最近我們研究了壹系列資本運作案例，其中亞馬遜是印象最深刻的壹個。亞馬遜成立三年後上市，上市時只有4億美元，三年後漲到400億美元，次年暴跌95%以上，十年後重回400億美元，十年後變成65438美元+0.6萬億。這背後是怎樣的資本運作高手？背後是怎樣的資本運作邏輯？
有壹組有趣的數據:如果我們把全球市值最高的公司與萬億美元市值的公司進行比較，我們會發現:
全球市值最高的公司是沙特最大的石油公司Saudi Aramco，年凈利潤6543.8+0000億美元。市盈率約為10倍；
同樣是萬億美元的蘋果公司，年凈利潤約為600億美元，也就是說市盈率約為17倍；
而市值萬億的亞馬遜年，年凈利潤為654.38+000億美元，接近654.38+000倍的市盈率。
亞馬遜的市值現在已經達到了1.6萬億美元，但是回顧亞馬遜的市值增長經歷，會有很多有趣的細節。
2016年，亞馬遜市值達到3000億美元，但關鍵是，在之前的2005年到2016年的十年間，亞馬遜累計的凈利潤貢獻實際上加起來只有45億美元，這對於當時3000億美元的公司來說是天文數字。
當時2015年，蘋果的季度利潤是12億美元，但現在蘋果的市值是2萬億美元，只比亞馬遜高20%。
亞馬遜的估值為什麽這麽高？為什麽華爾街在過去的15年裏壹直在支持不盈利的亞馬遜？
我們統計了亞馬遜過去15年財務報表中的核心數據，從中可以看出壹些端倪。
我們研究亞馬遜過去15年的財務數據表，可以看出亞馬遜的資本運作是真正的標桿公司。
我們分別統計了他的收入增長、凈利潤增長、經營性現金流增長、投資增長數據。
可以看到，亞馬遜的營收增長在過去15年幾乎保持了20-40%的穩定增長，而亞馬遜母公司的凈利潤卻不穩定，規律性不明顯。然而，經營現金流的表現幾乎是隨著收入的增長而穩步增長的。在過去的15年，我們去看了亞馬遜的營業現金流占總收入的比例，從過去的6%以上穩步上升到過去的15年的13%，也就是說亞馬遜每創造1美元的收入，在過去只會產生6美分的現金流沈澱，但是在15年之後，這帶來了資本運營模式的幾個具體優勢:
01
亞馬遜幾乎是為數不多的萬億美元級別融資最少的公司。為什麽？
最主要的原因是他所有的融資來源都是他的上遊供應商，因為電商模式幾乎圍繞亞馬遜構建了壹個小商業生態系統。這個生態系統就是它把下遊的東西賣出去之後，亞馬遜馬上就收到錢，但是他可以等三個月再去上遊付款。
這意味著只要整個規模更大，他在中間占用的時間不變，他能占用的資金量也會更大。
在這種模式下，亞馬遜看似只是壹家電子商務公司，但實際上，它已經變成了背後的銀行，因為只要它的交易額繼續擴大，它就會保持三個月不變。雖然它上遊的金額是債務，但是它在不斷增加這個金額，而這個金額壹旦變大，就意味著亞馬遜總會有壹筆錢要還。
只要同期亞馬遜的收入規模在擴大，就意味著到期後能存到他賬戶裏的資金壹定比他要還的資金多。只要收益規模在擴大，基金沈澱的遊戲就會繼續。
02
對於亞馬遜來說，他的戰略命題變成了“如何保持收入持續增長”。只要收入在增長，他就會有源源不斷的融資來源。
這時候亞馬遜的投資能力就變得非常重要了，它的投融資已經形成了壹個循環:通過投資，帶來更多的用戶，方便更多的交易，供應商帶來更多的商品，更高效的在平臺上完成交易。只要交易額更大，平臺的融資額就更大，只要融資額更大，就可以保證其投入會進壹步加速整個交易額的放大。
我們看到亞馬遜的投資節奏也很有意思。幾乎每年都維持著“投資現金流”占整個“經營現金流”70%左右的水平，尤其是2008-2014高速增長期；2015之後，比例下降到50%左右。
03
從估值的角度來看，貝佐斯的資本運作能力其實可以看得更好。
大部分公司的估值其實都是基於市盈率(PE)或者營銷比(PS)。我們可以看到亞馬遜的營銷比例基本維持在1.5的中心，而近年來由於亞馬遜雲業務的貢獻，PS估值水平有所提升，但實際上有壹個更穩定的指標可以反映亞馬遜的估值體系——我們追溯過去15的數據。從“市值/凈經營現金流”來看，過去15，基本亞馬遜壹直穩定在20-30倍的區間。貝佐斯壹直在說服資本市場，亞馬遜商業邏輯的底層是壹個現金流循環博弈，不能只看凈利潤的表現來對亞馬遜估值。
我們經常會遇到這樣的場景:很多創業者和企業家都喜歡問，像我這樣的公司應該用什麽樣的估值方法。其實這是壹個誤區:估值方法不是常規邏輯，估值方法最終是壹個博弈結果。
對於投資者來說，他壹定希望以相對較低的估值，買到足夠便宜的好公司。對於創業者來說，他肯定希望有更高的估值，最後的結果大多是自己的看法。但對於創業者來說，最重要的是，當妳不認同我的商業邏輯時，我可以繼續沿著自己獨立的成長方向成長，用商業成果證明誰是對的。
投資邏輯和估值體系的本質是判斷壹個業務最終是否有價值，什麽價格合適。以亞馬遜為例，貝索斯在20年前真正看到了這項業務的本質，用實際行動告訴他，我每年的增長邏輯來自於公司能產生多少現金流，這就構成了公司投資資金的來源。這些投資保證了公司規模的持續增長，進而保證了公司的長期盈利能力和市場地位。終有壹天，當公司真的停止增長時，它隨時可能釋放出巨大的凈利潤業績，所以貝佐斯壹直在說的是:亞馬遜不是賺不到錢，而是把賺到的錢全部投入，換取未來的增長。
壹開始華爾街很多人不認可貝佐斯的現金流估值邏輯，但最後投資人也沒辦法，尤其是在業務規模還不夠大的情況下。如果妳覺得亞馬遜估值高，波動無規律，放棄投資亞馬遜，妳可能會錯過美國歷史上漲幅最大的公司。巴菲特曾經是很多不認可他投資邏輯的投資者的典型代表。後來，巴菲特長大後認為，過去20年最大的錯誤就是錯過了亞馬遜這樣的公司。
所以對於創業者來說，如果資本市場不認同妳的成長邏輯，妳認為妳看清了商業的本質，那也沒關系。拿給資本市場看，市場最終會證明妳是對的。
04
貝佐斯自己的盈利模式到底是怎樣的？
在過去的10年裏，貝佐斯幾乎所有的利潤來源都是亞馬遜的股票減持。因為規模不斷擴大，導致市值不斷增長，他可以不斷減持股份，減持的股份越多，每股價格越高，在這個過程中，構建了整個亞馬遜產融互動循環。
真正頂級的資本運作，不是秘密的勾兌，不是華麗的資源，不是新奇的概念，而是壹套極其牛逼的商業邏輯，精準的、閉環的、不可阻擋的向前發展。妳可以挑戰他，甚至否定他，但最終妳會得到答案。
亞馬遜的成功，幾乎就是壹部華爾街從壹開始不認可，持續扇耳光，最後人人膜拜的歷史。