不含公司稅的MM模型
MM理論指出，壹個公司所有證券持有人的總風險不會因為資本結構的改變而改變。所以，不管公司的融資組合如何，公司的總價值壹定是壹樣的。資本市場套利的存在是這壹假設的重要支撐。套利行為避免了完全替代品在同壹市場上的不同價格。在這裏，完全替代是指兩個或兩個以上風險相同但資本結構不同的公司。MM理論認為這類公司的總價值應該是相等的。
可以使用公式來定義不含公司稅的公司價值。公司的價值可以通過將其經營凈利潤以適當的資本化比率轉換為資本來確定。公式是:
Vu =武=EBIT/K=EBIT/Ku
其中VL是有杠桿的公司的價值，Vu是沒有杠桿的公司的價值；K= Ku是適當的資本化比率，即貼現率；EBIT是息稅前凈利潤。
根據不含公司稅的MM理論，公司價值與公司資本結構無關。換句話說，無論公司是否有負債，公司的加權平均資本成本是不變的。
含公司稅的MM模型
MM理論認為，當有公司稅時，借款的好處是債務利息支付可以用來抵稅，所以財務杠桿降低了稅後加權平均資本成本。
避稅收入的現值可以用以下公式表示:
避稅收益現值= TC * R * B/R = TC * B。
其中:tc為公司稅率；r是債務利率；b是債務的市場價值。
所以公司負債越多，避稅收益越大，公司價值越大。因此，原MM模型經公司稅調整後，可以得出結論:稅收的存在是資本市場不完善的重要表現，而當資本市場不完善時，資本結構的變化會影響公司價值，即有杠桿的公司價值和資本成本會隨著資本結構的變化而變化， 並且有杠桿的公司價值會超過無杠桿的公司(即有負債的公司價值會超過無負債的公司)。 負債越多，差額越大。未來現金流不穩定、對經濟沖擊高度敏感的企業，如果負債過多，將導致財務困境、財務危機甚至破產。企業財務困難造成的成本可分為直接成本和間接成本。直接成本是指企業因破產、清算或重組而發生的訴訟費、管理費等間接成本，是指因財務困難導致企業信用狀況惡化、持續經營能力下降而造成的企業價值損失。具體表現為企業客戶、供應商和員工的流失，投資者的警惕和謹慎導致的融資成本增加，強制接受保護他人利益的交易條款。所謂權衡理論，強調在平衡債務利息的可扣稅收益和財務困境成本的基礎上，實現企業價值最大化的最優資本結構。
此時確定的負債比率是負債扣稅收益的邊際價值等於增加的財務困境成本的現值。
有人提出，由於債務利息的稅收扣除收入，債務的增加會增加企業的價值。隨著負債率的增加，財務困境成本的現值也增加。在初始階段，債務稅收抵免收入起主導作用；當債務扣稅收益與財務困境成本平衡時，企業價值達到最大，此時的負債權益比是最佳資本結構；超過這壹點，財務困境的不利影響超過了扣稅收益，企業價值甚至可能加速下滑。
基於修正MM理論的命題，負債企業的價值是無負債企業的價值加上扣稅收入的現值，再扣除財務困境成本的現值。它的表述是:
影響財務困境成本現值的因素
(1)財務困境的概率；
⑵企業財務困境的成本。債務代理成本
管理者的決策壹般會增加企業的股權價值。當企業有債務時，如果投資決策對股權價值和債務價值產生不同的影響，此時就會發生利益沖突。如果財務困境的風險很高，這種利益沖突最有可能發生。
1.過度投資。
當企業遇到財務困難時，即使投資項目的凈現值為負，股東仍可能從企業的高風險投資中獲益，即存在“過度投資問題”；
投資不足的問題。
股東可能不會選擇為凈現值為正的新項目籌集資金，即存在“投資不足問題”
過度投資和投資不足的存在會對債權人和企業的總價值造成損失。
(B)債務的代理收入
負債會產生代理成本，同時也會伴隨相應的代理收益。債務的代理收益將有助於減少企業價值損失或增加企業價值，具體體現在引入債權人保護條款，激勵管理者提高企業績效，約束管理者任意控制現金流和浪費企業資源。
(1)債務的存在使企業承擔未來支付利息的責任和義務，從而減少企業剩余現金流量，進壹步減少管理者的浪費性投資；
(2)當企業負債水平較高時，債權人本身會密切監督經理人員的行為，從而為約束經理人員的疏忽和失職提供額外的保護。
債務的存在——提高企業價值——PV(債務的代理收益)在考慮了債務的代理成本和代理收益後，資本結構的權衡模型可以擴展為以下形式:
VL=VU+PV(利息稅盾)-PV(財務困境成本)-PV(債務的代理成本)+PV(債務的代理收益)優序融資理論(pecking order theory)是指當企業有融資需求時，首先選擇內源融資，然後是債務融資，最後是股權融資。
分析
在信息不對稱條件下，如果外部投資者對企業資產價值的了解少於企業管理層，那麽企業權益的市場價值就可能被錯誤定價。當企業股票價值被低估時，管理層會避免發行新股，而采取其他融資方式來籌集資金，如內部融資或發行債券；但在企業股票價值被高估的情況下，管理層會盡力通過發行新股為新項目籌集資金，讓新股東分擔投資風險。
由於投資者擔心企業在發行股票或債券時價值被高估，管理者試圖通過內部融資從留存收益中籌集項目資金，以擺脫使用價值被高估的外部融資的嫌疑。如果留存收益不能滿足項目資金需求，當需要進行外部融資時，在外部債務融資和股權融資之間總是優先考慮債務融資，因為投資者認為企業股票高估的可能性超過債券。因此，企業在籌集資本的過程中，遵循先內部融資，後外部融資的基本順序。需要外部融資時，根據風險程序的不同，優先考慮債權融資(先普通債券，後可轉債)，不足時考慮股權融資。