濟學家或知名基金經理，展望新壹年的投資前景和趨勢，供廣大公眾和投資者參考。
尚虹資產聯席CEO張軍:圍繞經濟復蘇這條主線
多事之秋的2022年已經成為過去。這壹年，發生了壹些意想不到的事情，也豐富了我們的人生閱歷，拓寬了我們的思維方式。放眼全球，2022年的股市乏善可陳，中國市場也
2023年春節之際，中國基金報邀請眾多私募基金公司創始人、投資總監、首席經濟學家或知名基金經理，展望新壹年的投資前景和趨勢，供廣大公眾和投資者參考。
尚虹資產聯席CEO張軍:圍繞經濟復蘇這條主線
多事之秋的2022年已經成為過去。這壹年，發生了壹些意想不到的事情，也豐富了我們的人生閱歷，拓寬了我們的思維方式。放眼全球，2022年的股市乏善可陳，中國市場也是如此。上證綜指下跌約15%，滬深300指數下跌21%，創業板指數下跌29%，為近十年來第二差的壹年。
現在疫情控制放開了，根據海外經驗，放開後經濟數據會下跌壹段時間，但之後會強勁增長。基本上2023年會是復蘇的時候，我們需要考慮的只是復蘇的力度。但基於2020年和2021年受疫情影響的經濟大幅反彈的歷史情況，我們不能對2023年復蘇的力度有太大的期待。因為全球經濟形勢與當時的情況不壹致，美聯儲連續加息會有壹輪衰退，也會影響我們的外需。但從經濟層面來說，我認為復蘇是大概率事件。
另外，我們也關註貨幣政策，因為股市壹方面取決於經濟增長，另壹方面取決於貨幣政策。目前受疫情影響，老百姓對企業投資和貸款的意願不強，美元加息也對匯率造成了較大壓力，所以最大程度上放松了貨幣政策。至於後期，需要看到明顯的經濟復蘇，物價的上漲和壹定程度的通脹，綜合考慮中美利差，需要擔心收緊貨幣政策的調整。近期由於房地產三箭出臺，疫情控制放松，債市出現壹波回調，但我仍然認為整體流動性環境無需擔憂。
受2022年經濟的影響，2023年經濟復蘇的結構需要關註兩個方面。壹方面，消費領域會出現復蘇。2022年，中低收入者的整體收入會受到很大影響，中高收入者的消費場景也會受到壹定影響。比如國慶假期，旅遊、消費、餐飲的數據都很糟糕，但我覺得這是壹個比較短期的情況。疫情控制的放松已經在進行中，未來肯定會有壹段混亂期，大家會自發減少戶外活動。但按照歐美的自由化步伐，這種影響大約是四分之壹。疫情過去後，居民收入和消費場景會再次修復。另壹方面，投資領域也會出現復蘇。我們主要關心的是制造業投資。壹方面是因為經濟周期，我們知道中國的庫存周期大概是3-5年。上壹輪制造業投資在2021年6月見頂，所以估計在2023年壹季度左右見底。另壹方面，在提高經濟增長質量、制造業升級需求和中美沖突的大背景下，意味著我們要彌補包括半導體在內的各個行業的短板、進口替代和自主可控，所以我們認為未來制造業投資可能會有壹波明顯的增長，這是2023年經濟增長的重要貢獻因素，我們會繼續在這個領域尋找機會。
綜上所述，我認為經濟正在觸底，即將復蘇，貨幣政策是松不緊組合下更有利於權益類資產表現的階段。相對於經濟復蘇的前景，股市的低估值讓我們更加興奮。目前股市的估值已經處於歷史底部，相對無風險收益率的溢價也大大偏離了歷史平均水平。此時的市場先生不僅否定了過去三年的發展，也忽略了未來的成長性，甚至給出了壹批優質公司及其低報價。
具體到股市的配置，壹方面我們相信經濟復蘇過程中周期的力量；另壹方面，也在不斷挖掘優秀的公司，分享成長的收益。同時，我們也結合自身的研究能力，按照估值模型的指導，堅持適度分散的均衡配置，努力獲得穩定良好的投資回報。
