轉身(我們看看是否還早)
三板市場的起源
三板作為壹個另類市場，壹直被主流投資者忽視。三板市場的正式名稱是“代辦股份轉讓系統”，其初衷是為了妥善解決原網和STAQ系統的“歷史遺留”問題。NET和STAQ系統是分別於7月1992和4月1993開始運行的法人股交易系統。在交易過程中，有相當壹部分個人違反兩個制度的規定進入市場，導致兩個制度中流通的法人股已經個人化。1999，兩個系統停止交易。監管部門從規範市場和適當考慮投資者利益的角度出發，壹直在尋找“多贏多效”的解決方案。“代辦股份轉讓系統”應運而生。
2001年4月20日，“PT水仙”成為中國股市十年來第壹只退市的股票，中國證監會正式啟動退市機制。如果股票退市帶來的風險由投資者承擔，顯然是不公平的。退市不是破產。三板市場解決了退市股票的“出口”問題，承擔了完善我國退市機制、探索建立多層次證券市場體系的歷史任務。
三板股票的來源主要有兩個:壹個是STAQ、網系統轉來的股份公司；另壹部分是從滬深交易所主板市場退市的公司。目前三板轉板的股份只能在申銀萬國、國泰君安、國信證券、大鵬證券、閩發證券、遼寧證券6家券商的300多家營業部交易。三板市場9家公司10股，現有投資者9.5萬人。很快，申中昊等5家退市公司將加入三板市場。目前三板市場交易的股票價格比最低時上漲了兩倍多。隨著主板退市公司加入三板市場，投資者數量也將同步擴大，三板市場雙向擴容指日可待。種種跡象表明，三板市場的功能定位正在悄然發生變化。
目前，隨著中國證券市場進程的日益成熟，三板市場無疑被賦予了構建多層次市場體系和重新孵化退市公司的雙重功能。
三板市場的交易模式
中國證券業協會近日發布《關於完善代辦股份轉讓的通知》，將退市公司納入代辦股份轉讓試點範圍。至此，退市公司的“三板”條件進壹步明確。
《通知》規定，退市公司股份轉讓必須符合三個條件:壹是公司依法完成退市程序，並代表主辦券商正式提交股份轉讓申請。主辦券商與退市公司簽訂代理股份轉讓協議；二是公司股東在主辦券商營業機構開立非上市股份轉讓賬戶；三是符合《證券公司股票轉讓服務試點辦法》規定的其他條件。
代辦股份轉讓是獨立於證券交易所的系統，投資者需要在委托股份轉讓前開立非上市股份有限公司股份轉讓賬戶。
從交易方式來看，其實三板市場嚴格來說並不是場外交易。由於已簽訂相互代理協議的6家券商僅履行開戶和隔離投資者的職能，三板市場的所有技術支持仍由交易所實現，與主板無異，將成為三板市場擴容的重要保障。
股份轉讓以集合競價的方式撮合。目前股份轉讓價格沒有指數，股份轉讓價格限制在5%以內。股份分類轉讓，股東權益為正或凈利潤為正的，壹周轉讓5次；如果兩者都是負數，壹周轉三次股；未與主辦證券公司簽訂代辦股份轉讓協議，或者未履行基本信息披露義務的，應當每周轉讓壹次。
可能成交價格預披露是指在最終撮合成交前，按照集合競價規則，在若幹個既定的時間點上，對每個時間點之前輸入的所有交易指令進行虛擬撮合而形成的價格分時點進行披露的制度。在現行集合競價規則的基礎上，代辦股份轉讓系統的可能成交價格預披露制度是在轉讓日10:30、11:30、14:00各披露壹次可能成交價格，最後壹小時即14:00後每十分鐘披露壹次。
代辦股份轉讓系統可能交易價格預公告與主板市場公告的區別有兩點:壹是代辦股份轉讓系統預公告是虛擬交易價格，而主板市場價格公告是真實交易價格；第二，可能交易價格預公告只揭示了某壹特定時間可能的交易價格，並沒有揭示交易量，而主板市場既揭示了交易價格，也揭示了交易量。
投資者可以從股票簡稱的最後壹個字符識別股份轉讓的數量。股票每周壹、二、三、四、五轉讓壹次，每周轉讓五次。股票簡稱的最後壹個字符是阿拉伯數字“5”；每周壹、三、五轉讓壹次，每周三次，股票簡稱最後壹個字符為阿拉伯數字“3”的股票；每周五只轉壹次的股票，股票簡稱的最後壹個字符為阿拉伯數字“1”。
三板市場可能孕育豐富的機會。
事實上，三板的套利空間並不小。2003年，三板市場跌宕起伏，股價年內最大振幅在45%以上。今年4-5月期間，在主板市場不景氣的形勢下，三板市場反其道而行之，部分交易品種表現強勁，頗受歡迎。華凱從4月9日最低的1.17元漲到目前的1.50元，漲幅28%。
