3月27日，豬。在美國納斯達克上市的納斯達克宣布，其董事會已收到董事長兼首席執行官朱顯福的初步和非約束性私有化要約，該要約擬以每股65，438美元+03.50元的現金價格回購所有已發行的普通股。
眾品食品並不是唯壹壹只預計近期退市的中概股。壹個月前，阿裏巴巴B2B公司(1688。HK)在香港上市開始退市。3月26日，馬雲(微博)致信阿裏巴巴股東，希望股東體諒公司私有化。“盡管私有化的過程非常艱難和痛苦，但我們寧願有壹個不完美的變化，也不願看到壹個沒有希望的未來。”
三月12，YOKU。紐約證券交易所和TUDO。納斯達克宣布他們將以100%的股份交換進行合並。交易完成後，土豆網將從納斯達克退市。此時距離土豆登陸納斯達克只有7個月的時間。
在此之前，2004年2月65438日，SNDA。納斯達克)宣布，公司特別股東大會大部分股東投票贊成並批準了CEO陳天橋以23億美元收購盛大在美國的股份的提案。原因是私有化後，公司將不再承受資本市場對業績、短期營收和利潤的壓力，可以做好長期業務布局。
如今，中國證券交易所的退市名單中不斷增加新成員。據羅思證券近期統計，2011年間，共有22家在美上市的中國公司宣布或完成私有化退市，遠超2011年中國公司在美融資總額22億美元。其中，包括同濟堂、康鵬化工、中消安、盛大網絡、環球雅思在內的10家公司已完成私有化交易並退市，其他公司近期仍在私有化過程中，包括亞信聯創、中房信、國人通信等。羅思證券預測，2012年私有化交易將繼續保持強勁勢頭。
不僅在美國市場，在香港和新加坡，同樣的場景也在不斷上演。與之相對應的是，2010年，在美國上市的中國企業數量達到創紀錄的45家，融資金額高達38.86億美元。甚至出現了壹周之內五家中國公司在美國市場上市的盛況。
然而，在美國上市的中國公司還沒來得及享受資本市場的盛宴，就遭遇了2011最冷的冬天。在羅蘭·貝格管理咨詢公司高級合夥人康巖看來，此時的退市潮反映了企業不同階段的發展需求。企業上市往往是為了獲取資金，但資金的獲取並不是沒有成本的。“圍城的比喻很形象。歸根結底，這是資本市場不斷成熟和演進的必經過程。”
資本的枷鎖
盛大網絡的退市，從去年6月17公布私有化方案到今年2月15正式完成，僅用了4個月。
自2009年以來，這家試圖成為“互聯網迪士尼”的娛樂公司進入了擴張期。其業務橫跨遊戲、文學、音樂、視頻、旅遊等。，希望從版權內容輸出的源頭打通產業鏈。雖然願望是美好的，但是長鋒對資金周轉和管理形成了嚴峻的挑戰，盛大內部的各種問題也逐漸爆發。在收購酷6導致整個集團“很受傷”的時候，盛大開始接連調整。
在私有化計劃推出之前，盛大的股價壹度跌破30美元。以及其高達65，438美元+0，465，438+0.7億美元的現金及其在GAME的股權。納斯達克的市值約為每股32美元。這意味著該公司的娛樂帝國夢想無法激發資本市場的興趣。
這和阿裏巴巴B2B公司的情況類似——阿裏巴巴B2B公司營收下滑也導致股價長期低迷。根據其最新財報，B2B去年第四季度營收增長15.5%，為近年來最低。凈利潤下滑6%，連續9個季度首次下滑。根據艾瑞的統計，阿裏B2B的市場份額在最近兩年整體呈下降趨勢，八個季度下降13.4%。對此，馬雲在今年5438+10月的壹次內部講話中提到，未來三年整個集團的主旋律是“修身養性”，加強內部建設。
資本市場估值低，不被投資人關註，交易不活躍，是盛大網絡和阿裏B2B私有化的重要原因。事實上，幾乎所有的中國股票在美國市場都遇到了類似的麻煩。網易CEO丁磊在幾年前參加兩會時曾表示對公司上市感到遺憾。由於海外投資者對國內公司的產品和業務不熟悉，用戶和投資者兩個群體沒有重合，使得中概股估值墊底。搜狐CEO張朝陽也在投資者會議上公開表達了對搜狐市盈率的不滿，認為搜狐股價根本沒有反映公司價值。
“如果管理層在預算後發現公司股票價值30元，但實際股價只有20元，那麽公司的融資成本就很高。”康巖說，“因為這相當於我每發行壹只新股就要虧損10元。”此外，企業上市後需要持續支付服務費，包括信息披露、審計、法律等成本。每次季報、年報發布，企業都要接受公眾的放大鏡。壹旦業績低於預期，大股東和董事會將面臨投資者的壓力。
