AVIC沈飛:日本購買了更多的f-35戰鬥機，中國對中型隱形飛機的需求很迫切。
AVIC沈飛600760
研究機構:國鑫證券分析師:羅誌偉撰寫日期:2022年5月29日
事項:
美國總統特朗普於5月25日抵達日本，進行為期4天的國事訪問。27日，特朗普宣布日本擬采購105架美制F-35隱形戰機，這將使日本成為美國所有盟友中擁有F-35戰機數量最多的國家。28日上午，特朗普在日本首相安倍晉三的陪同下，登上日本海上自衛隊的出雲級直升機護衛艦加賀號進行訪問。這是特朗普訪日最重要的行程之壹，也是他首次登上日本自衛隊的艦艇。
國鑫軍事觀點:日將采購105架F-35戰機，包括此前訂購的42架F-35A和* * * 147戰機，將使中國周邊保持最大的第四代隱形戰機機群，對東海安全環境構成極大威脅。F-35A主要用於替換陸基F-15J戰鬥機，新采購的105包括42架可部署在日本直升機航母上的F-35B戰鬥機。因此，中國需要加緊研制第四代艦載中型隱身戰鬥機來應對這種安全威脅。中航工業沈飛的J -31隱身戰鬥機能夠滿足上艦作戰的相關要求，是我國唯壹壹款具有發展前景的部署在航母上的隱身戰鬥機。公司的科研生產能力能夠滿足高技術裝備發展的需要，來自軍方的訂單和預收賬款持續增長，現金流狀況良好。繼續維持前期盈利預測，預計19-21歸母凈利潤為8.75/10.48/1.278億，對應EPS為0.63/0.75/。
評論:
特朗普訪日期間表示日本將采購105架F-35戰機，中國周邊隱形戰機威脅增大。日本加速購買F-35戰機，直接威脅中國國家安全。近年來，日本海上自衛隊不僅發展迅速，而且技術先進。雖然日本作為二戰戰敗國，其海上力量發展存在壹些限制，但由於全球美軍的戰略收縮，日本海上自衛隊的裝備已經突破了大部分限制，尤其是其出雲和日向咲直升機航母已經開始服役，日本海上自衛隊的兩艘出雲級航母(出雲和加賀)已經具備起降和搭載F-35B戰機的能力。這無疑會危及中國的國家安全。再加上駐日美軍和關島帶來的直接軍事威脅，中國需要足夠數量的航母和艦載戰鬥機來有效保衛自身安全和周邊利益。
日本購買F-35戰鬥機使得對J -31的需求更加迫切。
殲-31中型隱形戰機急需。日本政府於201165438年2月與美國簽約，首次訂購42架F-35A。近期日本還將在其訂單中采購63架F-35A和42架F-35B，共計105架F-35戰機。這些飛機交付後，日本將成為中國周邊最大的第四代隱形戰機持有者。目前我國現役的第三代戰鬥機，如J -11B、J -10，性能指標都比F-35落後壹代。只有陸基殲20和正在研制的J -31戰鬥機與F-35屬於同壹技術水平。由於自身的基本設計特點，殲20不適合在空間狹小的航母上作戰。J -31作為中型隱身平臺，應用前景更加廣闊，日本購買F-35也將刺激我軍及相關企業加快研制進度。
投資建議:
作為我國主要的戰鬥機研制單位，AVIC沈飛在第四代隱身戰鬥機的研制上有自己的技術優勢。對於艦載機的研制，沈飛通過J -15艦載戰鬥機積累了豐富的經驗，更適合第四代艦載隱身戰鬥機的研制。如果第四代艦載隱身戰鬥機研制成功，將為公司提供相對長期的業績持續增長。考慮到中國海空軍全軍正處於第三代多用途戰鬥機和第四代隱身戰鬥機同時換裝時期，公司業務前景光明。繼續維持之前的盈利預測。預計19-21歸母凈利潤為8.75/10.48/12.78萬，對應EPS為0.63/0.75/0.91元，對應當前股價PE為47.2/39.4。
中航飛機:交付上升帶動收入增長，多因素影響利潤增長。
中航飛機000768
研究機構:國海證券分析師:譚倩撰寫日期:2022年4月30日
交付上升帶動收入增長，多重因素綜合影響利潤大幅增長。收入方面，公司產品交付量增加，拉動收入增長265，438+0.42%，凸顯公司產品需求旺盛；成本方面，公司毛利率略有下降，營業成本同比增長22.56%；三費方面，得益於管理的改善和沈飛民機的出現，三費已經全部降低；此外，公允價值變動收益和資產處置收益大幅增加，歸母凈利潤同比增長46.13%。
民機子公司管理變革減負加速發展。沈飛民機主營機體結構件制造，2065.438+08年收入654.38+0.77億元，凈利潤-0.77億元。壹方面，公司不會行使沈陽飛機公司的經營權，有利於縮短管理鏈條，節約管理成本；另壹方面，也有助於沈陽飛機公司實現區域協同，加快業務發展。此前，公司已引入戰略投資者對西飛民機進行增資，西飛民機資本實力大幅增強。目前，中國民機產業仍處於成長期，整體盈利能力較弱。公司通過運營兩家民機子公司，在減輕公司負擔的同時，進壹步加快了民機業務的發展。
