另外，路演的時候經常有人問我，大型煉油裝置的壁壘在哪裏？我說大型煉油裝置的壁壘主要在兩個環節。技術沒有壁壘，那為什麽技術沒有壁壘呢？因為我們所有的技術都是有專利授權的，要麽是國內的專利商，要麽是國外的。主要障礙在哪裏？我覺得壹個是政策支持。如榮盛浙江石化二期工廠總投資約2000億元，自有資本接近540億-550億元，明顯屬於資本密集型。商業銀行願意競爭剩下的，就是資金支持。最關鍵的屏障在哪裏？是政策，是否允許妳做是最大的壁壘。我讀過臺塑王永青的回憶錄。1970年，臺塑自下而上。當它達到壹定水平時，他有了壹個想法，我要做壹個大規模的提煉裝置。但是當時國民黨不允許，因為臺灣省當時是中石油、中石化這樣的國企在經營，不允許妳去經營。20年後，1994，臺灣省國民黨放行，給了臺塑石化進入大型煉化廠的許可證。此後開始建設，90年代，2007年完全建成，煉油2500萬噸，乙烯300萬噸。我們國家也是壹樣，會湧現出壹批優秀的企業，市值上千億。本質上，國家給予了政策支持，我認為這是最關鍵的。沒有政策支持，允許他們進入，做大做強，這些企業就什麽都沒有了。這就是第壹家大型煉油廠的壁壘——政策。第二個關鍵點是本地市場要足夠大。為什麽？像在國內，大型煉油裝置肯定不止壹兩套，已經有很多套了。因為國內市場足夠大，建壹個大型煉油裝置，壹部分出口，大部分內銷，相當於能進能退，保證產品基本能消化。整個亞太地區以前是日本，然後是韓國，然後是臺灣省。他們有大型煉油廠，當地市場是先決條件。在這種情況下，大型煉化廠能夠脫穎而出，是因為有本地市場。所以在我的理解中，大型煉化廠的第壹個壁壘是政策，第二個是有壹個比較大的本地市場，可以消化和容納產品。浙江石化現在做了2000萬噸，再做4000萬噸，甚至還有三期，6000萬噸等等，都是可行的。這些可行的基礎是基於我剛才說的兩個基礎，這是我對大型煉油裝置壁壘的理解。另外，關於未來的發展，我記得我在17大型煉化會議上也提出過壹個觀點。100億的市值只是這些公司的起步階段。可以預計，這些公司可以使用的自由現金流將超過數百億，這為中國化工企業趕超世界先進化工企業奠定了基礎，因為只有它們才能將大規模資金用於R&D投資。比如韓國知名煉油化工公司LG Chem，就是從煉油起家，逐漸在電子、芯片、半導體等領域有所建樹。因此，我認為，現在的第壹步，特別是浙江石化公司壹期和二期的設計，無論是榮盛還是桐昆，都會上壹個臺階。接下來，這些大型煉化設備公司誰會越走越好？必須是在現有的基礎上，進壹步躍進，去新材料，往上走，這才是這些大公司能夠更上壹層樓的最關鍵的驅動因素。
1，歷史機遇下的民營大型煉化行業龍頭
1.1，民營煉化行業的歷史機遇
民營大型煉化行業的起源來自於“十三五”時期，國家開放千噸級煉廠民營企業。2016-2018，國內煉化行業迎來景氣周期，民營企業投資煉化行業熱情高漲。2016之後，民營龍頭聚酯企業盈利趨勢向上，積累了向上遊整合延伸的資金。在這波煉化投資高峰中，他們走在了前列。
“十三五”期間，國家制定了《石化產業規劃布局方案》，希望通過更加合理的規劃，扭轉國內石化項目分布分散、競爭力不強的格局。規劃的7個石化基地均位於沿海經濟發展水平高、港口條件優越的地區:包括長三角的上海漕涇、浙江寧波、江蘇連雲港；泛珠三角的廣東惠州、福建古雷基地；大連長興島，河北曹妃甸基地環渤海。
這壹輪民營企業的典型代表項目，無壹例外地占據了七大石化基地最有利的區域，包括恒力石化的2000萬噸大連長興島項目、浙江石化的4000萬噸舟山項目、洪升石化的16萬噸連雲港項目。
2020年，恒力壹期、浙江石化、恒益文萊項目已全部投產並開始為上市公司貢獻利潤。2020Q1，在油價下跌和疫情的雙重影響下，國有煉廠普遍虧損，而大型民營煉廠依然盈利，形成鮮明對比。民營大型煉化行業證明成本低於現有煉化項目，全年分化會更明顯。
