在兩本教科書中定義了套期保值的基本特征。壹種是同時操作，買入和賣出等量的期貨。我覺得這個解釋是刻舟求劍。首先，對沖絕對不是同量。如果妳對沖同樣的金額，妳也可能面臨破產。第二，期貨市場和現貨市場的時間效率不同。期貨市場的機會稍縱即逝，如果在現貨市場處理完之後把期貨市場拉平，可能會虧大。有什麽問題？就是審計部門審計我們現貨的時候會翻妳的財務賬本。未來的職位在哪裏？為什麽不做1: 1對沖？這是壹個很可笑的問題，我們企業在這個問題上有過無數的爭議。包括上周的小組會議，也有類似的爭議。這就是所謂的專家學者刻舟求劍的解釋。這個解釋給我們的企業造成了很大的障礙。什麽是對沖？對沖不是壹壹對應的。如果是壹對壹，那就是死人對沖，木乃伊對沖。這是我對對沖定義的理解。
第二，為什麽我們講套期保值是非常必要的。在實際操作中，企業已經將套期保值操作的手段和工具升級為企業商業模式。我們都知道商業模式的概念，商業模式是企業實現回報的路徑，或者說是可持續發展的根本方法。如果從這個角度來談，就會理解套期對企業重要性的概念。如果妳對沖，妳的商業模式是不完整的。當妳做B2B商業模式時，商品貿易、簡單加工、套期保值是整個商業模式不可或缺的重要部分。因此，我們說套期保值構成了現代企業商業模式不可或缺的壹部分。第二，套期保值是信用企業，尤其是B2B企業實施競爭戰略的核心。B2B是壹種低買高賣的商業模式，包括大豆加工。其實這種非技術處理的核心就是低買高賣。大企業要構成自己的競爭優勢，就必須實施系統化的低成本。跨國糧油公司之所以能長盛不衰，是因為他們擁有自己的船隊，大量的加工廠和營銷網絡，他們控制著糧源，他們甚至在貿易中擁有定價權，他們套期保值的專業水平，他們對大宗糧油價格走勢的把握能力超強。正是因為壹系列的優勢，它在每壹個價值鏈和產業鏈上都有低成本的優勢。無論從農產品的種植、儲運到匯率、下遊產品銷售，每壹個環節都與價格波動息息相關，包括匯率變化。也就是說，如果妳不能在每個環節都使用期貨風險管理工具，妳的頭寸就會暴露，妳將面臨很大的風險。在低成本價值最重要的環節，需要期貨套期保值來控制風險。
第三，套期保值能力是現代企業核心競爭力的關鍵要素。比如，中糧集團把大宗糧油的核心競爭力概括為三個要素:壹是資源控制。第二，精細化管理。我們基於研發的對沖能力。個人認為系統管理上升到壹定程度後，企業利潤空間的核心環節就是套期保值。如何利用R&D在期貨市場以比競爭對手更低的價格進貨，在期貨市場以更高的價格賣出，從而獲得良好的回報，保護我們的成本？因此，我們認為套期保值能力是衡量核心競爭力的重要指標。妳有優秀的R&D團隊，優秀的對沖操作團隊，嚴格的風險管控體系嗎？這些都是現代大型糧油企業核心競爭力最重要的方面。套期保值已經上升到企業商業模式和核心競爭力的角度。我們不會談論對沖的類型。
