三花智能控制:下遊爆發、財務穩定、分紅良心|專註主業公司系列
2021-02-08
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自2015以來，公司從未停止過現金分紅，累計分紅33.97億元，占累計凈利潤的38.89%。
作者|小魚兒
流程編輯|小白
三花智控(002050)的前身。SZ)是中日合資三花不二君有限公司，成立於1994。
2001整體變更為三花股份，2005年在深交所上市，2016更名為三花智控。
該公司為家族企業，實際控制人為張道才、張亞波、張。
截至2020年第三季度，三花控股集團、三花綠色能源、張亞波分別持有公司29.78%、20.68%、65，438+0.45%的股份，且為壹致行動人。
第壹，全球領先的制冷組件
三花智控主要產品為制冷、空調、冰箱、汽車空調及新能源汽車熱管理，咖啡機、洗碗機、洗衣機零部件。
目前，公司已成為全球最大的制冷控制組件和全球領先的汽車空調和熱管理系統控制組件制造商。
公司制冷空調智能控制零部件業務主要產品為電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、歐米茄泵等產品，均居世界第壹，切斷閥、車用熱力膨脹閥、蓄能器市場占有率居世界第壹。
“三花”牌制冷智能控制組件已成為世界知名品牌，客戶包括江森自控、大金、開利、格力、美的、海爾等制冷家電空調制造商，以及特斯拉、法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、豐田、通用、吉利、比亞迪、SAIC等。
2005年至2019年，公司收入從4.94億增長到11297萬，CAGR 25%。公司客戶覆蓋國內外，海外收入與國內收入的比例約為1:1。
起初，公司從空調和冰箱的制冷組件業務開始。後來通過對集團的收購和業務重組，形成了制冷業務、汽車零部件業務、微渠道業務和亞威客業務四大部分，各業務之間存在壹定的協同效應。
2013收購德國雅維克集團，切入咖啡機、洗碗機、洗衣機零部件業務，拓展公司在家電系統及零部件領域的市場空間。
2015發行股份購買三花控股集團三花微通道換熱器有限公司，主要生產制冷系統換熱器組件。
2017三花汽車零部件股份有限公司(以下簡稱三花汽車零)發行股份購買三花綠色能源，將公司制冷系統拓展至燃油汽車和新能源汽車的熱管理系統。
2018年，公司制冷業務、汽車配件業務、微渠道業務、亞威客業務、其他收入占比分別為55.01%、13.22%、11.22%、10.09%、65438。
2019年，公司根據成熟業務和戰略業務，將業務劃分為制冷空調電器配件業務和汽車配件業務，收入占比分別為85.37%和14.63%。
公司凈利潤從2005年的4500萬增長到2065.438+09年的6543.8+0.434億，CAGR 28%。
從公司營收和凈利潤的變化來看，2017年以來，並表汽車零部件業務對公司的貢獻最大，2017年公司營收和凈利潤分別增長42%和45%。
此外，汽車零部件業務比制冷和空調電器零部件業務增長更快。2017年至2019年，汽車零部件業務收入分別為1210億、1432萬、16510億，CAGR為65438。
同期制冷空調電器件業務營收分別為83.71億、94.04億、96.04億，CAGR僅為7%。
上市公司杜南環境的業務(002011。SZ)包括制冷配件產品、制冷設備產品和節能行業。2017年至2019年，杜南環境的營收分別為82.79億、9405438+0億和91.04。
杜南環境制冷配件業務的主要產品有四通閥、截止閥、電子膨脹閥、電磁閥、管道集成組件、儲液器、換熱器等產品，與三華智能控制的“制冷業務+微通道業務”產品類似，制冷配件業務的營收較高，在60%以上。
