本期為今年8月份推出的造紙行業月報第三期。6月5438+10月，原材料價格繼續上漲，產品價格漲跌互現。其中，文化紙和白卡紙價格繼續上漲，銅版紙價格指數下降。主要推薦晨鳴紙業和華泰。
投資要點:
從6月5438日到2007年10月，造紙行業原材料價格持續上漲。原木進口減少，價格小幅上漲；針葉漿和闊葉漿每噸分別上漲65，438+00美元和29.26美元；歐美日廢紙需求旺盛，價格持續上漲。其中美國廢11和8號分別增加31元和70元，歐洲廢A5增加38元，日本廢11和8號分別增加60元和69元。
整體來看，國內紙品市場仍略顯供大於求。在政策、原材料價格等因素影響下，各子產品價格有漲有跌。6月65438+10月以來，進口和國產新聞紙價格穩定，均與上月持平；文化紙市場明顯供不應求，產品價格繼續上漲100元/噸；銅版紙方面，美國商務部公布對華銅版紙反補貼和反傾銷案終裁，產品價格大幅下降。紙板市場供不應求，其中紙板小幅下降，瓦楞紙價格回升；白紙板的市場行情很高，價格也在上漲。
據預測，未來隨著行業整合的加速，國內造紙行業將從目前的3000多家企業大幅縮減，行業集中度提高和淘汰落後產能的過程將帶來造紙行業毛利率的提升和主導行業市場份額的增加，對造紙行業大有裨益！給整個行業壹個“好”的評價。
重點推薦:華泰、晨鳴紙業。
風險警告:
淘汰落後產能、關停小造紙的過程，直接影響行業的供求關系，造成行業毛利率的波動。原材料價格的波動也直接影響到行業的成本。
木材在某種程度上也是壹種稀缺資源。近年來，我國對木材的需求越來越旺盛，木材的進口量逐年增加。自2006年以來，中國進口原木價格持續上漲。2007年9月，進口木材量為279億立方米，與前壹個月相比下降了3.1%。均價達到每立方米141.77美元，價格同比上漲0.4%。
1.2.針葉漿和闊葉漿的價格都上漲了。
到2007年10年末，針葉木漿美國市場報價達到830美元/噸，比上個月末高出近10美元。歐洲市場報價583.72歐元/噸，較上月末下跌6.69歐元/噸。美國市場闊葉漿價格為749.26美元/噸，較上月底上漲29.26美元/噸，漲幅約為4%。歐盤報價520.90歐元/噸，較上月末上漲8.71歐元。
1.3.歐美日廢紙需求旺盛，價格上漲。
2007年6月5438+10月以來，美廢主要品種漲幅較大，其中美廢0號、8號價格達到1631元/噸、1570元/噸，噸價較上月繼續上漲31元、70元。
歐洲廢主要品種也小幅上漲，其中A5上漲38元/噸，價格達到1.478元/噸；A2較上月上漲18元/噸，價格達到1348元/噸。生活垃圾主要內需品種均有不同程度的增長。11號、8號日廢均價較上月分別上漲60、69元/噸，價格達到1500元/噸、1509元/噸。
2.主要紙制品價格走勢及市場情況。
2.1.新聞紙供大於求，價格持平。
自2007年6月5438+10月，國內新聞紙價格與9月基本持平，均價維持在4700元/噸的水平。進口新聞紙價格變化不大，均價在4800元/噸左右。
由於國內新聞紙價格上漲，國內外新聞紙的價差逐漸縮小。預計未來幾個月新聞紙市場供大於求的局面不會改變，毛利率仍在低位徘徊，成本仍難以推高價格。
2.2.文化用紙供大於求，市場價格持續上漲。
從5438年6月到2007年10月，國內文化用紙市場持續火爆，書用紙和膠版紙價格持續上漲。
其中，低檔文化用紙即書籍紙的均價上漲100元/噸，達到4900元/噸。預計未來幾個月市場供應將繼續緊張，產品價格將繼續上漲。
2.3.美國仲裁銅版紙價格大幅下跌。
美國時間6月8日10，美國商務部公布對來自中國的銅版紙反補貼和反傾銷案終裁，決定對中國出口的銅版紙征收7.40%-44.25%的反補貼稅和21.12%-99.65%的反傾銷稅。
其中，對山東晨鳴紙業集團有限公司征收44.25%反補貼稅和99.65%反傾銷稅；對靳東紙業(江蘇)有限公司等企業征收7.40%的反補貼稅，對靳東紙業(江蘇)有限公司、金華盛紙業(蘇州工業園區)有限公司、山東兗州張甜紙業有限公司和中聯(澳門海外商務)有限公司征收21.12%的反傾銷稅，同時美國商務部對從印尼和韓國進口的銅版紙征收反補貼稅和反傾銷稅，但對
基於之前對銅版紙市場的分析，我們認為未來幾個月銅版紙的過剩供應將會減少，但供大於求的市場局面仍將持續。價格方面，進口和國產銅版紙均在6月5438+10月出現大幅下跌。其中，進口銅版紙下跌340元/噸，回到9月初水平；國內銅版紙均價下跌663元/噸，甚至低於上壹輪漲價前的水平。