然而，國內煉油行業仍處於深度過剩狀態。2019年國內煉油產能8.6億噸，加工原油6.49億噸，開工率僅為75.5%。按照開工率90%計算，估計國內煉油產能還有20%左右的富余。國內煉化企業不得不面臨6000多萬噸成品油出口的壓力。下遊產品的過剩正從成品油擴散到烯烴和芳烴等化學品。
在此背景下，我們預計“十五”期間，國家對新增煉油產能的審批將更加嚴格。之前搶占先機的大型民營煉化企業占據沿海區位優勢，項目采用最新壹代煉化技術，極具競爭力和稀缺性。浙江石化將在未來壹年內將規模從2000萬噸提升至4000萬噸，遠期有望將三個項目增加至6000萬噸，是此輪民營煉廠擴建中占用資源最多的項目。
1.2，最大的民營煉化企業，政策紅利最多。
中國(浙江)自由貿易試驗區是國務院於2017在浙江省舟山群島新區設立的區域性自由貿易園區。將重點發展以石油為核心的大宗商品中轉、加工貿易、保稅燃料油供應、裝備制造、航空制造、國際海運服務、國際貿易和保稅加工等業務。
2020年3月，國務院批復《支持中國(浙江)自由貿易試驗區油氣產業鏈開放發展的若幹措施》，指出支持浙江自貿試驗區適度發展成品油出口業務，允許浙江自貿試驗區內符合條件的煉化壹體化企業先行開展副產品成品油非國有貿易出口，並酌情按年度安排出口數量。
目前，國內成品油出口實行配額制。2019只有中石化、中石油、中海油、中化等國企獲得配額。由於地方和民營煉廠在成品油分銷網絡建設上落後於中石化、中石油等國企，成品油出口受限給地方和民營煉廠造成了很大的經營壓力。2020年4月，浙江石化已成功獲得654.38+0萬噸低硫船用燃料油出口配額，預計未來汽柴油出口配額將放開。7月，公司獲得非國營成品油出口資質，為浙江石化公司靈活安排成品油生產和出口銷售鋪平了道路。
1.3，浙江石化將形成民企持股、國企和外企共同投資的股權結構。
目前浙江石化股權結構為榮盛石化(民營企業)持股565，438+0%，桐昆(民營企業)持股20%，巨化集團(國企)持股20%，舟山海投(國企)持股9%。舟山海投股份擬轉讓給Saudi Aramco(外企)，未來將形成民企控股、國企、外企的股權結構，有利於各種資源的整合。
主要控股和參股方，榮盛石化和桐昆股份擁有龐大的PTA和聚酯產業鏈，可與浙江石化形成從石油到絲綢的全產業鏈協同；巨化股份是浙江省大型化工國企，代表著浙江省的國資支持。Saudi Aramco是全球超級原油和煉油巨頭，可以帶來原油進口、煉油技術、成品油和化學品的銷售和貿易方面的合作。
在成品油銷售方面，浙江能源集團與浙江石化公司合資成立浙江石油有限公司，浙江能源控股60%，浙江石化公司40%。浙江能源集團是浙江省大型國有電力、油氣和能源服務巨頭。合資公司將在浙江建設數百座加油站，作為浙江石化成品油的重要銷售渠道。
在原油轉化學品的技術開發中，Saudi Aramco和沙特基礎工業公司的第三代原油轉化學品技術已經實現了近50%的原油轉化學品的直接轉化率。第四代技術是Saudi Aramco和CB &；壹、與CLG合作開發的“熱原油制化工產品”技術，通過開發加氫裂化技術，可將原油直接生產化工產品的轉化率提高到70%-80%。
2.浙江石化將成為中國最具競爭力的壹體化煉油廠。
與國內煉油廠相比，浙江石化總體規劃設計規模大，技術先進。地處華東核心，區位優勢顯著。其大股東可以就近消化PX和乙二醇。在政策支持方面，浙江省政府支持公共設施建設，給予800萬噸煤炭指標，支持成品油零售網絡建設。4000萬噸建成後，浙江石化將成為中國最具競爭力的煉油廠。
2.1，整體設計規劃，烯烴和芳烴比例高，規模優勢顯著。
浙江石化4000萬噸煉油化工壹體化項目是整體規劃設計的。壹期以芳烴產能最大化為核心，支持大型乙烯裝置充分利用輕烴資源。第二階段計劃最大限度地提高乙烯和下遊產品的產量。4套654.38+00萬噸常減壓蒸餾裝置加工原油適應性強，其中壹期設計加工高硫中間和高硫高酸原油，可根據市場原油供應情況加工低價“機會原油”。
