在股市上，壹只名為神火股份的煤炭股，在1999、2000的低迷時期，依然能保持每股30%至40%的業績，每年將大部分利潤用於現金分紅。2003年中、年末，每股分紅總額為0.56元，扣稅0.448元，按現價13.8元計算。最近公布半年盈利每股0.92元的CIMC，保守估計全年盈利至少要65438+每股0.5元。按照公司很低調的估計，2005年應該有15%的增長，應該有1.7元。不考慮市場份額的快速增長和全球航運業的復蘇，假設公司的業務在2005年後將為零增長。維持1.7元的每股收益(由於公司在行業內的絕對壟斷地位和成本優勢，公司經營應該不會突然失控大幅下降)，並按照2003年的分紅政策將35%的利潤用於現金分紅，那麽其a股(000039行情，資訊，咨詢，更多)8月2日為17。其b股(200039行情，資料，咨詢等)價格低於65，438+02港元意味著股息率5%，還不算公司逐年留存的其他65%未分配利潤。諸如此類，不壹而足。當我們糾結於1300是底還是1400是底，或者想著1000和800讓我們夜不能寐的時候，那些腳踏實地的人卻很容易收獲銀行存款之外的收益。
我們從QFII的言行中看到了自己的價值。
從全球經濟體的增長前景來看，以中國為代表的東亞最具吸引力；中國的能源、交通和壹些有競爭力的制造業長期被看好；在人民幣長期升值潛力的影響下，中國的投資市場極具吸引力；從實體經營的角度來看，部分a股公司即使以國際眼光來看，也極具投資價值。
壹百年後，當我們的後人評價世紀之交的改革開放時，歷史上肯定有兩個年份:1978和2002。1978期間，發生了很多重要事件。除了真理標準的討論等重要的思想變化，最重要的變化是中國政府將重心全面轉向經濟建設，拉開了至少30到50年的經濟起飛歷史的序幕。2002年也是值得記錄的壹年。在這壹年，中國加入了經濟聯合國-世貿組織。從某種意義上說，加入WTO就像是第二次改革開放。中國正面臨著從政策開放到制度開放、從局部開放到全面開放、從實體經濟開放到服務業、金融業等行業全面開放的巨變。
於是，QFII應運而生，QDII漸行漸近。
2003年是QFII大發展的壹年，它給我們相對封閉的市場帶來了國際化的理念。以瑞銀為代表的國際投資者向我們闡述了壹系列偉大的真理:從全球經濟體的增長前景來看，以中國為代表的東亞最具吸引力；中國正在成為全球制造工廠，所以中國的能源、交通和壹些有競爭力的制造業長期看好；重化工業時代，鋼鐵、石化、機械等多個行業都會出現大型國際化企業。在人民幣長期升值潛力的影響下，中國的投資市場極具吸引力；從實體經營的角度來看，部分a股公司即使以國際眼光來看，也極具投資價值。因此，我們看到大量QFII資金介入以寶鋼、上海汽車為代表的制造業，以上海集運、中外運發展為代表的交通運輸業，以中興通訊為代表的高科技企業，可轉債成為既能享受股市上漲收益，又能規避大部分不確定因素的品種，被QFII大量持有。
我們從QFII的言行中看到了自己的價值。
然而，隨著2004年以來QDII的逐步臨近，國內保險和社保基金已經摩拳擦掌，準備去海外市場淘金，a股市場出現了越來越多的問題。當務之急是用國際化的眼光看待a股市場，給予合理客觀的評價，既不自大，也不妄自菲薄。當務之急是給好公司壹個合理公平的價格，給差公司壹個合適的評價。
簡單來說，香港的市場非常開放，基本代表了國際資金對宏觀經濟、行業、企業的主流看法。香港經濟從65438回歸到0997，樓市受到重創，經濟壹直在調整中。香港股市的主要成分是金融和房地產行業。所以國際資金對香港經濟的評價是中性和負面的，導致對香港股市的評價相對較低，是壹個相對邊緣化的市場。導致中資國有股和紅籌股被嚴重低估，被1998的金融風暴大大強化和扭曲。2002年以後，h股市場的價值回歸，使得h股指數從900多點漲到5000多點。目前4000點處於多空平衡區。香港市場h股的估值對a股市場有很大的參考意義。
從國際視角看中國市場，成分指數和部分企業的優勢凸顯。
壹些a股和b股公司的估值接近h股，其股息具有吸引力，但其增長潛力相當巨大。消費品方面，h股估值明顯高於A、b股。QFII以及所有要想分享中國經濟高速增長必須選擇並長期持有的品種。
該指數給了我們壹個全球概況，圖:1995-2003s & amp；P500和恒生指數的市盈率顯示，9年均值分別為28.57倍和65，438+06.38倍，其中S & amp；P500的市盈率在1995最低，為17.41倍，在2001最高，為48倍。恒生指數2000年最低，為12倍，2003年達到18.82倍。深證100和上證50基於2004年壹季度業績和6月30日收盤價1399的動態市盈率分別為18和16倍，與香港市場基本壹致。現在指數跌到1350，市盈率應該更低。
