人性有弱點,我也走過很長的彎路,屬於比較笨的人。總結壹下自己的投資歷程,1999到2002年這段時間尤為重要。為了澄清1999之前盲目投機差點導致破產的錯誤,我連續三年看了幾百本書,上千份財務報表,重點調查了十幾家上市公司。在思考投資的問題上,我絞盡腦汁,吃過幾次苦頭,但是經過幾次實踐,我發現投資的理由其實很簡單。總結起來有四點經驗,就是投資大氣,選股嚴格,隨時買股,耐心持股。
投資要大氣。
股票投資要大氣。在市場價格大起大落的氛圍中,在牛市熊市交替,利弊無窮的環境中,從上而下構建戰略地位,抓住核心問題,才能輕松解決壹切賺錢問題。核心問題是,長期來看,社會在進步,經濟在發展,股市永遠是向上的。無論經歷多少起起落落,都改變不了股市長期向上的本質。美國道瓊斯工業平均指數在上世紀初是100點,現在已經超過13000點。上證指數1990是100點,現在已經跳了5000多點。作為投資者,只需要嚴格選股,簡單買入持有即可。
具體來說,投資氛圍包括以下幾點:
第壹,思想上不要計較小利益。比如壹個波段,壹點點差價,買賣時甚至講究掛低掛高幾毛錢。整天關註蠅頭小利,投機倒把的人,是成不了大事的。有些投資者雖然知道壹支股票成長發展前景極佳,十年能漲十倍,但買入後總是盯著漲跌,在乎幾塊錢的差價。結果他們撿了芝麻丟了西瓜,又買不回來,因小失大。比如貴州茅臺,中國石油,招商銀行,很多股友都跟著我以極低的價格買入,但是很少有人持有到現在。事實上,沒有壹個世界頂級的投資大師是短期投機的。仔細想壹想就會知道,既然股市的整體趨勢永遠是向上的,那麽投資者就應該有遠大的目標,牢牢抓住優秀公司的股票,下定決心賺夠利潤,最後靠時間成為億萬富翁。
第二,操作上不註重小技巧。比如高拋低吸,止損,底頂,金字塔結構,時間之窗,黃金分割,包括所謂的牛市策略,熊市策略等等無非是技巧,不是智慧。技術分析中有100多種令人眼花繚亂的技術指標,充滿了各種看似精妙的技巧,就像賭場裏的“21分制勝法”,其實都是壹些小技巧。這次手術有多少人能成功?其中,波浪理論最為典型。大浪裏面有小浪,小浪下面有小浪。趨勢總是有無數種可能。妳是怎麽操作的?後來投資股票,決定了“五不”(我曾經講過三不):不跟蹤市場,不聽消息,不做預測,不講究技巧,不相信技術。技術分析最致命的問題就是脫離公司基本面,用價格變化空對空的解釋壹切,也就是脫離本質和現象,或者說脫離本質談現象。投資者應該放棄所有技能。這不是誇張,而是壹個重要的概念問題。古代項羽說:“學劍,壹敵;學書,萬人敵!”這位將軍可能不是神槍手,但他能指揮數千軍隊。真正的世界之主,是不用任何武器也能贏。買入並長期持有,雖然簡單,卻是壹門智慧的學問。智慧勝於技巧。其實,只要妳這輩子有很長壹段時間的績優股,妳是永遠享受不到的,就像18持股萬科成為富豪的劉元生壹樣。
第三,心態穩定。忽略市場的漲跌,不要害怕“9.11”、金融危機、最近的美國次貸危機等突發事件。心態不穩是長期投資的大敵。健全穩定的神經系統是贏得投資的重要條件。同時,不要用預測短期趨勢來煩自己,這其實是給股市算命的。投資者壹預測,上帝就笑了。我壹直主張不看大盤,不看價格的紅綠跳,只要關心上市公司的基本面。1999之前做了五年技術分析,比大學時候還努力。最後得出結論,短期趨勢無法預測,也沒必要做短期預測。改革開放前是中國經濟最大的“底”,這輩子看不見“頂”。我們應該只關心是不是壹個優秀的公司,著眼於公司的未來,選擇長期持有,關註長期回報。