軍方已經對其支援設備進行了改造，對軍用飛機的需求也在持續增長。在軍工產品方面，該公司是中國唯壹的運輸機和轟炸機制造商。運輸機作為戰略空軍的象征，壹方面承擔著遠程軍事力量的投送；另壹方面也是加油機、預警機等特殊機型的開發平臺。在我國軍隊加快轉型，向體系化、信息化作戰模式發展的背景下，我國運輸機和特種飛機數量明顯不足。在國家高度重視國防建設和軍隊急需的背景下，公司產品需求有望持續增長。
盈利預測和投資評級:維持增持評級。公司產品交付量增加，凸顯需求旺盛；同時，通過引入戰略投資者，不再行使經營權，減輕自身負擔，加快民機業務發展。預計2022-2021年歸母凈利潤分別為6.52億元、7.60億元、9.05億元，對應EPS分別為0.24元、0.27元、0.33元，對應當前股價PE分別為69倍、59倍、49倍。
風險提示:1)軍購不及預期；2)民機發展不及預期；3)公司盈利不及預期；4)系統性風險。
背靠中國航發集團，依托大平臺整合資源，提高效率:通過股權轉讓，公司目前是中國航發集團新成立的子公司。企業層面的飛發分離後，航發集團可以根據國防建設和經濟發展的需要，確定長期發展戰略，集中力量突破發動機關鍵技術，提前部署和組織發動機研制和系列化發展，實現技術上的動力先行。公司有望依托大平臺，遵循“小核心、大合作、專業化、開放”的方式，依托集團資源，提高產品研發效率，完善產業鏈銜接進程，實現資源有效配置。
盈利預測及投資建議:我們預測公司2022-2021年營收分別為30.27/33.65/37.76億元，同比增長10.20%/11.19%/12。歸母凈利潤291/3.30/3.76億元，增加12.33%/13.16%/14.18%對應19-265438。維持“買入”評級。
風險提示:公司產品開發不及預期；軍用航空發動機的需求小於預期。
中航電子:業績低於預期，毛利率下降和資產減值損失增加是主要原因。
中航電子600372
研究機構:東莞證券分析師:李龍海撰寫日期:2022年3月22日
業績低於預期。2018年，公司實現營業收入76.43億元，同比增長8.83%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4.79億元，同比下降11.63%；歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤654.38+0.74億元，同比下降53.45438+0%；每股收益0.27元。
毛利率下降和資產減值損失大幅增加是企業利潤下降的主要原因。2018年，公司綜合毛利率為29.68%，同比下降2.58個百分點，其中航空產品毛利率為29.57%，同比下降4.61個百分點。此外，公司資產減值損失654.38+630億元，同比上升82.5%，主要系子公司寶成儀器往來賬戶計提壞賬損失所致。
中國軍用飛機更新換代很快，航電市場發展很快。航電系統相當於飛機的“大腦”，是提高航空防禦作戰能力和效能的關鍵。隨著航電系統對飛機整體性能的影響越來越大，航電系統成本占飛機總成本的比例也直線上升:從60年代F-4的10%，70年代F-15C的21%，80年代中期F-16C的30%，到90年代EF。根據航空知識，F-35的航電成本已經占到60%。中國還有30%的作戰飛機是三代作戰飛機。根據《飛行國際》公布的《世界空軍2022》，中國第二代作戰飛機有561架殲7和殲8，占中國作戰飛機的34.5%；第三代作戰飛機J-10、391/15Su-27/30/35共260架，共計651架，占我國作戰飛機的40.65438+。美國作戰飛機基本都是三代以上作戰飛機，有四代作戰飛機F-22178和F-35214。隨著中國第三代作戰飛機的成熟，新型戰鬥機殲 -16, 殲-10c和第五代隱形戰鬥機殲-20陸續服役，未來二代作戰飛機將逐步退役。第三代作戰飛機的不斷服役，明顯增加了對航電系統的需求。
資產註入值得期待。公司管理空降兵公司14家企事業單位，其中重點科研院所5家，管理公司收入規模相當於AVIC電子的3倍。軍工科研院所轉制啟動，為科研院所註入掃清障礙，軍工科研院所轉企改制目標:2018年第壹批生產經營類軍工科研院所轉制，2020年其他生產經營類軍工科研院所基本轉制。此外，航電資產盈利能力優於其他類型軍工資產，註入將明顯提升上市公司業績。
投資建議。公司是中國航空電的龍頭。隨著中國軍用飛機的加速更新換代，公司明顯受益。此外，公司資產註入預期相對確定，將明顯提升公司業績。我們預計公司2022年和2020年每股收益分別為0.35元和0.44元，當前股價對應PE為49倍和38倍，因此維持公司“推薦”投資評級。
風險提示:軍品需求低迷，資產註入低於預期。
中植股份:關註5月代工機會
中植股份600038
研究機構:安信證券分析師:馮福章、於平撰寫日期:2022年5月8日。