2.4.紙板小幅下跌，瓦楞紙價格反彈。
紙箱板近年來在我國發展迅速，但仍不能滿足日益增長的需求。自2006年以來，箱紙板市場壹直供不應求。2007-08年雖然會有更多的新增產能，但仍會落後於消費的增長速度，2007年需求缺口將擴大到450萬噸。
價格方面，6月5438+10月以來，箱板紙價格較上月略有下降，進口和國產瓦楞紙價格上漲50元/噸，分別達到2550元/噸和2300元/噸。
2.5.白卡紙行情高漲，價格也在上漲。
自2006年以來，中國白紙板市場的供應略大於需求。預計2007-08年白卡紙生產和消費增速持平，將維持在65，438+00%左右，市場供需形勢將持續。
6月5438+10月，國內白卡紙市場依然不錯，產品均價上漲50元/噸，達到每噸7050元。在進口產品漲價的帶動下，國產白板紙價格上漲80元/噸，達到每噸4400元。
3.重點公司投資建議
據預測，未來隨著行業整合的加速，國內造紙行業將從目前的3000多家企業大幅縮減，行業集中度提高和淘汰落後產能的過程將帶來造紙行業毛利率的提升和主導行業市場份額的增加，對造紙行業大有裨益！給整個行業壹個“好”的評價。
3.1華泰股份
華泰股份前三季度實現主營業務收入45.05億元，凈利潤38.65438億元，每股收益0.695元。其中，第三季度主營業務收入654.38+0.554億元，凈利潤654.38+0.1.1億元，每股收益0.202元。業績低於預期，但我們認為業績是短期下滑，四季度會出現轉機，公司基本面保持穩定。
7-9月公司新聞紙收入1018萬元，成本達到8.45億元。毛利率由中期的21.9%降至17%，拖累前三季度新聞紙毛利率降至20.21%。由於華泰是國內最大的新聞紙生產企業，其毛利率的下降使得國內新聞紙市場充滿陰霾，這也加劇了大家對原材料價格上漲對新聞紙市場不利影響的擔憂。基於對公司各方的了解和調查，我們分析華泰新聞紙三季度毛利率下降的原因主要有兩個:1)8月下旬25萬噸新聞紙轉為文化紙，影響了新聞紙產量，造紙機調試期間設備仍處於磨損狀態，折舊費用占30%，極大影響了新聞紙整體毛利率；2)公司新聞紙原料100%為廢紙，其中90%為美國廢料。
然而，美國的垃圾價格不斷上漲。目前青島到岸價約為265，438+00美元，三季度均價上漲9%，對新聞紙成本控制產生不利影響。但由於6月份以來新聞紙價格上漲了200元/噸，抵消了大部分成本上漲，產品價格和原材料價格變動因素對新聞紙毛利率影響不大。據了解，晨鳴紙業新聞紙業務三季度生產經營正常，產品毛利率變化不大。
7-9月，公司文化紙收入312萬元，成本2.6億元。毛利率由中期的65，438+03.4%提升至65，438+06.6%，前三季度整體毛利率為65，438+04.5%。6月份以來，文化紙均價上漲5%左右，但毛利率並未完全體現。主要有兩個原因:1) 25萬噸新聞紙自8月下旬轉產以來，已經生產了3萬多噸文化紙。但由於投產啟動較晚(每年文化紙銷售旺季在下學期開學前)，產品銷售錯過旺季。同時，由於轉換後的文化紙白度不夠，無法被部分客戶接受。此外，該公司的這部分文化紙采用美國廢料作為原料，成本隨著美國廢料價格的上漲而增加。三個因素導致轉化文化紙毛利率低，拖累文化紙整體毛利率；2)我們文化紙的生產線搬到了日照和清河，搬遷帶來的費用和生產損失也對文化紙的毛利率產生了很大的影響。
第三季度，化工業務盈利穩定。得益於產品提價，毛利率如期升至46.3%。預計四季度將繼續穩中有升。考慮到影響新聞紙和文化紙毛利率的因素除原材料價格上漲外均為短期因素，我們認為四季度新聞紙毛利率將回歸265，438+0.5%，文化紙毛利率將繼續提升至20.4%，公司基本面保持穩定。
我們盈利預測的重要參考因素是產量、生產成本、銷售量、銷售價格以及未來三年內即將投產或可以確定的投資項目所產生的收益。
主要預測假設:
2010之前，國際各國對紙制品和原料的貿易政策沒有大的變化，我國對造紙行業的政策也沒有大的調整。
沒有考慮人民幣匯率變動的影響。
公司未發生重大事故。
公司化工資產的利潤記為收入，熱力資產沖減成本。
目前因為安慶項目只是框架協議，不確定因素還很多，所以還沒有考慮這個項目的影響。