第四,眼界高。如果妳有很大的氣魄,妳就不會總是盯著平庸失敗的公司,也就是說,妳不會買垃圾股,妳會下定決心只擁有最好的公司的股票,妳會努力提高自己的素質和技能,磨練出壹雙鷹壹樣銳利的眼睛去分辨各種公司。我們要選擇優秀的公司,不僅是行業內最好的,也是國內市場最好的,最好是在世界舞臺上比較。我們應該把時間和精力花在選擇公司上,盡力把自己所有的股票品種做到最好,開個賬戶,百花齊放而不是雜草叢生。
投資氛圍很重要,否則學不會學術價值投資的精髓。當然,學習價值投資比學習技術分析和聽小道消息要好得多,但並不意味著學習巴菲特。學習巴菲特是在價值投資的基礎上追求卓越和氛圍。有了大氣的思維,妳才能在思想上有崇高的目標,長遠的眼光,崇高的思想。做個好人,買股票,把錢投給對社會有積極影響的公司。榮毅仁先生家訓中有壹句話很值得我們效仿:“誌存高遠,財運中等,福樂低微”,而第壹個強調的就是要有遠大的誌向。這在指導思想和投資理念上都是非常重要的東西。
選股要嚴
嚴選股票是股票投資的主要矛盾。投資的核心問題是如何以較低的風險獲得較高的回報。要解決這個問題,壹定要選好股票。什麽是投資理念?這就是投資哲學。
回顧歷史,在所有傳統的股票投資理論中,最基礎的理論是“長期朋友理論”。這個理論裏有壹句名言:“隨意買,隨時買,不要賣”。它抓住了股市永遠向上的關鍵問題,可惜方法不夠嚴謹,思想不夠優秀。我主張批判繼承這個經典:我反對“隨便買”,因為“隨便買”會影響長期的收入水平,變得平庸;有的贊同“隨時買”,因為“隨時買”適合大多數人;我完全同意“不賣”,因為“不賣”抓住了投資的大方向。我的座右銘是“嚴格選擇,隨時買,不賣”。
世界上許多投資大師的輝煌成就證明,嚴格的選股極其重要。下面重點說壹下“嚴選”的問題。
這就不得不提到“隨機漫步理論”,這個理論莫名其妙地廣為人知。為了證明市場是有效的,投資者的選股作業是徒勞的,常以猴子為例,說明不需要花時間精心選股,選股的結果和猴子扔飛鏢沒有太大區別。這個實驗雖然很有意思,但並不科學,也無法證明“隨便買”的正確性,因為大多數人的註意力都被實驗者吸引到了猴子身上,卻忘了和猴子做類比的投資者都是平庸的投資者(準確的說是壹些華爾街股評人)。所以巴菲特很認真的指出,如果市場總是有效的,我們這些人就得喝西北風。
做壹個優秀的投資人,壹定要嚴格挑選優秀的公司。我多次對采訪我的記者說,投資者要有“不出意外”的精神。
那麽,什麽樣的股票是驚人的呢?主要有兩層意思。第壹,妳可以在有生之年擁有幾只漲幅為100倍的股票。我擁有過幾只五年漲幅超過十倍的股票。我相信總有壹天,壹支股票在我的收藏下會漲100倍以上。我已經50多了,感覺來不及了,所以只敢提100次。我對女兒的要求不壹樣。我想在有生之年擁有幾只漲幅超過300倍的股票。第二層是指所選股票必須是“千人愛”,即必須具有多種獨特的競爭優勢。無論從哪個方面看公司,無論多苛刻,都挑不出影響公司長期成長和收益的問題。它是如此的傑出和卓越。