聚焦航空發展，控穩增長，開拓國際業務新動能。公司是我國航空發動機控制系統的主要供應商，在軍用航空發動機控制系統領域始終保持領先地位。2018年，公司業績符合預期，實現營業收入27.46億元，同比增長7.56%。主要原因是公司全面實施聚焦主業戰略，主營業務發動機控制系統及衍生產品實現營業收入265438+7400萬元，同比增長6.31%。國際合作業務方面，公司在從事高附加值相關業務的基礎上，進壹步拓展國際市場，全年實現收入365，438+05萬元，同比增長24.75%，實現快速增長。2018年度，公司實現凈利潤2.59億元，同比增長19.15%，高於收入增速11.59個百分點。直接原因是公司費用控制效果顯著，公司2018年度管理費用為2.96億元，同比僅增長0.39%。財務費用65，438+0，926，5438+0，600元，同比下降92.56%。財務費用減少的主要原因是對外計息負債減少利息支出266萬元，處理結構性存款利息收入增加529萬元，匯率變動導致匯兌收益增加1.543億元。
R&D產品能夠投產，利潤空間值得想象。2018年，公司不斷增強創新能力，加大新技術新產品研發投入。2018年度研發支出18萬元，同比增長7.81%，其中設計支出688.88萬元，同比下降58.54%，試驗支出1258。我們認為，設計費用的大幅降低表明公司開發的主要新產品的設計階段接近尾聲，試驗費用和燃料動力費用的大幅增加表明新產品正在緊鑼密鼓的試驗中，未來新產品的投產很可能為公司帶來新的盈利空間。
1.投資觀點:2022年，我們的年度策略報告《洋河啟者》明確指出，主機廠更多是隨著行業指數的上漲而上漲，主機廠以海軍裝備為主；預計19軍工板塊估值水平可能保持基本穩定，我們強烈看好壹季度軍工市場。2022Q1，船舶、信息化、民參軍表現突出，航空裝備跑輸軍工指數。
但主機廠從2022年4月開始進入調整期。我們認為，在基本面良好的背景下，中植股份目前的估值水平低於歷史中樞，可重點關註5月份的估值修復機會。
二是基本定向良好:10噸級通用直升機已小批量交付列裝，預計2022年增加交付量；陸軍航空兵的壯大，為軍用直升機創造了巨大的需求空間。預計未來三年需求缺口至少500架，直升機行業的高景氣度有望持續。
新型10噸通用直升機預計2022年交付量將有所提升，這將是重要的業績增長點。10噸級通用直升機預計比“黑鷹”有很強的擴展能力，三個軍種有很大的安裝空間。與占其軍用直升機總數53%的美國黑鷹相比，我們認為，即使保守估計，未來我國10噸級通用直升機總數有望達到600架以上。2018年報顯示，中植股份哈爾濱分公司(產品系列包括:植9、植19、Y12、EC120、H425等。)分別增長30.58%和66.63%，利潤總額增速超過營收。我們認為，在2018小批量交付的基礎上，10噸通用直升機有望在2022年增加交付量，這將成為公司未來重要的業績增長點。
多項財務數據驗證2022年軍用直升機交付將有所改善，19業績增長有望加速。首先，公司預計2022年與航空工業集團銷售商品和提供勞務的關聯交易額為654.38+09.075億元，較2065.438+08年預計上限高出25.69%。我們認為，此類關聯交易的大幅增長是因為2022年軍用直升機交付量的增加；其次是景德鎮分公司2018年的收入和利潤總額(產品系列包括:智8、智10、智11、AC系列等。)同比分別增長0.60%和7.43%。我們認為主要原因是智10車型的穩定交付。直8改進也有望在2022年增加交付量，帶來業績增量；最後，2022Q1的合約負債較上期增加(1672億元，+44.28%)，說明訂單量增加；2022Q1預付款項同比增加38.92%，主要是生產用采購增加所致。綜合以上三個方面，我們認為今年軍用直升機交付量有望增加，業績增長有望加快。
陸軍航空兵的壯大催生了中國對軍用直升機的巨大需求。預計未來三年需求缺口至少500。陸軍航空兵是我軍構建“立體防襲”的重要兵種。我軍陸空軍在2015年底啟動的軍改中大幅擴編。目前，我軍13陸空旅+2航空兵旅已全部改制(此輪軍改新組建3個陸空旅)。根據央視新聞和美國詹姆斯敦基金會推測的數據，未來我軍將配置和發展15個陸基旅(13個集團軍+西藏/新疆2個軍區)和5個空突旅(5個戰區)，單個陸基旅和空突旅所需直升機數量分別為100架和72架，使我軍未來成為壹個*未來三年，僅新組建的三個陸基旅將各裝備70架直升機(組建過程中，不會全員編制)，現有的13個陸基旅和兩個空基旅將各升級20架直升機。中國陸軍使用的直升機需求缺口至少500架。此外，中國的075型直升機航母、055型和052D型驅逐艦都將帶動海軍直升機的需求。作為中國航空工業集團公司直升機板塊的唯壹上市平臺，中智將充分受益於中國軍用直升機的發展。