這裏我們更關心的是對沖成敗的關鍵要素。首先說壹下我們在套期保值中的遭遇。我們很多營銷人員對套期保值的誤解，害死了很多企業和客戶。我們企業也存在問題。例如，壹些大企業現在在偏離其主要品種的交易中犯了同樣的問題。說明這個問題是壹個永恒的問題。做糧油的妳去期貨市場千萬不要碰金屬。妳的糧庫既不需要銅梗，也不需要鋁錠。這個風險對妳來說太大了，無知者稱之為風險。做完銅壹段時間後，他已經生活不能自理，破產了。很多企業做糧油，他做棉花。如果妳生產玉米，妳就得生產棉花。在我們企業，無論妳賺多少錢，都不會計入妳的經營效益。在曹事件中，除了他對趨勢的誤判，除了他的場外交易，除了他對賭局對手的蓄意欺詐，還有壹個最大的問題，就是他大量拋倉。過度交易是壹件破壞性的事情。保持什麽比例的套期保值是套期保值最核心的部分。第三，期貨和現貨脫節的問題。套期保值和現貨套期保值不配合，各自為政，對企業風險管理沒有價值。套期保值之外還能做適當的投機嗎？這是可能的。這種交易我們也有成型的管理方法。第四，沒有良好的R&D支撐和對沖經驗，對沖效果大打折扣，甚至對沖失敗。熊市來了，他光著身子，牛市來了，三九天，他穿著裙子。妳不僅沒有對沖，還把自己套進去了。08年7月08日整個大宗商品市場崩盤的時候，很多現貨企業頭腦很熱，吃了很多虧。他們沒有及時對沖，銅從1.6萬跌到5800元。很多公司都總結了這個必須對沖的教訓，我買多少豆油，我在期貨裏扔多少空單。價格上漲很快，我們第壹輪反彈，從5000元漲到8000元。我們在上漲過程中沒有盈利，不僅沒有達到對沖的目的，反而造成了虧損。這是對沖策略中的壹個主要問題。我們認為套期保值需要幾個要素，合理評估現貨價格差異。比如熊市，每噸利潤30元，但牛市來了。如果還是按照這個利潤來評價，妳就慘了。牛市來了，某個品種的價值鏈每個環節都會有不錯的利潤。熊市和牛市的利潤差是500元。在牛市中，我們的整體利潤可能是1，000元，每個環節的利潤率都可以大大提高。比如現在做壹噸玉米賺1，000元，1，500元。如果30元套進去，妳就有大問題了。在不同的情況下，對現貨價差做出良好的評價對我們來說是非常重要的。第二，對牛熊轉換的準確預測。任何壹次大的熊市或者崩盤，都是這個行業重新洗牌，擊敗競爭對手進行行業並購的重要契機和機會。我們也看到很多公司在熊市來臨時，因為沒有對沖的手段，壹蹶不振，整個企業破產。第三，波動節奏和季節規律的準確把握。不管是牛市還是熊市，都不可能壹直漲或者壹直跌。我們看到棉花在14個交易日下跌了14元。糖從7500萬降到6300元。如果不能把握季節規律，套期保值也會壹蹶不振。每壹個品種都有生產和消費的季節性特征，這是壹個從事套期保值的主要研究員或主要經營者所必須的。
第四，本人從事風險管理兩年，壹個重要運營模式的推廣和嘗試也是工作經驗的總結。這個可以和大家分享，我們的壹些框架和系統可以向大家匯報。企業風險有幾種類型:系統性風險、信用風險和財務風險。我現在是中糧集團風險運營部總經理，我們部門管轄的風險有兩個。第壹，操作風險。第二，客戶信用風險。運營風險是指企業敞口凈頭寸的價格風險。對沖是妳的商業模式不可或缺的壹部分。什麽是開倉？未平倉等於現貨買入數量加上期貨市場的多單減去現貨賣出合約，再減去期貨市場的空單。未結頭寸面臨的價格風險是操作風險。這就把期貨市場當成了壹個采購和銷售的渠道，我們在管理模式上也有了準確的界定。第二，操作風險控制管理的內涵分為三個環節。第壹，內部信息流管理。作為壹個糧油企業，妳能準確統計妳每天采購的數量和質量，妳的貨物配送的地點，妳每天銷售的數量、價格和付款狀態嗎？首先，所有風險管理運營的前提是運營數據的準確統計。沒有準確的統計數據，操作風險控制就是壹紙空文。壹個企業風險管理如果沒有壹個非常高效的ERP管理平臺，它如果能及時獲取采購和銷售，包括期貨市場持倉數據，是無法計算出妳的敞口的。第二，我們每天對這個品種的所有商品信息進行統計，比如這個品種的凈收益比例，我們每天通過大量的數據采集來判斷它的走勢。第三，風險評估和管理。例如，現在有50萬噸玉米。牛市有什麽風險，牛市有什麽風險？這就構成了壹個完整的風險管控閉環。第三個團隊是我們公司的套期保值人員，他們不斷的買賣我們的期貨市場來調整庫存。這就需要壹套完整的風險控制體系。