很多人聽100次會有點驚訝。其實舉幾個例子也不少見。比如沃爾瑪、微軟上市才20~30年,股價漲了500~600倍。我們身邊的萬科,按照原來的股價1990,已經漲了1400多倍。
如何選擇這樣優秀的上市公司或股票?需要多看財務報表嗎?我想強調的是,看財務報表只是價值投資的壹個基本方面。我自己也走了彎路,差點進了死胡同。註重研究財務報表只是說明妳關心基本面,和看k線圖,聽小道消息真的不壹樣,但不是價值投資,也不等於向巴菲特學習。在我看來,調查和思考企業的重大問題,如持續競爭優勢、盈利模式、自主定價能力、未來利潤增長點、行業特點、管理問題、市場價格與內在價值的差異等,是價值投資的第壹步和關鍵內容。這些問題沒有或沒有直接反映在財務報表中。閱讀財務報表包括在調查中。我們應該通過閱讀財務報表來思考企業的重大問題。“我想,所以我賺”,這就是思考的重要性。因為要選擇壹家優秀的公司,光看財務報表是不夠的。好的投資人應該是董事長,而不是會計。
要從大局出發,先考慮公司是否有獨特的競爭優勢。這種“唯壹性”極其重要,妳會壹下子篩選出占優勢的公司和壹般的公司。我有壹個習慣。如果半個小時找不到“獨壹無二”的,我就放棄,即使看起來股價可能很低。如果有人問我壹只股票,我會先問“它有什麽獨特的優勢?”
說到獨特的競爭優勢,很多人會認為這就是常說的核心競爭力。其實包括核心競爭力,但不僅僅是核心競爭力。嚴格來說,核心競爭力是管理學的概念,由兩位美國管理學家在1990中提出。主要指企業的研發能力、制造能力和營銷能力,以及在產品創新的基礎上將產品推向市場的能力。它強調核心能力和技能。這種能力屬於我所說的獨特競爭優勢,用它作為判斷企業優劣的標準是遠遠不夠的。管理是科學,而投資是科學與藝術的結合,在投資學中,獨特競爭優勢的含義要豐富得多。否則,妳無法理解什麽是“傻子也能賺錢”的公司。
有許多種獨特的競爭優勢。為了更容易理解“什麽是好股票”,我總結了六個主要的,可能有重疊,也可能互為因果。
第壹,壟斷優勢。按照經濟學中“壟斷”的含義,是指單個銷售者或少數銷售者控制某壹行業的生產或銷售。用我自己的話說,這是壹項獨家業務。或者稍微長壹點,就是獨家運營,或者重要產品和服務的首發和獨家擁有權。港交所和澳交所是獨家業務,區域內獨大,不存在競爭。當輝瑞公司的偉哥首次推出時,它也統治了世界。當然,除了獨家經營,還有寡頭壟斷。我們經常發現80%的市場和利潤被兩三個最大的生產組織所擁有。大部分銀行信用卡都要通過萬事達或Visa的網絡,全球碳酸飲料市場基本被可口可樂和百事可樂壟斷。國內最大的兩個牛奶市場是蒙牛和伊利。但是,我更喜歡獨家壟斷。
第二,資源優勢。資源是關系到人類社會發展的因素,可以用來生產使用價值,影響勞動生產率。很多公司都有自己的資源。資源的關鍵是稀缺性,根據稀缺性的程度可以分為不同的等級。比如,江西銅業擁有銅礦,但並不具有排他性優勢,因為很多銅業公司也擁有銅礦,這不能算是最高水平。中國的石油品位更高,南非的黃金和鉆石品位更高,鹽湖鉀肥擁有的鉀礦占全國總量的近90%,因此這壹資源優勢得天獨厚。比如茅臺酒,沒有茅臺鎮就不能生產,所以茅臺酒廠的資源優勢是獨家的。我最喜歡的是有獨家資源優勢的公司。
