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深市有兩家知名的少年公司，光啟科技和玉柔科技。這兩家公司有許多共同之處。比如兩個老板都姓劉，都是1983年出生。比如兩家公司都被稱為“皇帝的新衣裏的PPT公司”和“毒角”。
前幾天新聞裏報道了玉柔科技已經在接受上市輔導，光啟科技也被市場認為“曾經吹出來的牛逼力量開始實現了”，股價壹直在漲。
光啟科技的老板是被譽為“深圳新壹代科技專家”的劉若鵬。2009年從杜克大學回國後，帶領團隊成功研制出“隱身衣”，發表在《科學》雜誌上，劉若鵬是第壹作者。
隱身衣類似於變色龍，會隨著周圍環境的變化而變化。它的關鍵原則是“形狀和材料”。形狀用來消除大部分回波，材質用來吸收電磁波不被雷達發現，給人視覺上的隱形感。
這種黑科技用在軍事上是為了防止艦船和坦克被雷達的微波探測系統發現，提高作戰能力。這種材料被稱為“隱身材料”。
01
由收入和利潤支撐的“只是表面的”
光啟科技2017出現在a股，前身是做汽車零部件的“龍盛股份”。由於當年中國汽車市場增速逐漸放緩，公司以自有資金4.46億收購超材料業務主體光啟尖端，商譽326，5438+0萬。保留原有的汽車零部件業務，切入尖端軍事裝備的“超材料”領域，轉型為“光啟科技”。
雖然主營業務仍以汽車零部件為主，但業務已對外:從汽車座椅功能件制造商，發展成為以超材料智能結構與裝備為核心業務的尖端科技創新公司，實現了從傳統制造業向創新型企業和高端制造業的轉變。
什麽樣的創新和高端方法，主要是因為公司不僅向軍工企業銷售超材料和軍事裝備，還銷售R&D服務，相當於向軍工企業提供技術外包服務。
這種模式讓譚磊Ge想起了軟件公司的產品+服務模式，為客戶定制銷售。這類產品的毛利率只有20%-30%左右，而光啟科技超材料業務的毛利率在40%-50%左右。確實需要更多的高端土地，畢竟人家的客戶是軍工企業，生產的產品是用於軍事行動的。
雖然轉型已經完成三年，雖然原汽配業務已經從17年的89%逐漸下降到2019年的52%，但毫不誇張的說，依然是主要的汽配廠商。
但近年來，由於整車不景氣，“汽車零部件業務”連年疲軟，收入和毛利率雙雙下降；
新轉型的超材料業務，整體營收規模只有2億，整體毛利率穩定在40%以上，高於公司汽車零部件業務的附加值。
其中，超材料R&D業務的收入和毛利率波動較大。2017年剛收購的時候，R&D業務的毛利率達到了73.7%！但是R&D業務還沒有超過1億的營收；超材料產品的收入和毛利率壹直在穩步增長。在2019年，超材料產品的銷售額增加到156百萬，比R&D業務大，毛利率相似。
公司汽車零部件業務整體利潤654.38+0.28億。2065.438+07光啟科技切入超材料業務後，公司營收質量大幅下滑。核心利潤在2065.438+07年達到頂峰後，在2065.438+09年跌至比之前的汽車零部件業務更差。
2019年，公司還資本化了約32，965，438+00，000 R&D投資，減少了利潤的攤薄。
但是為什麽公司的總利潤比以前好？
主要原因是公司收入利潤增加，收入利潤主要是政府補貼和理財產品。2018和2019，這兩項利潤之和大於公司主營業務核心利潤貢獻的利潤。這壹點將在下面詳細討論。
收入的利潤和主營業務的利潤明顯互補:2017年核心利潤最高時，收入的利潤最少；2018核心利潤最低時，收入利潤最高；2019年，核心利潤和利潤分別為1: 1.17。
隨著公司切入超材料業務，利潤範疇超過了核心利潤。所以光啟科技用“超材料”改造其實並不牛逼。
02
預期股價翻倍。
但這並不妨礙光啟科技的股價在短短壹個月內翻了兩番，從7漲到30。
這主要是因為它給市場壹種光明的未來和令人敬畏的現金的感覺。
7月中旬，先是發布利潤同比增長30%-50%的半年度業績預告，隨後又宣布公司產能已滿，銀杏基地產能擴產至8000公斤，計劃總投資654.38+0.4.9億。順德基地項目壹期工程已完工，預計今年2月投產，產能4萬公斤，可滿足客戶。
7月21日，公司再次發布公告，稱子公司光啟新銳近期成為成都某重要客戶的合格外包供應商。
再加上近期軍方強勢，公司釋放多項利好疊加光啟科技直沖雲霄。股價上漲期間，公司部分股東減持。
以銀星基地為例，據說是公司唯壹生產先進超材料和設備的生產基地。2019年尖端裝備產品銷量3100 kg，產能利用率78%。近日，銀杏基地年產能由4000公斤/年擴大至8000公斤/年，目前已滿負荷運行。
