詩歌和星空/本刊特約作者的文章
2020年7月1日，浪潮信息(000977。SZ)被傳言從英特爾的CPU中割掉。英特爾回應稱，根據美國相關法律，有必要對我們的供應鏈進行壹些相應的調整，所以不得不暫時停止向該客戶供貨。預計兩周內會暫停供應，屆時將恢復對該客戶的供應。好在英特爾信守承諾，隨後恢復供貨。
浪潮信息與英特爾合作超過30年。
2019年，公司向英特爾采購金額高達179億元。如果真的斷供，浪潮信息將不堪重負，但顯然，英特爾不可能在短時間內找到能采購如此巨量芯片的大客戶，會很難受。
2019年，浪潮x86服務器市場份額超過10%，位居全球第三，成為全球前五強中增速最高的服務器廠商；在中國市場，浪潮x86服務器市場份額超過34%。在中國非X86服務器市場，浪潮的市場份額壹直保持在50%以上。AI服務器連續三年以過半市場份額的絕對優勢位居中國市場第壹。
在服務器領域，浪潮信息是全球市場的第壹梯隊，中國市場的絕對領導者。
英特爾供貨失敗虛驚壹場後，不妨冷靜下來好好想想。如果出現供應故障，浪潮信息有備胎嗎？
據報道，英特爾2019年銷售額為657.93億美元，約合人民幣4200億元。浪潮信息作為英特爾最大的客戶之壹，銷售額占比接近5%。從數據上看，英特爾和浪潮是高度相互依存的。
目前浪潮出貨量最大的產品是x86服務器，x86 CPU芯片主要來自Intel。目前浪潮還不能生產CPU芯片，國產x86架構的CPU只是可選。壹方面，廣海的CPU性能仍然遠遠落後於主流的Intle和AMD。另壹方面，廣海產能有限，恐怕連關聯企業中科曙光的需求都無法滿足。
雖然是全球出貨量最大的服務器廠商之壹，雖然在架構主板等方面有壹定的技術積累，但在最關鍵、最核心的技術——芯片方面，浪潮信息沒有備胎方案。
利潤率極低
5438年6月+2020年10月，公司發布三季報。受益於疫情期間電話會議、遠程教育等行業對雲中心的迫切需求，公司實現營業收入455億元，同比增長19.02%。凈利潤6.28億元，同比增長265，438+0.37%。
與公司龐大的營收規模相比，凈利潤幾乎少得可憐。看起來很高大上的服務器，利潤怎麽會這麽低？
最早要從IBM的轉型入手。據說IBM不做毛利率低於40%的業務，所以當電腦服務器逐漸進入紅海市場，毛利率下降的時候，就把PC和x86服務器業務賣給了聯想，後來連最先進的小型機業務也賣了。
IBM與浪潮信息合資成立浪潮商用機器有限公司，IBM持股49%，浪潮持股51%，生產IBM最新的小型機。該子公司2019年凈利潤接近6000萬元，但2020年半年報虧損4000多萬元。
由於激烈的市場競爭，服務器市場的毛利越來越低。財報顯示，浪潮信息的毛利已經從十年前的20%左右下降到現在的11%左右，公司凈利潤也比較低。
公司賬面短期借款超過52億元，為上市以來最高。高額借款的背後，是公司6月65438-9月1.1.7億元的利息支出。
歷史最高庫存余額
三季報資產負債表顯示，公司存貨余額為654.38+036.85億元，為歷史最高。
為了備貨，華為囤積了大量芯片，導致庫存余額居高不下。但目前的浪潮信息在短期內沒有同樣的擔憂。這麽高的庫存有什麽風險？
眾所周知，電子產品更新換代非常快，從出廠就降價很快。首先要做的是降低價格——庫存下降的風險。
因為三季報數據不夠詳細，我們以半年報為例，公司已經遇到了這樣的風險。半年報中，公司存貨跌價準備累計余額達到96，543.80萬元。其中上半年新增6.02億元，是去年同期的近5倍，甚至超過同期凈利潤。