因此，選擇杜南環境作為本公司的可比公司。
從2015到2019，三花智控的R&D投資從2.26億增長到5.32億，均高於杜南環境，CAGR為24%，高於杜南環境的16%。
而且在同期領先R&D投資的情況下，三花智控的R&D費用率持續高於杜南環境。2019年度，兩家公司的R&D費用率分別為4.7%和4.2%。
截至2019年底，三花智控已獲得國內外專利1957項，其中發明專利918項。
在R&D的持續高投入，使公司具備先發技術優勢和過硬的產品質量，從而實現多個產品全球市場份額第壹或領先的優勢局面。
(1)制冷業務
2013起，公司合並為Avico業務和微信業務。到2019年，制冷空調電器配件業務收入增長近壹倍，從49.30億增長到96.37億。
其中，制冷業務對稅收的貢獻是絕對的。制冷業務主要產品包括分體空調用截止閥、冷暖空調用四通換向閥、變頻空調關鍵部件電子膨脹閥等。全球市場份額相對領先，市場領先地位穩固。
同時，公司產品範圍從家用空調和冰箱組件領域不斷拓展到商用空調和商用制冷領域，並向變頻控制技術和系統集成升級方向延伸。
2013年至2018年，公司制冷業務收入從42.64億增長至70.95億，CAGR為11%。
公司制冷業務的收入增速主要取決於空調終端的需求。自2020年7月1日起，空調能效新標準實施，原壹級變頻變為二級能效，原變頻、變頻三級能效產品將被淘汰。
而且新能效規定壹、二級空調必須使用電子膨脹閥組件，未來電子膨脹閥的銷量和滲透率有望加速提升。三花智控作為電子膨脹閥產品的絕對龍頭，將首先受益。
行業在線數據顯示，2019年，國內銷售的空調電子膨脹閥約為60160000臺，電子膨脹閥普及率從2012年的15%增長到2019年的39%。
(來源:產業在線、華金證券研究所)
(來源:產業在線、華金證券研究所)
為滿足行業需求，公司將發行可轉換債券募集30億元，於2021 1 5獲批，主要用於年產6500萬套商用制冷空調智能控制組件建設項目和年產5050萬套高效節能制冷空調控制組件技術改造項目。
年產6500萬套商用制冷空調智能控制組件建設項目已於2019開工。
(2)微通道服務
三花微通道換熱器有限公司成立於2006年，壹直從事制冷空調系統微通道換熱器的設計、制造和銷售，產品包括微通道冷凝器、微通道蒸發器、微通道熱泵換熱器、微通道水箱換熱器等產品。
目前，公司已成為全球空調微通道行業的龍頭企業，微通道換熱器產品市場占有率全球第壹。
2015年至2018年，公司微信業務分別實現營收8.99億、1076萬、1252萬、1216萬，CAGR為11%。
三花微通道2015、2016、2017年分別實現扣非凈利潤1.1.5億、1.5.3億、1.9.6億，兌現了三花控股集團的業績承諾，完成率分別為1.9億。
相比杜南環境的制冷配件產品，三花智控的“制冷業務+微通道業務”產能更大。2018年，三華智能控制“制冷業務+微通道業務”營收8311億，是杜南環境58.79億的1.41億。
大規模的產能讓三花智控在原材料采購上更有優勢。2018年，原材料分別占三花智控制冷業務和微渠道業務營業成本的77%和70%，而杜南環境制冷配件的數據為82%。
規模效應以及高R&D和鑄造的產品技術和質量優勢，使得三花紙的毛利率更高，與杜南環境的差距越來越大。2018年，三華智控冷業務和微通道業務的毛利率分別為32.6%和30.4%，比杜南環境的10.4%高出約20個百分點。
(三)亞維克商業
2013三花智控收購的AVECO集團，50多年來在洗碗機、洗衣機、咖啡機熱水器領域壹直處於領先地位，長期被家電客戶視為洗碗機系統部件開發的第壹供應商。
