若幹年後回首，2021註定是很特別的壹年。
無論是作為財富管理行業供給側的從業者，還是作為需求側的投資者，當我們告別2021的時候，也應該告別各種“剛需反信”，告別資產快速增值的時代。財富管理的新時代即將到來。風險和機遇相伴而生，需要我們從思想到行動都做好充分準備，把風險防範放在第壹位。
在過去的壹個月裏，我們與數百位高凈值人士就包括三級分配、全球宏觀、資產配置等話題進行了交流。，我們可以總結出六大趨勢:
非標固定收益替代產品需求巨大。
註冊制的全面實施，必將創新壹二級市場的投資格局。
PE投資生態逐步優化，投資人熱情回歸。
均衡配置的絕對收益深入人心。
企業會計的轉型帶來新的需求。
保障規劃和財富傳承的關註度大幅提升。
1.資管新規過渡期結束後，非標固定收益替代產品需求巨大。
記得2017年底，筆者在與投資者交流時，用“監管年”來概括當年金融供給側結構性改革措施。當時《資管新規》還在征求意見，次年4月開始試行；資管新規試行後，我們給投資者壹個建議。如果繼續投資非標固定收益產品，需要註意產品的期限，到期時間不能超過2020年底(資管新規過渡期結束)。此後受疫情影響，資管新規過渡期延長至2021年底。
之所以提出上述建議，是因為我們非常擔心宏觀經濟的尾部風險，從關註類貸款占比、不良貸款率、貸款核銷規模、商業銀行占比等數據可以看出。在經濟增速放緩、長期低利率、資本回報率下降的背景下，短借長投的高杠桿模式難以為繼，而長期幫助企業快速成長、提供表外融資的非標固定收益產品也存在集中度風險的“硬傷”。
其實這種分析只是尊重常識，很少有人主動去講，投資者往往抱著僥幸心理，不相信自己會是最差的最後壹棒。因此，很多投資者仍持有大量非標房地產債產品，風險暴露是大概率事件，只是時間或損失的問題。
2019以來，我們反復強調標準化資產投資的優勢，第壹是分散性，第二是流動性。我們也遇到過房地產債違約的問題，但這種債券在整個債券組合基金中所占的比例非常小，所以整個基金的本金安全不會受到影響，而如果是融資主體的非標債產品，投資者將面臨損失全部或大部分本金的可能。流動性是標準化資產的另壹個優勢。另外，市場價格估值能及時反映風險，處置彈性相對更高(僅價格問題)。另外，同樣的融資工具，債券是表內融資，在償債順序上優先於表外融資(影子銀行)。
非標固定收益的規模及其背後的投資需求高達數十萬億元。資管新規過渡期結束後，會有大量替代產品的需求。對此，筆者提出幾點建議供參考:
第壹，從表外到表內，從投資非標債產品到投資標準化債券產品，也就是債券基金，但是要降低收益預期。
第二，適當提高風險偏好，投資“固定收益+”產品。我們做了壹個精選公募基金的模擬投資組合，按照80%債券+20%權益的比例進行配置。在2017年6月至2021年5月期間，投資組合在不進行動態調倉的情況下，可實現年化收益7.82%，年化波動率3.56%，最大提取3.07%。
再次，在股票和債券兩種傳統資產的基礎上，引入公開市場的另類投資策略，如套利、中性、多空、宏觀對沖、管理期貨等。，並利用多策略組合投資的方法，構建具有不同目標收益特征的解決方案，如穩定性、平衡性和積極性。
2.註冊制的全面實施，必將創新壹二級市場的投資格局。
2021年，中央經濟工作會議首次提出“全面實施股票發行註冊制”，被市場視為加快註冊制改革的信號。註冊制的全面實施將改革壹、二級市場的投資格局，主要體現在三個方面:
