類別:行業機構:光大證券股份有限公司研究員:王亦豐日期:2021-07-23。
保險板塊2021上半年跑輸大盤。2021上半年，a股保險股全部下跌。相對而言，h股表現較好，保險板塊跑輸大盤，各保險公司估值中樞不斷逼近歷史低點。人身險方面，新舊重疾險的定義有所切換。2021年初保費快速增長後，後續支撐不足，保費增速承壓。財險方面，車險綜合改革壓力持續，車險保費承壓，非車險占比提升，支撐整體保費；在投資方面，長期利率的波動向下波動，股票市場的波動增加，這降低了保險指數。
產品創新進入瓶頸，人力資源渠道問題逐漸凸顯。過去，保險業粗放式發展的動力主要在於產品創新和政策引導。人力資源渠道的本質問題壹直存在，只是過去沒有暴露出來。投連險和萬能險發展面臨壓力，百萬醫療件平均單價低，壽險每年的固定增長限制了其規模、空間和利潤。養老年金保險由於缺乏稅收優惠政策，吸引力較小，重疾險由於老產品發布較早，新產品銷售不及預期。保險業迫切需要高業務價值率的新產品來提振短期業績，但目前還沒有壹款銷售業績突出、滿足核心市場需求的新產品。因此，人力資源渠道的粗放式發展逐漸凸顯，保險業的供給側改革勢在必行。
對標友邦，國內保險公司的代理渠道改革還處於第壹階段。友邦中國最佳代理人改革業績經歷了三個階段:(1)代理人數量下降(2010-2013):年新保費增速下降，人均ANP保持增長但人均VONB增速下降；(2)代理人數快速增長(2014-2018):年化新保費快速增長，人均ANP、VONB增速先降後升；(3)代理人保持穩定增長階段(2018之後):年化新保費、人均ANP、人均VONB均保持穩定增長。整體來看，與標桿友邦中國相比，國內保險公司雖然積極推進代理渠道改革，但仍處於第壹階段，即代理人明確，人均FYP上升，人均NBV下降。保險業從粗放式發展到高質量發展的拐點還需要等待。
我們認為保險行業將在半年到壹年內迎來拐點:1以及未來供給側轉型的三條主線:渠道轉型、科技賦能、產業協同。(1)渠道轉型方面，近年來，保險營銷員學歷結構逐步優化，新進營銷員整體素質提升，保險代理人增速周期性變化。目前人力清倉接近尾聲，預計半年到壹年後會有新壹輪增量。(2)科技賦能方面，眾安堅持科技賦能戰略，構建“產品+系統”發展模式。互聯網渠道快速擴張，綜合成本率降低，成功降本增效。國內上市保險公司也在積極推進科技賦能。預計未來行業將突破人口紅利周期，通過技術賦能和互聯網進壹步拓展下沈市場。(3)產業協同:各保險公司構建健康醫療產業鏈，利用社區吸引客戶，通過“產品+服務”增強客戶粘性，從而促進養老和健康保險產品的銷售，助推NBV。2.需求端:保險密度深度落後，壽險保障缺口巨大，養老市場未來發展空間廣闊。疫情過後，人們的保險意識逐漸增強，市場有望進壹步擴大。3.投資端:短期內權益市場有望回暖，釋放權益投資收益，有助於修復保險股估值；長期來看，保險公司的投資仍以穩健的固定收益類資產為主。雖然長期利率在下降，但資產負債長期缺口在逐漸縮小，仍看好資產對估值的提振作用。
投資建議:中國太保(601601。SH/2601。高股息率、低估值的HK)推薦，壽險轉型深化。中國平安(601318。SH/2318。HK)，較早布局金融科技領域，內含價值最為穩健，積極推動轉型；眾安在線(6060。HK)，走在保險在線前沿，構建保險醫療生態圈，積極探索保險科技創新應用；專註高端市場，友邦保險(1299。HK)，代理業務質量較高，新業務價值占內含價值營業利潤的比重逐年上升，長期內含價值回報率有望穩步提升；中華財險(2328.HK)長期凈資產收益率穩定在10%，股息率高。