就盛大而言，在退市的前壹年，每個季度的表現都不盡如人意。當時，處於轉型調整期的盛大正面臨著營收更高，凈利潤更低的局面。根據美國通用會計準則，盛大網絡2011第二季度凈利潤為人民幣880萬元，同比下降94.8%，環比下降89.71%。但2011三季報顯示，盛大網絡在美國通用會計準則下屬於普通股股東。再看阿裏巴巴，其退市公告或多或少顯示出公司擔心股價疲軟會影響整體品牌形象。
“隨著公司業務的發展，自身的監管成本、運營成本、決策效率成本也在增加，資本市場的價值在下行。對於企業來說，僅僅為了維持這麽低的市值，每年付出大量成本是不值得的。”博斯咨詢全球合夥人徐虎初指出。
還有壹種可能是，“當壹個企業的市值很低的時候，就會面臨敵意收購等現象。”壹旦出現這種情況，就會導致公司的控制力落後於別人。”許補充道。
從這個角度來說，當企業不缺錢，或者作為上市公司的成本大於其收益時，通過私有化退市就成了理性之舉。
即便如此，這也掩蓋不了公司的潛在損失。其中最直接的就是對資金鏈提出了更高的挑戰。
“如果妳的現金流不是很好，就通過銀行貸款來解決，短期內會讓企業承擔更高的成本。”康巖解釋道，“而且股票不需要馬上分紅，短期內也沒有回報股東的義務。”
知名IT評論人謝文(微博)認為，私有化不值得提倡。“壹個公司往往請了很多律師和財務顧問，幾筆交易下來就上市了，退市成本很大，太多了。歷史上，沒有壹家真正優秀的公司或百年老店做到過這壹點。”他說，“看壹個公司是否健康，很重要的壹點是看它在資本層面花了多少心血，在產品和服務上花了多少心血，在市場公關上花了多少時間。許多中國企業在公關、市場和資本遊戲上投入了太多精力。”
私有化的另壹個隱性成本是人才的獲取。用謝文的話來說，員工每天工作十幾個小時，大多是希望公司上市後能獲得可觀的回報，而這條路堵死後，很多壹流人才都會蠢蠢欲動。“其他公司都有上市和增值前景，我為什麽要來找妳？比如過去幾年雅虎股價暴跌，很多頂尖人才離職。雖然公司的架子還在，看似盈利，但實際上已經削弱了未來發展的動力。”
緩解浮躁
公開資料顯示，陳天橋在2010年末意識到了問題的嚴重性，於是在2010第三季度財報會議上提出了新的轉型思路和新的業務布局。
和阿裏巴巴壹樣，盛大也需要“休養生息”，更謹慎、更冷靜地部署整個產業鏈。而美國資本市場註重的是業績和回報，不會給上市公司足夠的耐心。這無形中給了盛大很大的壓力。
這種情況在海外上市公司中並不少見。近年來，中國公司湧入海外資本市場。相對於國內嚴格的審批制度，海外上市門檻低，對業績和盈利能力要求低，國際投資者對中概股的熱情，成為很多公司爭相海外IPO的動力。然而，很多公司在經歷了海外市場的洗禮後，發現季度財報發布成了壹道坎。
壹位前盛大高管表示，陳天橋在過去幾年裏變得越來越沒有耐心，賭博也越來越嚴重。他試圖借爆發性的投入來換取業務的快速突破，結果卻是盛大陷入了浮躁的心態。
但事實上，業務轉型和戰略升級需要很長時間來實施，這很可能會影響公司的短期盈利能力。而且納斯達克和中國概念股的蜜月期早已過去。
“有時候，資本市場未必有利於企業的發展”，康巖認為。“處於重大戰略轉型期的企業必須進行壹些長期虧損的投資來扭轉局面，資本市場的短期性無法支撐企業的長期投資。”如果管理層和資本市場的出發點不壹樣，就會進行利益的博弈。“這時候私有化可以在沒有資本市場幹擾的情況下做長期布局。”
此外，上市也會在壹定程度上束縛大股東的手腳，尤其是對於海外上市公司。大股東要調整公司業務，重組資產，必須經過嚴格的信息披露、內部討論、監管部門批準等程序。不僅耗時長，而且大股東往往不能“為所欲為”。
或許，退市可以緩解盛大的焦慮。在宏觀經濟不確定性對出口貿易的持續負面影響下，阿裏集團也需要自我調整。
去年6月，阿裏集團提出“大阿裏”戰略，為阿裏巴巴的B2B和B2C業務奠定了基調，從而打通了各條業務線。
現在，盛大和阿裏有了更多冷靜的跡象。對於阿裏巴巴集團來說，私有化為公司實現更大的目標創造了條件。
其實外界也不能排除這些退市公司會不會考慮PPP(Public-Private-Public，即上市、退市、再上市)。這意味著，通過從低迷的海外市場退市，回歸中國或其他估值更高的市場，它們的市值可能會增長數倍。
