港股呢？02-03
古人說“秋蘋之末風起”，“時不時能看到豹子”。
很多大的改變，都有壹個卑微而不經意的開始，然後發展到勢不可擋。
如果不以宏大的眼光看待大環境，而過多的糾結於細節，就不會對環境有正確的認識。
中國的股票二級市場正在悄然發生不可逆轉的結構性變化。格隆匯(作者微信官方賬號:支)會員把這個總結為港股a股，港股a股。
在此，我想把我的觀點分享給通過格蘭匯這個平臺做投資的朋友們。
港股a股
過去港股的投資者結構以歐美機構投資者為主，來自內地的投資只是少數。但近年來滬港通、深港通的開通，使得港股的投資者結構發生了顯著變化。
港交所數據顯示，2008年內地投資者占港股市場的比例為3%，2009年至2012年為4%，2013年和2014年為5%，2015年為9%。市場人士預計，2015年內地投資者占比9%。
據香港南方東盈資產管理有限公司投資總監王誌華介紹，滬港通開通後，內地投資者的比例在加快，尤其是2015和2016。
預計未來內地投資者在港股市場的比例每年至少增加10個百分點。
隨著內地投資者逐漸熟悉香港股市，預計未來三年內地投資者在香港股市的比例將從目前的不足20%上升至50%至60%。
基金的投票必然會帶來它的偏好和估值邏輯。“重劍無鋒，大技不起作用”，再強的實力也不是任何巧技所能反制的。
滬港通和深港通是該機制的建立，就像不同高度的水槽之間的管道。估值水平不同導致的大資金流動緩慢，最終會導致整體水平的動態平衡。
據統計，自20165438+10月17滬港通開通以來，通過港股南下的資金總額達到3828.57億元，而從香港北上的資金總額僅為126587億元，是北上資金的3.02倍。
國內基金最終會取代現在的歐美基金，贏得港股市場的話語權。這種趨勢不可阻擋。
國內資金實力的加強，增加了港股估值邏輯的a股色彩，體現在中小公司和大盤股上。
a股上市公司3000多家，分析師上千人，平均壹家公司有幾個分析師。每個公司的價值都被充分研究過。
港股上市公司近2000家，港股分析師只有幾百人，遠沒有全面覆蓋。
很多中小板上市公司沒有分析師覆蓋，導致價值發現功能無法充分發揮。
港股有很多小而美的小市值公司，它們植根於內地，因市值小、覆蓋成本高而長期被歐美機構投資者忽視。
但是，如果它們報告了優異的業績，並且很容易受到各種基金的追捧，它們的股價也會有良好的表現——它們是有待發掘的金礦。
所以國內很多分析師都開始覆蓋港股公司。畢竟搭建了市場聯通的橋梁，港股市場已經和國內市場融為壹體。
港股還有壹些公司是a股缺乏的標的，比如科技股、博彩股、殯葬股等。它們對國內投資者非常有吸引力，更容易受到國內資金的影響。
對於大盤股來說，同壹家上市公司在兩地的價差也會因為港股投資者結構的變化而收窄。
AH溢價指數是跟蹤同壹上市公司a股和港股價差綜合水平的指數。高於100的指數表示a股更貴，低於100的指數表示港股更貴。
在15的a股牛市之前，已經在100以下很長時間了，也就是說同壹家上市公司的港股普遍要貴壹些。但在15的牛市之後，壹直保持在高於100的位置，最高達到150，最低118，壹直保持著a股比港股貴的趨勢。
從AH溢價指數的十年歷史我們也發現，在2007年和15年的a股牛市中，AH股的溢價迅速上升，說明a股受情緒的影響更大，價格偏離價值的程度更高。牛市過後，它們的價差在更長的壹段時間內都比較小，基本在100附近波動。
(十年期AH溢價指數)
筆者的觀點是，雖然兩個市場的結構和偏好不同，但同股同權同價是壹個回歸中心。
這個溢價的存在是不正常的。理論上，除非a股出現大牛市，否則兩地股價應該差不多，即指數在100附近波動。
內資的逐步增加會讓這種均值回歸更加有力，所以目前港股對a股的折價會有20%到30%，這是未來港股對a股超額回報的壹個空間。
目前筆者認為主要吸引的資產是港股藍籌股和中國a股低估值藍籌股。
國內資金累計凈流入港股3000多億，主要買了中農交建、匯豐、騰訊、招商、中信、移動等估值較低的藍籌股。
便宜才是王道。
相比全球其他市場，港股是最便宜的，全球主要股市市凈率都找不到。
時間上縱向比較，港股也處於歷史低估區間。
港股藍籌指數恒生指數PE(市盈率)為12.7倍，PB為1.11倍，均接近歷史低點。
(十年恒生指數，綠線為市盈率)
(十年恒生指數，綠線為市凈率)
港股中資藍籌股PE為8倍，Pb為PB0.88倍，股息率約為3.8%。
2008年金融危機時估值接近歷史最低時，恒生國企指數更低。
(十年恒生國企指數，綠線為市盈率)
(十年恒生國企指數，綠線為市凈率)
恒生指數和恒生國企指數在筆者之前的文章《十年壹遇的機會——港股的巨大投資價值不容錯過》中有介紹，它們都包含非常優質的大企業，大部分都在金融股，所以用PB估值更合理。
觀察十年的估值區間，可以說這樣的估值處於壹個非常被低估且有吸引力的區間。