風險提示:保費收入不及預期；疫情大規模反復；疫情對居民保險和健康意識的影響小於預期；利率下降超過預期；監管機構的政策變化；管理層變動。
農林牧漁行業:農業周期如期下行，增長目標更加堅持。
類別:行業機構:國信證券股份有限公司研究員:陸家瑞日期:2021-07-23
基金持倉:成長股持倉堅定，給予順周期板塊重點布局21Q2。農業板塊總持有量減少7%左右，但成長股海大集團、牧原持倉穩定，總持有量逆勢增加。此外，重倉總市值漲幅明顯的標的有:瑞普生物、民和股份、泉銀高科、匯生生物、佩蒂股份、登海種業、中寵股份、天康生物、金龍魚、利華股份等。重點布局了高景氣度的動物保險、寵物、種子板塊，以及前期低估值的白雞標的。
行業觀點:盛世布局種業板塊，長期堅持海大、牧元1。近期種業迎來多項重要催化劑，看好種植鏈上行趨勢。考慮到轉基因可能帶來顛覆性的行業變革，建議配置板塊。2)未來農業將經歷工業化和數字化的供給側革命，行業內提前數字化的企業將充分受益。自下而上推薦海大集團、牧原、金龍魚，這些都是管理層優秀的成長股。3)生豬:
資本提案
成長股自下而上推薦，核心推薦:海大集團、牧原、金龍魚。自上而下看好順周期種植和動物保護以及白羽雞行業的低估值。其中，1)種業推薦:隆平高科、泉銀高科、登海種業、大北農；2)種植推薦:蘇州農墾農業發展、中糧糖業；3)動物保護推薦:理科前生物、生物股；4)白羽雞:益生、仙壇、聖農發展。
投資摘要
主要結論和投資建議
1.近期種業迎來多項重要催化，看好種植鏈上行趨勢。考慮到轉基因可能給行業帶來顛覆性的變化，建議分段配置。
2.在鄉村振興的大背景下，未來農業將經歷工業化和數字化的供給側革命，行業內提前數字化的企業將充分受益。自下而上，核心推薦熵減持續突破增長的成長股海大集團、生豬成長股牧原、廚房食品龍頭金龍魚。
農業整體投資觀點如下:自下而上推薦成長股，核心推薦海大集團、牧原、金龍魚。自上而下看好順周期種植和動物保護以及白羽雞行業的低估值。其中，1)種業推薦:隆平高科、泉銀高科、登海種業、大北農；2)種植推薦:
蘇墾農業發展，中糧糖業；3)動物保護推薦:理科前生物、生物股；4)白羽雞:益生、仙壇、聖農發展。
核心假設或邏輯
第壹，非疫情常態化下，2021疫情會獎勵管理能力強的養殖群體，業績分化可能更極端；豬價下行速度放緩，規模化養殖市場份額快速提升。
二是後糧價周期和轉基因助推增長，種植鏈長期景氣度上去了。
與市場預期不同
我們不僅分析了標準農林牧漁子行業的持倉指標，還從生豬板塊的角度探討了目前基金在生豬板塊資產配置的趨勢和偏好變化，為未來把握生豬板塊的投資機會提供壹些參考建議。
股票價格變化的催化因素
第壹，如果未來放開轉基因玉米和大豆，國內玉米種業將從周期性行業變為成長型行業，頭部企業受益最大，市場份額將大幅提升。
二是生豬養殖龍頭市場份額快速提升。
核心假設或邏輯的主要風險
第壹，惡劣天氣帶來的不確定性風險。農業種植企業直接從事農業種植生產，種子公司也需要種植生產種子。如遇惡劣天氣，上市公司產品可能受損，造成公司損失。
二是動物疫情不可控帶來的潛在風險。農業畜禽養殖企業以規模化養殖為主。如果發生不可控的動物疫情，可能造成公司內畜禽高死亡率，造成重大損失。
醫藥行業:醫藥倉位繼續上升，核心資產繼續分化。
類別:行業機構:西南證券股份有限公司研究員:杜向陽日期:2021-07-23
