包頭白雲鄂博礦是鐵礦和稀土元素的伴生礦，含鈰、鑭、鐠、釹、銪、鈮等七種稀土元素。因為是伴生礦，所以大部分開采成本都在鐵礦石中核算。本集團向上市公司銷售的強磁中礦和強磁尾礦價格較低，分別為20元/噸、65，438+02元/噸，富稀土品位分別為65，438+00%和7%。三年簽壹次的銷售協議延續到2011年，不太可能續約漲價。可以說，公司本質上是壹家稀土資源企業，購買集團公司稀土尾礦的成本較低。
選礦廠年生產能力為25萬噸/年，生產45-50%品位的稀土精礦，約10噸折合REO噸。公司銷售的精礦相當於5.5-6萬噸REO，剩余部分將進入精礦儲備項目。公司計劃啟動30萬噸(精礦)儲備項目，旨在抑制國內外開采熱情，穩定稀土價格。此外，該公司計劃建立壹個氧化物儲存項目，並已獲得批準。該項目將用30億資金在兩年內儲存8萬噸氧化物。儲備產品將進壹步控制市場供應和流通，儲備數量大，對改善市場供求關系意義深遠。
2.ITC的渠道控制力變強了，北方稀土的整合已經發揮了作用。
公司產品的銷售模式經歷了四個階段。2006年以前，公司直接向地方企業和民營企業提供稀土精礦，然後分離成氧化物賣給下遊客戶。2006年采取總量控制，2007年實行“易貨貿易”，即100噸稀土氧化物返還分離企業，剩余產品由生產企業自行銷售。2008年，公司控股內蒙古包鋼合發稀土有限責任公司，聯合下屬分公司、冶煉分離應用企業和內蒙古高辛控股有限公司成立國際貿易公司，實行統購統銷，向國際貿易公司成員銷售稀土礦，條件是分離出的氧化物必須全部賣給國際貿易公司，由國際貿易公司統壹銷售。目前ITC在北方地區的渠道控制力已經很強，氧化鈰產品市場份額達到90%，氧化鐠釹達到50-60%。2009年初，國貿公司的成立及時遏制了氧化物產品的跌勢，稀土產品價格開始觸底反彈。鐠釹氧化物的價格從當時的8萬元漲到654.38+0.8萬元/噸。
3、深加工產業鏈拓寬未來業績增長潛力。
公司在新材料領域有產業布局，包括內蒙古稀奧鎳氫電池極板有限公司和內蒙古稀奧鎳氫動力電池有限公司，是國內最大的鎳氫動力電池生產企業。子公司中的天驕梅清、中山天驕、北京三吉利、景瑞是公司產業鏈中的“深加工”環節，將重點發展釹鐵硼、熒光粉、拋光粉、儲氫合金粉等高品質、高附加值的產業鏈。我們知道拋光生產線將從2000噸/年擴大到5000噸/年。內蒙古Xi奧科鎳氫動力電池公司擁有700只D型動力電池或65，438+000萬只C型動力電池，正在進行技術改造。預計2065年完成，438+00，轉化為電動車電池。15000噸/年釹鐵硼磁性材料生產線可以生產3000噸，主要是釹鐵硼合金材料，需求市場打開後擴張速度會很快。另外，今年年底將完成核磁共振項目，2011年達到300臺/年。銷售渠道完善後，可以逐漸為公司業績做貢獻。
在需求細分領域，會出現傳統領域穩定，新興領域爆發式增長的趨勢。除了廣泛應用於傳統領域如玻璃脫色、石油催化裂化、陶瓷顏料、拋光粉等。在鎳氫電池、新型電機、航空航天等領域發展迅猛，其中釹鐵硼永磁材料的應用最為突出。我們在2010年4月6日發布的《稀土永磁材料深度研究報告》中詳細闡述了釹鐵硼永磁材料的應用領域。新能源、新技術等催化劑將繼續打開稀土價格的上行空間。
4.南方還有出清礦權的空間，國內優勢資源整合呼之欲出。
通過調研我們知道，以包鋼為首的北方稀土整合已經初具規模，未來行業整合的突破口將集中在南方，尤其是四川、江西、廣東。南方地區整合有所突破，包括江西贛州88個礦業權，逐步集中到壹個企業。廣東廣盛集團已獲得三張采礦許可證，四川省內資源整合進展迅速。江銅集團控制的稀土資源正逐漸量產。南方稀土儲量雖然只占20%，但戰略意義重大(含鏑、鋱等重稀土)，產量占比大(接近40%)，所以南方稀土整合對全國影響深遠。此外，工信部、礦產資源部和商務部也逐步出臺了加速行業集中度的措施，包括延遲新礦采礦權審批、限制出口、支持企業整合、提高分離廠環保標準、調整關稅等。據我們了解，“09-11稀土行業規劃正式征求意見稿”和“稀土行業準入條件”將逐步出臺，稀土行業協會也在積極籌備中。
5.盈利預測仍有上調空間，維持增持評級。
我們認為未來收益仍有上調空間，主要是因為:1。行業整合的催化劑將繼續推出，激活稀土價格。包括前面提到的《2009-2015年稀土行業發展規劃正式草案》和《稀土行業準入條件》，對企業實施稀土資源儲備也將穩定市場價格。2.低碳經濟引爆稀土新材料需求空間，打開中長期價格上行區間。3.公司作為國內優勢資源的龍頭，對資源的控制力更強，釋放業績的動力也更強。基於各種分析假設，我們維持公司2010-2012的盈利預測為0.80/0.96/1.08元。公司業績對稀土價格上漲充滿彈性。中性假設下，股價的動態PE分別為44.6/37.2/33.0倍，而樂觀假設下(當前價格上漲20%)，每股收益將增加0.33/0.29/0.50元，對應的PE水平為31.5/28.5/22.5倍。