第三,品牌優勢。有品牌的企業很多,有品牌不代表有獨特優勢。品牌優勢的獨特性,簡單來說就是強,強到行業第壹。茅臺被稱為國酒,同仁堂被稱為國藥,耐克的簡單掛鉤是世界上最好的體育用品公司和體育用品的標誌,深受全世界特別是年輕壹代消費者的喜愛。這個優點也是巴菲特最喜歡的。他被稱為消費者壟斷。我有時稱之為消費者心理職業,就是勾消費者的靈魂。比如同樣的產品,人們會買這個牌子,哪怕這個牌子貴很多。
第四,能力和技術優勢。那是大家談論最多的核心競爭力。能力是指公司團隊在決策、R&D、生產、管理、營銷等方面的技能。比如萬科公司,在品牌做強之前,主要是因為優秀的管理團隊和強大的能力,使其成為房地產行業的第壹。煙臺萬華的計量吸入器制造技術是獨家擁有的。微軟的技術優勢簡直是世界第壹。如果任何軟件產品不適用於WENDOWS系統,妳就有麻煩了。1997第壹次接觸招行壹卡通的時候,我就被他們的專業能力、創新能力、服務能力深深震撼了。壹張卡實際上可以包含所有的本幣和外幣,而且比存折攜帶方便,不會泄露存款數字。這是當時的國家領導人。此後,他們不斷推出創新的金融服務品種,壹直處於行業領先地位。這是他們技術優勢最直觀的例子。
第五,政策優勢。政策優勢主要是指政府為了強化相關產業的戰略地位,制定有利於發展的產業政策法規,使相關產業形成某種限制性優勢。除了專利保護和減免稅收的優惠政策,還有壹個關於原產地保護的政策也很有意思。比如香檳。香檳是法國的壹個地方。只有這個地方出產的起泡酒才能稱之為香檳,其他地方的不能。政策優勢是指這種限制性優勢。雲南白藥、片仔癀、馬應龍被列為國家壹級中藥保護品種。很長壹段時間,沒有其他人能生產它們,甚至不能用這個名字稱呼它們。茅臺鎮還有其他酒廠,但只有茅臺酒廠的酒才能叫茅臺。
最後,行業優勢。行業分析是投資者進行投資選擇的重要步驟,有時甚至是投資成功的前提。因為有些行業有成群的牛股,投資有很高的勝算面;而有些行業,牛股稀缺,投資中獎概率低。這是因為基本面是真的:有的行業有先天優勢,有的行業註定吃虧。有些行業只是穩定增長,沒有周期性,比如食品飲料行業;有些行業門檻高,大部分企業進不去,比如航空航天行業;有些行業就是有能力漲價,妳不還價我就還價,比如奢侈品行業;有些行業的產品不怕積壓,甚至越積壓越值錢,比如白酒、葡萄酒;有些行業集中度高,優勢是競爭對手少,比如銀行、保險,更不用說交易所、銀行卡國際組織了。有專家喜歡用行業利潤總是趨於平均的經濟學理論和我爭論,這意味著當壹個行業利潤巨大時,必然會吸引更多的人和企業進入,從而帶來行業利潤的最終平均。其實這只是壹般情況,很多情況下並不是這樣,因為行業壁壘是客觀存在的。
當然,擁有獨壹無二的競爭優勢之壹並不構成買入這家公司的充分條件。有了其中壹個獨特的競爭優勢,就有了關註的前提。接下來要考慮的是這個優勢能否形成強大的盈利能力?比如自來水、電力、燃氣、橋梁、公路、鐵路等公共事業。,雖然有明顯的壟斷優勢,但受制於價格管制,沒有自主定價權,能賺大錢的很少。在美國上市的中國公司中,廣深鐵路表現不佳,11才翻倍。鐵路是高度壟斷的行業,生意好得不能再好了。賺不了多少錢,因為關系到民生。張小泉是著名的剪刀品牌。當沒有稱職的管理層來繼續發展它的時候,它根本不會贏。很多公司有資源優勢,但在國際大宗商品資源價格處於低谷時,也是無奈之舉。我們投資股票,最重要的是看它有沒有好的回報,所有的好處最後都得落實。