“這取決於公司目前的交易動機。”康巖說，“如果妳認為私有化可以讓妳更好地專註於妳的核心業務，那麽公司可以借此機會做中長期規劃。如果私有化只是因為股價太低而失去融資功能，那麽妳面臨的下壹個問題就是如何在另壹個市場更好地出售股票。”
這種交易私有化面臨著另壹個挑戰。用徐虎初的話來說，私有化後的公司再次上市，必須要有對公司歷史的回顧和交代。
“妳必須講壹個非常好的故事。如果這個故事不好，對重新上市影響很大。”換句話說，當公司再次上市時，消費者和投資者對它的要求會更高，如果沒有更好的盈利模式，就會對定價產生影響。
"所涉及的風險很大。"徐虎初說，“如果純粹從財務角度退市，以後很難講故事。壹旦涉及到戰略意圖，大家都會期待公司重新上市。從這個角度來說，盛大和阿裏已經為後面的故事做好了鋪墊。”
遊戲私有化
據統計，2011年間，超過20家在美上市的中國企業宣布或完成私有化退市，遠超2011年中國企業在美融資總額22億美元。關於私有化背後的邏輯和利益鏈，羅蘭·貝格管理咨詢公司高級合夥人康巖和百色咨詢公司全球合夥人徐虎初提出了自己的看法。
21世紀:企業應該如何選擇私有化的時機？
徐虎初:要看兩個方面，壹個是策略，壹個是成本。比如阿裏巴巴需要對旗下業務進行重組整合，形成強大的業務鏈。盛大也有這個問題，就是如何整合商務打造所謂的娛樂帝國，這是從戰略角度考慮的。第二，要看資本市場的表現，是否給這些公司提供了私有化的機會。20世紀70年代初，美國出現了第壹次大規模私有化退市浪潮。當時美國股市低迷，公司股價暴跌。很多私有化案例發生在1997之後的香港市場和2000年左右的日本市場，也是因為前者受到金融危機的影響，而後者的股市長期低迷。這都和宏觀經濟衰退有關。
康巖:這主要體現了壹個企業在不同發展階段的不同需求。在成熟的資本市場，股東回報的觀念根深蒂固。壹個企業的年報基本上傳達了壹個收益遞增的信息，否則妳就要面臨資本市場的壓力。這種壓力主要來自兩個方面:壹是股價，如果企業不能為股東創造長期價值，那麽股價就會下跌；第二，機構投資者會向董事會施壓，要求管理層采取有利於股東利益的措施。這是資本市場、投資者代表和管理層之間的博弈。當管理層發現資本市場限制了企業的發展，就會面臨私有化的選擇。
265438+20世紀:什麽情況下上市後融資成本會大於收益？
徐虎初:這個要分四個方面。首先是運營成本的增加；第二，如果公司治理結構符合規範，也會面臨很多成本；再次，企業上市後壹定程度上變得透明，但決策效率下降。在競爭激烈的商業環境中，效率非常關鍵，這其實是成本增加的壹個方面；第四，上市公司的財務狀況對外公開得很清楚，競爭對手壹眼就能判斷出妳的經營狀況，這也是壹個潛在的成本。所以不完全是財務上的。
康巖:融資成本是否大於收益，取決於妳出售公司股份的價格。比如，通過對未來的預期和同行業企業的市盈率比較，管理層發現股票價值30元，但實際價格只有20元，相當於每發行壹股虧損10元，這是壹筆非常高的融資成本。說到監管，這只能是隱性成本，只有在自己操作不規範，有重傷的情況下，才會成為成本。
265438+20世紀:如果要啟動私有化，管理層應該如何制定更合理的回購價格？
康巖:這其實是企業和資本市場的博弈。壹般來說，如果妳有大量散戶持有的股票，妳可以給出相對較高的溢價，讓散戶賣出自己的股票。如果妳的股票在機構投資者手中，妳可能要看看這些機構投資者的結構。對於大的機構投資者，妳可能需要和他壹對壹的談，或者通過中介達成壹些妥協。之後會提供給部分散戶購買。
徐虎初:要看兩個方面。首先，妳要對股價未來幾年的走勢做壹個預測，但要判斷投資者如何看待企業的價值，然後與之溝通協商；第二，妳要結合資本市場的背景。如果市場持續低迷兩三年，投資者在投資股票上沒有實際獲得價值，那麽妳的出價可以更低。如果這兩年市場增長很快，那麽妳的出價壹定很高。
21世紀:這個遊戲有什麽技巧嗎？
康巖:中介機構，也就是投資銀行，經常使用各種技術。妳要讓投資人更悲觀地看待妳的未來，這是比較簡單的。如果他們認為公司未來會快速增長，就不會賣掉。妳要告訴他們，如果他們現在不賣，以後就沒有機會賣了，妳還要讓投資者相信這個價格是合理的。另外，妳要讓他知道，如果他現在不賣，其他股東都集中拋售，最後吃虧最大的是他。像這樣的壹些處理，都是投行非常擅長操作的手段。