(壹)兩個不同口徑的年度平衡表——中國花生消費結構的神話
市場上不同機構或渠道對花生供需統計的采集口徑存在差異。經過篩選和梳理，我們找到了USDA和油界差異巨大的原因:USDA的花生數據是帶殼花生，引用了國內大部分統計數據，由我們自己計算預測；油界給的數據是沒有殼的花生仁。
2020/2021年度，我國花生產量為1750萬噸，油世界產量為12萬噸。通過計算花生出油率(USDA為0.32，國產花生為0.45)，我們得出USDA使用的脫殼率為0.7。消費結構上，兩個口徑的數據也有差異:USDA給出的壓榨量為900多萬噸，食用量為700多萬噸，種子消耗損失為654.38+0多萬噸，油世界給出的壓榨量為400多萬噸，其他消耗為700多萬噸。我們可以認為USDA壓榨的概念和石油世界明顯不同。
(二)細分需求類型——對消費統計口徑的理解
我國花生消費的形式有花生油、花生粕(飼料原料)、生花生仁(可直接食用或油炸)、花生休閑食品、花生醬(歐美早餐食品)、糖果原料、花生碎和花生片、八寶粥原料、花生蛋白及其下遊產品等。其中，花生蛋白生產企業會產生冷榨花生油作為副產品，在花生油總消耗量中所占比例非常小，幾乎可以忽略不計。
從產業鏈結構看，國內花生種植環節在上遊的集中度較低，大部分農戶種植面積較小。收獲後留種自留耗(小油坊壓榨或直接食用)比例極高。我們在調查中發現，部分地區(如山東)種子留存和自留消耗的比例可達50%。另外，很多品質好的花生仁，經過小油坊流通到農貿市場後，以花生油的形式出售。如果區分花生的最終消費模式，可能很難統計實際榨出的花生油量。
以上兩個問題可能是兩個口徑碾壓數據不壹致的原因。根據我們在行業調查中了解到的情況，油世界的粉碎數據與國內大型粉碎企業的加工能力基本壹致。然而，國內官方統計機構和美國農業部引用的數據可能包括對榨油廠壓榨量的估計。
(3)種植面積年度數據的波動
花生屬於耐旱瘠薄作物，小農戶每畝花生毛收入幾百元左右。相對於壹些蔬菜水果的收入，花生種植的收入更低。全國各省花生種植情況不同，導致各省種植面積增減趨勢存在差異(如河南穩中有升，山東緩中有降)，但總體趨勢較強，不會出現大幅增減。
近年來，花生種植面積在壹些傳統產區(如山東)緩慢下降，但在河南等地區正在緩慢擴大。這其中有當地產業政策的引導，也有很大壹部分原因是很多花生種植在山地和沙地。在可以種植花生的土地上種植其他優質經濟作物(如玉米)並不好，因為種植對土壤和地形的適應性不同，能與花生競爭的作物(如紅薯)種植收益不大。
花生種植區的競爭作物不多，東北的大豆、玉米、水稻種植沒有此消彼長，美國中西部傳統產區的玉米和大豆也沒有年度土地競爭過程。所以國內花生收獲面積的波動在這幾年逐漸減弱，供給側這幾年最大的變化在於進口這個變量，後面我們會繼續擴大。
單位產量和產量年度數據的波動
近十年來，我國花生平均單產相對穩定，基本上沿著長期趨勢線穩步上升。從數據上看，2005年之前收益率波動較大，後來數據較為平穩。雖然無法考證是統計口徑的變化還是其他原因，但近十年種植技術和生產管理水平的提高以及品種的改良是客觀存在的。
雖然單產數據逐年波動不大，但花生期貨上市後，監測播種進度和生長期的長勢尤為重要，討論年度數據的增減對跟蹤分析市場的價值相當低。
(五)進口花生變量分析
1.進口花生在大型粉碎市場的供應比例
2020年，由於國內花生價格高，需求旺盛，進口花生仁和花生數量再次躍升。壹方面，在非洲花生免稅進口的優惠政策下，有利於國內進口貿易；另壹方面，非洲花生出口到中國時，基本上是按照國內銷售區域的價格定價，國內價格高對非洲當地供應商的出口有積極的刺激作用。
2020年我國進口花生和破碎花生數量約為654.38+0萬噸，其中大部分流向大型破碎廠，占400多萬噸破碎能力的654.38+0/4至654.38+0/3。對於國內花生壓榨企業來說，進口在供應中占了相當大的比重。
鄭商所花生期貨的標的是油用花生，所以在分析行情的時候，進口因素是不可忽視的。此外，2020年國內進口花生毛油約20萬噸，國內花生油對外依存度(進口花生壓榨+進口花生油)約為1/3。
