(壹)公司業務概況
公司主營業務為農藥產品的研發、生產和銷售。研發工作主要分為創新農藥的研發、仿制農藥的研發和現有生產工藝的技術改進。報告期內收購農研公司後，公司在創新農藥方面的研發能力大幅提升。該公司生產的產品涵蓋殺蟲劑、除草劑和殺菌劑。殺蟲劑主要包括擬除蟲菊酯產品，除草劑主要包括草甘膦和麥草畏，殺菌劑主要包括氟啶胺和吡唑嘧菌酯。公司銷售分為原料藥銷售和制劑配送。報告期內收購中化作物後，公司農藥制劑銷售呈現快速增長。
農藥行業季節性強，北半球旺季主要在上半年，原料藥市場旺季早於制劑市場。公司主要生產銷售農藥原料，客戶主要為下遊制劑加工銷售企業，因此公司國內銷售旺季壹般為上半年。
農藥行業受氣候條件影響較大，復雜多變的氣候影響農作物的種植，進而影響對農藥的需求。公司努力豐富農藥品種，平衡農藥市場，通過多品種、多市場對沖氣候帶來的不利影響。
農藥是農業生產中不可缺少的生產資料。長期以來，農藥在控制病蟲草害、保護農作物安全生長、提高農作物產量、促進國民經濟持續穩定發展等方面發揮了極其重要的作用。但是，目前國內農藥行業集中度不高，存在小而散的特點，生產的農藥大多是低效高毒的，農藥的不科學使用產生了壹些不良影響。因此，農業部提出了到2020年實現農藥化肥用量零增長的目標，未來高效低毒農藥發展空間很大。
發展後勁持續增強。
2019年，公司以並購整合、項目建設、技術創新為助推發展的三大驅動輪，為公司後續發展註入了強勁動力。在M&A整合方面，公司完成了對中化作物與農業研究公司股權的收購，提高了R&D、產銷的整合水平，進壹步提升了公司的影響力和競爭力。子公司友佳植保收購寶冶化工，拓展了發展空間，將為承載更多後續項目發揮重要作用。項目建設方面，公司完成優家三期行政審批，為加快轉型升級奠定了堅實基礎。在技術創新方面，進行了壹批新產品研發和技術改進，在減少三廢排放、提質降耗、實現增產增效等方面取得了顯著成效。
(2)行業的階段
農藥工業基本情況
根據《農藥工業發展規劃(2016-2020)》，經過多年發展，我國農藥工業現已形成較為完整的工業體系，包括科研開發、原料生產和制劑加工以及配套的原料和中間體。截至2014年底，具有農藥生產資質的企業近2000家，其中原研藥生產企業500多家。目前農藥行業布局更加集中，企業規模不斷擴大，產品結構更加合理，農藥出口結構有所改善，技術創新取得壹定成效。但農藥行業也存在規模小、競爭力弱、自主創新能力弱、技術裝備水平低、產品結構有待進壹步調整等問題。
2016之後的調整和發展階段
壹方面，國家優化產業結構，全面實施去產能，淘汰農藥行業落後產能；另壹方面，受國家環保政策收緊影響，整個行業進入調整階段。
農藥工業的發展趨勢
1.農藥管理會越來越嚴格。農藥屬於有毒物質，關系到農產品質量安全和環境安全，公眾高度關註。管理政策會越來越完善，對行業的要求會越來越高，監管執法會越來越規範，對違規行為的處罰會越來越嚴厲。
2.報名門檻越來越高。農藥生產企業多、小、散，產能過剩，產品過多；產品同質化嚴重，老產品多。啟動再評價制度，按照新標準對已註冊多年的產品進行再評價:淘汰劇毒、高風險農藥；不斷完善和修改殘留限量標準；建立健全農藥風險評估和管理體系。
3.環保和安全從口號變成了真刀真槍。相關法律法規要求更加嚴格，監督檢查更加頻繁。很多企業會轉產搬遷，有的會面臨生死存亡。未來，環境風暴會越刮越緊。生產落後、環境汙染排放不達標的企業關停是正常的。