首先，有利於壹二級市場的投資。壹級市場私募股權投資(PE)的發展離不開資本市場的改革。可以類比，矽谷風險投資的活躍與40年前納斯達克的誕生密不可分。全面實行註冊制，讓高科技、高成長性的公司可以持續得到資本的幫助，也讓壹二級市場的投資者分享成長的價值。這壹供給側改革措施對於二級市場的意義在於“怎麽能要求運河這麽清呢？”為了活水的來源。"
其次，二級市場新陳代謝加快，嚴格執行退出機制。健康的資本市場不僅不會人跡罕至，註冊制的全面推行也將改變過去的“保殼”思維，因為上市指標不再是稀缺資源，核心也不再是保護殼資源，而是創造肥沃的創業創新土壤，培育優質標的。那麽，二級市場投資者要註意退市風險，摒棄以“殼資源”為核心的所謂“事件驅動型”炒作。
第三，在整體利好背景下，壹二級市場的投資門檻將進壹步提高，依靠專業機構的參與將成為個人投資者的正確選擇。在壹級市場，投資者應該同時具備賽道的洞察力和賽車手的辨別力。面對優質標的和同行，投資機構也要有自己的競爭力，三力齊全，而且是非專業機構；在二級市場，隨著供應量的增加，選擇的難度也大大提高。高增長也意味著高度的不確定性。風險伴隨著機遇。委托專業機構，分散投資，將成為普通個人投資者的唯壹選擇。
3.PE投資生態逐步優化，投資人熱情回歸。
PE投資生態的優化首先體現在退出上。壹方面，全面推行上述註冊制；另壹方面，北交所(全稱“北京證券交易所”)於2021年9月3日註冊成立。是第壹家經國務院批準，由中國證監會監督管理，服務於專業化、創新型中小企業的公司制證券交易所。其定位不同於上交所和深交所。至此，服務於不同發展階段、不同發展特點的多層次資本市場已經完全形成，這也有利於創業投資、成長型投資等不同階段的私募股權投資退出。
PE投資生態的優化，還是體現在“S”(PE的二級策略)的協同上。2020年7月，國務院常務會議決定在區域性股權市場開展股權投資和創業投資股份轉讓試點；2020年9月，國務院在批復中明確指出“支持在現行私募股權法律法規框架下，設立私募股權轉讓平臺，拓寬私募股權和創業投資退出渠道”。2020年6月5438+2月10，中國證監會正式批準在北京股權交易中心開展股權投資和創業投資股份轉讓試點。
2021年，北京股權交易中心成為首批股份轉讓試點單位後，6月11，中國證監會批準上海區域股權市場私募股權和創業投資股份轉讓試點。以上海股權托管交易中心為基礎開展股份轉讓試點，逐步拓寬私募股權和創業投資退出渠道，促進私募股權基金和區域性股權市場融合發展，助力金融和產業資本順暢流通。
北京和上海兩大經濟金融中心相繼推出PE S交易平臺，意義重大。在S的配合下，PE將被更多的機構投資者納入投資組合，配置比例將進壹步提高。也將優化PE母基金(包括地方政府引導基金)的投資績效，有助於PE基金管理人(GP)更專註於投資，賦能被投資企業，創造價值。我們也看到，因為投資生態的逐步優化，投資者對PE投資的熱情明顯回歸。
4.均衡配置，絕對收益，深入人心
我們觀察到，國內高凈值人群在資產配置上有兩個特點。壹類是重型固定收益類產品，追求6-8%/年或8-10%/年的穩定可預期的目標收益率。以前他們集中投資非標固定收益產品；二是重權益類資產，包括壹級市場的PE和二級市場的權益類基金。而海外成熟市場的絕對收益策略，包括捐贈基金、家族辦公室等機構投資者，過去並不被國內投資者所重視；這種策略追求的是二級市場低權益資產相關的投資業績。在“紅利時代”，顯然這種策略的生存環境相當惡劣。
