資金成本是指資金使用者為籌集和占用資金而支付的各種集資費用和各種形式的占用費用，是向資金所有者支付部分利潤和資金的報酬，體現了資金使用者與所有者之間的利潤分配關系。從資金成本的定義來看，融資成本是單純從資金使用者的角度來考慮的。
1概念不同。
表面上看，企業實際使用資本時，都是先將其轉化為貨幣，再進行投資或購買實物資產。從這個意義上說，資本和資本都可以用貨幣來表示，所以資本和資本的成本似乎是可以相互替代的。但從更深層次來看，資金成本和資金成本是兩個完全不同的概念。
關於資本成本(COC)，目前最權威的定義是在《新帕爾格雷夫貨幣金融詞典》中給出的:“資本成本是商業資產投資者所要求的預期收益率。以價值最大化為目標的公司管理者，將資本成本作為評估投資項目的折現率或最低收益率”[1]。可見，根據現代公司金融理論的解釋，資金成本不僅是投資者要求的預期收益率，也是有條件的資金使用者的融資成本。
資本成本屬於中國金融理論研究的獨特範疇。“所謂資金成本，是指資金使用者為籌集和占用資金而支付的各種融資費用和各種形式的占用費用，是部分利潤和資金支付給資金所有者的報酬，體現了資金使用者和所有者之間的利潤分配關系”[2]。從資金成本的定義來看，融資成本是單純從資金使用者的角度來考慮的。
資本成本是隨著資本市場和現代公司財務理論引入中國的“舶來品”。資本成本是我國企業改革的產物，是由企業管理者單方面決定的融資成本。然而，直到今天，我國的財務理論界仍將二者混為壹談:要麽仍沿用資金成本的名稱和定義，根本不提資金成本；壹方面我們用資本成本這個名稱，另壹方面我們還是用資本成本的定義。
2定價理論和實體經濟的背景不同。
顧名思義，資金成本和資金成本都是企業發行融資工具的價格，即決定企業融資決策的價格指數。受到這種相似性的啟發，我們從定價理論和實體經濟的背景來討論它們的根本區別。
2.1從是否要考慮風險因素的角度來看，
與普通商品相比，金融資產最大的特點就是收益的不確定性，也就是風險，而資本資產的風險遠大於貨幣資產。因此，在對金融資產進行定價時，其風險已經成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產因其期限短，可以忽略其風險，直接通過提高費用和占用費來定價，但資本資產的定價必須考慮其風險。在1964和1965，WilliamF。美國著名財務管理專家夏普(Sharpe)和林特納(J.Lintner)在馬科維茨(H.Markowitz)的基礎上進行深入研究，提出了確定資本資產風險價格即資本成本的“CAPM”。此後，西方公司在融資決策中主要使用風險定價的資本成本概念。
相反，中國理論界過去壹直忽視資本定價中的風險因素，錯誤地認為“資本本身的價格等於構成資本的商品價格”[3]。直到1988，中國人民銀行總行金融市場編寫組的專家才指出短期資本市場和長期資本市場的區別是久期的區別，並沒有涉及到兩者風險的區別。因此，在我國理論界缺乏風險回報意識的背景下，企業在融資時註重使用基於募集費和占用費的資本成本概念是合理的。
2.2從它是否體現了完善的現代公司治理機制。
委托代理理論認為，在壹個公司中，公司經理和股東的利益是不壹致的。公司管理者需要的是個人收入的最大化，滿足個人需求並獲得效用的在職資源的最大化，通過經營公司實現自我價值的最大化。但是，這種利益最大化可能與股東利益最大化相沖突。因此，必須設計相應的公司治理機制來保護股東的利益。
在完善的公司治理機制下，投資者可以保護自己的投資利益，對公司管理者形成硬約束。壹旦公司大規模進行股權融資，實際支付的資金成本無法達到同等經營風險公司的資金成本，原始股東的回報率就會下降。後者可以利用公司治理中的約束機制來約束管理者的行為:要麽在股東大會上“用手投票”否決再融資提案或更換管理層，要麽“用腳投票”，撤資到其他投資項目會導致公司股票市值下跌，從而容易受到惡意收購，從而形成投資者。這就要求公司管理者在進行融資決策時，要支付壹個最低的風險回報率。這時，權益資本的成本將被迫等於權益資本的成本。在這種情況下，資本和資本的成本會趨於壹致。
