大股東成立新營銷公司的消息壹經披露，貴州茅臺立即陷入輿論漩渦，聲討大股東侵占貴州茅臺渠道利潤的聲音越來越高。
市場說話了，交易所的監管函也在等待貴州茅臺的回應。也許是貴州茅臺的大股東沒有想到，新成立的營銷公司會引起這麽大的波瀾。
壹切都和利益有關。在減少了部分經銷商後，市場原本希望貴州茅臺能提高直銷比例，然後把出廠價和終端價之間的價差更多地留在上市公司。隨著集團公司成立營銷公司，這樣的期望似乎破滅了。
這無疑會增加貴州茅臺的關聯交易。關聯交易無可厚非，但如果公司從原料采購到終端銷售都有關聯方，那貴州茅臺還有什麽獨立性？如果公司只有生產環節要控制，可能不會被市場期望成為生產環節的加工車間。
50萬元投資換來50多億元分紅？
5月6日，官網，貴州茅臺的大股東中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司(以下簡稱“茅臺集團”)稱，貴州茅臺集團營銷有限公司(以下簡稱“茅臺集團營銷公司”)於5月5日上午正式成立，主營團購、超市等終端客戶，貴州茅臺集團唯壹股東出資6543.8+0億元。目前貴州茅臺的主要銷售公司銷售貴州茅臺。
壹石激起千層浪。5月6日，消息壹經披露，貴州茅臺股價下跌6.98%，市值蒸發超過854億元。投資者擔心貴州茅臺的公司治理和利潤再分配。大股東茅臺集團已經從銷售公司獲得了數十億美元的回報。它為什麽要繼續搶利益的蛋糕？
事實上，在茅臺酒的銷售中，大股東茅臺集團已經兩次介入，所獲得的回報早已溢出。
茅臺酒銷售公司是目前貴州茅臺的主要銷售公司，大股東茅臺集團持股5%。2014-2018，茅臺酒銷售公司已向小股東茅臺集團分紅超過45億元。
白酒企業出於避稅的目的，往往會成立銷售公司，直接對外銷售。雖然目前銷售公司的避稅功能已經大大削弱，但這種銷售模式還在繼續使用。貴州茅臺也不例外，茅臺酒銷售公司是公司的主要銷售渠道。
2014-2018年，茅臺酒銷售公司實現營收303.27億元、304.59億元、355.84億元、497.57億元、624.66億元，凈利潤65.438+06.45438+08億元、65.438+。
同期，貴州茅臺營收為32217億元、334.47億元、40155萬元、61063萬元、77199萬元，凈利潤分別為16269萬元、199萬元。
可見，茅臺酒銷售公司貢獻了貴州茅臺的大部分收入和凈利潤，是貴州茅臺利潤的直接來源。大股東茅臺集團持股5%，其余由貴州茅臺持有。
2000年創立時，茅臺集團的出資只有50萬，現在50萬的投資回報明顯被高估。因為從2014開始，茅臺酒銷售公司開始向茅臺集團分紅。
年報顯示，2014年至2018年，茅臺酒銷售公司向少數股東派發的股利分別為5.64億元、513億元、5.06億元、3.73億元和25.8億元，合計45.36億元。尤其是在剛剛過去的2018，貴州茅臺給茅臺集團分紅豐厚，超過了過去幾年的總和。
這都是茅臺銷售公司給茅臺集團分紅嗎？也許不是。貴州茅臺2013年報現金流量表顯示，子公司向少數股東支付的股利和利潤為6.32億元，上年為2億元。
哪個子公司給哪個小股東分紅和利潤？貴州茅臺在年報中沒有詳細介紹。2014-2018期間，貴州茅臺下屬公司向少數股東支付的股利和利潤分別為5.8億元、513億元、5.32億元、3.79億元和26.24億元，與茅臺酒銷售公司向茅臺集團支付的股利基本壹致。
那麽，2013年報披露的子公司付款是否也是對茅臺集團的分紅？
對此，貴州茅臺沒有回復。
采訪。如果是這樣的話，7年時間，茅臺集團從茅臺酒銷售公司獲得的分紅約為53.68億元，這50萬元的前期投入所帶來的回報就不用說了。
