我們看兩個例子就知道了。第壹個小故事是關於亞馬遜的。2017年5月，亞馬遜宣布將以137億美元現金收購美國有機食品連鎖店Whole Foods。這次收購，亞馬遜給出了超過27%的溢價。然而，在宣布現金收購的當天，亞馬遜的股價也上漲了2.5%。第二個小故事是關於中國壹家名為盈豐環境的上市公司。2018年7月，宣布用股份收購另壹家名為中聯環境的公司100%股權。誰知，消息剛出，當天盈豐環境股票暴跌，幾乎跌停。
通過這兩個小故事可以看出，在並購過程中，是用股票還是現金購買，對企業的價值影響很大。那麽，為什麽呢？在本節中，我們將重點討論不同支付方式對並購的影響。
讓我們通過三個問題來深入了解壹下。買股票和買現金有什麽區別？哪種支付方式更劃算？為什麽支付方式會影響股價？
？在企業並購過程中，收購方收購目標公司壹般有兩種支付方式，壹種是現金支付，壹種是股票支付，或者我們稱之為換股。
？現金支付其實是壹種很簡單粗暴的方法，就是直接把真金白銀扔給妳，買妳的公司。比如2065438+2008年4月，阿裏巴巴以95億美元現金收購餓了麽，這也是中國互聯網史上最大的壹筆現金收購。
第二種方式是股票購買。股票購買其實是壹個換股的概念，也就是說，收購方通過增發股票，或者用我自己的現有股份，與被收購方的股東進行股份交換。比如2065438+2008年2月，中糧地產以發行股份換股份的方式收購大悅城地產全部股份。其收購金額達到近6543.8+045億，溢價也超過100%。
現金購買和股票購買有什麽區別？它其實有三個區別:第壹個區別是關系；第二個區別是控制；第三個區別是稅收。
第壹個，“關系”，很好理解。比如我用現金買，那麽我就相當於目標公司的股東拿了真金白銀就走了，和我買公司沒關系，然後我們就不交易了。但是，妳想想，如果我用換股的方式來實現收購，相當於增發股票，把我的股份送給目標公司的股東，那麽它就成了我新公司的股東，也就意味著我以後要和目標公司的股東打交道，我們就保持著持續的合作關系。
第二個重要的區別是控制。妳想想，我用現金買，也不會稀釋我公司的控制權。但是，如果我以股票的方式購買，我會將我的部分股份轉讓給目標公司的股東，這實際上可能會影響我對公司的控制權。所以控制權也是現金收購和股權收購的壹個非常重要的區別。
第三個重要的區別是稅收。如果我直接用現金去買目標公司股東的股份，那麽這些股東實際上馬上就實現了壹個資本利得。資本收益是什麽？比如它現在的股價是10元，但我在12元買入了它的股票，實際上產生了溢價。然後收到現金後，馬上繳稅。但是，如果我想用股票進行收購，那就只有換股壹條路了。它原來擁有目標公司的股份，現在擁有收購公司的股份，它的資本利得沒有實現，但是妳的資本利得沒有實現就不需要交稅。所以我們用股票購買，可以延緩目標公司股東的納稅，幫助他們有稅收優勢。所以，這是現金收購和股票收購的第三個重要區別。
哪種支付方式更劃算？無論是現金支付還是股票支付，哪種更劃算？這又回到了壹個事實，我們的並購本質上是企業投資決策的立足點。正如我們在前面的講座中提到的，當企業進行投資決策時，其黃金法則是凈現值法。所以我們來比較壹下現金收購和股票收購哪個更劃算，還是要用凈現值法來計算。
那麽，凈現值法我們需要知道現金的流入和流出。當我們進行並購時，現金的流入實際上是目標公司的價值，加上創造的協同效應。
對於現金流出的計算，現金支付和股權支付有很大的區別。比如我買壹家公司，我的價值是654.38+00億，目標公司的價值是50億。如果我能創造的協同價值是30億，那麽如果我現在花70億現金買這個目標公司，我的凈現值很簡單，就是目標公司的資產50億加上協同效應30億，減去我的現金支出20億，等於654.38。所以，如果我這樣投資，我的凈現值是6543.8+0億人民幣。這個數字是正的，說明這是壹筆不錯的投資，我可以通過這樣的並購實現自己的價值提升。
如果我用股票支付，那麽計算就有點復雜了。我們如何計算我的費用成本？我們需要記住，我需要知道兩個要素:壹個要素是我給目標公司股東多少額外股份。二是合並後公司的股價。這兩個因素，相乘在壹起，就是我股票支付的成本。