港股之所以被如此低估，除了外界對中國舉步維艱的經濟的擔憂，還有對人民幣貶值的擔憂。
大部分市值港股母公司的收入主要來自中國大陸，利潤以人民幣計價，但交易的是以美元錨定的港元。
如果人民幣大幅貶值，以港幣計算的利潤將大幅減少。
但這些因素已經計算在現價裏了。
眾所周知的風險並不是真正的風險。如果實際結果沒有預期的那麽差，那麽預期的差會提供不錯的回報。
相信隨著中國經濟的復蘇，人民幣匯率的穩定，以及外界疑慮的逐漸消除，未來港股會有很大的機會。
兩個市場的融合，港股投資者結構的變化，會讓港股越來越像a股。
在香港上市的a股。
牛市巔峰時，a股滬深交易所創造了人類歷史上前所未有的日交易量破2萬億的紀錄。相比之下，港股壹直被批評缺乏流動性。
筆者認為，未來隨著a股註冊制的放開和退市制度的成熟，這種超高的換手率和流動性將成為歷史，很多中小盤股票也會陷入流動性不足的困境。
a股的註冊制正在悄然進行。
在最近的達沃斯論壇上，中國證監會副主席方星海表示，“盡管去年IPO數量創下新高，再融資量也很大，但仍有600多家公司排隊等待上市。
壹方面說明中國經濟的發展給中國資本市場帶來了巨大的機遇，但也說明中國自身的改革不到位。如果改革夠好，IPO排隊應該不會那麽長，證監會還面臨很多任務。"
a股是國家宏觀經濟管理工具。中國當初設立金融市場的目的是幫助國企脫困，現在是為實體經濟輸血。
投資者財富的保值增值不是國家的優先考慮。
據媒體報道，2016年，中國股市IPO數量和融資金額創近5年新高，再融資規模也創歷史新高。
自2017，1年6月以來，滬深兩市新股發行速度保持在每周12左右。
有觀察人士預測，2017年上市公司將超過400家。
在實體經濟不景氣的環境下，管理層有意保持或提高新股發行速度，減少排隊企業數量，加快向實體經濟輸血。
因為中國在核準制下發行新股，新股定價不能超過去年扣除非經常性損益後每股凈利潤的23倍，而大部分a股的交易價格遠遠超過23倍市盈率。
因此，對於上市公司的大股東來說，IPO(首次公開發行)只是讓a股進入市場的壹張門票。要盡可能少地以這麽低的價格發行新股，在獲得上市地位和融資便利後，在增發或減持過程中以更高的價格出售股票。
所以中國上市公司真正的上市是在公司完成發行之後完成的。
這種制度缺陷導致a股上市公司增發融資額遠高於首次公開發行。
東方財富Choice數據顯示，2016年以來，a股新股發行約300只，首發募資規模為186536萬元，平均每家募資約6.22億元。
上市公司通過定增和配股融資約2萬億元。
具體來看，a股自2016以來發行855次，共募集資金約1.97萬億元，平均每次發行超過23億元，發行總成本超過16億元。同期配股公司數量為11，募集資金總額為2984.38+0億元。
上市公司再融資的規模是首次募集資金的十幾倍。
IPO加速乃至a股向註冊制發展，必然帶來更嚴格的退市制度。
再過幾年，a股上市公司將超過5000家。如果加上新三板上市的10000多家公司，中國股市規模將達到全球之最。
去舊迎新，這是自然界的真理。
美股十年摘牌上萬家上市公司。
未來a股改革的方向也將是既打開進入的門，也打開退出的門。
空殼股和爛股的炒作將逐漸成為歷史。
只要業績好，沒辦法上市；同樣，如果業績太差，退市也是必然的結局。
a股小市值上市公司稀缺的邏輯已經不存在了。相反，高估值的藍籌股是稀缺的，其大市值和良好的流動性提供了流動性溢價，可以給保險資金、養老基金等大資金相對較大的回旋余地。
低估才是王道。我認為a股的低估值藍籌股未來會有較大的投資機會，而高估值的小盤股可能需要較長的時間來驗證業績，消化估值泡沫。
去年以來的另壹個現象是以保險資金為代表的機構投資者的崛起，這暗示著a股投資者的結構也在發生深刻的變化。
以前a股以散戶為主，現在保險資金、養老金、公募、私募等擁有萬億資金的專業投資者開始逐漸主導a股市場。
過去萬科是壹頭大象，市值大，成長性低，不被散戶看好。但其擁有強大的品牌、優秀的管理團隊和高分紅低估值的股票，因此受到保險資金、恒大等戰略投資者的青睞也就不難理解了。
和港股壹樣，a股也在發生結構性變化。
上市公司寬進寬出，中小盤股票因數量多而缺乏流動性，大型藍籌股則存在流動性溢價。
同時，機構投資者將主導市場邏輯，a股終將成人。
機會在港股。
相比國內市場，我更喜歡香港股市，原因有三:
第壹，低估值，高分紅，便宜才是王道。
第二，沒有扭曲的自由市場，沒有國家隊，也就是潛在的萬億空頭。
第三，等待融資減少的企業數量不多，也是潛在的空倉。
未來還有很多不確定性。
港股雖然被低估，但可能會繼續維持目前甚至更低的水平很長壹段時間。
合適的投資方式是定投，即定期將固定或可變金額的資金投入股票。
股票短期波動不可預測，長期定投可以平均買入成本，化解買入成本過高的風險。
筆者認為，對於大多數普通人來說，按照指數估值水平來投資指數是最好的方式，長期來看會超越大多數散戶甚至專業基金。