總的來說，我的投資組合行業分布比較均衡，我會在過程中不斷優化。具體到行業，壹方面我們的主要定位是長期持有壹些優秀的公司，不會根據短期宏觀經濟形勢進行大的調整。另壹方面，我們會根據市場變化動態調整板塊配置。比如7月份，我們認為光伏鋰電池過熱，所以降低；三季度計算機板塊估值水平低於2018，莫名其妙下跌，而我們認為計算機行業長期需求是壹定的，所以加了進去。最近也在逐步逢低買壹些消費股和跟蹤股。
圍繞經濟復蘇這條主線，我認為目前以下幾個方向比較劃算:
傳統產業中的煉油化工。從傳統的邏輯框架來看，我們尋找2022年表現最差的資產，因為如果晚壹點恢復，其彈性可能最大。目前看好化工中的煉油。對於大多數化工企業，尤其是煉化企業，其上遊是石油，所以成本定價權在海外，但產品需求在國內。所以2022年的情況是需求差，成本高。2022年三四季度基本虧損，股價基本在尾盤。後期需要進壹步觀察他們的利潤恢復能力和經濟復蘇的力度。
2)先進制造業。我們認為不僅有貝塔機會，也有壹定的阿爾法機會。2022年更好的體現在專用設備:鋰電池、光伏、風能等。，這些也是刺激經濟的出發點。工程機械、通用機械、工業控制、機床等領域都與經濟高度相關。這裏的阿爾法機會是產業鏈上遊由國外廠商主導，國內替代的空間很大。國產產品不是不能用，只是品牌或者精度可能稍差，但是性價比很高，和半導體產品不壹樣。通用機械國內替代空間30%-40%，其他領域10%。
3)其他方面:結合估值水平和消費場景的恢復，消費領域也有機會。另外，出口產業鏈的機會在於成本端運費的下降。光伏鋰電池產業鏈上下遊有壹定的結構變化，我們更看好這裏的下遊產業。
2022年，我們總是後悔錯過了壹些機會，感嘆自己犯下的錯誤。回顧過去當然重要，但展望未來更重要。沈湎於過去不會給我們帶來任何好處。只有擡起頭向前看，我們才能找到光明的未來。
對於新的壹年，我們充滿期待。三年後，我們終於有望擺脫病毒的束縛，重新慢慢有序地規劃自己的人生。每個個體的力量會匯聚成壹條大河，推動個體向前遊。
簡介
張軍尚虹資產聯合首席執行官兼合夥人，22年從業經驗，上海交通大學經濟學學士，註冊會計師。曾任國泰君安證券投資總部執行董事、資產管理公司投資管理部總經理、權益及衍生品部總經理、基金投資部總經理，保薦君德信、明星價值、項峻李鴻等產品。2021年9月，他加入尚虹資產，擔任合夥人、聯席首席執行官和投資經理。
傅生投資董事長盧航:新年上壹層樓投資。
加強對“細節”的觀察和處理
事物總是有其獨特的兩面性，2022年是對每個人的考驗。2022年經歷了疫情爆發、生活習慣和行動軌跡的重大改變、市場大幅波動、作為私募管理人管理的產品凈值退出等。當這些事情發生的時候，壹方面是失望、沮喪甚至是討厭，但另壹方面也是重新審視和反思自己的生活、工作、投資的機會。
毫無疑問，2022年是不平凡的。這壹年我們經歷了很多獨特的事情。投資是人的認知能力實現的過程，投資者對周圍事物未來發展的認識和感受決定了自己的投資邏輯和態度。在2022年4月封城的過程中，壹方面感受到了周圍人的焦慮和不安，同時也通過市場的短期走勢感受到了大家對後續經濟增長的悲觀預期；但另壹方面，我也觀察到很多朋友在困難中依然對未來抱有希望，積極應對，做好準備。