浙江石化公司初步設計總規模為4000萬噸/年煉油+654.38+00.4萬噸/年芳烴(含800萬噸PX)+280萬噸/年乙烯。壹期規模為2000萬噸/煉油+520萬噸/芳烴(含400萬噸PX)+1.4萬噸/乙烯，即精制油收率42%。重油加工壹期選擇了固定床渣油加氫+重油催化裂化+焦化的組合方式；第二階段將采用漿態床渣油加氫方案。壹期化工乙烯下遊產品主要是EO/EG、聚乙烯和苯乙烯。丙烯下遊主要是丙烯腈、聚丙烯和苯酚丙酮，並設置60萬噸丙烷脫氫裝置，充分利用煉廠副產的液化石油氣，多產丙烯。公共工程中，海水淡化、煤粉鍋爐、煤焦造氣，制氫成本低。
浙江石化二期在總結壹期經驗的基礎上，擬新增壹套乙烯，擴大芳烴產量，擬整體調整為4000萬噸/年煉油+880萬噸/年PX+420萬噸/年乙烯，化工產品比例將進壹步提高。根據二期乙烯和芳烴產品的比例，預計浙江石化壹期化工還有進壹步優化和增加的空間。
2.2.下遊整合的優勢
浙江石化公司大股東榮盛石化及其參股的益生系PTA產能為1350萬噸，遠期將達到2000萬噸。榮盛石化還擁有255萬噸聚酯產能，並且還在增加。另壹股東桐昆，PTA產能400萬噸，遠期將達到900萬噸；擁有640萬噸聚酯產能，遠期將達到10萬噸。兩大股東完全可以消化自己的PX和MEG產能。就聚烯烴等其他化學品而言，長江三角洲地區是中國最活躍的化學品交易和應用市場。
此外，榮盛石化在寧波金鐘石化有限公司還有200萬噸芳烴裝置(含654.38+0.6萬噸PX)，采用燃料油和石腦油進料路線。如果上遊煉油端可以放開，金鐘石化有限公司也可以擴建成壹套煉油化工壹體化裝置。
下遊方面，浙江石化采用合作模式，進壹步深化化學品深加工，提升產品附加值。
德榮化工由浙江石化與德美化工(50:50)合資成立，對浙江石化項目50萬噸碳五和48萬噸碳九進行深加工。建設50萬噸/年裂解碳五分離裝置、20萬噸/年碳五加氫裝置、48萬噸/年裂解碳九分離加氫裝置、7萬噸/年異戊二烯樹脂裝置、65438萬噸/年DCPD樹脂加氫裝置和6萬噸/年碳九冷聚樹脂裝置。浙江石化與BP擬按50:50比例建設年產654.38+0萬噸醋酸裝置，將采用BP的CATIVA XL技術。
3.全球領先的煉化壹體化基地。
3.1.世界超大型煉油廠比較
煉油能力4000萬噸可以排世界前五，6000萬噸可以排世界前二。從全球來看，煉油產能集中的地區有美國的墨西哥灣、韓國的蔚山、印度的Jam nagel、新加坡的裕廊島和沙特的延布。其特點是不僅有優越的港口條件，而且面對腹地廣闊的消費市場。同樣，中國杭州灣也有望形成65438+億噸以上的煉化產能聚集區，輻射長三角地區，已包括浙江石化、鎮海石化、上海石化、大榭石化、高橋石化的搬遷。
等級
公司
煉油廠的位置
煉油能力(萬噸/年)
1
印度新城石油公司
印度果醬內格爾
6200
2
委內瑞拉帕拉瓜納煉油中心
委內瑞拉胡迪瓦納
4830
三
韓國SK公司
韓國蔚山
4200
四
阿拉伯聯合酋長國阿布紮比煉油公司
紅寶石
4085
五
GS-加德士公司
韓國麗水
3925
六
s石油公司
韓國昂山
3345
七
Saudi Aramco
美國德克薩斯州亞瑟港
3015
八
埃克森美孚公司
新加坡丫丫叉灣裕廊島
2960
九
美國馬拉松石油公司
美國德克薩斯州加爾維斯頓港
2855
10
埃克森美孚公司
美國得克薩斯州貝敦
2800
11
美國馬拉松石油公司
美國路易斯安那州加維爾
2780
12
Saudi Aramco
塔努拉、查特拉斯角。
2750
13
臺塑石化股份有限公司。
中國臺灣省麥寮市
2700
14
埃克森美國股份公司
美國路易斯安那州巴吞魯日
2510
15
科威特國家石油公司
科威特馬哈茂德港
2330
16
殼牌東方石油公司