三季報新增資產減值損失金額累計達7.24億元。結合半年報的明細數據，大部分應該是存貨跌價準備。
分紅、減持和股權質押
業績不佳的同時，公司還有兩個突出的指標:分紅和股權質押。
現金流量表顯示，自2017年以來，公司累計分紅108億元，接近累計凈利潤的壹半。考慮到近幾年現金流緊張，公司幾乎是借錢分紅。
投資者多分紅不是好事嗎？
這要從公司的股權結構來分析。2017年，公司第壹大股東浪潮集團持股超過41%。公司近壹半的分紅現金都進了大股東的腰包。
公司分紅的目的不僅僅是回饋投資者，而是回饋大股東，因為浪潮集團缺錢。如浪潮信息9月23日發布公告稱，控股股東浪潮集團因非公開發行可交換公司債券的需要，已對公司無限售流通股7000萬股辦理了股權質押登記手續，用於擔保本次非公開發行可交換公司債券的換股。
除了分紅，浪潮集團近年來也在持續減持。短短三年，持股比例從465，438+0%以上下降到36%左右。
根據2020年9月和6月5438+00的公告，浪潮集團分兩次質押7000萬股和4500萬股，占其股份的21.9%。浪潮集團的實際控制人是地方國資委。在國有企業中，股權質押是非常罕見的現象。
這進壹步說明大股東浪潮集團資金鏈非常緊張，對公司經營有潛在影響，甚至可能導致利益輸送。
浪潮信息半年報中，公司應收浪潮集團賬款超過14萬元，但奇怪的是，這筆款項竟然計提壞賬765438+萬元。
壹般來說，關聯企業之間，尤其是有上下級關系的關聯企業之間，不需要計提壞賬準備，因為不應該存在壞賬風險。浪潮信息是浪潮集團的下屬單位。浪潮集團是國企，效益尚可。它怎麽能不償還債務呢？
另外，起訴自己真的有可能走法律程序嗎？
再比如，浪潮集團委內瑞拉項目欠浪潮信息2.95億元，甚至早在2016就全額計提壞賬準備。
從某種意義上說，大股東投資失敗造成的損失應該由大股東承擔，而不是上市公司自己承擔。
浪潮信息的這種會計處理方式涉嫌損害中小投資者利益。
低R&D投資
浪潮信息作為行業龍頭企業，應該加大研發投入。但三季報顯示，公司研發支出為6543.8+0.88億元，僅占公司營收的4.12%。相比之下，華為2019年研發支出超過1000億，占營收比重超過14%。
無論從金額還是比例來看，浪潮信息的R&D投入都比較低，很難與公司的高科技企業形象相匹配。2018年以來，公司R&D費用分別為654.38+0.75億元、23.5億元和654.38+0.88億元(三季報)，分別占營收的3.72%、4.55%和4.12%。
服務器是人才密集型行業，技術叠代非常快。如果我們不能保證足夠的R&D投資，公司很難在技術上保持領先。公司毛利率不到十年前的壹半，背後主要原因是研發投入不足。
近年來，國際形勢變幻莫測，公司對英特爾等海外供應商的過度依賴為其未來發展埋下了隱患。公司要下大力氣解決核心技術的自主可控問題。
年報不容樂觀
從三季報看1-9月的數據，浪潮信息的業績還是挺漂亮的，但是單看三季報的數據，發現並沒有那麽樂觀。
公司三季度營收15217億元，同比下降8.82%；凈利潤也較2019三季度有所下降。
在壹、二季度實現了大量的爆買後，三季報的下滑預示著公司全年業績可能不會那麽樂觀。
公司龐大的庫存很可能是壓垮駱駝的最後壹根稻草。
為了應對可能爆發的服務器需求和停電風險，公司大規模采購芯片、硬盤等服務器配件，導致庫存高企。
但現實是，從第三季度開始，市場需求開始萎縮，公司庫存難以消化，隨著時間的推移還會繼續貶值。
公司存貨跌價的風險越來越大，極有可能在年報中“暴風驟雨”，吞噬並不豐厚的凈利潤。