Avico集團的商業模式是與大客戶* * *，包括BSH、米勒、惠而浦、飛利浦、伊萊克斯、Helbling等知名廠商合作，其中排名前10的客戶約占Avico集團銷售額的90%。
被收購前，亞維克集團主要在德國、奧地利、波蘭、斯洛伐克、上海等地開展業務。
收購後，三花智控重組業務，關閉德國工廠並將業務轉移到波蘭的生產基地，進壹步將部分奧地利業務轉移到波蘭和中國上海的生產基地，並將上海工廠遷至蕪湖。目前，波蘭和蕪湖是Avico業務的重要生產基地。
從2013到2017，亞威客的營業收入從6.66億增長到1205萬，到201093萬下降到1093萬。但由於目前業務重心在歐洲，原材料等產品生產成本較高，加上業務調整的影響，毛利率水平較低。
而且自2013收購以來，亞威科業務凈利潤壹直徘徊在盈虧點，盈利能力較差。
也就是說，對公司營收貢獻超過10%的雅維克業務並沒有對公司凈利潤做出貢獻，拉低了公司整體的毛利率和凈利率。
目前歐美發達國家洗碗機市場滲透率為50%-70%，而我國僅為1.3%左右，發展潛力巨大。隨著國內洗碗機普及率的提高和蕪湖工廠產能的釋放，亞維克的業務有望好轉。
(來源:前瞻產業，華金證券研究所)
(來源:前瞻產業，華金證券研究所)
(4)汽車零部件業務
三花汽車零成立於2004年。其初期產品主要是熱力膨脹閥和蓄能器，是傳統燃油汽車的核心部件，市場份額位居世界前列。
隨著近年來新能源汽車產業的快速發展，公司積極探索新能源汽車空調及熱管理領域。主要產品包括電子膨脹閥、電子水泵、電池冷卻器和水冷板。
與可比公司相比，三華汽配產品種類齊全，涵蓋了閥門、泵、熱交換器等三大類零部件，因此逐步從零部件向零部件和子系統的集成產品發展。
目前，公司在新能源領域的產品得到了國內外知名汽車廠商的認可，並陸續獲得了戴姆勒、沃爾沃、寶馬、大眾、通用等新能源平臺的訂單。國內客戶主要是吉利、蔚來、比亞迪，三花汽車零點是比亞迪、通用等新能源汽車的獨家供應商。
另外，根據三花智控發行股份購買三花汽配的報道，三花汽配自2016起成為特斯拉的重要供應商，在熱管理領域為特斯拉model3提供零部件。
目前由於公司與特斯拉簽訂了保密協議，不再透露與特斯拉合作的相關事宜。
(來源:全景網)
(來源:全景網)
作為汽車空調及熱管理系統的核心部件，三花汽車零的產品開發在客戶開發項目前期形成了與客戶早期協同開發、高度參與的模式，為客戶設計合適的零部件解決方案。R&D的早期參與確保了產品訂單獲取的連續性。
傳統燃油汽車的熱管理系統主要包括汽車空調和發動機冷卻系統，而新能源汽車的熱管理系統主要由空調系統、電池熱管理系統和電動機冷卻系統組成。
與傳統燃油汽車相比，新能源汽車的熱管理系統更加復雜。新能源汽車的熱管理系統約占整車價值的8%-10%，約為傳統汽車的3倍。
隨著特斯拉、比亞迪等大客戶新能源汽車銷量的快速增長，公司汽車零業務迎來量價齊升的良好局面。
2017年至2019年，汽車配件業務收入分別為121億、1432億、1655438+0億，CAGR為16%。
同期，三花汽車零實現扣非凈利潤分別為654.38+078萬、2.56億、2.77億，完成了三花綠能的業績承諾，整體完成率為654.38+065.438+04%。
2017至2019，三花汽車零毛利率分別為30.83%、29.38%、30.64%，高於可比公司鐘鼎(000887。SZ)和銀輪(002126。SZ)。
三花智控2017發行股份購買三花汽車，募集1322萬配套資金用於年產11500萬新能源汽車零部件建設項目、年產730萬新能源汽車熱管理系統部件技術改造項目、年產127萬汽車空調控制部件技術改造項目。