但是，如果沒有完善的公司治理機制，投資者將無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機制下，公司股權融資的實際資本成本會小於其股權資本成本，甚至為零，從而嚴重侵害了投資者的利益。這時，資本成本和資金成本就會成為兩個完全脫節的概念。
鑒於我國公司治理機制還很不完善，資本成本與資本成本有很大的區別:資本成本的概念體現了現代企業制度中保護投資者的公司治理機制，而資本成本體現了我國國有企業“所有者缺位”的特征。
2.3從各自的歷史背景來看。
自從約翰。美國學者Williams在1938中提出了股票定價的未來現金流量折現模型，折現率即資金成本的確定成為了壹個核心問題。直到1952，H.Markowitz在投資組合理論中首次用未來收益的標準差來度量資本資產的風險，這個問題才浮出水面。CAPM模型提出後，資本成本這壹古典經濟學中的靜態要素成本完全完成了向動態成本的轉化。可以說，投資組合理論和CAPM模型揭示了資本資產的風險與其期望收益率之間的關系，標誌著金融理論的快速發展，將公司金融理論與投資理論融為壹體。
與西方金融理論中的資本成本不同，資本成本是中國經濟體制轉軌的產物。姜異偉教授首先提出了“資金有償使用”的建議，具體實施措施是始於1984的“改撥款為貸款”的改革。事實證明，國有企業在“撥改貸”後已經開始有了資金成本意識，其財務運行關系看起來有點類似於現實市場經濟下的企業經營行為。但只是“有點類似”，因為“由撥款改為貸款”是在所有者缺位的情況下，試圖讓企業靠貸款形成和發展。顯然，這種情況下的資本成本與資本成本毫無共同之處。
從理論上講，國有企業籌集和占用資金是要付出代價的，資金成本這壹範疇的存在有其理論和客觀基礎，這是由資金本身的特性和資金所有權與使用權的分離所決定的。如果中國的經濟體制改革繼續沿著市場化的道路走下去，資金成本很可能轉化為資本成本。但“貸改撥”並沒有進壹步推動國企市場化。這是因為提供貸款的銀行不是市場化的。國有企業肆無忌憚地追求國有銀行資金，相應的資金成本無法抑制國有企業管理者對資金的有效需求。
1990中國深滬證券市場成立，宣告我國開始引入現代資本市場的框架體系。“撥改貸”後，國家財政實際上對國有企業註入的資本很少。現在如果國企上市融資，上市公司會理所當然地把從股市籌集的資金當成國家無償補充的資本，使得融資異化為圈錢，以至於權益資本成本的約束力不如銀行貸款的約束力。所以資金成本對經營者壹直保持軟約束的狀態，從來沒有演變成硬約束的資金成本。由此可見，是中國國有企業的改革路徑決定了資本成本不同於資本成本。
3混淆資本成本和中國資本成本的危險
3.1資金成本與資金成本混淆的原因雖然資金成本與資金成本在內涵和外延上有很大的不同，但在我國的財務理論和實務中卻經常被混淆。黃少安、張剛發表在《經濟研究》第11期2001的文章《我國上市公司股權融資偏好分析》就是壹個典型的例子。本文認為，上市公司股權融資的總資本成本為CS，“其中包括:股票投資股利PS；股權融資的交易成本；股權融資的公司控制權與負電力成本CP：股票上市的廣告效應帶來的負成本——PA。”CS=∑(PS，CT，CP，-PA).顯然，這裏的CS應該是資本成本而不是資金成本。此外，袁、鄭江淮、胡誌幹(1999)、邱(2001)等多本教材也出現了類似的困惑。混亂程度和覆蓋面之廣不容忽視。
首先，我國在建立資本市場時，只重視資本市場結構的建設，而忽視了相應金融理念的引入。在現代財務理論中，投資和公司財務是不可分割的整體。然而，出於解決國有企業困難的目的，引入了資本市場結構和投資科學體系，但忽視了包括資本成本觀念更新在內的現代財務管理思想。在追趕型資本市場制度安排下，中國資本市場迅速建立，低端信用的債務融資制度迅速切換到高端信用的股權融資制度。但是，正是這種無視市場內在發展邏輯的強制性制度變遷，造成了資金成本和資本成本的共存和混亂。
