1.橫向並購與規模經濟。
美國第壹次大規模的M&A波形成於19年底，20世紀初。隨著美國國內鐵路網的建成，美國成為世界上第壹個統壹市場。美國國內統壹市場的形成，刺激了美國企業進行橫向並購，產生規模經濟。這壹階段的M&A被美國學者稱為“壟斷M&A”。隨著美國經濟的工業化，許多公司通過並購占據了大量的市場份額。支持這壹階段的M&A理論主要是規模經濟，其目標也是實現雙方企業運營的協同效應。然而，壹些經濟學家持反對意見，認為合並將導致行業的“過度集中”。這種觀點認為，如果某個行業只有少數企業占了大部分銷售額，這些企業就會傾向於“串通”。這樣壹來，企業的價格和利潤就會包含壟斷因素。因此，通過兼並不可能實現規模經濟，而可能只會帶來壟斷利潤。
2.縱向M&A和協同目標。
20世紀20年代，無線電技術的應用和汽車工業的發展改變了傳統的銷售渠道。無線電技術使各種產品能夠通過全國性的廣告進行宣傳，而汽車工業的發展使貨物的運輸更加方便，從而大大節約了產品的銷售成本。此外，整個生產鏈中各種零部件質量要求的提高，引發了企業間的縱向並購浪潮。經濟學家對這種合並進行了解釋，主要觀點是企業縱向壹體化。將行業內處於不同發展階段的企業聯合起來，可能會獲得更有效的不同層級之間的管理協同，因為縱向壹體化可以避免相關的聯系成本和各種形式的交易成本。許多公司還利用自身行業的排他性治理能力，通過並購使其溢出到被並購企業，從而提高雙方公司的治理水平，實現雙方公司治理的協同。
3.混合並購理論與多元化動機。
M&A的第三次大浪潮發生在20世紀60年代的美國。這壹波M&A的背景是西方財務規劃與治理體系和治理理論發展形成的多元化經營動機理論。這壹時期的理論主要以風險化解為基礎，認為管理者和其他員工為了維持組織資本和聲譽資本及其在財稅方面的優勢，可能會尋求多元化。多樣化可以通過內部發展和兼並活動來實現。然而，在某些情況下，通過合並實現多元化比內部發展更好。企業可能僅僅因為缺乏必要的資源或者潛力已經超過了行業的承受能力而缺乏內部發展的機會，所以需要通過混合並購來分散這些資源或者潛力。財務協同也解釋了這壹時期的並購。財務協同主要來源於較低成本的內部融資和外部融資。內部現金流量大、投資機會少的企業，現金流量過剩。內部資本生產能力低、投資機會大的企業，需要進行追加融資。這兩個企業的合並可能會獲得更低的內部資本成本優勢。尼爾森的實證研究表明，當被並購企業的現金流比率較大，而被並購企業的比率較小時，支付給被並購企業作為並購收益近似值的溢價比例較高。這意味著行業內存在資本從被收購企業到被收購企業的再分配。另壹種觀點認為，被合並企業的債務能力大於合並前兩個企業的債務能力之和，這為投資收益提供了節稅。這種觀點也經常被用來解釋發生在1980年代的M&A活動。在此期間，基於治理理論的不斷完善，出現了許多從治理角度解釋並購的理論。穆勒對混合並購建立了最全面的治理解釋。該理論認為，管理者往往利用低投資回報率通過並購來擴大自己的聲譽，這反映了管理者與公司股東之間的代理問題。
4.金融創新與潛在價值低估理論。