2022年也是平凡的壹年。成長在和平年代，成長在改革開放的進程中，我們總是習慣於國內經濟的高速發展，生活質量的不斷提高，科技水平的日新月異。但是，疫情、戰爭等我們經歷過的事情，並不是今年才有的。在未來的歲月裏，將會有和今年壹樣多的困難和新的挑戰等待著我們去面對和解決。人類社會的歷史進步方向永遠是在曲折中前進。今年我們不必誇大難度。困難和失敗可能是人生永恒的話題之壹，但如何面對困難和失敗使我們與眾不同。
展望2023年，壹方面，作為基金經理，我需要在投資上“上壹層樓”，努力為客戶取得理想的投資回報；另壹方面，作為壹個企業管理者，我需要繼續完善資產管理公司的各方面。2023年，我們的核心任務是加強對“細節”的觀察和處理。
在投資方面，2022年對我的巨大挑戰主要來自兩點:第壹，傅生資產壹直堅持“業績驅動投資”和自下而上的投資方法論。2022年，我們在研究方法上更多依賴於電話或在線會議，這在信息的獲取上打了壹些折扣。這種投資深度和細節上的差異，或多或少影響了整個團隊在投資選擇上的判斷。第二是2022年市場外部不確定性太多，導致短期預期兩極分化，給投資組合帶來更大的交易損失。隨著2023年全面放開，整個投資團隊的研究工作已經有序展開。我們相信，隨著不斷的“翻石頭”尋找目標，會有新的投資機會被我們發現。投資唯壹的競爭其實就是勤奮。只有更加勤奮，才能創造更多的超額收益。同時，在投資組合管理上，繼續加強“細節管理”，多維度對投資組合做“健康測試”。
同時，2023年從公司層面進壹步加強團隊建設。投資決策可能是基金經理個人的事，但資產管理壹定是團隊的事。回首2022，我很慶幸傅生資產有壹群熱愛投資的小夥伴。雖然倒閉是在國內，但是另外兩個合夥人和投研團隊的其他合夥人都承諾100%專註於投資。大家在微信會裏不停的頭腦風暴，討論個股的投資價值。同時，負責交易和產品運營的同事也排除萬難，保證了資管產品的正常運行。愛是最大的生產力，我們希望在2023年吸引更多熱愛投資和資產管理的小夥伴來到傅生資產的平臺。
展望未來，我們將繼續以嚴謹、務實、客觀的態度對待投資，繼續努力將傅生資產打造成中國最專業的資產管理公司之壹。
和元基金總經理關華宇:a股有望走出陰霾，重啟上行之旅。
展望2023年，我們認為制約市場的因素將發生重大變化，a股有望走出陰霾，重啟上行之旅。
首先，23年疫情的枷鎖會消退。病毒毒力減弱後，管理層及時優化調整控制政策，春節後生產生活逐步恢復正常。
其次，在有效政策的推動下，經濟有望觸底回升。目前房地產政策已經全面轉向，“三支箭”陸續落地，滿足行業在信貸、債券、股權等方面的合理融資需求；保障樓房交付、保障民生穩步推進；中央經濟工作會議決定支持剛性和改善性住房需求，23年房地產需求側支持政策值得期待。同時，中央經濟工作會議明確提出要優先恢復和擴大消費，包括住房改善、新能源汽車、養老服務等，消費支持政策呼之欲出。22年1-1期間，居民儲蓄增加4萬多億，水庫儲備充足。疫情平息後，消費場景的逐步恢復和政策支持有望帶來房地產和消費的企穩回升，將有效促進經濟復蘇。
第三，歐美加息已經告壹段落。歐美央行連續22年大幅加息。目前歐美景氣指數和美國核心通脹持續走低。23年上半年，歐美經濟很可能進入衰退，加息的過程預計也會相應結束。屆時，外部流動性和匯率約束將消除，國內宏觀政策自主性將增強，發展空間將進壹步擴大。
最後，從中期來看，目前的市場估值水平非常有吸引力。傳統行業的股票有所反彈，但其業務景氣度會隨著經濟復蘇而反彈，估值仍有吸引力。新興產業股票估值大幅下跌。雖然滲透率提高後，未來行業增速會有所放緩，但仍處於高增長區間，技術突破和技術創新不斷湧現。科技創新、安全可控、綠色發展等行業壹直是結構性政策堅定不移的支持重點，相關龍頭公司的全球競爭力日益凸顯。目前的股價提供了很好的中期布局機會。