公司的銷售是以銷售為基礎的，滿產狀態意味著這些擴大的產能是由客戶訂單支撐的。
順德基地在5438年6月+2月投產後，壹期產能可達40000kg，使公司能夠大規模、批量生產和交付，可滿足未來3-5年客戶對超材料尖端裝備產品的交付需求。
光啟對上述數據的計算是基於654.38+0.8億元的已簽合同和預期訂單等信息。按照2065.438+09年365.438+000公斤的銷量，654.38+0.56億元的收入，2020年654.38+0.8億元的簽約訂單，大概要消耗3600公斤，再加上公司銷售的季節性規律。就銀興基地產能擴大到8000公斤來說，屬於可信範疇。按照銀興基地的這個產能，公司2020年的訂單應該是3倍，收入要按節點確認。2020年收入應該比2019好。
基於這種預期，公司股價被拉高。
但是順德基地項目呢？在格雷看來，這是不可信的。其實是公司變更後的集資項目。生產的產品類型與銀星基地相同。到今年年底，產能將達到4萬公斤/年。但從2023年開始，壹期將逐漸進入滿負荷狀態。公司也提示產能利用率預測存在壹定的不確定性，那麽這個項目的建設是否合理？
看完下面，也許妳會對這個項目有壹種似曾相識的感覺。
03
改變籌款項目和令人難以置信的貸款。
光啟科技從汽車零部件業務轉到超材料業務。後者雖然看起來是高科技，但本質上還是制造企業，資產結構應該主要是固定資產、在建工程和其他經營性資產。但其資產結構發生了很大變化:從原來的非流動資產變為流動資產，從2017到2019，流動資產占比超過85%。
主要原因是光啟科技賬戶中貨幣資金余額較高。2017至2019，占85%以上的流動資產，77%以上由貨幣資金和交易性金融資產(結構性存款)構成。
在軍工業務中是壹個好的現金流嗎？顯然不是。之所以保持如此高的流動性，是因為公司在2017年有高達68.38億的定增。至2019，公司僅支出1247億，變更使用金額33.6億，未使用募集資金總額59.2億。
由於大量閑置，公司不得不購買理財:2017年至2019年，公司分別花費26.5億、58億、26.5億用於理財，而投入經營性資產購建的只有7400萬、142萬、3.32億。
有少量資金用於超材料的產業化，但公司因為切入超材料業務，獲得了比原來汽車零部件業務更高的政府補貼。
並且以超材料產業化、超材料R&D中心建設等名義募集的金額增加了高達68.38億，卻獲得了高達59.2億的閑置資金購買理財。也許光啟認為，花錢搞生產，不如花錢搞理財，拿政府補貼，獲得高投資回報。事實確實如此。
光啟2017從關聯方收購的“光啟尖端”是公司超材料業務的主要實施者，業績考核目標:2017 -2019，需分別完成不低於3700萬、410萬、4400萬的業績承諾。光啟提示其實是在每年。
由於公司從事“超材料”業務，2017年至2019年政府補貼和理財收入分別為3200萬、8400萬、17萬，累計收入2.23億，高於上述主營業務收入6700萬。這是壹個更劃算的生意。
此外，為什麽格雷說籌款項目是壹個噱頭？
我們來看看這個項目，2017年2月募集，計劃分別投資53.97億元和144億元，用於超材料業務產業化和R&D中心建設。這兩個項目近兩年的投資進度分別只有1%和0.19%。
2018年末，R&D中心項目僅投入2710000元時，公司變更募投項目，不覆蓋R&D中心大樓，用於網絡建設和信息系統建設。同時，約5億的閑置募集資金將用於補充流動資金。
公司這波除了花錢效率低，還把真正的“有形”資產變成了“無形且難以衡量”的網絡建設和信息系統建設，還把項目的完工時間推遲了1年，這是別有用心的操作。
在過去的1年中，網絡建設和信息系統建設項目分別只投入了46萬元。2019年度，公司繼續將部分募集資金變更為“建設順德、沈陽產業基地”兩個新項目，同時使用1億閑置資金補充流動資金。其中順德產業基地在2019年報中披露的“達到預定可使用狀態的時間”是2025年，所以上述4萬公斤/年的產能感覺像是先畫餅的節奏。
而原來的老項目，進度還是不到1%，停滯不前。
以上操作總結起來就是錢花不完，錢變了，只打雷不下雨。
更不可思議的是，公司有大量閑置募集資金，在2018和2019分別變更5億和10億資金補充流動資金和資本支出，但公司在2018和2019實際分別有2.67億。
至此，人們不得不懷疑公司募集的資金是否真的存在。
04
結束語
2020年，光啟新銳是業績承諾期後的第壹年。根據光啟科技的利好公告，如果沒有吹牛逼，2020年的業績會比2019年好，但又不是吹牛。募投項目能否順利推進，我們拭目以待。