但隨著剛性交易所的打破和資本市場的不確定性和高波動性，投資者逐漸意識到非標固定收益所蘊含的集中度風險，這將放大信用風險的損害程度；同時，單壹的股票做多策略難以適應不同的市場環境，持有體驗較差。從財富管理的大局和末端來看，需要新的解決方案，均衡配置已經開始深入投資者的內心。
廣義均衡分配可以分為三種模式。壹種是簡單的股票和債券混合投資模式，如全球最大的主權基金之壹挪威石油基金采用的70/30策略，即70%配置於權益類資產，30%配置於固定收益類資產；二是公開市場多策略投資，綜合運用三個主策略和八個子策略，分別是進攻型(包括做多股票和指數增強)、穩健型(包括債券、市場中性、套利等)。)和尾部風險(包括宏觀對沖、管理期貨、多空股票等。)，在給定的目標收益下追求更低的波動性。比較典型的是格非目標策略基金；三是捐贈基金模式，引入非流動性替代資產，構建多資產多策略投資組合。比較典型的是耶魯捐贈基金和紅杉資本遺產基金，其中PE配置比例接近40%，這也是世界各地家族理財室紛紛效仿的模式。
5.企業司庫轉型引發新需求。
近年來，不僅個人投資理財遇到了各種風險，以上市公司的司庫為代表的公司理財也遇到了欺詐、信用違約等風險，甚至還有公司司庫投資P2P、金交所等產品。案例數不勝數。因此，在資管新規正式實施的大背景下，企業家在思考個人財富管理的同時，企業司庫也需要轉型，從過去單純追求保本保息，向標準化、凈值化時代轉型。結合諾亞控股的實踐，我提兩點建議供參考:
第壹，企業司庫要有底倉意識。如果不能理解倉配資產的投資邏輯和風險，單純追求所謂的“保本”，更有甚者要求金融機構出具所謂的“附函”(在實踐中沒有法律效力)，這樣的掌櫃其實是不負責任的。樹立底倉意識，壹是保證企業運營資金安全，二是明白風險無法消除，只能分散。在操作上，以貨幣基金和債券基金為後盾，綜合運用固定收益加、多策略投資等工具/產品，實現企業現金管理的安全性、流動性和收益性的平衡。
第二，借助企業服務SaaS系統，提高財務主管的智能。以諾亞控股為例，2021年，公司財務部門提出壹個需求，希望公募基金團隊能夠提供壹個操作系統，幫助負責基金管理的同事更好地篩選貨幣基金、債券基金等公募基金產品，並提供投資組合分析功能，解決定期報告痛點等問題。這套系統開發成功後，我們稱之為“微笑掌櫃”，定位為專門為機構客戶量身定制的壹站式公募基金交易平臺，提升企業司庫的數字化、智能化水平，也已經向企業客戶開放。
6.對安全規劃和財富傳承的關註度大幅提升。
歲末年初，法律和稅務專家的忙碌從壹個側面驗證了高凈值人群財富觀的變化，對安全規劃和財富傳承的關註度明顯上升。企業家飯局的話題往往離不開雙限、雙減、天價罰款、三次分配、企業社會責任等等。在交流過程中，筆者給出以下看法和建議:
對於高凈值創業者來說，三次分配首先要關註的是二次分配。壹方面，企業層面的稅費負擔將繼續減輕，企業需要更好地履行社會責任。另壹方面，通過要素投入獲得資本回報的企業家應該正確看待房產稅新時代，房產稅試點就是其中之壹。
但在房產稅越來越重要的背景下，慈善、家族信托、保險工具等保障機制也將建立和完善，所以企業家要重視保障規劃和財富傳承的工具運用，做好財富傳承的頂層設計；同時借助專業平臺，積極參與慈善公益事業。
凡事預則立，不預則廢。讓我們步入2022年，迎接財富管理的新時代。
作者簡介:陳坤才，諾亞控股客戶群發展中心負責人。
2010加入諾亞財富；2014，作為主要負責人之壹，啟動諾亞家族財富管理服務，擔任諾亞家族財富管理有限公司總經理；著有《財富與金融的方舟:資產配置方法論》等專業書籍。