比如回到前面的例子，我的收購方價值654.38+000億，目標價值50億，我可以有30億的協同。假設我現在要入股，我們約定采取2:1這樣的換股來實現收購。妳什麽意思？也就是說，當我發行壹只新股時，我用自己的每兩只股票換取對方的壹只股票。這是壹個二對壹的證券交易所。好吧，假設我現在有10億股流通，對方有5億股流通。那麽，在我交換股份之後，我需要發行多少額外的股份？我需要發行1億股來換取目標公司目前的5億股。好的，我知道我需要發行10億股來購買目標公司的股票。那麽，合並後，合並後公司的股票價格是多少呢？我們怎麽算？
？合並後公司價值為我自己收購6543.8+00億，加上目標公司50億，再加上我協同30億，合計6543.8+08億。那麽我現在有多少股票在流通？我以前擁有6543.8+0億元，現在新發行6543.8+0億元換股，總共有20億股可以流通。那麽，180億除以20億相當於9元，那麽我公司現在的股價就是9元。然後我給目標公司股東加了654.38+0億股，所以我的成本是9乘以654.38+0億，就是90億。好，我們知道在股票收購中，我的成本是90億，那麽我的凈現值是多少？我的凈現值是目標公司的資產50億，加上協同效應30億，減去我付給他的股票90億，實際上是負1億。也就是說我這個項目的凈現值是負的，是壹個不良投資。
我們來對比壹下。在剛才的例子中，現金收購的凈現值為正，股票收購的凈現值為負。所以顯然現金收購更劃算。
但是，如果我們調整換股比例，情況可能會有所不同。剛才，我們以二比壹的比例交換了股份。如果我們壹對壹交換股份會怎麽樣？也就是說，作為收購方，我只需要發行5億股，就可以和收購方交換股份。那麽，我的公司合並後，我的股價是多少？就是我的654.38+00億加上標的公司的50億，加上我們協同的30億，除以我原來的654.38+00億股，再加上我新發行的5億股，也就是654.38+08億除以654.38+05億，所以我的股價是654.38+02元每股。每股12元乘以我發行的5億新股，其實我的成本只有60億。我的凈現值是50億加30億減60億，所以有20億。所以，如果我把換股比例調整為壹比壹，那麽，在這種情況下，股票收益的凈現值是20億，而現金收購的凈現值是654.38+0億，無疑更劃算。
其實現金收購更劃算還是股票收購更劃算，從NPV也就是凈現值的計算來看，主要看妳的換股比例。如果妳有很強的議價能力，妳可以推壹把，迫使對方以相對較低的比例換股。以我為例，如果是壹對壹，那麽股票收購會更劃算。當然，如果妳沒有很高的議價能力，只能以二比壹換股，那麽，毫無疑問，現金收購更劃算。所以，哪個更劃算，歸根結底還是看妳的議價能力。說白了就是誰追誰，誰想買或者誰想賣的多。
？為什麽支付方式會影響股價？剛才講的議價能力，其實涉及到雙方的交易談判，所以在交易談判中是用現金還是用股票，其實涉及到很多知識，雙方都要打起來。
？之前亞馬遜用現金收購全食超市的例子？是用現金買的，當天股價上漲。但是，如果市場觀察到收購方用股份收購標的資產，那麽市場可以馬上意識到其股價實際上被高估了。所以我們會看到它的股價在這樣壹個修正動作中有壹個向下的暴跌。如果收購方用股票購買標的資產，市場會立刻反應妳的股票被高估了。這個時候大家都會有壹個糾正動作，我們會看到股價下跌。
盈豐環境收購中聯環境的前車之鑒是什麽？正是因為它用股份購買了目標公司的股權，市場才意識到它的股份被高估了，所以我們會看到它開盤就差點跌了。所以這是我們為什麽用股票收購或者現金收購來影響收購方股價的最基本邏輯。研究發現，當企業用現金購買標的資產時，其股價在公告日有大幅上漲，其超額收益率為正。
總結:用現金還是用股票支付要考慮很多因素。比如收購後要不要和目標公司的股東打交道？妳在乎妳的股權被稀釋還是妳放棄了壹些控制權？同時，妳的股票是被高估了還是被低估了？這些對妳是否願意用股票或現金購買起著非常重要的作用。