除了從茅臺酒銷售公司獲取紅外光譜，茅臺集團還直接參與了茅臺酒的銷售。貴州茅臺集團電子商務有限公司(以下簡稱“茅臺電商”)負責茅臺酒的線上銷售。貴州茅臺出資2500萬元持股25%，茅臺集團出資4000萬元持股40%，其余股份由關聯方持有。
2015-2018的關聯交易顯示，貴州茅臺分別向茅臺電商銷售6771萬元、1.92萬元、2091萬元、1.765萬元。此外，2016和2017，貴州茅臺還分別向茅臺電商購買了5606萬元和3.35億元的技術服務費。
從參股茅臺銷售公司，到控股茅臺電商，直到現在，茅臺集團的營銷公司已經全資成立。茅臺集團對貴州茅臺的渠道銷售，從壹點點滲透變成了公開的“需求”。
無論是機構還是二級市場投資者，對貴州茅臺提高直銷比例都有很大期待。現在，大股東出身的營銷公司卻讓這樣的期待“胎死腹中”？
分享美食渠道獲利？
茅臺集團宣布成立營銷公司後，貴州茅臺很快收到上交所的監管函，對茅臺酒銷售額度、營銷渠道規劃、關聯交易、決策程序、信息披露義務等進行了問詢。
對於茅臺集團成立營銷公司，貴州茅臺似乎提前做好了準備。
2018年，貴州茅臺減少了437家茅臺酒經銷商，但前兩年沒有壹家退出。
2019壹季度，貴州茅臺經銷商數量減少533家。據公司介紹，醬香系列酒的經銷商數量減少了494家，也就是說茅臺酒的經銷商數量減少了39家。在壹年多的時間裏，476家經銷商從茅臺酒的銷售渠道消失。
近500家經銷商退出後，誰來填補他們的市場空間？直銷是重中之重。
華創證券指出，壹季度，貴州茅臺的直銷計劃並未落地，但4月份以來，公司直銷如期提速。股份公司下的銷售公司主導團購和超市的招商布局。預計團購和超市將成為股份公司直銷量的主要渠道，後續直銷量的步伐有望加快。
在機構洋洋灑灑的報告中，增加直銷比例是未來貴州茅臺的壹大看點，而這壹布局似乎與茅臺集團新成立的營銷公司不謀而合。
如上所述，新成立的茅臺集團營銷公司將專註於團購、超市等終端客戶。兩者目標重合，集團公司以6543.8+0億元打造的營銷公司應該不是擺設。那麽誰會屈服呢？
毫無疑問，貴州茅臺是這個市場上最好的賺錢機器之壹。茅臺集團及其關聯方占據近水樓臺先得月的優勢。從原料采購到貨物運輸，從品牌使用到下遊銷售，無孔不入的關聯方已經占據了貴州茅臺上下遊的每壹個角落。
虧損關聯方
貴州茅臺在發布2018年度報告的同時，還發布了關聯方采購公告。公司計劃繼續向七個關聯方購買原材料和運輸服務。預計關聯交易上限為165438+5億元(含稅)。
關聯交易並非洪水猛獸，但定價的合理性及其對上市公司獨立性的影響是市場主要關註的問題之壹。而且從公平的角度來看，上市公司應該盡量減少關聯交易，而不是增加關聯交易。
作為集團最重要的搖錢樹，貴州茅臺的日常關聯交易翻倍。2014-2018年度與公司日常經營相關的關聯交易總額分別為7.22億元、9.24億元、27.710萬元、49.02億元、49.50億元，期間增長5.86倍。
由於新增的茅臺電商在關聯交易中占比最大，即使扣除後，貴州茅臺的日常關聯交易仍有654.38+0.623億元、24.76億元和365.438+0.85億元，5年間的增幅達到了346.5438+0倍。
關聯交易翻倍可能是因為公司將更多的上下遊業務交給了關聯方。以運輸為例，2018年，貴州茅臺向貴州茅臺酒廠(集團)物流有限責任公司(以下簡稱“茅臺物流”)采購運輸費65438+7200萬元，占同類交易的72.83%，即70%以上的運輸由茅臺物流辦理。
茅臺集團持有茅臺物流46%的股份，持股20%的仁懷市醬香型白酒產業發展投資有限公司股東為仁懷市市政府。
2015至2017，貴州茅臺分別向茅臺物流支付了9528萬元、8984萬元、6543.8+043萬元，占同類交易的93.23%、87.75%、77.5%，也就是說，茅臺物流支付了2017。