5月15日，很高興看到兩大證券交易所未能擬定證券交易所新的交易規則，為融資融券交易和T+0交易預留空間。第壹個原因是中概股早盤有望入市，第二個原因是筆者在前年3月1第壹次喊出“融資融券交易必須與T+0交易同行”。後來作者提出要出臺相應的配套措施。當初，我看到了最後的希望，但是這個系統是怎麽運作的呢？會不會變形？我們還是要互相看看，但是希望中國股市以後不要繼續扭曲壹些市場化的制度規則，不要讓市場化的制度成為斂財的畸形工具。
附在下面的文章
融資融券交易必須和T+0 -齊頭並進。
■關註證券信用交易系統(1)
■蘇培科起源於中國經濟時報(2006.3.1)
自2006年2月22日中證協在北京召開“融資融券專題研討會”以來，國內規範市場討論融資融券的高潮極低。再加上“目前融資融券業務相關規則正在制定中”的威風新聞，讓人感覺融資融券即將起航，證券信用交易就在眼前。對於市場和投資者來說，這到底是壹場災難？是福嗎？
“融資融券”又稱“證券信用交易”，包括證券公司向投資者融資融券和金融機構向證券公司融資融券。簡而言之，融資就是借錢買證券；而融券就是以證券賣出，未來再以證券償還，以現金的名義做空。
如果設計這種帶有賣空機制的證券信用交易的出發點是為了與國際市場接軌，是為了讓市場提高金融資源配置的有效性，是為了提供壹個暢通的投融資渠道，是為了充當股價穩定的均衡器，是為了發明市場的價值，那麽它的到來未必是壹場災難。但如果設計目的與此完全相反，僅僅是用融資融券成倍的交易量激活低迷的市場，從而拯救深陷困境的券商，為融資融券券商開辟新的盈利模式，或者為股權分置改革的制度漏洞提供“雙保險”，則未必是幸事。(“單保”中的第壹保是a股國際化後非流通股變為流通股，承擔長期鎖定股權的義務；第二道保險是利用融資融券中的融資承接“鎖倉、爬上”、“融券”，將“鎖倉、爬上”後並不順暢的源股加倍接入。)
如果要建立壹個高效、真實的國內市場，如果只能單邊做多，沒有做空機器，沒有證券信用交易，沒有股指期貨、期權等規避風險的雙向對沖機制，我們建設國際市場的妄想就永遠無法實現，就像壹個“獨腿”人想要贏得百米跨欄壹樣，實現幻想的幾率極小。目前，中國的證券市場只是壹個“獨腿”市場，低迷的市場業態讓投資者普遍失去了信心。現在要通過融資融券嫁接另壹條“腿”。如果出發點是為了以後更穩定，或許是市場之福。但如果目的是活躍市場氣氛，讓券商多賺點錢，“逐利圈錢”的邏輯就是災難。目的是讓投資者付出更高的代價，用“舔刀血”的融資融券來進行日交易，為券商開辟新的盈利模式，而這種盈利救市模式是可鄙的，不值得提倡的。
在本次“融資融券業務座談會”上，融資融券準入之爭更是熱氣騰騰。2008年，有人建議以中國股市現狀的“特色化”方式進行證券信用交易，也有人建議以“融資”為試點推進“融券”，將融資融券的證券信用交易變成“壹條腿”走路。我認為，如果按照這個“建議”去做，證券信用交易就會進行。
我國不能搞股指期貨、融資融券、金融衍生產品等。，而不能搞“中國特色”。筆者曾在《股指期貨不能再打“中國特色”牌》壹文中做過具體解釋。因為，我們在加緊中國金融市場改革的同時，也應該加緊金融衍生品的革新，積極借鑒國外成熟的經驗教訓，用迷信和“三個公平”的原則和方法，把中國國有資產和利潤市場從泥潭中解救出來。在這個節骨眼上，切不可繼續設計壹套適合當前中國股市的所謂“特殊”產品，來忽悠百姓，大賺壹筆。等了幾年，成了中國紫園市場的又壹個歷史包袱。我們希望這樣的錯誤不會在股指期貨、融資融券和金融衍生品上重演。
況且目前中國的股市本來就是壹個很不完善的市場。如果在這個“不完美”的基礎上再加上壹個“獨特的創新”，中國股市未來的命脈可想而知。