4.減少鏈接的使用，提高效率，會很正常。安全科學使用農藥，農藥使用者為普通農民，難以準確掌握施藥技術，盲目用藥和過量使用時有發生；農藥包裝廢物的處置；實施農藥減量行動計劃，推進統防統治，實施綠色防控，推廣高效施藥機械、高效低風險農藥，鼓勵農藥社會化服務組織和專業人員為農藥使用者提供技術服務。
農業生產需要新產品和新技術。隨著農村勞動力的減少和老齡化，以及農業生產規模化、集約化的發展，農業生產需要省時、省力、高效、安全的新產品和新技術。
6.農藥產品將繼續走向世界。中國是世界農藥生產大國，出口比例超過70%。“壹帶壹路”倡議和南南合作為農藥走向世界帶來了機遇。中國更多的農藥企業以自己的品牌在其他國家獨立註冊，在海外設立工廠或辦事處，並申請外國專利。中國農藥正從為跨國公司出口原料和代工，向出口產品、品牌和技術轉變。
有效控制病蟲害，農藥是不可替代的。農藥企業要正視農藥行業面臨的挑戰，抓住機遇，審時度勢，準確定位，謀求發展，轉變生產方式，淘汰落後產能，走清潔生產、綠色、高質量發展之路。加快產品更新換代，淘汰高毒高風險農藥。
國際市場還有空間。
農藥行業需要壹個上下遊的協調系統。從某種意義上說，它是壹個有壹定護城河的行業。從外部進入並不容易，弱國甚至壹些大國很難建立壹個體系。此外，中國是國際食品法典委員會農藥殘留委員會主席國，參與FAO/世衛組織、OECD等國際組織的交流，在國際規則上有壹定的話語權，因此可以利用多邊舞臺拓展中國農藥出口目標市場國家的合作渠道和空間。
農藥企業兼並重組是大勢所趨
農藥企業小、散、亂，創新能力弱，既不適合市場規律，也不符合管理層的意圖。黨的十八大提出，要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用。現在市場這只看不見的手已經在悄悄地發揮作用。政府有形的手也發揮了作用，增加新企業進入工業園區，提高門檻，增加環保設施和各種產業政策。通過兼並重組做大做強是大勢所趨。
(三)行業的市場規模
我國農藥發展起步較晚。自20世紀90年代以來，中國政府不斷增加對農藥行業的投資，以提高農藥的自給率。經過多年的發展，我國農藥產量和市場銷量呈逐年上升趨勢。目前，中國是世界上最大的農藥生產國。由於環保生產成本等因素的影響，發達國家農藥生產基地紛紛對外轉移，而我國農藥企業在勞動力成本、原料支持等方面具有較強的綜合優勢，成為主要的產能轉移承接者。
智研咨詢發布的《2020-2026年中國化學農藥行業發展模式分析及投資價值預測報告》顯示，2017年以來，全國化學農藥產量呈下降趨勢。2017年化學農藥產量為29410000噸，2018年下降到2083000噸。2019年，化學農藥產量止跌回升，產量225.39萬噸，同比增長1.4%。
農藥在農業生產過程中對提高生產效率、保證農產品產量起著至關重要的作用，深受農民和農業種植企業的喜愛。2010至2017，中國農藥行業銷售收入保持整體提升態勢。但2015年，受國家政策影響，進入調整發展階段，受農藥使用零增長政策影響，行業銷售收入增速明顯下滑。2018年得益於生物農藥的發展、產品價格的提升以及棉花、基建等經濟作物對農藥需求的擴大，行業銷售收入約3290億元。但總體來看，中國農藥行業銷售收入增速呈現明顯下滑趨勢。預計2020年，我國農業產業銷售收入在3300億元左右。
(四)行業競爭格局
我國農藥工業起步較晚，大體經歷了建國初期至20世紀80年代的有機氯農藥、80年代至20世紀初的有機磷農藥、20世紀至20世紀的雜環農藥和生物農藥三個發展階段。經過多年發展，我國已經形成了較為完整的農藥工業體系，包括科研開發、原料生產、制劑加工、原料及中間體配套等。從營收規模來看，我國農藥行業企業以中小企業為主，規模以上企業數量較少。
