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融資方式的選擇

1.遵循先“內部融資”後“外部融資”的優序融資理論

根據現代資本結構理論中的“優序融資理論”,企業融資的首選是企業的內部資金,內部資金主要指企業留存的稅後利潤,當內部融資不足時再進行外部融資。在外部融資中,首先選擇低風險的債務融資,然後發行新股。選擇融資方式的原因有三個,依次為:

(1)內部融資成本相對較低,風險極小,使用靈活獨立。以內部融資為主要融資方式的企業,可以有效控制財務風險,保持財務穩健。

(2)負債率尤其是高風險負債率的增加,會增加企業的財務風險和破產風險。

(3)企業偏好股權融資容易導致資金使用效率低下。部分公司將募集的股權資金投資於自己不熟悉、投資回報率低的項目。壹些上市公司甚至在招股說明書中隨意變更資金用途,變更後資金用途的盈利性沒有保證。在企業經營業績沒有大幅度提升的前景下,新增股權融資會攤薄企業經營業績,降低每股收益,損害投資者利益。此外,隨著我國資本市場體系的發展,企業股權再融資的門檻會提高,再融資成本會增加。

我國大多數上市公司的融資順序是發行股票優先,其次是債務融資,最後是內部融資。這種融資順序很可能導致資金使用效率低下,削弱財務杠桿,助長股權融資偏好傾向。

2.考慮實際情況,選擇合適的融資方式。

企業應根據自身的經營和財務狀況,並考慮宏觀經濟政策的變化,選擇更合適的融資方式。

(1)考慮經濟環境的影響。經濟環境是指企業財務活動的宏觀經濟狀況。在經濟高速增長時期,企業需要籌集資金增加固定資產、存貨和人員,以跟上經濟的增長。壹般企業可以通過增發股票、發行債券或向銀行借款來獲得所需資金。當經濟增長開始放緩時,企業對資金的需求減少。壹般要逐步減少債務融資的規模,盡量少用債務融資。

(2)考慮融資的資金成本。資金成本是指企業籌集和使用資金所發生的成本。融資成本越低,融資收益越好。由於不同的融資方式具有不同的資金成本,為了以較低的融資成本獲得所需資金,企業自然要對各種融資方式的資金成本進行分析比較,盡量選擇資金成本低的融資方式和融資組合。

(3)考慮融資方式的風險。不同融資方式的風險不同。壹般來說,債務融資方式都要定期還本付息,所以可能存在不還款的風險,融資風險更大。而股權融資方式由於沒有還本付息的風險,融資風險很小。如果企業采用債務融資方式,壹旦企業息稅前收益下降,稅後利潤和每股收益下降更快,會給企業帶來財務風險,甚至導致破產的風險。美國幾大投行的破產,都與濫用財務杠桿、忽視融資方式的風險控制有關。因此,企業必須根據自身的具體情況,考慮融資方式的風險程度,選擇合適的融資方式。

(4)考慮企業的盈利能力和發展前景。壹般來說,盈利能力越強、財務狀況越好、流動性越強、發展前景越好的企業,承受財務風險的能力越強。當企業的投資利潤率大於債務資金的利率時,債務越多,企業的凈資產收益率越高,對企業的發展和權益資本所有者越有利。因此,在企業處於盈利能力上升、發展前景良好的時期,債務融資是壹個不錯的選擇。當企業盈利能力下降,財務狀況惡化,發展前景不佳時,企業應盡量少用債務融資,規避財務風險。當然,盈利能力強、股本擴張能力強的企業,如果有條件通過新股或增發募集資金,可以通過股權融資或股權融資和債務融資兩種方式籌集資金。

(5)考慮企業所在行業的競爭程度。當企業所在行業競爭激烈,容易進入和離開行業,整個行業盈利能力下降時,應考慮股權融資,謹慎使用債權融資。當企業所在行業競爭較低,進入和離開行業難度較大,而企業的銷售利潤在未來幾年能夠快速增長時,可以考慮提高負債率,獲取財務杠桿利益。

(6)考慮企業的控制權。中小企業在融資中往往失去所有權和控制權,導致利潤分流,利益受損。比如房產證的抵押、專利技術的公開、投資折股、上下遊重要客戶的曝光、企業內部隱私的澄清等,都會影響企業的穩定和發展。在保證對企業有相當控制權的前提下,既要達到中小企業的融資目的,又要有序轉讓所有權。發行普通股會稀釋企業的控制權,可能使控制權落後於他人,而債務融資壹般不影響或很少影響控制權。

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