從公募基金的頭寸來看，
21Q2全部公募基金占比14.54%，環比+0.83 p；剔除主動醫療資金，占比11.14%，環比+0.8pp。剔除指數基金，占比12.98%，環比+2.35 PP。申萬醫藥板塊市值占比10.1%，環比+1.05pp。
從公募基金的持倉數量來看，公募基金的前五只股票分別是藥明康德(907只)、邁瑞醫療(634只)、愛爾眼科(338只)、誌飛生物(333只)、恒瑞醫藥(309只)，基金增持的前五只股票分別是藥明康德(+346只)、愛爾眼科(+660只)。
從公募基金持倉比例來看，占流通股比例前五的持倉分別是:博騰股份(25.2%)、邁瑞醫療(24.6%)、南威醫療(21.1%)、通策醫療(19.4%)和泰泰醫療。2)總股本排名前五位的分別是博騰股份(20.7%)、通策醫療(19.4%)、藥明康德(16.9%)、凱萊股份(15.6%)、長春高辛(15.5%)。
從公募基金持倉總市值來看，前五大持倉分別是藥明康德(780.3億元)、邁瑞醫療(590.4億元)、愛爾眼科(386543.8+3億元)、通策醫療(256654.3億元)、誌飛生物(244.3億元)；變動方面，基金持倉市值漲幅前五名分別是藥明康德(+3165438+9億元)、愛爾眼科(+654.38+07.43億元)、通策醫療(+654.38+03.62億元)、邁瑞醫療(+90.8億元)、泰太醫療。
從陸股通的表態來看，
21Q2外資持股醫藥生物板塊總市值占比3.27%，環比下降0.2pp，持股總市值3079億元，環比上升+399億元。
從持倉比例來看，
1)流通股前五位分別是迪安診斷(18.6%)、老虎醫藥(17.8%)、邁瑞醫療(16.4%)、益豐大藥房(15.7%)、康龍華城(15.7%)。
2)總權益前五位分別是益豐藥業(15.2%)、迪安診斷(13.7%)、恒瑞醫藥(12%)、金隅醫藥(11.8%)和老虎醫藥(65438)。從變動情況來看，開普生物(+1.3%)、達波醫療(+1.3%)、老百姓(+1.2%)、博雅生物(+1.1%)、海爾生物(+0.0。
從持倉市值來看，前五名分別是恒瑞醫藥(520億元)、邁瑞醫療(392億元)、藥明康德(271億元)、愛爾眼科(250億元)、老虎醫藥(193億元)；從變動情況來看，前五名分別是邁瑞醫療(+654.38+009億元)、愛爾眼科(+86億元)、藥明康德(+76億元)、片仔癀(+32億元)、老虎醫藥(+29億元)。
風險提示:公募基金持倉分析基於wind基金數據庫中開放式和封閉式公募基金披露的2021Q2季報中的重倉匯總，存在前十大重倉之外的部分股票導致樣本誤差的風險。
機械設備行業:矽料價格三連跌！光伏需求面臨向上拐點；推顆粒矽和異質結設備！
類別:行業機構:浙商證券股份有限公司研究員:王華君日期:2021-07-23。
矽的價格已經連續下降三次了！組件成本的降低有望刺激光伏需求；光伏需求將迎來上行拐點1)7月初以來，矽料價格連續三跌！矽業分公司報告顯示，本周單晶補料成交均價為20.8萬元/噸，近三周下跌4.2%；單晶致密料成交均價20.6萬元/噸，近三周下跌3.5%；單晶花菜成交均價20.35萬元/公斤，近三周下跌3.2%。
2)自65438+2020年2月以來，矽料價格上漲超過150%，壓制了行業終端需求。近日，CPIA發文呼籲光伏產業健康發展，矽材料價格開始下降，組件成本有望下降。預計未來矽料價格將掉頭向下，進入良性區間，光伏行業需求有望迎來向上拐點！