公司以振興民族擬除蟲菊酯產業為己任，堅持自主創新，實施名牌戰略，積極推動中國農藥產業結構升級。現已形成以擬除蟲菊酯為核心，農藥為主導，精細化學品為補充的多元化產品格局。目前，公司已成為全球擬除蟲菊酯領域具有核心優勢的生產企業，擬除蟲菊酯產品數量居世界前列。目前公司健康擬除蟲菊酯在中國的市場份額約為70%，麥草畏產能處於世界領先地位。優佳公司被工信部評為全國首批綠色工廠。
根據中國農藥工業協會的數據排名，我公司在2019年度全國農藥銷售百強企業中排名第5，在2019年度全國農藥出口排名第3。連續五年入選全球農化企業20強。報告期內，公司連續榮獲中國精細化工百強企業、AGROW最佳供應商、中國農藥行業原料及中間體優秀供應商。
2019年，公司深化與大型客戶的合作，加強新農藥政策調整後的政策宣傳，引導中小客戶規範用藥，擴大外環境制劑和溴蟲腈的銷售。保健藥品國內銷售全年保持穩中有進，同比增長9.5%。公司充分發揮供應保障能力強的優勢，充分滿足國內優質客戶和潛在客戶的需求，提高農藥產品銷量；積極拓展新的吡唑醚菌酯市場，創造新的增長點；繼續深化與中化作物的全面合作，推動制劑銷售大幅增長。國內農藥銷量同比增長6%；公司繼續深化與農化跨國公司的戰略合作，積極推進新項目、新產品的新合作。同時，積極做好產品註冊工作，為業務發展打好基礎。但由於麥草畏產品需求銳減，全年海外銷售額同比下降5.03%。
2019年，公司躋身全國農藥出口和銷售前10名(出口第3，銷售第5)，連續5年入選全球農化企業20強。被評為中國精細化工百強企業、AGROW最佳供應商、中國農藥行業原料及中間體優秀供應商。
(5)護城河
該公司是中國仿生農藥行業最大的企業。擬除蟲菊酯類農藥產量和營業收入壹直位居全國同類農藥行業首位，被中國農藥工業協會評為“全國農藥百強企業”和全國農藥出口10強。“綠色高效擬除蟲菊酯的開發與應用”項目獲得中國工業獎，其子公司優佳公司被工信部評為全國首批“綠色工廠”。
1.自主研發的優勢
公司堅持以研發為先導，堅持模仿與創新相結合的技術創新戰略。先後攻克多項擬除蟲菊酯關鍵技術，自主研發新產品72項，其中新品種4個，國家重點新產品11，江蘇省高新技術產品20項。獲中國工業獎、江蘇省科技進步獎、中國石油和化學工業聯合會科技進步獎等省級以上科技獎勵22項。承擔國家科技支撐計劃、863計劃、江蘇省科技成果轉化等省級以上項目21項，主導或參與制定國家標準6項、行業標準9項。截至報告期末，公司已獲得400多項專利。
農研公司建立了全國唯壹的新農藥創制與開發國家重點實驗室和農藥國家工程研究中心，開發了氟嗎啉、四氯吡達、溴蟲腈等多個農藥新品種，均成為國內市場的主導產品。由其創造的殺菌劑新品種氟嗎啉是我國首個擁有自主知識產權的農藥產品。
2.品牌優勢
公司產品廣泛采用國際先進標準，產品質量普遍受到客戶好評。公司“莫聚”牌擬除蟲菊酯類農藥連續多年被授予“江蘇省名牌產品”稱號，榮獲商務部“市場最具競爭力品牌”。“摩聚”和“優士”商標是中國馳名商標。寶卓獲“2019優質柑橘優秀殺蟎劑”稱號；“騰壽”成為小麥種子處理劑市場領導品牌，榮獲“2019植物健康產品貢獻獎”；9080(四氯乙酰胺)被農業農村部列入《甜菜夜蛾應急防控藥物推薦目錄》。
(六)企業領導團隊
㈦企業文化
(8)挑戰、機遇和風險
