在這份征求意見稿中，CICC“收緊”了持倉限額標準，將持倉限額標準由原來的600手降至100手，同時加強了對“大戶”的申報和監管要求。此外，機構的對沖體系也有所調整。專家認為，這些制度有利於進壹步加強風險控制，可以有效防止價格操縱。
相關規定明確。結算會員的持倉限額標準按照每日結算後某合約的單邊持倉總量計算，套期保值和套利交易的客戶號持倉按照交易所相關規定執行。同時，為加強對大戶的監管，規定不同客戶號的交易會員或從事自營業務的客戶的持倉與客戶在不同會員處的持倉合並計算；增加“客戶持倉尚未達到相關大進標準，但交易所認為必要時可以要求其進行大進報告”的規定。
在套期保值制度方面，套期保值的申請審批單位由分合同審批改為品種審批，同時規定套期保值額度自審批之日起6個月內有效，有效期內可重復使用。專家認為，通過這壹修訂，投資者可以在各種合約之間動態分配套期保值，避免因合約退市而頻繁申請新的套期保值額度。
註:原文刊登在中國證券報新華網)
保證金和強制減倉制度是有針對性的。
結合我國資本市場基礎制度建設進展、股指期貨模擬交易運行情況和境外金融期貨市場發展情況，CICC對交易規則及其實施細則進行了全面梳理、反復論證和認真修訂。新制度在“提高最低交易保證金標準”、“修改保證金調整相關規定”、“取消熔斷制度”等方面進行了改進，使得股指期貨的風險控制更具針對性。同時，CICC還修改了強制減負的實施條件，有利於防止風險事故的發生。
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此外，在強制減倉制度方面，根據《期貨交易所管理辦法》第八十六條“期貨價格出現同方向連續漲跌的，交易所可以采取調整漲跌幅度、提高交易保證金標準、按照壹定原則減倉等措施化解風險”，股指期貨強制減倉的執行條件改為“期貨交易出現同方向連續單邊市”。專家認為，這壹措施可以有效防止大規模“爆炸”事故的發生。
限價制度趨於合理。
滬深300指數期貨合約的合約月份為當月、下月和後兩個季度，季度指3月、6月、9月和65438+2月。考慮到季度合約的波動性可能大於近期合約，CICC借鑒國內商品期貨交易所的規定，除了規定近期合約10%的漲跌停板比例外，還增加了“季度合約上市首日的漲跌停板幅度為上市基準價的20%”。上市首日成交的，下壹交易日恢復到合同規定的漲跌停板範圍；上市首日無成交的，下壹交易日繼續執行前壹交易日漲跌幅限制的規定。專家認為，這壹制度的調整使得股指期貨遠期合約的漲跌停板制度更加合理，降低了新上市的遠月合約頻繁出現極端價格的可能性。
在未采用漲跌停板制度的海外市場，熔斷制度作為壹種價格波動控制機制，可以在壹定程度上起到平復市場情緒、平衡市場訂單的作用。我國股票和股指期貨市場實行10%的漲跌停板制度以來，壹直有相應的制度安排來防止價格過度波動。考慮到相關因素，目前實施該制度的條件還不夠成熟。此次修改取消了《交易規則》和《風險控制管理辦法》中關於熔斷制度的規定，也是比較合理的措施。
“收緊”有限的倉庫，以防止操縱
在這份征求意見稿中，CICC“收緊”了持倉限額標準，將持倉限額標準由原來的600手降至100手，同時加強了對“大戶”的申報和監管要求。此外，機構的對沖體系也有所調整。專家認為，這些制度有利於進壹步加強風險控制，可以有效防止價格操縱。
相關規定明確。結算會員的持倉限額標準按照每日結算後某合約的單邊持倉總量計算，套期保值和套利交易的客戶號持倉按照交易所相關規定執行。同時，為加強對大戶的監管，規定不同客戶號的交易會員或從事自營業務的客戶的持倉與客戶在不同會員處的持倉合並計算；增加“客戶持倉尚未達到相關大進標準，但交易所認為必要時可以要求其進行大進報告”的規定。
在套期保值制度方面，套期保值的申請審批單位由分合同審批改為品種審批，同時規定套期保值額度自審批之日起6個月內有效，有效期內可重復使用。專家認為，通過這壹修訂，投資者可以在各種合約之間動態分配套期保值，避免因合約退市而頻繁申請新的套期保值額度。
防範系統性風險的結算擔保。
與商品期貨最大的不同是，CICC將“結算擔保制度”引入了股指期貨的風險控制。在原規則的基礎上，完善了結算擔保金計算和收取的規定，有利於防範系統性風險的發生。
借鑒國際期貨市場的做法，CICC在制度設計中引入了結算會員制度，以增強交易所的整體抗風險能力。通過分級結算制度，即“交易所結算結算會員，結算會員結算投資者或非結算會員，非結算會員結算投資者”。同時，結算會員需要繳納壹定數額的風險結算保證金(基本保證金和可變保證金)，如交易結算會員基本保證金為654.38+00萬元，綜合結算會員為2000萬元，特別結算會員為3000萬元。
專家認為，在這種分級結算體系下，資金實力強、管理經驗豐富的機構可以成為結算會員，而其他不具備結算會員資格的交易會員必須通過結算會員進行結算，從而形成多層次的風險管理體系。分級結算有助於市場逐級控制和吸收風險，有利於形成多元化、多層次的金字塔式風險控制體系，使很多局部風險在結算會員層面得到化解，保障了金融期貨市場的平穩運行。(李中秋)
券商積極準備IB業務