3)光伏將成為碳中和的絕對主力。2020年，全球光伏裝機容量將增加130GW。我們預計2030年全球光伏裝機容量將達到1200-1400 GW，未來10年將出現約10倍的增長，CAGR為25%-27%。
光伏/光伏設備:擁抱三項新技術——顆粒矽、異質結、大尺寸？顆粒矽:優勢逐漸明顯，產業化進程將加快，有望成為新壹代矽材料技術，助力光伏降成本65，438+0)需求端:5月，京奧宣布采購近65，438+0.5萬噸專業化顆粒矽，萬噸大規模采購表明顆粒矽獲得市場認可，標誌著大規模產業化的開始。此前，中環和龍基都與GCL簽訂了長期的顆粒矽采購合同。目前，CNC、金高、中環、隆基等主流矽片廠商都嘗試了顆粒矽，摻雜比例大幅提高。將粒狀矽用於N型晶棒的批量生產時，質量參數穩定，拉晶成本降低。
2)供給端:目前保利協鑫計劃在徐州、樂山、內蒙古生產50萬噸顆粒矽。其中，30萬噸顆粒矽將由上吉數控和保利協鑫共同建設，上吉將在壹期6萬噸顆粒矽項目中占35%的股份，這將有力推動顆粒矽的產業化進程。我們預計CNC和保利協鑫的30萬噸顆粒矽項目進展順利。預計2022年我國顆粒矽產能將達到1-20萬噸，未來釋放將加速。6月，協鑫-聚顆粒矽技術應用示範項目正式投產，將加速顆粒矽的工業化量產進程，預計顆粒矽的市場接受度將加快。
異質結:近期華盛、通威等項目取得重大突破，大規模應用臨近。未來五年，行業的CAGR將超過80%。1)光伏的異質結對於降低光伏發電成本，在全球範圍內大規模推廣，實現“碳中和”非常重要，是光伏的“未來之星”。未來將取代PERC成為光伏電池第三代主流應用技術。
“大尺寸”:“降本增效”帶來新壹輪叠代需求。在大尺寸設備更新的叠代時代，大尺寸具有“降本增效”的優勢。我們判斷大尺寸(210/182)將成為2021市場主流，2022年將占據90%以上的市場份額。市場對新設備的需求基本按照210的向後兼容標準執行，將逐步替代現有設備。晶體生長爐、切片機、電池芯片和組件設備的制造商將明顯受益。
2)光伏異質結設備:主要推薦金晨股份(7月份浙商黃金股份)、邁威股份、捷佳威創；3)大尺寸:主要推薦數控、金晨、邁威、晶盛機電、捷佳偉創、天合光能、金博股份，看好中環。
風險提示:光伏產品或技術的替代風險；下遊擴張不及預期；疫情對海外需求的影響。
食品飲料行業:食品飲料持倉下跌，次高端白酒、啤酒受基金青睞。
類別:行業機構:開源證券有限責任公司研究員:張玉廣日期:2021-07-23
2021Q2基金重倉的食品飲料占比持續下降。在第二季度，該行業的漲跌表現優於大盤。食品飲料基金重倉比例為9.2%，環比下降0.64pct，但持倉比例仍處於高位。分子行業方面，白酒配置占比從2021Q1的8.3%下降到2021Q2的7.8%。二季度大部分白酒持倉呈現分化特征。壹線白酒被基金減持，二高端白酒被增持。估計原因應該與次高端白酒業績增長較快，增長突出有關。非酒類食品飲料中，除啤酒外，其他行業占比略有下降。2021Q2非酒類食品飲料基金重倉比例下降0.18pct至1.37%。我們預測白酒二季度業績尚可，大眾化產品增速可能因基數原因略顯承壓。同時，考慮到下半年部分公司業績增速可能有所回落，三季度食品飲料持倉可能繼續承壓。
前十名分析:基金減少了食品飲料的配置，次高端白酒和啤酒受到資金青睞(1)。從食品飲料公司持有基金數量來看，2021Q2前十大公司中，貴州茅臺、伊利股份、瀘州老窖股份持有基金數量減少，其他公司持有基金數量均有所回升。