2020年，從國內經濟來看，中國經濟穩中向好、長期向好的基本面沒有改變。同時，由於我國仍處於轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的關鍵時期，“三期疊加”影響繼續加深，經濟下行壓力進壹步加大。從全球經濟來看，國際經濟增長乏力，動蕩源頭和風險點明顯增多。此外，受新冠肺炎疫情蔓延影響，從市場預測來看，2020年將是公司近年來最嚴峻、壓力最大、最困難的壹年。考慮到內外部環境，公司主要面臨以下挑戰和機遇。
面臨的挑戰:
1.四個外部挑戰。壹是外需不足的挑戰，農化市場需求不足，農藥出口面臨較大挑戰；二是價格下行的挑戰，公司主要盈利品種價格下跌，對業績影響較大；三是產能釋放的挑戰，部分主流產品的市場開工率逐步恢復，這將進壹步加劇市場競爭；第四，項目審批的挑戰。3.21響水爆炸事故發生後，江蘇省集中開展了危化品排查整治，出臺了安全環保整改方案。新形勢下，江蘇農化企業報批難度加大。
2.四種內部壓力。壹是大噸位品種麥草畏持續低迷，2020年仍將處於低迷行情；二是公司部分主要盈利品種被列入美國加征25%關稅的名單，將對產品出口產生實質性影響；第三，2020年是“新揚農”資產收購後管理層整合和團隊整合的關鍵階段，面臨全面整合和協同價值貢獻的壓力。
有利的機會:
從宏觀角度看，主要有四個方面的利好:壹是國家將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，進壹步降低企業融資成本；二是國家將繼續實施減稅降費政策，進壹步降低企業用電、用氣和物流成本；第三，國家將繼續以創新為動力，支持實體經濟發展，努力建設壹批具有國際競爭力的先進制造業集群，具有壹定規模的技術驅動型企業將獲得更多政策支持；第四，國家會繼續打汙染防治的攻堅戰，方向和力度不變，有綠色發展能力的企業會贏得更大的市場。
從企業自身來看，優勢主要有三點:壹是與以往相比，信陽農研的產銷壹體化體系更加完備，有利於在新壹輪競爭中贏得更多話語權；二是新陽農成為中化農業板塊的重要成員，有利於依托新平臺贏得更多發展機遇；三是優佳三期成功獲批，為公司全面完成撤市入園提供了保障。後續項目的跟進將為公司未來發展註入新的動力，開拓新的空間。
可能的風險
1.流行病風險。目前，新冠肺炎的疫情正在向全球蔓延。雖然國內疫情已得到控制，企業開始復工，但海外疫情仍不可預測，可能對原材料供應、產品需求和貨物運輸產生不利影響。
2.氣候異常的風險。近年來，世界各地頻繁出現惡劣天氣，對農作物生長和農藥需求造成不利影響。公司將繼續開發新的農藥品種，形成農藥、除草劑、殺菌劑的全覆蓋，努力平滑個別地區惡劣天氣的影響。
3.匯率風險。外匯市場波動劇烈，人民幣匯率存在很大不確定性。目前公司出口業務總量較大，結匯面臨壹定不確定性。公司將加強對國際貿易和匯率政策的研究，合理制定貿易條款和結算方式，最大限度規避國際結算中的匯率風險，同時加強對外匯波動規律的研究，適時開展外匯遠期結匯業務，鎖定匯率波動。
4.市場風險。壹方面，國際貿易摩擦持續，公司產品價格和銷量面臨市場波動風險。另壹方面，出口比重過大，存在比重過高、對國外市場依賴性大的風險。公司壹方面將加大國內市場的開發力度，努力保持內外銷平衡，另壹方面將繼續開拓國際新興市場，努力促進全球貿易的區域平衡。
5.安全和環境風險。公司生產所用的原材料大多是易燃、易爆、有腐蝕性或有毒的物質。產品生產過程涉及高溫高壓，操作要求高，存在因設備或工藝不完善、操作不當造成事故的風險。公司將進壹步落實安全環保主體責任，加強過程管理，加大資金投入，堅持源頭管理，追求本質安全，持續開展清潔生產改造，努力將安全環保風險控制在合理範圍內。
二、財務報告分析
(1)看總資產，判斷公司實力和擴張能力。