只有單壹的融資和後融券，才會真正搞活市場的投資氛圍，但會突破市場的供求關系，市場充斥著信用交易，會無辜擴大市場危險。如果融資融券同時到來，就實現了其價格穩定器的雙向協調效應，這就要求不能簡單地進行“融資”試點。
對於股指期貨在融資融券中的做空機制和套期保值功能，筆者寫了很久，希望他早日到來。但這次分析融資融券的運勢，目的並不是要反對它，而是希望它更加市場化，更加透明，更加國際化，少壹些“圈錢”和“特色”。
同時，筆者建議，融資融券業務相關規則的制定壹定要準時、莊重、市場化，不能盲目“特色化”，沒有任何後顧之憂。
首先，融資融券交易要和T+0交易齊頭並進。如果按照T+1交易進行融資融券交易，將會存在嚴重的制度缺陷。
融資融券、股指期貨等金融衍生品未被提及時，T+0交易的作者壹直反對，因為沒有這些工具，T+0只會失去作為券商賺取和手續費的工具，加劇市場投機。建議與融資融券同行，主要是為了補充T+1交易下融資融券的制度漏洞。
由於融資融券中證券信用交易的風險大於異常交易，融資融券中的信用交易可能將交易質量和風險提高到保證金的10倍。如果按照T+1繼續交易，在融券的情況下，投資者可能會將漲停10%翻倍，但如果漲停10%，投資者可能會在壹天內損失全部保證金，因此不存在平倉的硬性問題。然而，在融資方面，存在壹些問題。例如，如果壹只股票壹天上漲65，438+00%，投資者可能會翻倍。但如果股票下跌，投資者可能血本無歸，離場，同時繼續增加保證金或繼承債務。重要的是投資者在T+1交易系統下除了賣出別無選擇，只能被動持有。如果第二天股票繼續下跌，跌停板打不開也沒人買，融資機構無法平倉，就會呈現投資者做空融資機構的異常場景，同時也會鎖定融資機構。所以T+1交易系統在融資融券的情況下漏洞很大，規避這種風險只能通過T+0交易來實現，否則再漂亮的股票也不能保證突然連續跌停。
事實上，融資融券、T+0交易系統等買多賣空的遊戲，早在前幾年的“證券黑市”就已經開始了。這套遊戲規則讓這些參與“證券黑市”的投資者明白了，“證券黑市”之所以可惡，主要是因為它沒有真實的證券做擔保，只是在模仿交易，讓投資公司與參與“黑市”交易的投資者進行遊戲，投資者的損失由私人公司買單。規則相似，但本質完全不同。因此，在中國股市開始融資融券交易和T+0交易後，投資者必須防範風險，實事求是。同時，監管機構要加強監管，防止機構操縱股價，血洗股東。
其次，筆者提出融資融券壹定要透明，防止券商挪用客戶保證金，挪用股票(動證券)。
近年來，中國股市的疲軟不僅導致券商委托理財和自營交易崩盤，還暴露出客戶安全資金被挪用，結果全部用於“融資”。我們知道，壹些券商長期以來壹直在暗中“融資”，但這些資金大多是從客戶的存款中挪用的。在融資融券開閘時，要防止券商“挪用”，同時要盡快將客戶證券保證金存管從證券業務部分分離出來，交由銀行治理，結算交由第三方專業“結算公司”公平結算，確保T+0制度下融資融券的效率和透明度。
如果繼續將保證金的存管和結算功能與券商混為壹談，其亂象叢生和“挪用”現象無法避免。因為券商本身的現狀就是“泥菩薩過江”，怎麽可能有自有資金和閑散資金為客戶“融資”呢？因此，必要的分離是投資者的福音，否則會出現更大的“挪用”黑洞。
另外，融資融券交易遊戲規則的制定壹定要壹邊倒，穩紮穩打。對市場來說既是機遇也是挑釁，對投資者來說是風險與收益並存。只有在透明誠信的市場環境和公平的制度部署下，投資者才敢於參與，否則，離得越遠，依賴性越強。
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