合理評估目標企業的價值是企業並購和對外投資過程中經常遇到的非常重要的問題之壹。合適的評估方法是準確評估企業價值的前提。本文將圍繞企業價值評估的核心方法，分別對這些方法的基本原理、適用範圍和局限性進行分析和總結。
壹、企業價值評估方法體系
企業價值評估是壹項綜合性的資產和權益評估，是對企業整體價值、特定目的下所有股東權益價值或部分權益價值進行分析和估算的過程。目前，國際上的評估方法主要分為三類:收益法、成本法和市場法。
收益法通過對被評估企業到某壹特定日期的預期收益進行資本化或折現來確定評估對象的價值。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即資產的價值是使用該資產可以獲得的未來收益的現值，其貼現率反映了投資該資產並獲得收益的風險的收益率。收益法的主要方法有現金流量折現法(DCF)、內部收益率法(IRR)、CAPM模型和EVA估值法。
成本法以目標企業的資產負債表為基礎，通過對企業資產和負債的合理評估，確定評估對象的價值。其理論基礎是，任何壹個理性人對壹項資產所支付的價格，都不會高於替換或購買相同用途的替代品的價格。主要方法是重置成本法(成本加成法)。
市場法是將評估對象與市場上可參考或有交易案例的企業等權益類資產進行比較，以確定評估對象的價值。它的應用預先假定在壹個完全市場中相似的資產將有相似的價格。市場法中常用的方法有參考企業比較法、合並案例比較法和市盈率法。
圖1企業價值評估方法體系
收益法和成本法著眼於企業自身的發展。不同的是收益法關註的是企業的盈利潛力，考慮的是未來收益的時間價值。這是壹種立足現在，展望未來的方法。因此，有穩定持久收入的成長期或成熟期企業采用收益法更為合適。成本法則是真正考慮企業現有的資產和負債，是對企業當前價值的真實評估。因此，當涉及僅投資或僅擁有不動產的控股企業，且被評估企業的評估前提為不可持續時，宜采用成本法進行評估。
與收益法、成本法不同，市場法將評估重心從企業本身轉移到行業，完成了評估方法從內部到外部的轉變。市場法比其他兩種方法更簡單，更容易理解。其本質在於尋求合適的基準進行橫向比較。在目標企業屬於發展潛力型，未來收益不確定的情況下，市場法的應用優勢突出。
二、企業價值評估的核心方法
1，關註貨幣時間價值的現金流量折現法(DCF)
企業資產創造的現金流量也叫自由現金流量，是在壹段時間內以資產為基礎的經營活動或投資活動所創造的。但是，未來的現金流是有時間價值的。在考慮遠期現金的流入和流出時，需要消除其潛在的時間價值，因此應采用合適的折現率對其進行折現。
圖2 DCF現金流示意圖如圖2所示。如果t0是項目的開始日期，則項目的貼現現金流為。
因此，DCF法的關鍵在於未來現金流量和折現率的確定。因此，該方法的應用前提是企業的持續經營和未來現金流量的可預測性。DCF法的局限性在於，它只能估計開放的投資機會和現有業務未來增長所產生的現金流的價值，而沒有考慮不確定環境下的各種投資機會，這些投資機會將在很大程度上決定和影響企業的價值。
2.零回報的內部收益率。
內部收益率是使企業投資凈現值為零的折現率。它具有DCF方法的壹些特征，在實踐中最常用來代替DCF方法。其基本原理是試圖找到壹個數值來概括企業投資的特點。內部收益率本身不受資本市場利率的影響，完全取決於企業的現金流，反映了企業的內在特征。
而內部收益率法只能告訴投資者被評估企業是否值得投資，卻不知道它值多少錢。而且內部收益率法在面對投資型企業和融資型企業時正好相反:對於投資型企業，當內部收益率大於折現率時，企業適合投資；當內部收益率小於折現率時，企業不值得投資；融資企業不是。
壹般來說，對於企業的投資或並購，投資者不僅想知道目標企業是否值得投資，還想知道目標企業的整體價值。而內部收益率法不能滿足後者，所以這種方法更多應用於單個項目投資。