另外，我們看到港口、機場、電力等自然壟斷企業。由於集團公司資產置換，上海機場今年業績將大幅增長。白雲機場8月搬遷至新機場，後機樓等資產比老機場擴大了數倍。預計2005年後業績將繼續穩步增長。以上海、北京、廣州、深圳、天津為主的大型樞紐機場和港口，將隨著經濟的騰飛，實現持續的、壟斷性的增長。它現在的市盈率還是挺吸引人的。
消費品方面，h股估值明顯高於a股和b股。值得註意的是，A-B公司贏得了收購戰，獲得了哈爾濱啤酒的控股權，並進壹步對其進行重組。收購價格45倍市盈率，說明在國際戰略並購中，有市場地位、有銷售渠道、有品牌的企業受到高度重視。
雖然乳業和酒業的行業整合還需要時間，這些企業能否勝出也存在不確定性，但目前其市盈率遠低於成熟市場，這應該是由於投資者相當大的保險折價。
因此，我們期待貴州茅臺、同仁堂、光明乳業、燕京啤酒、張裕等的成長。，並認為目前的估值至少是合理的。
從動態市盈率來看，這些品種的市場增長率不到1，在各自細分行業中是亞洲乃至全球最大的。但這些品種並沒有在香港市場或美國市場上市，因此必須由QFII和所有希望分享中國經濟快速增長的基金選擇並長期持有。
如何看待人民幣短期下跌和長期升值潛力？
貪婪和恐懼讓人把股價看得更低，忘記了壹些優質公司正在給股東帶來滾動分紅。我們不敢說市場下個月的出價會不會更低，但是遵循基本的估值原則和簡單的財務思維才是市場生存發展的不二法則。
除了上述公用事業、細分行業龍頭、高派息股的壟斷增長，a股大部分公司的情況都不好。市場走到今天的局面有很多原因，但我們還是要面對。抱怨並等待政府救市是不現實的。我們註意到，2003年是經濟相當繁榮的壹年，產銷率達到98%和95%的好數據是多年來少有的，大部分行業的大企業利潤都有較大幅度的增長。然而，a股市場仍有592家公司的凈資產收益率低於5%，也就是說，如果資產負債率為50%，總資產收益率僅為2.5%。這些公司不是在創造財富，而是在活生生地毀滅財富。股東再怎麽投入，也不會滿足於公司低效運轉的泄漏。三板市場出現過幾毛錢的股票，主板市場出現過六只1元的股票，大部分股票還是難逃壹死。
當前市場充滿看空氣氛。市場心態和投資思路從結構性牛市轉向少數具有國際核心競爭力的優秀企業，基金持股壹般集中在少數基本面明確的品種，但這些品種近期也出現跳水。應該用什麽樣的思維和心態去看待這個市場？
從巴菲特和格雷厄姆的教導中，我們知道市場每天都會給出壹個價格，有時高，有時低，喜怒無常。從市場的角度來看，跌到1000點甚至500點有很多原因；但如果換個角度看，結論就大不壹樣了。
上面提到的是CIMC的壹個例子。10年的清白上市歷史，讓我們有理由相信，它過去從未作弊，未來作弊的概率也不大。即使在1998、1999的最低行業，依然有67美分的業績，每股分紅20美分。我們有理由相信，其成本優勢和管理優勢將在集裝箱行業繼續保持。半掛車市場的容量是集裝箱市場的4倍，行業性質與集裝箱市場幾乎相同，因此在新領域保持增長並獲得更多市場份額值得期待。如果3%以上的利率還不夠有說服力，可以看看它的同類企業——在香港上市的勝利容器(0716)。2003年公司銷售收入38250萬美元，利潤1429萬美元，而CIMC是138萬人民幣，68268萬人民幣，是勝利。勝利集裝箱在公司規模、盈利能力、市場份額、行業地位等方面都無法與CIMC相比，但其在港市場的地位是3.825元，市盈率12倍。為什麽CIMC不能有同樣的估值，還是因為其行業領先地位而高於勝利集裝箱的估值？雖然2005年以後的增速會低於2004年的爆發式增長，但還是會增長。美國企業的長期統計告訴我們，長期增長率不可能高於12%。
再比如福建高速(600033行情，資訊，咨詢更多)。2004年不出意外應該有0.4元/股，所以目前的動態市盈率是15倍。我們看了香港的寧滬高速、滬杭甬高速、皖通高速，市盈率都在15-25倍之間。按照去年的分紅政策，既然國際標準給流量充沛的省道定價在1.5倍市盈率以上，為什麽要在a股市場給它們壹個較低的估值？
的確，我們會面臨這樣的盤問:海通證券持有福建高速大量流通籌碼，壹旦出現各種突發事件，其股價必然下跌；或者CIMC (A、b股)有不錯的漲幅，其中壹個持有人需要變現，那麽短期浮虧必然會出現。
