為什麽只有2017會出現這種情況？通過閱讀B公司的年報可知，2017年2月，B公司的主要產品進入了更新後的國家醫保目錄，這意味著B公司要對醫保價格進行談判，導致其產品的單位銷售價格大幅下降。但此時由於進入時間短，醫保目錄帶來的體量不清，2017年營業收入不增反降。新的醫保目錄也適用於A公司，但A公司的收入增速並沒有波動那麽大。通過閱讀年報得知，這是因為A公司在2017年之前已經將53款產品納入醫保目錄，而2017年僅有8款新產品納入。通過對比A公司和B公司的營收增速可以發現，當醫保政策發生變化時，A公司豐富的產品線為其提供了強有力的保障，因此相比之下，A公司的抗風險能力更強。
再看毛利率，A公司2017到2020年的毛利率大概是87%到88%，同期B公司大概是93%到96%。B公司的毛利率明顯高於A公司..通過閱讀兩家公司的年報，我們知道A公司是壹家研發創新藥和仿制藥的公司，B公司是壹家創新藥企業。結合行業常識，創新藥的高盈利是知識產權保護的結果。專利期內的排他性導致幾乎沒有其他產品的競爭，而仿制藥則完全市場化。所以B公司的高毛利也是其“銳+精”即產品線結構不足帶來的。
對於商業流通企業來說，由於其角色和功能是將產品從生產企業配送到下遊終端，直接面對下遊醫藥產業鏈中最強大的醫院環節，其凈利潤率通常不高。以C公司為例，其2020年的毛利率僅為11.8%，與上述A、B公司沒有可比性..
從以上案例可以看出，醫藥企業的產品和服務性質不同，導致其毛利率的差異。當壹個公司的毛利率與其產品、服務結構、性質相匹配時，需要投資者自己判斷哪種結構更值得投資。
從費用率、凈經營現金流/凈利潤打開“經營門”。
對於壹個產品結構完善、毛利高的醫藥公司，最終能留存多少利潤，留存利潤質量如何？
我們來看壹個案例:A公司2016年至2020年銷售費用率分別為39%、38%、37%、37%、35%，相對穩定，呈小幅下降趨勢；B公司2016年至2020年銷售費用率分別為39%、38%、41%、36%、37%，趨勢相對波動。考慮經營凈現金流/凈利潤，A公司2016年至2020年的比值分別為0.98、0.77、0.68、0.72、0.54，整體呈下降趨勢；B公司2016年至2020年的比率分別為1.1、1.1、1.75、2.46、1.07，2008年除外。
翻閱年報可以發現，以2019為例，B公司現金流量凈額/凈利潤大幅增長的原因是產品銷售現金流入較多，而固定資產折舊、無形資產攤銷、股權激勵費等非現金費用較大，因此經營活動現金流量凈額遠遠超過凈利潤。
當收益率指標出現矛盾時，可以從公開渠道了解更多的公司信息，分析公司經營是否在惡化。壹般來說，醫藥企業離不開銷售驅動和創新驅動。比如，壹家公司的銷售費用率相對穩定，收入逐年增加，但其經營性現金流/凈利潤指標確實呈逐年下降趨勢。這時候投資者可以收集更多的經營信息進行判斷，比如關註公司下遊是否壓貨。