編輯|康娟
在國內的基金經理中，余光絕對是非常少見的“老將”。
他的投資經驗已經超過10年。Wind數據顯示，中國2000多位基金經理中，管理產品超過10年的不足10人，占比不到5%。如果排除退休和固定收益基金經理，比例會更低。這些基金經理被稱為“老兵”。
余光是不到5%的壹個。
余光2005年加入景順長城擔任研究員，2010年5月成為基金經理，10年有余。在10年期間，他先後管理了6只基金。其中有3只基金已經離職，年化收益分別為10.12%、13.97%、16.57%。2020年5月，他發行了壹只新基金。
管理下，核心能力A成立於2011，京順長城精選藍籌成立於2014，京順長城核心能力H成立於2015。到目前為止，這三只基金的年化收益分別為18.45%，14.7%，65438。
2020年4月，老將余光時隔6年發行新基金。發行以來兩個月以上的收益率為14.65%。
他持有CFA。與許多基金經理不同，余光在進入證券行業之前做了7年的審計。加入景順長城近16年。
這完全符合他的側寫。他不僅不經常換工作，連投資風格和持有的股票也不例外。就連他也要求自己基金的投資者不要頻繁變動。他的新基金要求投資者持有壹年。
完全符合他說的“走得快最終不如走得慢但是走得遠。”
近日，《巴倫周刊》用中文采訪了他，希望解讀他的投資理念、風格和操作模式，為其他投資者提供參考。
以下是經過編輯的采訪記錄:
《巴倫周刊》中文版:妳做股票基金經理10年了。對於壹個基金經理來說，選對股票非常重要。每個基金經理都有自己的看家本領和不同的指標。妳之前說過，妳在選股時非常重視公司的凈資產收益率。能說說妳的看法嗎？
余光:我是從壹個產業投資者的角度來看壹個公司。產業投資者對投資非常謹慎。因為他們犯了壹個錯誤，賣不出去，所以投資前壹定要看到公司的長期盈利前景。我最看重的也是公司的長期盈利能力。長期角度，我會有壹些選股的量化指標。第壹個是公司股東回報率(ROE)，這是我的核心指標。
只有壹家公司的ROE足夠高，股東才願意投資這家公司；另外，ROE其實是壹個很好的篩選公司的方法，可以通過ROE的高低篩選出壹些做得好的、有競爭優勢的公司。因為壹個公司如果能獲得很高的ROE，就意味著比同行更優秀，也意味著更有競爭優勢。
其次，通過對凈資產收益率的分解，可以找出公司凈資產收益率高的原因，從而了解公司的經營模式，展望公司未來凈資產收益率的變化，比如未來是否能保持相對較好的凈資產收益率水平。這也是我們做研究分析的好工具。
巴倫周刊中文版:除了ROE，妳還看什麽指標？
余光:我看的第二個指標是公司利潤的穩定性。希望壹個公司利潤相對穩定。如果它的利潤波動很大，有時候賺錢，有時候不賺錢，有三種可能:
第壹，這個公司可能屬於周期性行業，周期好的時候賺錢，周期差的時候不賺錢。
第二，這家公司的議價能力存在壹些問題。比如它的成本上去了，它的產品價格卻不能跟著上去，成本無法轉嫁，這就是公司議價能力出現壹些問題的表現之壹。
第三，如果壹家公司的利潤波動很大，我們其實很難做出盈利預測。
所以從這個角度來說，我覺得公司的盈利穩定性也是壹個非常重要的量化指標。
《巴倫周刊》中文版:很多基金經理非常重視現金流這個指標。
余光:我也很喜歡現金流。對於壹個公司來說，它公布的利潤實際上是壹個會計利潤。如果這個利潤沒有現金流匹配，其利潤質量可能是有問題的。
可以理解為，如果壹個公司增長很快，但增長與經營性現金流不匹配，那麽其經營增長和利潤增長可能是濕的。
最後，我還有壹個很重要的指標，就是資產負債表。在某種程度上，我認為資產負債表反映了壹個公司的經營成果。如果壹家公司做得好，它將反映在其健康的資產負債表上。如果沒有，說明它做的其實是不好的。
我希望我投資的公司的資產負債表相對健康。我投資的很多公司杠桿率和負債率都很低，公司處於凈現金狀態，基本沒有銀行貸款。
巴倫周刊中文版:妳剛才說的這些指標都是量化指標。妳會看壹些定性指標嗎？
余光:從定性標準來說，主要有兩點:
第壹點是看公司的商業價值和商業模式。了解、理解和認可壹個公司的商業模式是我投資的基礎。我認為，壹個好的公司的商業模式，不僅能在這壹兩年給股東帶來好的回報，還能在未來很長壹段時間內給股東帶來好的回報。只有這樣，我才會長期持有這家公司。
第二點是看公司的治理結構、管理能力和誠信水平。如果壹個公司的整個治理結構有很大的缺陷，公司的管理層不靠譜，這種類型的公司基本是沒人碰的。
《巴倫周刊》中文版:妳提到這個“靠譜”，讓我想起妳在壹些場合提到過投資的價值。妳認為投資需要價值觀嗎？
余光:就好比妳要和別人合夥做生意，開公司。當然，妳會非常在意合作方是否可靠，是否會侵犯妳的利益。作為小股東，我們更應該關註公司治理，管理層的能力和誠信。我們不想和“壞公司”為伍，不僅是為了避免踩坑，也是為了維護資本市場的價值觀。我們可能無法影響很多其他投資者，但我們堅持從自己做起。