面對這樣無法回避的問題，我們在巴菲特致股東的信中找到了答案:《股份公司教程》:公元前600年的智者伊索有壹個關於投資的不朽結論:壹鳥在手，勝似雙鳥在林。當妳無法判斷:1，灌木叢裏真的有鳥嗎？2.他們什麽時候會出現？3.有多少只鳥，等等？如果合理利用無風險收益和企業未來可能帶來的現金流、利潤、股利等信息，從常識的角度來判斷手中的壹鳥抵得上壹鳥在林還是壹只股票值得擁有。
請允許我引用下面這段話:投資和投機之間的界限從未如此清晰，當大多數市場參與者享受勝利時，這壹界限變得更加模糊。沒有什麽比大筆輕松的錢更能讓人冷靜理智。在那種高飛的經歷之後，通常明智的人會在舞會上參與類似灰姑娘的行為。他們知道，在慶祝活動中呆得太久——也就是說，繼續投機那些相對於未來可能產生的現金而言估值巨大的公司——最終會帶來南瓜和老鼠。盡管如此，他們都討厭錯過盛大晚會的每壹分鐘。因此，眼花繚亂的參與者都計劃在午夜前幾秒離開。但是有壹個問題:他們在壹個沒有手的房間裏跳舞。
這篇文章評論的是牛市現象，其實也適用於熊市。貪婪和恐懼讓我們把股價看得更低，忘記了這些優質公司正在給股東帶來巨額分紅，而從2003年開始就從未停止過的關於人民幣升值的討論，現在也被大家遺忘了。我們不敢誇口上面列出的公司未來不會出現業績下滑或者公司治理結構出現問題(比如伊利股份)，也不敢說市場先生下個月的出價是不是低得離譜，但是遵循基本的估值原則和簡單的財務思維才是市場生存發展的不二法則。
表1電力、港口、機場等公用事業股A、B、h股市盈率和派息率。
股票代碼:股票8月12日收盤價是根據2003年的業績，2003年分紅。
(人民幣/或港幣)通過計算市盈率得出的股息率為%。
0836華潤電力H 3.625 17.76
0902華能國際H5.6 13.18 4.4438+0
0991北京大唐H 5.65 17.1 2.92
1071華電國際h 2.15 11.66 2.41。
600642深能股份6.54 15.57 3.05
200037深南電氣B 7.37 9.1 4.77
600098廣州控股8.57 13.35 3.26
0144招商局國際H 10.75 15.38 3.9
200022神池灣B 12.38 20.82 2.3
0694首都機場H 2.475 25.7 2.02
600009上海機場12.18 35.1.6
表2 A、B和h股消費品:市盈率和股息率。
股票代碼:股票8月12日收盤價是根據2003年的業績，2003年分紅。
(人民幣/港幣)計算市盈率得出的股息率。
0249哈爾濱啤酒H 5.5 45 0.66
青島啤酒H7.232.132.438+0
000729燕京啤酒11.5 31.76 1.25
600597光明乳業7.2 16.74 2.2
600519貴州茅臺30.09 20.1 0.5438+0
200869張裕B 6.06 13.44 1.24
表3a股市場少數具有核心競爭優勢的企業名單及國際比較
股票代碼股票8月12日收盤價預計在2003年業績的基礎上，在未來兩年內上漲%。
(元/)計算市盈率
600309煙臺萬華10.82 30.9 50%
600660福耀玻璃6.89 21.53 40%
200039 CIMC 11.74 18.5 20%
200726魯泰B 6.02 14.24 30%
表4h股市場主要藍籌股股息率及a股市場部分高送轉股票列表。
股票代碼:股票8月12日收盤價是根據2003年的業績，2003年分紅。
(人民幣/港幣)計算市盈率得出的股息率。
0001長江實業H 60.75 14.34 2.77
0002中電控股H 44.3 13.88 4.65
0003中國燃氣H 12.6 25.22 2.57
0004碼頭H 24 19.3 1.66
0005匯豐h 118 18.04 4.1
0006香港電燈H 33.6 11.83 5.09
0011恒生銀行H 102 20.44 4.9
0016新鴻基地產H 68.75 25.07 2.33
005438+09太古AH51.25 15.942 38+0
000709唐山鋼鐵股份有限公司4.26 9.46 6.57
000959首鋼股份4.76 13.2 5.04
20041廣東照明B8.314.03438+06
000027深能A 9.09 15.4 2.64
600019寶山鋼鐵6.75 12.05 2.96
600153廈門建發5.53 17.34 4.52
605438+077雅戈爾6.5 15.78 3+0
600508上海能源11.1525 . 932 . 72
000933神火股份13.8 21.23 3.24