2.非洲花生產區基本情況
近兩年，非洲是我國花生仁的主要進口國，主要進口國有塞內加爾人(西非)、蘇丹人(東非)、埃塞俄比亞人(東非)。以上三個國家幾乎處於同壹緯度，位於赤道線附近的低緯度地區，所以花生的種植周期與中國有較大差異。
塞內加爾的花生播種從6月初開始，11月後果實全部成熟收獲。蘇丹和埃塞俄比亞也差不多。從西非航行到中國需要兩個月左右的時間，所以花生進口高峰從1和2月開始，3月達到高峰。
2020年國內花生進口量將較往年爆發式增長。但對於非洲來說，未來繼續增加對華花生出口的空間不大，因為國內種植面積和可供出口的數量已經減少到很低的比例，當地政府對花生出口的限制也相對嚴格。出於保證國內花生庫存(至少保證種子儲備在安全水平以上)和當地種植面積受制於落後的農業管理技術的考慮，未來幾年出口中國的花生大幅增長的空間不大。
3.美國花生市場基本情況
絕大多數國內進口的不帶殼花生來自美國。美國的花生產地比較集中，基本都在墨西哥灣北部，所以美國發往中國的貨船基本都是從美國灣出發的，這和美國向中國出口大豆的壹些航線是壹致的。花生在美國的種植時間和中國差不多。4月開始播種，9月開始收割，壹直到年底。
美國花生產量壹年約2-3億顆。產量小但波動大，因為種植面積波動大，而產量波動小。美國花生的出口比例和數量相對其產量處於較高水平。在最近兩個市場年度，出口量超過70萬噸。相反，美國的花生粉碎量很少，只有30多萬噸。美國花生對中國的出口量在20萬噸左右，未來幾年其出口量可能會有壹點增長空間，但由於產量的原因不會有太大的增長空間。
二、市場年度的周期性事件及其對價格的影響機制
(壹)傳統大宗油料作物的生長監測和產量預測方法(以CBOT大豆為例)
傳統的大宗油籽市場具有很強的金融屬性，有很多相對固定和成熟的研究方法。以CBOT大豆為例，其長勢監測和產量預測方法具有很好的借鑒意義。在每個市場年度開始之前(臨近元旦)，我們會估算下壹個市場年度要種植的作物的種植面積。在每個市場年度開始之前和作物關鍵生長期，供給側最大的變量是面積和產量，所以我們在研究產量的時候會做壹些面積預測模型；此外，在播種後和作物的整個生長期，所有對生長和天氣數據的監測都是為了得到長期產量的預測。
單位面積產量受多種因素影響，包括生產管理的技術水平和病蟲害等外界因素。在研究中，特別是對於壹個國家或大產區這樣比較大的區域，從數據獲取的難易程度和客觀性來說，天氣是最容易被高頻監測的指標，產量受天氣因素影響最大。因此，要跟蹤監測降水、降水日數、積溫以及各種降水和溫度異常數據，掌握當前作物長勢，推測未來可能的產量水平，並通過利用氣象-產量模型、衛星遙感數據和田間調查，不斷推斷和驗證生長趨勢，特別是在關鍵生育期，如花生開花開花、結莢、收獲飽滿期，衛星氣象數據無法有效監測，因此田間調查必不可少。此外，當出現意外因素時，市場對收益率的預期也會發生變化。面積和收益率的變化會導致遠期收益率預測數據的變化，最終改變年度資產負債表的預期，從而影響遠期合約的定價。
(2)花生的播種期和關鍵生育期
我國含油花生的種植分布比較集中:原產地第壹是河南，第二是山東，很大壹部分種植來自遼寧。河南和山東基本在同壹緯度，所以播期基本壹致。河南和山東有兩個播期，壹般分為春花生和夏花生。4月份開始播春花生，連續5天地表平均溫度要大於等於15℃，花生才能發芽生長。4月份河南山東很多地方達不到這個條件，需要用塑料薄膜覆蓋。夏花生基本上是在5月份第壹場雨後播種，此時地表溫度已經達到足夠的程度，所以不需要用塑料薄膜覆蓋。春花生的播種期比夏花生早壹個多月，生長期獲得的積溫大於夏花生，因此春花生莢果飽滿度和平均含油率大於夏花生。
河南和山東的春夏花生比例在不同地區略有不同。在調查中我們了解到，山東很多地區的春、夏花生比例幾乎各占50%，壹些對花生品質要求較高的產區種植的春花生比例高於夏花生。河南省夏花生比例高於山東省，其夏花生基本在小麥收獲後或收獲後不久套種，土地利用率高。遼寧的緯度高於河南、山東，較低的溫度使花生無法獲得足夠的積溫，所以遼寧花生只有壹個播種期。