三板市場活躍的內因在於市場對轉板公司重組措施下主板上市的預期，同時這種預期與轉板公司信息披露不完善相矛盾，進壹步加劇了價格波動。以品牌保護為目的的資產重組壹旦失敗，在公司退出主板後仍可實施，重組方可獲得非流通股轉為流通股帶來的資本收益。這對機構投資者來說是壹個很大的誘惑。所以不排除在連續虧損後故意讓部分公司退市，然後在三板市場操作資產重組的可能，那麽三板市場可能會演繹出暴富的機會。
三板市場最近的上漲與深圳中小企業板塊即將上市密切相關。市場人士認為，中國醞釀四年終於推出中小企業板塊，體現了監管層建立多層次資本市場的決心；特別是中小企業板還會建立機制，將摘牌公司的股票有序、快速地轉到股轉系統，自然刺激了三板市場的重新活躍。
特別是，最近的擴大有望改善參與者稀少的局面。壹個直接的因素是，大量退市公司登陸三板，勢必同時帶來其原有的數萬股東。即使大部分股東在失望的時候選擇賣出，不再買入，但總會有壹部分投資者會留在三板。同時，隨著交易品種的增加，投資者有了更多的選擇，三板也會吸引壹批新的投資者。隨著退市公司加速“平移”三板市場，三板市場將迎來擴容高潮，擴容將引來活水。大量退市公司的進入，會大大增加三板市場的活躍度和關註度。
三板市場的流動性有兩個方面:壹個是撮合交易數量的增加，導致股份的流動性增加，從而提高市場參與的積極性，體現活躍市場的效果。而主板退市公司與原三板掛牌公司之間價值流動性的增加，本質上是強化了三板市場的孵化功能，其中蘊含著轉讓股份價值突變的巨大投資機會。
另外值得壹提的是，2003年9月16日，中國證券業協會負責人表示，退市公司股票經重組後可全流通，引起市場廣泛關註。眾所周知，雖然退市並不意味著破產，但是退市企業已經連續虧損三年以上，嚴重資不抵債，企業基本喪失了繼續經營的能力。因此，政策驅動的重組將是退市公司重獲新生的重要途徑。這壹措施雖然短期內會讓市場有擴容的預期，但長期來看肯定會對提升三板市場的整體價值起到積極的作用。
後續“三板”政策有望陸續出臺。
事實上，三板的市場建設壹直在積極推進。2001年6月，中證協建立代理股份轉讓系統，俗稱三板，解決原網和STAQ系統上市公司股份流通問題。
2001 65438+2月10第壹家退市公司水仙掛牌三板。
2003年，中國證券業協會大幅擴充三板證券公司數量，新批準12家證券公司從事股份轉讓業務，使得主辦券商數量由原來的6家激增至18家。
2004年3月，繼推出轉板機制後，中國證券業協會宣布調整代辦股份轉讓的停復牌規則。自3月22日起，股轉公司披露除《董事會關於股份置換的決議公告》和《終止代辦股份轉讓公告》之外的其他中期報告，股票不停牌。
由於三板市場沒有連續競價交易，原定停牌時間為1天，極大影響了股份轉讓的流動性。取消非重大事項停牌，自然有助於加強三板交易的連續性。
三板停復牌規則的調整，被業內理解為三板擴容政策的有力補充。大規模擴容到來後，三板市場的機會也會增加。
“三板”市場今年也將迎來壹系列“利好”政策措施。例如，證券業協會負責人表示，作為今年的壹項重要工作，證券業協會將推出壹系列促進“三板”市場規範發展的政策措施，包括:修訂《證券公司代辦股份轉讓業務試點辦法》和《股份轉讓公司信息披露實施細則》，研究制定掛牌公司股份轉讓操作規則， 主辦券商辦理股份轉讓業務的考核制度、證券交易所公司辦理轉讓系統的掛牌標準、主辦券商財務顧問指引； 繼續研究推進退市公司規範重組和流通股東網絡投票試點工作，完善代辦股份轉讓板塊構成，新增轉讓方式；本文從我國現階段的實際出發，借鑒國外櫃臺市場的成功經驗，研究我國代辦股份轉讓系統的發展方向。
壹些樂觀的觀點認為，擴容後的三板有望發展成為中國的場外市場，進而逐步吸引壹些小型高成長公司和高科技公司，逐步淡化其“垃圾板”色彩。
未來三板市場的發展前景
經濟學家對三板市場的建立已經有了壹個大致的輪廓。劉紀鵬代表的觀點非常明確。劉不止壹次公開表示，發展三板市場，構建多層次市場體系，是資本市場的大勢所趨。