3.完全市場中風險資產估值的CAPM模型。
資本資產定價模型(CAPM)最初是為評估風險資產(如股票)而設計的。但是，股票的價值在很大程度上取決於買入股票後賺取利潤的風險程度。其性質類似於風險投資，都是按照風險收益率對未來收益進行貼現。因此，CAPM模型可以用來確定風險投資項目在評估股票時的折現率。
在壹般經濟均衡框架下，假設所有投資者都以收益和風險的效用函數為自變量進行決策，則可以推導出CAPM模型的具體形式:
看似復雜的公式，其實蘊含著非常簡單的道理。資產的預期收益率取決於無風險收益率、市場組合收益率和相關系數的大小。其中，無風險收益率是投資於存款等最安全資產或購買國債時的收益率；市場組合收益率是市場上所有證券的加權平均收益率，代表市場的平均收益水平；相關系數表示投資者購買的資產與整體市場水平的相關性。所以這種方法的本質是研究單個資產與市場整體的相關性。
CAPM模型的推導和應用有嚴格的前提，對市場和投資者都有嚴格的規定。在我國證券市場有待進壹步完善的前提下，CAPM模型的應用受到壹定的限制，但其核心思想值得借鑒和推廣。
4.增加了資本機會成本的EVA評估方法。
EVA(經濟增加值)是近年來國外流行的評價企業經營狀況和業績的重要指標。將EVA的核心思想引入價值評估領域，可以用來評估企業的價值。
在基於EVA的企業價值評估方法中，企業價值等於投資資本加上未來EVA的現值，即企業價值=投資資本+預期EVA的現值。
根據斯特恩的說法？根據萊斯特的解釋，EVA是指企業的資本收益與資本機會成本之間的差額。即:
EVA=稅後經營凈利潤-總資本成本=投資資本×(投資資本回報率-加權平均資本成本率)。
EVA評價方法不僅考慮了企業的資本盈利能力，而且深刻理解了企業資本運用的機會成本。通過將機會成本引入系統，考察了企業管理者從最優方案中選擇項目的能力。然而，對企業機會成本的把握成為這種方法的重點和難點。
5.符合“1+1=2”規律的重置成本法
重置成本法將被評估企業視為各種生產要素的組合。在清查核實全部資產的基礎上，對所有可辨認資產逐壹進行評估，確認企業是否存在商譽或經濟損失。將每項可辨認資產的估計值加到總數後，就可以得到企業價值的估計值。即企業整體資產價值= ∑單項絕對可以參考資產評估值+商譽(或-經濟損失)。
重置成本法最基本的原理類似於等式“1+1=2”，認為企業價值是單個資產的簡單相加。所以這種方法的壹大缺陷就是忽略了不同資產之間的協同效應和規模效應。也就是說，在企業經營過程中，往往是“1+1 > 2”，企業整體價值大於單項資產評估值之和。
6.參考註重行業對標的企業比較法和M&A案例比較法。
參照企業比較法和並購案例比較法，通過與被評估企業同行業或相近行業、職位的基準對象進行比較，得出財務和經營數據進行分析，乘以適當的價值比率或經濟指標，從而得出被評估對象的價值。
但現實中，很難找到與被評估企業風險和結構相同的標桿對象。因此，參考企業比較法和並購案例比較法壹般按照多個維度拆分企業價值表現的不同方面，根據各部分與整體價值的相關性確定權重。即被評估企業價值=(a×被評估企業維度1/標桿企業維度1+b×被評估企業維度2/標桿企業維度2+…)×標桿企業價值。
7.上市公司市值評估的市盈率乘數法。
市盈率乘數法是專門針對評估上市公司價值的。被評估企業股票價格=同類型公司平均市盈率×被評估企業每股收益。
用市盈率乘數法評估企業價值，需要壹個相對完善和發達的證券交易市場，以及足夠數量的行業板塊齊全的上市公司。由於我國證券市場還遠非完全市場，且國內上市公司股權設置和結構存在較大差異，現階段市盈率乘數法只是作為企業價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨立方法用於整個企業價值評估。但在國外市場，這種方法的應用比較成熟。