整體來看，2023年a股的大背景是經濟復蘇，匯率、運費、大宗商品壓力也明顯緩解，帶動企業盈利能力回升，因此23年的投資機會將顯著擴大和豐富。與疫情後復蘇相關的大消費和房地產產業鏈，以及中期增長勢頭強勁的綠色經濟、先進制造業、國內替代和安全發展相關行業是我們關註的重點。從全球範圍來看，由於經濟周期和政策周期不同步，2023年中國經濟很可能在大國中呈現明顯優勢，中國資產有望得到國際資金的青睞和加持。
近年來，市場壹直面臨著黑天鵝。2023年，我們關註的主要國內風險仍然是新冠肺炎疫情。如果疫情反復沖擊經濟復蘇進程，無疑會對市場產生負面影響。放眼海外，歐美快速加息和收縮可能給美債穩定、日元套利和歐洲主權債務帶來意想不到的風險，影響全球金融市場和實體經濟。縱觀歷史，a股的走勢主要是由國內經濟和政策推動的。如果沒有病毒的突然負突變，國內政策對可能的海外沖擊應對得當，我們認為a股的復蘇不會受到太大影響。
2022年是難忘的壹年。在這不平凡的壹年，上海和源在廣大持有人和合作機構的全力支持下順利起航。值此新年之際，我謹代表上海和源全體員工，對您的信任和支持表示衷心的感謝！祝大家新的壹年身體健康，投資順利，萬事如意！嚴冬過後，春蕾已經綻放。經過多次重錘的沖擊和洗禮，a股目前處於歷史低位，也是中期機會展示的區域。2023年，我們將繼續努力，抓住投資機會，努力為持有人呈現良好的業績曲線！
作者簡介
關華宇
上海和元私募基金創始合夥人、執行董事、總經理、基金經理。
265，438+0年證券行業從業經驗，有公募和私募成功經驗。曾任交銀施羅德基金股權投資總監、研究總監，2020年帶領團隊進入百億私募行列，並保持優異表現。他的宏觀判斷、行業配置、選股能力都非常優秀。從業21年，已經覆蓋金融、機械、公用事業、電力設備、大消費、醫藥、TMT、新能源、新能源汽車、化工、新材料等多個行業，不斷擴大和深化自己的能力圈。
寬源資產總經理甄新忠:積極把握相對確定性的機會
在春節來臨之際，我們即將告別壬寅年，迎來癸卯年。在中國的傳統文化中，人水是滔滔的河流，殷茵是十二生肖中的老虎。所以人音在古代有虎躍天河的別稱，代表跨越天險，渡過難關。因此，過去的壹年充滿了各種困難和挑戰。從漢字的起源來看，壬代表孕育，寅代表成長，壬和寅的結合處於舊循環正在過去，新循環即將開始的階段，預示著未來充滿生機和希望。
在過去的壹年裏，我們目睹了許多年沒有發生的巨大變化。美聯儲啟動了20多年來最大幅度的加息。俄烏戰爭的爆發打亂了世界局勢和能源命脈，國內疫情導致經濟活動停滯。全球資本市場也遭受重創，比特幣下跌63%，納斯達克下跌33%，標準普爾500指數下跌19%。中國資產中，滬深300下跌21%，恒生指數下跌15%。
在面對內外形勢的壹年裏，我們看到中央面對變化和挑戰采取了有效的調整措施。二十大以來，外交采取務實策略，接待各國政要，緩和國際關系。及時調整國內包括房地產、互聯網等行業的政策；對民營經濟的肯定和態度；疫情傳播能力明顯提高但毒力明顯降低後，及時調整防控措施，支持經濟。我們認為，這壹切只是開始。在未來壹年，我們可能會看到進壹步的政策空間，以應對可能的國際、經濟和社會問題。在經歷了去年的陣痛後，中國經濟增長將在來年復蘇。