2018之前是快速擴張，2019收縮，需要觀察。
(二)看資產負債率，了解公司的債務風險。
資產負債率40%以上，60%以下債務風險較小。
(C)研究計息負債和準貨幣基金，排除債務風險。
準貨幣資金與有息負債的差額大於0，不存在償債壓力。
(D)看“預付賬款”和“應收賬款”的區別，了解公司的競爭優勢。
應付預收賬款和應收預收賬款的差額大於0，因此公司具有較強的競爭力和“兩頭吃飯”的能力。
(5)看應收賬款和合同資產，了解公司的產品競爭力。
(應收賬款+合同資產)占總資產的比例大於10%，所以需要看應收賬款。
老化基本在1年以內，問題不大。
壞賬的計提規則還是比較嚴格的。
(六)查看固定資產，了解公司保持競爭力的成本。
固定資產項目占總資產的比例不到40%，屬於輕資產公司。保持持續競爭力的成本相對較低。
(7)看投資資產，判斷公司的集中度。
最近兩年投資資產占總資產的比例小於10%，是專註於主營業務的優秀公司。
(八)查看存貨，了解公司未來業績爆發的風險。
應收賬款總額/資產> 5%和存貨總額/資產最近1年>:15%我們需要看存貨跌價準備。
公司對主要存貨做了這個準備，雷雨風險不大。
(9)看商譽，了解公司未來業績爆發的風險。
沒有商譽，這個項目就沒有風險。
(十)看營業收入，了解公司的行業地位和成長性。
營業收入增長不穩定。
(十壹)看毛利率，了解公司產品競爭力和風險。
毛利率不到40%，這是行業特點造成的。
(十二)看期間費用率，了解公司的成本控制能力。
40%以上，成本控制能力仍有待提高。
(13)看銷售費用率，了解公司產品的銷售難度。
銷售費用率小於15%，其產品易於銷售，銷售風險相對較小。
(14)看主營利潤，了解公司主營業務的盈利能力和利潤質量。
主營業務利潤率基本大於15%，主營業務盈利能力較強；主營利潤與營業利潤之比多數情況下在80%以上，利潤質量較高。
(十五)看凈利潤，了解公司的經營成果和含金量。凈利潤主要看凈利潤的含金量。
近三年凈利潤現金含量大於100%，15和16相對較低。
(16)看歸母凈利潤，了解公司整體盈利能力和可持續發展能力。
凈資產收益率在增加，近兩年超過15%，屬於比較好的公司。近三年歸屬於母公司所有者的凈利潤增長率大於10%，說明公司增長速度較快。
(十七)查看購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，了解公司的增長潛力。
施工支付的現金占經營活動產生的現金流量凈額的比例在3%-60%之間，公司增長潛力大，風險相對較小。
(十八)看分配股利、利潤或支付利息所支付的現金，了解公司的現金分紅情況。
分配股利、利潤或支付利息支付的現金占經營活動產生的現金流量凈額的比例為20%至70%，股利的長期可持續性較強。
第三，估值
公司有1條護城河。近五年有兩年凈利潤現金含量低於100%，近三年資產負債率超過40%，歷史平均市盈率為25.51倍，合理市盈率為20倍。
近五年凈利潤年均增長率為20.79%，保守估計。未來三年增長率為15%，預計2020年凈利潤約為165438+5億。
總股本為365，438+0萬股。
3年後的凈利潤為:165438+5億* 1.15 * 1.1.1.05 = 1.7.49億。
3年後的合理市值為:654.38+0.749億* 20 = 349.8億。
3年後合理股價為:349.8億/31億股=112.84元/股。
好價格:112.84元/股2=56.42元/股。
目前價格為152元/股，明顯高估。
四。前十大流通股東及高管增減變動情況