新加坡武功島
2310
17
中國石化鎮海煉化公司
中國寧波鎮海
2300
在世界頂級項目中，委內瑞拉和阿聯酋是原油產區規劃的煉油廠，主要生產燃料。委內瑞拉帕拉瓜納煉油中心的大型煉油廠Cardon和Amuay，最初是由1950左右300萬噸/年以內的煉油廠發展而來，現在是4830萬噸/年，主要目的是將委內瑞拉的重質原油轉化為燃料。但由於委內瑞拉經濟危機，投資和原料往往不足，煉廠負荷常年得不到保障。阿聯酋的紅寶石煉油廠從600萬噸/年的工廠起步，2000年擴大到15萬噸/年，2065.438+05年擴大到4085萬噸/年，主要生產燃料。
韓國既不是中東那樣的原材料產地，也不是中國、印度那樣的消費市場，其煉油廠以出口為主。韓國大型煉油廠建於1990之後，以規模效應著稱，平均煉油規模超過2000萬噸/年。由於靠近中國市場，2008年後中國經濟的快速發展給韓國煉油廠帶來了巨大的市場紅利。比如2008年以後中國每年從韓國進口大量PX。然而，隨著中國這批千噸級煉油廠的建成，在消費和先進設備方面失去優勢的韓國煉油廠正逐漸失去競爭力。
3.2.印度新城工業:快速發展的市場化民營煉油廠。
印度是世界第三大石油消費國，其石油需求持續增長。隨著印度煉油行業向私人資本開放，私營煉油廠蓬勃發展，目前占印度煉油產能的40%。印度新城石油公司是印度最大的私營煉油巨頭。Jam nagel的煉油廠原油加工能力為1.4萬桶/日，對應7000萬噸/年，是世界上最大的煉油廠，復雜系數為21.1。同時，2018年，公司利用65438+50萬噸來自美國的乙烷成功投產壹套乙烷裂解裝置，增加了乙烯產能。
印度信誠工業集團是橫跨能源、化工、零售和電信行業的超大型集團，是印度市值最大的公司。煉油和化工行業仍然是利潤最高的行業，也是其發展的基石，這幫助其培育了壹個快速增長的電信行業。
近年來，為了解決其高負債和保持增長，印度的reliance也與國際巨頭展開了合作。Saudi Aramco擬斥資6543.8+05億美元收購印度新城煉化板塊20%的股權，對印度新城煉化板塊的估值已達750億美元。作為合作，印度的新城將從Saudi Aramco購買每天50萬桶原油。在下遊分銷方面，印度新城與BP合資(565，438+0: 49)的成品油零售公司，目前在印度擁有約65，438+0，400座加油站，估值20億美元，並計劃在未來5年內將加油站數量增加至5，500座。
3.3臺塑石化:浙江石化“精簡版”
臺塑石化公司煉油能力2700萬噸，乙烯能力300萬噸。其主要機組分別於1998、1999和2007年投產。臺塑石化主要由三套900萬噸的常減壓蒸餾裝置、兩套400萬噸的重油加氫裝置、兩套420萬噸的渣油催化裝置和三套分別為70萬噸、654.38+0.35萬噸和654.38+0.2萬噸的乙烯裝置組成。其芳烴組分由泰華芳烴廠加工，烯烴組分也由臺塑集團其他子公司加工，所以臺塑石化相當於浙江石化70%的產能。
當原油價格相對穩定時，臺塑石化凈利潤在5000-12億元之間波動，2009年煉油廠建設完成後市值基本在1500-2000億元之間波動。
估值方面，臺塑石化近10年平均ROE水平為11.5%，而平均PB為2.5倍，PE在20倍左右波動。
3.4、浙江石化的國際比較
從煉廠產能規劃來看，二期建成後浙江石化將遠超臺塑石化，三期建成後將達到印度新城煉化板塊規模，化工產品產能更大，下遊延伸更深。從配套產業鏈來看，浙江石化在配套下遊聚酯產業鏈和產業集群方面也優於臺塑石化和印度新城。
從亞洲煉廠過去10年的PB-ROE來看，日本煉廠ROE水平最低，韓國煉廠次之，印度和中國煉廠ROE水平較高。從我們對民營大煉化各個板塊的了解來看，過去聚酯和PTA板塊的ROE水平約為10%，而民營大煉化項目ROE水平有望提升至20%以上。大型私營煉油和化工公司的鉛含量應該高於其他亞洲煉油廠。