我們面臨的變化和機遇包括:防疫政策的完全放開將帶來長期的經濟效益；國際環境的緩和有利於中國恢復經濟增長；對各行業和民營經濟的政策支持，有利於化解風險，增強市場參與者的信心。這些都可能帶來股市的穩定和部分行業、公司的業績增長。
當然，我們仍然面臨著反復的疫情，全球經濟的高通脹和衰退壓力，地緣政治的黑天鵝風險，以及經濟低迷時期某些行業和個別公司的潛在管理風險。因此，在保持對復蘇和增長的預期的同時，我們需要充分冷靜和密切跟蹤，並始終保持謹慎和樂觀的態度來應對未來壹年的市場。只要未來市場相對穩定，積極把握相對確定性的機會，我們就完全有信心獲得超額收益。
經濟的企穩回升將給資本市場帶來穩定和機遇，資產管理行業也將受益於資本市場的發展。在過去的幾年裏，面對資本市場的變化，面對投資者的信任和委托，我們始終保持謙虛謹慎的態度。未來，我們將始終堅持價值投資理念，認真做好研究和投資，深入研究經濟、社會、市場、行業的變化和發展，並與我們的核心投資理念相結合，繼續努力為投資者創造長期、持續增長的投資業績。
2023年展望
展望2023年，我們面臨的變化和機遇主要有:
第壹，防疫完全放開將是壹個重要的轉折點。隨著放開後疫情的指數級爆發，未來情況可能會更加混亂，經濟形勢可能難以預測。這些困惑可能會帶來壹些悲觀情緒。但混亂總會過去，生活終將回歸正常，經濟終將回歸正常增長。在投資上，我們認為最好的方式就像著名冰球運動員格雷茨基說的那樣，“不要去那裏，冰球要去哪裏就去哪裏。”我們緊盯各行業的變化，等待未來半年“球”到達地方。
第二，房地產扶持政策頻出，房地產是否軟著陸還是很重要的。房地產是經濟的超級大象。不僅巨大，上下遊的相關產業也是巨大的，而且深深嵌入金融體系，也與房地產的金融健康息息相關。最近幾個月，出臺了不少支持房地產的政策，包括支持房地產企業融資和鼓勵正常住房需求的政策。壹二線城市和強三線城市需求有望重啟，使得行業實現軟著陸。房地產行業的穩定對經濟恢復增長非常重要，我們將密切關註這壹點。
第三是市場主體的信心能否逐步恢復。這三年，疫情造成的需求不足，壹些行業出臺了政策。民營經濟是中國經濟的主體，企業家是組織生產的核心力量。隨著產業政策尤其是互聯網政策的調整，未來如果能從法律制度上保障更多的安全，市場參與者信心的恢復也有助於經濟回歸正常增長軌道。
第四，中外關系特別是中美關系出現改善跡象。G20會議後，我們看到中美雙方都以更加務實的態度處理問題，管控競爭和分歧，避免沖突。中國與其他經濟體的關系也得到修復或變得更加緊密(如德國、澳大利亞、中東等。).對中國來說，重啟經濟增長需要友好的海外環境，外交手段可能會更柔和、更務實。在海外經濟體普遍面臨經濟增長和高通脹壓力的情況下，中國作為最重要的市場和最高效廉價的供應鏈，也有著巨大的合作基礎。對於中美兩國來說，長期的競爭和沖突是不可避免的，但經濟上的高度互補和深度融合也是密不可分的。自2018貿易戰以來，2019中美貿易額有所下降，但最近兩年創歷史新高，遠超貿易戰前水平。
然而，我們仍然面臨壹些風險，需要我們密切關註。第壹，疫情還在發展。如果出現更致命的菌株，將在壹定程度上迫使世界和中國重新控制，中國的經濟復蘇將被中斷。二是全球經濟面臨高通脹和經濟衰退的壓力，尤其是面臨高能源價格的歐洲可能陷入衰退。壹方面，全球經濟衰退將影響中國的出口；另壹方面，發達經濟體加息也會導致資本回流，使新興經濟體面臨資本外流的壓力。第三，地緣政治風險尚未完全消除。俄烏戰爭沒有得到妥善解決。第四，當經濟處於下行周期時，某些行業的政策風險和個別公司的經營、財務和管理風險將急劇增加，我們將保持壹貫的謹慎投資風格來應對各種風險。