我們有特定的管理流程和系統。1，嚴格授權管理。我們有壹家大型貿易公司，年進口植物油1萬，我們授權了不同的團隊進行對沖。授權的主要內容，壹個是品種，小麥只能做小麥，小麥以外的品種基本不授權。小麥部能做點別的嗎？與小麥相關的可以相應授權。當價格差達到壹定關系時，就有了替代關系，尤其是玉米。我授權小麥65438萬多手，玉米65438萬多手。剩下的和妳沒關系，我根本不會給妳。如果有，會立即給予警告，強制平倉。我們經常看四個ABCD公司，比如做500噸的貿易，工廠裏的靜態庫存可能是200-300，也就是50%的庫存。50%庫存只允許10%博彩市場敞口，按比例授權。妳為什麽要這麽做？其實很簡單。這麽大規模的企業追求的是持續穩定的收入，而不是暴利。追求暴利，隨之而來的是突然的虧損。無壹幸免，這些企業經歷了無數次商品崩盤。第二，套期保值比例問題。套期保值比例不當，就會壹蹶不振。包括大型跨國公司在內，小麥漲了300美分，大豆漲至1650美分，玉米漲至800美分，許多公司由於過度對沖，現金流中斷，最後全部削減頭寸。沒有大企業龐大的現金流支撐，可能早就完了。因此，期貨市場套期保值的比例是反映套期保值水平的核心環節。根據我個人的經驗，我們在牛市和熊市中使用的對沖比例應該在30%-90%之間。SASAC要求大連商品套期保值不得超過90%。這個比例反映了妳的水平。每個公司的比例不壹樣，每個公司的管理水平也不壹樣。止損限額的授權原則。如果達到預算營業利潤的30%-50%，我們會操作風控部門對事業部進行預警。我們如何測量這個東西？比如妳有50萬噸玉米，這個玉米放在長春65438+萬噸，大連20萬噸，珠三角20萬噸，我可以每天用當地的成交價動態結算妳的庫存。每天掌控自己的盈虧。加上期貨每天的市場盈虧，我就可以算出妳每天的盈虧。大型跨國糧油企業精細化管理到什麽程度？在某壹點上，他每天都能在現貨和期貨之間平衡運營數據和財務數據。我們都知道財務數據往往滯後於運營數據。大型跨國糧油企業已經能夠平衡日常財務數據和財務數據。通過授權開倉，我們設立專門的部門甚至專人每天監控。第三，跟蹤評估主要頭寸的特殊風險。比如6月份，有壹家公司的對沖比例是80%。我說妳的比例肯定不對。他對後面很樂觀。我說妳現在的比例肯定是錯的。我說這個時候比例不能超過50%，但是他有自主經營的權利，我不能直接幹預。我為他的職位寫了壹份專門的評估報告。他的套期保值頭寸太大，大家都知道大豆漲的厲害，從900到1380美元。即通過專項評估報告和聯席會議制度，對子公司的暴露風險狀況進行跟蹤、評估和修正。第四，制度化的交易管理。我在集團層面對沖他，他很空，我就在他空的時候買。這種對沖方式，他承擔他的風險，我們承擔我們的風險，但在集團層面，絕不能因為壹家公司而損失整個企業的資產。以上是目前采用的壹些管理方法和手段。