根據劉紀鵬的設想，這個市場需要容納六個因素:1。定向募集公司。90年代中期，全國有6000家定向發行公司，完成了，但是沒有流動性，沒有監管，有的消亡了，有的存在了，沒有上市機會，所以股份轉讓需要壹個地方。2.當地場外市場的退市企業。1998 574關閉OTC櫃臺遺留的企業處境困難，要考慮政策的連續性；3.高科技企業。融資是這些企業生存發展的關鍵，給風險投資壹個退出渠道；4.深滬兩家上市公司中的退市企業；公司申請上市公司進入輔導期。要提供壹個發揮搖籃和孵化器作用的場所，在低級市場進行監督和輔導；5.退市企業5家。STAQ和網絡系統。“建立壹個不是主板市場的場外市場，需要綜合考慮上述因素，而不是單壹考慮主板退市和兩個系統退市。
劉紀鵬強調，三板市場不具備IPO的功能，應該主要承擔已成立的股份公司現有股份轉讓的功能。他還主張將二板市場和三板市場合並，然後可以在這個市場建立壹個中央場外市場，將報價系統和場外市場融為壹體。同時，也要培育區域性的OTC市場。
眾所周知，退市機制不完善是主板市場資源優化配置不完全、理性投資理念難以形成的重要原因。同時，證券市場成熟進程的深化，促進了證券交易行為從交易所場內交易向場外交易和區域性產權交易中心輻射，建設多層次市場體系的內在要求正在逐步實現。
因此，在上述兩方面的共同推動下，我們對三板市場功能的理解是:短期內，三板市場旨在為主板上市公司退市提供出口，緩解因退市可能形成的社會振蕩，進而給予相關上市公司重獲新生的機會。從長遠來看，如果場外交易模式的三板市場能夠與區域性產權交易中心對接，產權交易將從使用價值的產權形態轉變為價值形態的股權轉讓，最終將促進多層次證券市場高級形態的出現，拓寬中小企業直接融資渠道。
事實上，按照專家們的思路，三板未來發展的輪廓將是:兩三年內，三板市場將加快轉板速度，大幅擴容；同時，從三板到主板上市的“綠色通道”也有望發揮作用。專家認為，符合恢復主板條件的退市公司，也應該在三板交易壹段時間後恢復上市。再進壹步，未來可能會在三板誕生壹個新的板塊，吸引高科技小市值公司和有歷史問題的公司上市，其上市要求可能會比中小企業板略低。最樂觀的觀點是，擴容後的三板類似於美國的場外市場，將與主板和中小企業板形成互補。
專家認為，如果這種想法得以實現，三板將真正成為適合投資者投資投機的交易場所。目前投資者只能觀望。因此，投資者應該區別對待三板公司，在規避市場風險的同時抓住市場機會。有業內人士甚至認為，三板的投資機會遠超滬深主板。2003年，三板市場跌宕起伏，年內股價最大振幅在45%以上，尤其是低價小盤股成為三板投資者的主要投資品種。
三板市場的投資策略
三板市場的上市公司主要分為兩類。壹是原網和STAQ上市公司，共9家公司。為了達到在主板上市的要求，原網和STAQ系統的9家三板公司，大部分都進行了徹底的資產重組，整體質量好於主板市場退市公司，但虧損仍然較大，平均業績水平遠低於主板市場。
另壹種是主板退市的公司。目前有國嘉3等5家公司8只股票。水仙、中昊、廣東金曼三家最早退守三板市場的公司，2003年6-9月每股收益分別為-0.2267元、-0.17元和-0.567元，無壹例外全部虧損，資產負債率分別達到556.63%和172.20。
所以目前三板轉板公司分為兩個梯隊。壹種是公司股東權益為正或者凈利潤為正，有在主板上市的可能。有7只股票，每周交易5次，都是在原STAQ和NET系統上市，其余為第二梯隊，主要是從主板退市的公司，每周交易3次。
2003年6月5438-9月，9家公司中，大自然、建北、井陘、廣建、九峰等有換板意向的公司和洪盈利，其余3家公司虧損，虧損額達到1/3。加權平均每股收益和凈資產收益率分別為0.0375元和3.25%，分別為主板市場加權平均值的23.44%和52.50%。其中，業績最好的建北每股收益僅為0.2002元，凈利潤不足4000萬元。此外，三板公司的資產質量比與主板市場有壹定差距。平均資產負債率達到70.20%，加權平均每股凈資產僅為1.15元。
不言而喻，從主板翻譯過來的幾家公司資產質量往往是連續虧損3年以上，凈資產已經為負。更重要的是，公司本身缺乏扭轉虧損局面的實力，資產質量不佳也讓外界對重組失去興趣。所以退三板後，這些公司還是虧損的。
從轉戰三板的金田、國嘉來看，資產質量壹點也不樂觀。退市前凈資產分別為-99371.28萬元和-492963900元，資產負債率分別為1.81.99。