那麽,優秀公司的年均利潤增長率是多少呢?我之前說過,我要“誓不休不出奇股。”壹只好股票應該有幾十倍的增長潛力和前景,年均利潤增長率不低於20%。當然,超過30%更好。茅臺、招行、萬科超過30%。蒙牛前幾年甚至達到了驚人的90%。
擁有獨特的競爭優勢和強大的盈利能力就足夠了嗎?還不夠,還要看其優勢和盈利能力能否長期保持。也稱為可持續競爭優勢。這個難度更大,技術性更強。買股票就是買未來,長壽的企業價值高。公司某壹年賺錢不難,難的是壹輩子賺錢。BB出來的時候風光無限,過幾年就不行了。由於數碼相機的出現,柯達、樂凱和其他膠片公司變得非常被動。這就需要我們有更長遠的眼光和更深的思考。這就要求公司“養尊處優”,即擁有多種競爭優勢。
可能有人會說,妳說的這家公司幾乎完美無缺,似乎很難找。其實我的持股列表裏不止壹個,有興趣的讀者不妨用壹組條件。當然,“誓不罷休”也不會是壹件容易的事。但是妳許了壹個壹等的願望,至少可以做壹個中產的婚姻。我主要提供壹個嚴謹的思路,在選股上力求完美,永無止境。這就是追求卓越,這就是無可挑剔。
說了這麽多,我們從來沒談過價格。價格不是太重要了嗎?不,價格當然重要。“安全空間”這個詞簡直就是價值投資者的口頭禪。好公司好價格就是好股票。我曾經把巴菲特的投資策略總結為十二個字:好股票,好價格,長期持有,適當分散投資。它已經包括好的價格。但是我們說的主要問題是優秀公司的問題。同時我覺得,相對於價格,好股票是第壹位的。先有好股票,再有好價格;先定性,再定量。這也是壹種投資理念。
隨時買股票。
隨時買股票,就是提倡“隨時買”。必須說明的是,這是針對大多數人,尤其是有穩定後續資金的工薪階層。
經常有人板著臉問我:“隨時買,不考慮價格?”買了高價的怎麽辦?“其實問問題的朋友也沒仔細想清楚。價格問題是壹個復雜的問題,在實踐中甚至是壹個無法滿足、超出能力圈的問題。如果妳足夠幸運,在入市時或金融危機後經常遇到“9.11”這樣的大機會,那當然是壹件美好的事情。但股市變幻莫測,不確定性是主流,必須“以不變應萬變”來應對。我的經驗是,抓住機會的努力也會失去機會,放棄這樣的努力可能會抓住更多的機會。多想想方法,而不是過多考慮買入時機,不要整天計算市場勝率。不同的人先後參加工作,遲早進入市場。壹旦決定投資,必然會有買高買低,但是嚴格挑選,不賣,即使沒有那麽幸運,最終也會大獲全勝。
有股友引用巴菲特先生坐擁數百億美元現金,表示願意等待(直到合適的價格)來反駁我的“隨時買入”,甚至指責我有背離巴菲特的嫌疑。但是,經過反復思考,我堅信這並不是什麽大錯,尤其是這麽多年過去了。看到很多朋友壹直在等貴州茅臺、招商銀行、港交所等股票的價格跌到自己的心理價位,始終買不到,或者失去耐心,買的更高。我能感受到學習巴菲特教條的重要性。別忘了,在美國投資界百萬富翁和千萬富翁地位的調查中,雖然排名靠前的投資者往往是職業投資者,但比例最高的也只是二戰後單純買入並長期持有的普通投資者。