其次，建立現代企業制度初期的指導思想存在壹些錯誤。資本成本是現代公司制度的產物，建立現代企業制度必須考慮投資者的必要報酬。在1992之前，中國所有的國有企業都實行資本資產負債表制度，沒有資本和凈資產的概念。1992-1995期間，根據中央的統壹部署，國有企業普遍開展了基於重置成本法的清產核資工作。在此基礎上，國企開始實行資產負債表制度，也有了自己的第壹個凈資產。可以看出，國企第壹凈資產即資本是1992之後出來的。中國金融界接觸資本這個概念才10多年，對代表資本所有者必要報酬的資本成本更是陌生。特別是這壹時期改革的指導思想出現了壹些失誤，有意無意地淡化了資金成本的概念。原證監會主席周小川的壹段講話可以作為佐證:“由於改革初期主要是考慮向企業下放經營權，因此存在壹種股東消極，即弱化股東權利和職能的傾向”[4]。因此，在這種歷史局限下，代表投資者必要報酬的資本成本無法到位，資本成本與資金成本的混淆在所難免。
3.2二者混淆在投融資決策中的危害
在現代財務理論中，資金成本是公司融資決策和投資決策的交集和基礎，堪稱現代財務理論的核心。資金成本只能反映企業單方面的融資成本。在資金成本和資金成本混淆的情況下，如果將資金成本用於企業投融資決策，會帶來嚴重的失誤。
首先，如果企業在融資決策中使用資本成本，就會出現權益資本成本遠小於債權資本成本的現象。2003年《中國證券期貨統計年鑒》顯示，在2002年深滬兩市實施現金分紅的668家公司中，現金分紅率在25%以下的公司有120家，每股現金分紅在0.05元以下的上市公司多達184家。這樣，流通投資者的平均收益率只有0.95%，以當年證券市場40倍的平均市盈率計算，還不到同期國債利率的壹半。即使加上股權融資的交易成本，流通股的權益資本成本也極低，遠小於債務資本成本。
在這種背景下，與西方國家相反，中國上市公司普遍偏好股權融資。截至2003年底，在滬深交易所上市的公司債31和可轉債23只，托管市值分別為367億元和222億元。再看股票融資，截至2003年底，滬深兩市上市公司發行股票總數為6428.46億股，其中股份2269.92億股，募集資金總額(包括a股募集金額和A、b股募集金額)為65438元+0065438元+0365438元+7200萬元[5]。資本市場超強的融資功能帶來的直接後果是扭曲了資本市場的資源配置功能:在融資渠道有限、大量企業爭搶上市融資機會的情況下，無法根除非市場行政幹預、暗箱操作等問題，難以真正實現按市場化原則優化配置資源的機制。
其次，由於企業融資的資金成本遠小於資金成本，如果將資金成本與資金成本混淆，在實踐中可能會被誤認為投資項目決策中的折現率，從而高估項目的凈現值，導致過度投資和資金浪費的後果。我國2003年和2004年上半年出現的投資過熱現象，與資金成本意識淡漠密切相關。
再次，資本成本與資本成本的混淆，給我國資本市場建設帶來了諸多負面影響[6]。比如同壹家上市公司的流通股和非流通股的經營風險水平是壹樣的，所以都應該有壹樣的資金成本。但從資金成本來看，溢價流通股的資金成本遠小於非流通股。用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價的折價率，會高估股票的理論價格，延緩國有股減持的定價進度。
最後，由於資本成本不考慮投資者的回報，國有股東缺乏約束公司管理者的動力。在資本成本不存在的背景下，由於國有股的產權代表是政府機構或其授權的國有控股公司，其特定代理人在法律上不具有剩余索取權，因此雖然有權選擇國有企業的董事會成員和經理人員，但卻不必為資本收益承擔任何後果。這也是我國公司治理結構難以改善的重要原因之壹。
資金成本是財務的壹個概念，不能和會計上的資金成本概念混淆。資本成本反映了健全的公司治理機制和對資本風險回報的尊重。資本成本是中國經濟轉軌過程中的壹個金融概念，它在其誕生和之後的壹段時期都有壹定的合理性。但是，我們必須清醒地認識到，資本市場的出現是壹個劃時代的裏程碑。從此，企業的價值不再與歷史成本相關，而是取決於未來現金流的折現。這時，與風險程度相匹配的資金成本應該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對資金成本與資本成本混淆帶來的危害，金融理論界也應盡快摒棄資金成本概念，全面接受與國際接軌的資金成本概念。