到2020年半年報期末，這三個項目的進度分別為64%、49%和80%，占固定資產的比例分別為40%、23%和80%。隨著募投項目的逐步投產，公司產能得到釋放，將支撐收入的快速增長。
二是盈利能力提升。
2013年至2020年上半年，公司整體毛利率呈緩慢上升趨勢，從24.91%上升至27.8%，2017年最高，為31.23%。
從上面的分析我們知道，公司不同業務的毛利率是不壹樣的。制冷業務和微渠道業務的毛利率相對較高，在30%以上，汽配業務略低，與整體毛利率基本壹致。
但亞威科業務毛利率較低，拉低了整體毛利率，導致公司整體毛利率與營收占比最大的制冷業務基本壹致，但低於制冷業務。
2013至2020年上半年期間，公司銷售費用率和管理費用率(含R&D)相對穩定，均在5%和10%左右，財務費用率持續下降，最近三期為負。
隨著毛利率的上升和財務費用率的下降，公司凈利率呈上升趨勢，從2013年的6.13%上升到2020年上半年的12.05%，盈利能力大幅提升。
第三，現金流狀況有所改善
自2005年上市以來，公司的經營性現金流量凈額逐漸增加，但存在壹定的波動，主要是由於原材料價格的波動，導致支付商品和勞務的現金發生波動。
同期公司現金現金比率穩定在1左右，而凈現金比率波動較大，其波動趨勢與經營性現金流量凈額基本壹致。
經營性現金流量凈額與公司凈利潤的差額主要由原材料價格波動引起的存貨變動和經營性應收應付項目決定。
公司收入的增長依賴於產能的增長，所以公司的資本支出金額壹直比較大。2011至2013，公司出現經營現金流量凈額不能覆蓋資本支出，導致自由現金流量為負的情況。
但2014年以來，雖然資本支出大幅增長，但隨著公司經營性現金流量凈額的大幅增長，自由現金流持續為正且金額較大，現金流狀況明顯改善。
持續的資本支出體現在資產端，即固定資產和在建工程的持續增長。
由於公司經營現金流基本可以覆蓋資本支出，公司有息負債金額較低，在2019之前保持在20億以下。公司資產負債率也比較穩定，在35%-50%之間，利息保障倍數波動較大，2019年達到32倍的高位。
2020年三季度末，公司有息負債余額為26億，較2019上升36%。資產負債率上升3個百分點至40%，利息保障率降至28倍，仍具有較強的償付能力。
此外，公司30億元可轉換債券獲批，資金成本較低，表明公司整體債務風險較低。
自2015以來，公司從未停止過現金分紅，累計分紅33.97億元，占累計凈利潤的38.89%，占累計自由現金流的92.54%，占累計投資基金83.27億元的40.8%，值得肯定。
標簽
作為全球最大的制冷控制組件公司，三華智控通過收購或集團重組，逐步形成了制冷業務、微通道業務、亞威科業務和汽車零部件業務四大部分。
目前，除了已收購的德國雅維克業務尚未為公司創造利潤外，其他三項業務均表現非常出色，多項產品全球市場占有率第壹或領先。
公司空調冰箱及汽車配件業務的收入主要依賴下遊需求。面對空調新能效標準的出臺和新能源汽車產業快速發展的巨大需求，三花智控積極擴大產能，業績可持續性強。
憑借高R&D投入和規模優勢，公司毛利率較高，盈利能力較好。此外，公司的現金流狀況持續改善，債務風險更低，財務更穩定。
而且上市以來分紅良心，堪稱好公司。
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評論6
毫無疑問的力量
2021-02-09 07:39:39
輕敲，水龍頭
我的小名是曹十二。
2021-02-08 20:52:52
建倉
bnk0902b
2021-02-08 18:01:01
紹興市新昌縣有三家不錯的公司，分別是三華智能控制、新和成、常傑驅動。
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