排名的變化是，百潤股份和海天葉巍跌出前十，酒鬼酒和青島啤酒進來補位。(2)從基金市場份額來看，山西汾酒、洋河股份、百潤股份、酒鬼酒、重慶啤酒市場份額有所回升，其他基金市場份額有所下降。從排名來看，安井食品和順鑫農業跌出前十，酒鬼酒和重慶啤酒進來補位；洋河股份和百潤股份排名靠前，伊利股份和顧靖酒廠排名靠後。綜合來看，2021二季度，基金減持白酒發行較為明顯，業績增長預期較高的次高端白酒公司和啤酒企業受到機構青睞。
基金前十大持倉中，食品占據三席，而在2021Q2整體市場主流觀察中，消費類公司仍占據基金前十大持倉，食品飲料占據三席:貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖股份，消費類公司占據前十大持倉中的五席(除食品飲料公司外，醫藥行業還有邁瑞藥業、藥明康德)，消費類公司仍是主流配置。
風險提示:宏觀經濟下行，消費需求放緩，原材料價格上漲，食品安全風險。
房地產行業:重磅政策下各房企的拿地策略是怎樣的？
類別:行業機構:華西證券股份有限公司研究員:遊子沛/侯喜德/馮曉日期:2021-07-22
2021H1全國土地供應及交易情況
土地供應方面，2021H1全國土地出讓金同比+9%，其中6月份土地出讓金同比-5%。2021H1年，全國總開工面積24.3億平方米，同比-6%。總銷售建築面積19100萬平方米，同比下降-6%。全口徑出讓金達到3.7萬億元，同比+9%，其中住宅出讓金達到3.1萬億元。溢價率數據顯示，2021上半年，壹線城市溢價率不高，2、4月溢價率為上半年最高，之後逐漸回落。不過，二線和三四線城市的溢價率在年初攀升後，在4月份達到了較高水平。此後，溢價率逐漸下降。打款率方面，2021H1全國打款率從6月1開始逐漸下降，從6月1的8.8%下降到6月的5.5%。
高總價高溢價率地塊的城市分析
2021H1，總價高的地塊數量主要分布在實行集中供地的5、6月份。年初市場熱情不高，之後逐月高漲。總價高的地塊，5月上半月再創新高。從城市分布來看，2021H1總價超過50億元的地塊主要分布在壹線城市。從溢價率高的城市數量來看，2021的6月，溢價率超過25%的城市數量比5月減少2個。全口徑土地溢價率數據顯示，6月月度溢價率超過25%的城市數量為47個(4月和5月分別為42個和49個)，溢價率超過35%的城市數量為22個(4月和5月分別為33個和29個)。住宅用地溢價率數據顯示，6月月度溢價率超過25%的城市有58個(4月和5月分別為66個和56個)，溢價率超過35%的城市有29個(4月和5月分別為47個和35個)。高溢價率的城市數量壹直居高不下。
2021H1樣本房企拿地
2021H1龍頭房企拿地金額同比增加15%，成長型房企減少10%，中型房企同比增加6%。從各梯隊拿地同比增速來看，龍頭房企2021H整體拿地金額增長最快。2018以來，59家樣本房企土地溢價率整體呈下降趨勢。但“兩集中”政策實施後，2021H1的土地溢價率大幅提高至21.2%。其中，龍頭房企和成長型房企土地溢價率大幅提升，成長型房企土地溢價率達到。2021H1，樣本房企在壹線城市拿地占比從2020年的18%下降到17%，二線城市從54%上升到57%，三四線城市下降3pct。樣本房企拿地面積仍以二線城市為主。
資本提案
風險警告
銷售回升不及預期，房地產調控政策收緊。