放眼全球，中國市場仍頗具吸引力。2023年，中國將是壹個溫和增長、低通脹、估值相對有吸引力的市場。如果對中國的壹些長期擔憂得到緩解，中國市場對全球資金的吸引力就會體現出來。
盡管中國經濟存在許多深層次的問題，但它也有難以復制的巨大優勢:
(1)中國是全球最大的單壹市場之壹。在很多領域已經是全球最大的市場，比如汽車、新能源、半導體等等。巨大的單壹市場優勢是其他新興國家難以復制的。巨大的單壹市場意味著創造世界級本土企業的機會。
(2)中國也是世界上唯壹擁有全部工業門類的國家，領先的成本優勢和高效的制造能力。在過去的20年裏，中國在全球制造業增加值中的份額壹直在增加。2001加入世貿組織之前，中國占全球制造業增加值的比重不到8%。雖然2018遭遇了貿易戰，但還是持續上漲，2021達到了創紀錄的29.8%。中國很多新興產業都處於世界領先地位，比如光伏、新能源汽車，都處於全球壟斷地位。同樣，從微觀研究中我們發現，很多行業的中國企業都在不斷突破，在更高端的領域實現進口替代，全球行業排名也在不斷上升。
(3)中國經濟發展的核心動力來自中國人民的勤勞和智慧，對美好生活的不斷追求是中國經濟生生不息的最深層動力。只要沒有太多的限制，這種力量就會不斷湧現。
總的來說，我們對未來壹年的中國市場持謹慎樂觀的態度。市場可能在震蕩中上行，投資機會明顯好於2022年。我們會積極抓住某些機會。但我們也會密切關註風險，在市場過於樂觀的情況下及時調整倉位實現盈利。
我們關註的主要行業和機會主要包括:
(1)能源板塊的機會。不僅包括傳統能源，還包括新能源。傳統能源的資本支出相對不足，經濟復蘇帶來的能源需求回暖將進壹步放大供過於求的問題，行業景氣度將維持在較高水平。新能源經過去年的大幅調整，估值已經回歸到相對合理的水平。新能源的滲透空間還是很大的。我們密切關註少數能夠建立超額優勢和壁壘的公司。
(2)醫藥行業過去幾年受新冠肺炎影響，很多正常需求沒有完全釋放。我們關註的是那些不包括新冠肺炎業務利潤的制藥公司，它們可能受益於來年正常醫療需求的恢復。
(3)消費行業的公司，如家電、白酒，近兩年受地產、疫情影響。隨著房地產軟著陸和疫情放開帶來的消費回暖，需求有望恢復，存在階段性機會。
(4)互聯網行業的機會。近兩年，由於政策的負面影響和宏觀壓力，互聯網的表現停滯不前。隨著降本增效逐步發揮作用，業績增速已經過去，之後隨著宏觀經濟企穩回升，業績將回歸增長趨勢。與此同時，行業政策趨於友好，中央明確強調要大力發展數字經濟，將監管常態化，支持平臺企業在引領發展、創造就業等方面的積極作用。估值壓制因素會逐漸消失。
在具體公司的選擇上，既看重安全性，也看重侵略性。我們更傾向於那些商業模式優秀、競爭優勢遠超同行、壁壘足夠高、負債率低、現金流充裕、業績持續增長、估值合理的企業。
我們想以尤瓦爾·哈拉裏(yuval harari)的壹句話來結束:是的，風暴會過去，人類會繼續存在，我們大多數人還會活著，但我們會生活在另壹個世界。我們尋找的是那些在新世界中商業模式和競爭優勢仍然堅如磐石的企業。
關於作者:
甄信忠先生
哈爾濱工業大學工商管理碩士，現任上海寬源資產管理有限公司總經理..歷任興業證券投資銀行部業務總監、太平洋證券投資銀行部董事總經理兼保薦代表人、東吳證券投資銀行四部總經理兼保薦代表人。參與或主持過多個上市公司IPO、再融資、並購項目，具有豐富的資本市場運作經驗。