當監測和跟蹤花的生長潛力時，不是每個時期都是關鍵的。花生耐旱，全生育期降水量300-500mm，只有開花結莢期是全生育期需水的關鍵時期。滿果成熟期後，根據國內花生產量數據，9月份需水量並不大。如果這期間(如2020年)降水較多，花生的理化指標會降低甚至減產。
(3)國產花生和進口花生的供應時間
國內花生9月中下旬後陸續上市，各地上市時間略有不同:壹般河南比山東上市早，遼寧最晚。油廠將在春節前完成大部分國產油籽大米的收購。因為貿易商會囤積壹些花生，油廠在春節前不會完成收購。大貿易商或篩選廠的含油大米庫存很少留到5月以後，而進口花生的供應高峰出現在二季度，所以進口花生對春節後的價格影響較大，而國產花生對春節前的價格影響較大，需要特別註意。
(四)開工率和花生庫存周期
對於整個花生壓榨行業來說，月均產能利用率遠低於其他油脂壓榨企業。壓榨啟動率高的月份集中在花生收購期，每年5、6月份後逐漸進入淡季。然而，2020年，情況開始發生變化。進口花生數量的大量增加導致傳統淡季開工率高於往年。如果未來進口花生數量與2020年持平或略有增加，花生壓榨的開工率可能會在淡季持續。
壹般來說，花生壓榨企業在生產和儲存上有兩種策略:壹是壹些品牌價值高、銷量大的企業，出於滿足小包裝油銷售的目的，收購花生，壓榨成花生油，所以這類企業不會建立特別大的花生庫存，基本收到就壓榨，然後以花生油的形式儲存，花生粕隨其上市銷售；但部分花生壓榨企業的貿易屬性較重。他們給其他企業做代工，或者賣散裝油給其他花生油罐頭廠。壓榨利潤好的時候，他們會選擇多榨多賣油。壓榨利潤不好的時候，如果花生行情好，他們會以賣花生為主，所以這類企業的花生儲存量可能比較大。註意，這裏所說的儲存容量是指低溫儲存。花生是壹種儲存非常不穩定的油料種子。當溫度高於15度時，花生的酸價和過氧化值會迅速上升。所以每年5月以後，儲存條件不好的貿易商會及時強制出貨，油廠也會及時將花生壓榨成花生油。
第三，產業利潤和相關品種價格對花生價格的影響
(壹)花生、花生油和豆油的價格相關性
花生基本上是按照花生油的價格來定價的，兩個價格有很高的正相關性。這裏我們引入油分的概念，即(壹單位油籽榨成油的價格x出油率)/壹單位油籽的價格。花生油含油率高，平均水平70%，上限80%左右，下限50%左右，即使在下限也比大豆油高。主要原因是花生出油率很高，而花生粕價格相當低。從含油率來看，油廠基本都是壓榨花生來獲得花生油。
花生油作為壹種植物油，似乎與國內市場最大的油脂大豆油有很大的關聯。但實際測算表明相關性並不大，花生油和大豆油的價差或價格差並不在壹個相對穩定的範圍內。在很多情況下，花生油和豆油的價格波動是不壹致的，尤其是2020年初至5月，國內豆油受新冠肺炎等諸多因素影響，價格大幅下跌。幾乎跌到了19的6、7月份的低點，而此時花生油的價格不跌反漲，於是我們看到年初花生油和豆油的價格大幅上漲，但最近隨著豆油的上漲，兩者的價格關系得到修復。
花生油和大豆油相關性不大。個人認為，花生油在國內屬於比較高端的植物油，目前花生油單價處於高位。事實上，花生油的終端消費對價格並不是特別敏感，花生油與其他散裝植物油的價格關聯性不強，所以花生油的消費者比其他植物油消費者粘度更高，導致花生油價格相對獨立。
(二)花生粕與豆粕的價格相關性花生行業的市場參與者中，既有傳統油脂巨頭，如魯花益海中糧，基本占據了大型壓榨企業在花生油產量的壹半以上。比如益海和中糧在交易其他油脂和利用期貨進行風險管理方面都非常強勢，會促進市場的理性健康發展，而且花生品種中也會有習慣炒鮮品種的投機力量，會造成花生期貨價格的彈性，所以另外花生的實際供給彈性較大，雖然其產量的年度波動不大， 種植期間的天氣和長勢監測也可能造成更多的價格波動，所以花生應該是壹個不太缺故事的品種。
6.個人希望行業內的企業之間，行業與良性投資公司之間有更多的交流，共同促進市場的健康穩定發展。作為賣方期貨公司，希望大家在上市前期多組織壹些市場培育和投資者教育活動，讓更多的交易者了解花生期貨。