《巴倫周刊》中文版:說到這，我們投資不僅是為了獲取利潤，更是為了規避風險。妳認為應該如何平衡兩者的關系？
余光:我對風險控制的理解分為兩個層面:
第壹個層面是個股層面，希望進行適當的分散。我的投資組合壹般有30只左右的股票，集中度適中，有利於分散風險。
對於前十大重倉股，我的投資組合比例壹般不超過50%。在重倉股的選擇上，我會選擇確定性強、透明度高的公司；從流動性上來說，希望它有更好的流動性，更大的市值。我壹般不願意買流動性差的前十名股票，因為前十名股票買的過程可能比較艱難，到了賣出的時候可能不太容易賣出，尤其是公司有什麽問題的時候。同時，我壹般會對重倉股進行長期跟蹤，會和公司高管見面，面對面交流，做壹些實地調研。
在我看來，如果在個股層面把風險控制好，能挑到優質公司，又不會踩雷，那麽整體組合的收益風險就能控制得更好。
我的投資風格是買長期看好的公司，長期持有，整體換手率比較低。
第二個層面是行業層面。我是自下而上的選股策略。雖然形成的行業配置只是選股的壹個結果，但我還是希望在行業配置的層面上，行業能夠得到適當的分散和平衡。
壹般來說，我在壹個行業的配置不超過20%，因為在某個行業板塊，如果配置過重，做對了當然收益率也是可觀的，但是我們還是要謹慎，因為我們每個人都有犯錯的時候，在這種情況下，如果壹個板塊賭的特別重，可能對組合的影響更大。
《巴倫周刊》中文版:白酒、醫藥壹直是2020年以來的熱門股，但最近證券、銀行、保險也有壹波。如何看待近期a股板塊之間的切換波動？
余光:在股市中，高估板塊調整，低估板塊有估值修復的需求，導致短期市場風格發生壹些變化，這是很正常的。
近年來，個股之間出現了很大的分化，而這種分化的核心因素是基本面的大分化。隨著市場集中度的不斷提高，龍頭公司的盈利能力越來越強，推動了龍頭公司股價的上漲。
此外，這也與中國的經濟結構調整有很大關系。以消費升級和產業升級為代表的消費、醫藥、科技等行業是未來經濟長期發展的方向，目前和未來景氣度較高，這也是市場追捧此類板塊的主要原因。
我更註重公司長期價值與估值合理性的匹配，使投資組合的行業配置均衡。這也是我職位調整的主要邏輯。我會根據估值和市場情況進行調整。即使有些股票長期看好，估值貴了我也會主動減倉。
《巴倫周刊》中文版:在目前的市場環境下，從板塊角度看，應該如何配置才更合理？
余光:從長期來看，消費和技術還是比較重要的方向。
大消費和技術容易產生壹些市值大的公司。美國市值大的公司基本都是大消費股或者科技股。市值前十的公司中，科技股占比較大。中國未來也會出現壹些大型的消費股公司和科技股公司。
比起選行業，我更註重選股。如前所述，消費、醫藥、科技代表了未來國內經濟發展的方向，所以還是組合再分配行業。
壹般來說，要選擇行業內估值相對合理、盈利增長強勁的公司。
《巴倫周刊》中文版:投資者熱衷於壹種能跨越牛熊並保持盈利的策略。在目前的市場環境下，妳的投資策略會和以前不壹樣嗎？
余光:無論什麽市場階段，我的投資風格都會保持穩定，投資理念不會改變。
隨著國內資本市場的成熟，價值投資已經成為機構投資者的主流方式，與外資接近。
京順長城的投資理念是“寧為玉碎，不為瓦全”，即遵循基本面投資，不追逐短期業績，不追風，不炒作題材，以中長期眼光投資真正的優質公司，追求中長期回報。這是京順長城成立之初就確定的投資理念，當年受外資股東影響。這個理念已經實踐多年，國內大部分基金公司早已奉行長期投資的理念。
《巴倫周刊》中文版:長期投資的理念確實已經成為基金中的主流理念，但理念和操作是兩回事。股市是壹個非常考驗人性的市場。當妳看到別的股票暴漲，妳的持股穩如泰山，妳該靠什麽來堅持自己的選擇？
余光:市場風格的變化反映的是市場情緒，市場情緒經常變化，但好公司的基本面不會變。如果壹家公司的利潤能夠實現長期持續增長，長期股價表現往往是驚人的。
從這個角度來說，把握企業的基本面比跟著市場情緒走要確定得多。所以我選擇在投資上淡化市場波動，長期持有優質股票。
以我的經驗，擇時對組合收益的貢獻是不穩定的，做對的概率大概是50-50，擇時錯了。這些年來，我基本上是在交易層面做出了負面的貢獻。其實不光是我，大部分基金經理都是這樣。只有少數人善於把握時機。我花更多的時間和精力在選股和投資組合管理上，不會受市場風格的影響。
《巴倫周刊》中文版:妳在進入證券行業之前，已經做了很長時間的審計。妳為什麽對投資感興趣？妳認為要成為壹個能夠獲得可持續收益的基金經理需要具備哪些素質？
余光:我做審計7年了，負責審計多家上市公司。對上市公司的經營和財務狀況有壹定的了解，然後對投資產生了興趣。
我也做過研究員，涉及很多行業，銀行，機械，家電，汽車，鋼鐵，建材，紡織服裝，農林牧漁等。這段經歷對我完善選股框架有很大幫助。選股的思路和角度在研究和投資實踐中不斷優化。
做壹個能夠獲得長期收益的基金經理，壹定要堅持自己的投資風格和理念，追求長期持續的投資回報，不能急功近利。長期賺錢比賺快錢更重要，更紮實。很多時候，走得快最終不如走得慢而是走得遠。