第四次M&A浪潮出現在20世紀80年代，它隨著新的融資工具的創新而蓬勃發展。這波並購扭轉了上壹波並購中跨行業並購的趨勢，轉而註重強化企業的核心競爭力。原因是金融創新工具，特別是垃圾債券的使用，使得杠桿融資被廣泛使用，企業可以很容易地籌集到大量現金用於並購。任何企業，只要經營業績稍差，都有可能成為被收購的對象。同時，在這壹階段，分拆作為壹種收購形式，占80年代M&A總量的45%。杠桿交易的濫用最終導致了反收購法、新聯邦稅收制度、破產法的實施和銀行監管的加強。對這壹階段M&A活動的理論解釋是托賓的Q值理論和詹森的自由現金流量假說。托賓的Q值理論主要闡述了在不考慮資本利得稅的情況下，當企業證券的市場價值低於其重置資本成本時，並購將更有可能發生。之所以如此，是因為在股票市場上，很多機構投資者往往因為強調短期收益而對具有長期投資價值的企業缺乏投資興趣，導致這些企業被低估；同時，在20世紀七八十年代，由於西方資本主義國家的高通脹率，許多公司資產的重置成本遠高於其歷史賬面價值，使得這些公司成為擁有免費資源的公司並購和投資的對象。這些都印證了托賓關於公司價值的論述，也從另壹個側面表達了企業並購的動因。這壹時期用來解釋杠桿收購的另壹個理論是詹森的自由現金流假說。他認為，如果壹個企業想要實現效率和股價的最大化，自由現金流必須支付給股東，但公司治理往往沒有積極性將這些剩余現金流支付給股東。這時，只有通過尋找更多的投資機會來減少公司治理所控制的資源量，從而削弱他們的權力。同時，在為追加投資融資時，公司治理也將受到外部資本市場的監督。因此，M&A成為解決股東和管理者利益沖突的有效工具。在此期間，美國也有不少企業利用並購進行合理避稅。比如壹些沒有或者只有少量分紅支出的成長型企業，可以在進入成長期後收購出售，這樣就可以用資本利得稅代替壹般所得稅。另外，盈利的企業可以通過與累計虧損的企業合並，達到少繳甚至不繳企業所得稅的目的。
5.全球化和外部沖擊理論。
全球化、信息技術、放松管制和產業結構的變化要求企業進行快速調整，這導致了20世紀90年代以來的第五次全球戰略並購浪潮。這壹波在2000-2001的高科技領域並購浪潮中達到高潮。經濟全球化和信息技術革命導致全球競爭加劇，進而迫使世界各國放松監管政策，這為並購創造了有利的內部壓力和外部環境。跨國公司成為這壹輪並購浪潮中的主導力量。跨國公司之所以能在東道國獲得營業收入，是因為它們擁有各種所有權優勢，其中最重要的是跨國公司擁有的無形資產優勢，如治理、技術知識、品牌或商標優勢。跨國企業研究專家總結了跨國M&A:“縱向跨國企業內部化中間產品市場，橫向跨國企業內部化無形資產市場。”MitchellandMulherin提出了M&A的外部影響理論，闡述了M&A的發生是由技術革命、全球化、政府監管放松等外部因素造成的。韋斯頓還提出了當今跨國M&A的七大驅動因素，分別是:技術進步、全球化和貿易自由化、監管松懈、規模經濟、範圍經濟和經濟互補推動的技術追趕、產業組織的變化、企業家的個人才能、股價上漲、利率降低和經濟持續增長。
由於並購在實踐中的高失敗率，西方學者把很多註意力放在了並購的動機上。他們通過對荷蘭等許多國家大量並購案例的實證分析發現，追求市場控制、增加利潤、增加股東價值、增加銷售額、實現規模經濟、降低成本、提高競爭力、分散風險、應對市場失靈等經濟動機仍然是企業並購的主要動機。K.D.Brouthers等人認為，兼並的動機可以分為三類:經濟動機、個人動機和戰略動機。其中，經濟激勵包括擴大營銷規模、增加利潤、降低風險、防禦競爭對手等9個子項目，個人激勵包括增加治理特權等4個子項目，戰略激勵包括提高競爭力、追求市場勢力等4個子項目。這些研究促進了M&A動機理論的發展。
[編輯]