隨著股指期貨的臨近，證券公司正以前所未有的熱情積極準備IB業務。大部分控股期貨公司的券商準備為旗下所有營業部重新申報IB業務資格。招兵買馬，布置期貨專區，組織客戶和員工參加股指期貨培訓班，成為營業部老總們近期的主要工作。壹些小券商也加緊了收購期貨公司進行IB業務資格的計劃。
大小業務部門齊上陣
“沒想到股指期貨的進展這麽快。我們最近壹直在加班準備IB業務再審的備案材料！”安信證券壹位負責人興奮地告訴中國證券報記者，公司旗下所有營業部都準備申請IB業務資格。目前公司期貨的IB業務人員已經到崗，正在進行股指期貨的業務培訓。
無獨有偶，中國證券報記者在走訪長城證券、南京證券、招商證券(600999，股吧)等券商的營業部時也發現，準備期貨IB業務已經成為這些營業部老板的頭等大事。業內人士表示，此前已獲得IB業務資格的33家券商中，大部分將為旗下所有營業部重新申請IB業務資格。壹些尚未取得IB業務資格的小券商，最近也在忙著收購期貨公司，準備申請IB業務資格。
根據證監會近日發布的《關於進壹步加強證券公司為期貨公司提供中介服務管理的通知》(以下簡稱《通知》)，此前已獲得IB業務資格的證券營業部必須按照新的監管要求進行重組，經地方證監局驗收合格後方可開展IB業務。
據安信證券相關負責人介紹，監管新規主要包括人員配備、技術設備、開戶流程公示等內容。例如，申請IB業務的證券營業部應至少配備兩名專職業務人員，營業部負責人應參加臨時協會組織的專門培訓並取得培訓合格證書；營業部應設立相對獨立的期貨業務專區，配備IB開戶機、期貨報價系統和錄音電話等設備。此外，業務部門還應在顯著位置公示專職IB業務人員的開戶流程和照片。
“兩個專職人員的要求不高。我們公司去年已經有200多人取得了期貨從業資格，人員儲備相當充足。”據長城證券相關人士透露，其所有營業部已經做好迎接股指期貨的準備。
風險控制的“平衡桿+彈簧”
股指期貨作為現代金融衍生品的主要載體，打破了股票和商品期貨交易的傳統機制和模式，因此對投資者的專業水平和風險管理能力提出了更高、更嚴格的要求。
隨著監管機構和交易所相關的股指期貨投資者適當性制度的逐步出臺，距離股指期貨正式上市還有壹段時間的準備。建議投資者充分了解和掌握股指期貨的交易特點，以便在有效防範和管理風險的基礎上獲得新的投資機會。
加強投資者教育
首先需要明確的是，股指期貨和股票在本質屬性上是有區別的。股票、房地產、債券等資產同屬壹類，而股指期貨的本質屬性是期貨，是管理和對沖現貨價格風險的工具。換句話說，股票投資遵循價值發現，著眼於目標企業的長期利潤和發展前景，屬於資產配置行為；股指期貨對應的是股票市場的整體系統性風險，因此各類投資參與者使用股指期貨工具的目的並不相同。
其次，股指期貨的交易特點凸顯了投資者適當性制度和投資者教育的重要性。股指期貨的主要交易特征是保證金制度和逐日盯市制度。保證金制度是指股指期貨的高杠桿率(買賣壹份合約只需要繳納壹定比例的保證金，屬於高信用交易)，這就決定了股指期貨的交易特征是“高杠桿、高收益、高風險”。逐日盯市制度是為維護市場信用秩序、防範交易對手違約風險而建立的，也稱為無債當日結算制度。對於股票投資者來說，因為沒有杠桿率，信用風險低，而股指期貨投資者信用風險高。如果價格波動造成的損失超過保證金覆蓋的水平，期貨公司將及時通知客戶追加保證金或采取平倉措施，從而有效保護投資者和期貨公司的利益。
再者，參與股指期貨與股票交易的壹個非常大的區別是，股票的理論生命周期是無限的(企業退市或合並除外)，投資者可以戰略性地長期持有股票，但股指期貨合約是有生命周期的，即投資者必須在合約臨近到期時選擇平倉、展期或現金交割，而合約之間的跳躍也意味著投資者壹般會面臨到期風險，其中展期風險較為常見。比如指數基金買入持有股指期貨合約，需要平倉舊合約，買入新合約。如果股指期貨的期限結構是遠期升水，則需要承擔新舊合約之間的價差成本。
有效管理和防範風險
我們對股指期貨對現貨市場的影響進行了實證研究。結果表明，股指期貨不僅起到價格波動緩沖(平衡桿)的作用，還會影響現貨市場的頂部形態(彈簧效應)，即單向市場(缺乏股指期貨的市場)容易出現單頂(V型反轉)，而雙向市場(有股指期貨對沖機制)容易形成多重頂部結構(類似於M型)。
其實這也是股指期貨功能的體現。當股指期貨可以在市場上進行套期保值操作和風險管理時，可以適度緩解投資資金的壓力，類似的結構性產品也可以充分實現組合保險技術。這樣市場趨勢會有壹定程度的反復，等待趨勢確認的跡象。此外，股指期貨大大增強了現貨市場的彈性，股指期貨交易越活躍，現貨市場的彈性就越強。
然而，作為現代金融衍生品的主要載體，股指期貨所蘊含的風險也引起了投資者的充分關註:保證金制度下的高杠桿率決定了高收益和高風險；股指期貨和現貨指數的基差波動率存在內生不穩定性，基差交易不要過於依賴量化模型(長期資本管理公司的失敗案例可以借鑒)；當股指期貨合約臨近到期時，交易規模的縮小可能導致價格的不連續；宏觀環境變化對大盤的影響可能通過股指期貨價格的劇烈波動來釋放；投資者缺乏資本準備和風險管理的經驗，可能導致現金流風險。(新湖期貨有限公司董事長馬文升)