2008年，公司與美國公司合資成立的廢紙貿易公司開始獲得投資收益。
2008年，公司按照增加股本1億進行稀釋。
公司采用固定資產加速折舊法，享受國有設備稅收抵免等。2005年和2006年的實際所得稅率僅為15.59%和6.63%，我們參考這壹水平預測的未來三年的實際所得稅率約為12%。鑒於對公司實際授信額度和優惠政策的最新了解，我們將未來三年的實際所得稅稅率調整為65，438+09%、23%和24%，在充分考慮第三季度搬遷等因素對新聞紙和文化紙業績的影響後，我們將2007年的盈利預測下調至65，438+0.00元和68+0.00元。 2008年、2009年509.000100000006在市場發展穩定的前提下，按照2008年30倍的市盈率，下調6-12個月目標價至39.30元，繼續維持“強烈推薦”評級。
3.2晨鳴紙業
2007年前三季度，主營收入654.38+00.967億元，利潤654.38+0.74億元，同比增長4.397%，凈利潤8.45億元，同比增長48.27%，每股收益0.46元。其中，第三季度主營收入4654.38+0.69億元，利潤總額4.56億元，凈利潤3.59億元，每股收益0.20元。公司前三季度業績如期增長50%。
公司業績增長的主要原因包括:65，438+0)公司30萬噸超壓項目(實際生產新聞紙40萬噸)於2007年6月投產，吉林65，438+0.8萬噸輕量塗布紙項目於2007年7月投產，產能進壹步擴大至2，665，438+0萬噸；2)公司加強銷售管理，銷售額增加；3)主要產品價格上漲，公司7-9月毛利率較二季度繼續上升65，438+0.29%，達到265，438+0.58%。6月以來，企業文化紙漲價是推動業績提升的主要動力；新聞紙價格上漲至4800元/噸，抵消了原材料價格上漲帶來的成本增加，有助於三季度毛利率的提升；白卡紙市場持續向好，第三季度產品價格也有小幅上漲。
預計公司第四季度將繼續穩定發展，全年每股收益0.58元，2008年每股收益0.73元。繼續維持“強烈推薦”評級，目標價6-18-21元兩個月。
3.3博匯紙業
公司十壹五期間戰略目標:1)產能發展到1.2萬噸，以白卡紙為主攻方向；2)拓寬原料資源，整合上下遊，走林紙壹體化道路。
公司主業突出，增強可持續發展能力。近年來，主要產品壹直保持94%以上的高產銷率，2007年年中文化紙、紙板、瓦楞紙實現零庫存。
公司白卡紙產能20萬噸，其中煙卡產能654.38+0.5萬噸，成為國內領先的煙卡。
白卡紙行業景氣度大幅提升，2007年上半年貢獻銷售收入5.9億元，近拖累公司半壁江山。2008年9.5萬噸化機漿投產，將大幅降低白卡紙成本，提高產品毛利率，成為公司近兩年絕對穩定的利潤增長點。
公司文化紙產能25萬噸，以低檔文化紙為主。目前已經充分受益於國內關停排汙的造紙小浪潮。位於環保最嚴格的山東省的博匯，也面臨著逐步減少或替代草漿生產線的壓力。預計其書寫紙毛利率將繼續提升，但應低於純草漿生產產品。
第三季度的業績幾乎與上半年持平。公司6月5438-9月主營收入231億元，凈利潤1.2億元，每股收益0.43元。其中，三季度主營收入8.9億元，同比增長33.8%，環比增長65，438+07.9%；實現凈利潤5897萬元，同比增長53.9%，環比增長37.8%；每股收益0.21元，同比增長50%，環比增長90.9%。股本回報率為7.9%。業績增長符合預期。
第三季度最大的亮點是主營業務利潤率達到19.4%，比上半年增長3.4%。
主要原因如下:1)主營產品文化紙價格的上漲，對產品的毛利率有很大的推動作用，這在第三季度業績中有充分體現；2)白卡紙市場供略大於求，三季度產品均價小幅上漲推動毛利率提升。
第四季度形勢繼續好轉。預計主要情況如下:1)在國家汙水排放不達標的小造紙浪潮中，公司文化紙品將繼續享受漲價和成本穩定帶來的利潤增長；2)白卡紙市場供需形勢不變，產品毛利率相對穩定。
按照公司已發行股本計算，2007年、2008年和2009年的每股收益分別為0.61元、0.96元和1.27元。按照2008年26倍PE，2009年20倍PE，得出目標價25元，維持推薦評級。
風險警告:
公司位於山東省，汙染物排放總量大，環境容量小。隨著國家、省環保標準的提高和節能減排政策的實施，公司也將面臨環保壓力，甚至影響正常生產經營的風險。(中投證券)