1.什麽是對沖基金(定義和特征)
妳可以說出對沖基金的很多別名，比如對沖基金、套利基金、對沖基金，但要說清楚對沖基金是什麽並不容易。20世紀90年代以來國內出版的多種大型金融工具書，如《新國際金融大辭典》(劉鴻儒主編，1994)、《國際金融百科全書》(王傳倫主編)等。，1993)，已被選為套期保值、基金、套利。但沒有“對沖基金”詞條，這說明直到90年代中期，雖然對沖基金的壹些相關名詞已經進入，但對沖基金還是聞所未聞。
國外對對沖基金的認識也相當混亂。試列舉最新研究文獻中對對沖基金的壹些定義如下。IMF的定義是“對沖基金是私人投資組合，通常設立在離岸，以充分利用稅收和監管的好處”。美國第壹家提供對沖基金業務數據的機構Mar/Hedge的定義是“收取激勵傭金(通常占15-25%)，並至少滿足以下標準之壹:基金投資於多種資產；只有長期資金必須利用杠桿效應；或者基金在投資組合中使用各種套利技術。”美國另壹家對沖基金研究機構HFR對對沖基金的總結是:“采取私人投資合夥企業或離岸基金的形式，根據業績提取傭金，使用不同的投資策略。”美國著名的先鋒對沖基金國際咨詢公司VHFA的定義是“采取私人合夥或有限責任公司的形式，主要投資於公開發行的證券或金融衍生品。”
美聯儲主席艾倫·格林斯潘在美國國會就長期資本管理公司(LTCM)作證時，對對沖基金下了壹個間接的定義。他說，LTCM是壹種對沖基金，或者說是壹種共同基金，通過將客戶限制在少數非常老練和富有的個人來規避監管，在大量金融工具的投資和交易下追求高回報率。
根據上述定義，特別是格林斯潘的間接定義，我們認為對沖基金不是“悄悄話”，本質上無非是壹種* * *共同基金，只是組織安排特殊，投資者(包括私人個人和機構)較少。比如，它就像壹個“富人投資俱樂部”，與普通的* *共同基金相比，它是壹個“大眾投資俱樂部”。由於對沖基金特殊的組織安排，它們可以利用現有的法律，在沒有監管和約束的情況下使用所有的金融工具來獲取高額回報，從而衍生出許多與普通基金不同的地方。
有人認為對沖基金的關鍵是運用杠桿，投資衍生品。但事實上，正如IMF所指出的，其他投資者也參與對沖基金完全相同的操作，比如在商業銀行和投資銀行的自營業務部門持有頭寸，買賣衍生品，以與對沖基金相同的方式改變資產組合。許多共同基金、養老基金、保險公司和大學捐款參與壹些相同的操作，並躋身對沖基金最重要的投資者之列。此外，在細分的銀行體系中，商業銀行的總資產和總負債是其資本的數倍，從這個意義上說，商業銀行也在使用杠桿。
通過對文獻的解讀，試著對對沖基金和普通* * *基金做如下比較(表1)，從中可以清楚地看到對沖基金的特點，進而準確把握什麽是對沖基金。
表1對沖基金與* * *同壹基金的特征對比
對沖基金* * *同壹基金
投資者的數量受到嚴格限制。根據美國證券法，要求以最近兩年年收入至少20萬美元的個人名義參與；如果以姓氏參與，夫妻雙方最近兩年的收入至少為30萬美元；以機構名義參與的，凈資產至少為654.38+0萬美元。1996做了新的規定:參與人數由100擴大到500人。參與者的條件是個人必須擁有價值超過500萬美元的投資證券。無限的
投資組合操作和交易的限制很少，主要合夥人和管理人可以自由靈活地使用各種投資技術，包括賣空、衍生證券交易和杠桿限制。
監管不監管美國證券法1933，證券交易法1934，投資公司法1940。規定投資者少於100人的機構在成立時無需在美國證監會和其他金融主管部門註冊，不受該規定約束。因為投資者主要是少數非常老練、富有的個人，自我保護能力很強。監管嚴格因為投資者是普通人，很多人對市場缺乏必要的了解。為了規避公共風險，保護弱者，保障社會安全，實行嚴格監管。
《私募證券法》規定，在吸引客戶時，不得利用任何媒體做廣告。投資者主要通過四種方式參與:基於上層獲得的所謂“可靠的投資消息”；直接認識對沖基金的經理；通過其他基金轉移；投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。公開募股和廣告來吸引顧客。
是否可以設立離岸基金，通常有規避美國法律對投資者人數的限制和避稅的好處。通常位於維爾京群島、巴哈馬、百慕大、開曼群島、都柏林、盧森堡等避稅天堂，這些地方的稅收很少。MAR在6月份管理的對沖基金680億美元中，有3170億美元投資於離岸對沖基金。這說明離岸對沖基金是對沖基金行業的重要組成部分。根據WHFA的統計，如果不包括“基金的基金”，離岸基金管理的資產幾乎是在岸基金的兩倍。不能在海外建立。
信息公開程度不公開，不需要公開財務和資產狀況信息。
管理人獲得65438+管理資產0%-2%的固定管理費，外加年利潤5%-25%的獎勵。壹般是固定工資。
經理是否可以參與股票市場。
投資人退出有什麽限制嗎？大部分基金如果撤資都要求股東提前告知:提前告知的時間從30天前到3年前不等。無限制或限制較少
可以貸款交易嗎？妳可以用自己的資產做抵押交易，但不能做貸款交易。
小規模全球資產3000億左右。大規模全球資產超過7萬億
業績優異1990 65438+10月至1998 8月，年均回報率為17%，遠高於壹般股票投資或養老基金和* * *共同基金的投資(同期華爾街標準普爾500股票年均增長率僅為12%)。據報道，壹些運營良好的對沖基金的年投資回報率高達30-50%。不如。
2.什麽是“套期保值”，為什麽要套期保值？
套期保值也被翻譯為對沖，對沖，支持，頂風險，對沖和對沖交易。前期套期保值是指“通過在期貨市場進行與現貨市場相同種類和數量，但交易頭寸相反的合約交易，來抵消現貨市場交易中價格風險的交易方式”(劉鴻儒主編，1995)。早期的套期保值是為了真實保值，用在農產品市場和外匯市場。套期保值者壹般是實際的生產者和消費者，或者是將來擁有待售商品的人，或者是將來需要購買商品的人，或者是將來有催收債權的人，或者是將來有償還負債的人，等等。這些人面臨著因商品價格和貨幣價格變動而遭受損失的風險。套期保值是壹種規避風險的金融操作。目的是避免(轉嫁)期貨或期權形式的暴露風險，使其投資組合不存在暴露風險。舉個例子，壹個法國出口商知道三個月後出口壹批汽車到美國，他會收到654.38+0萬美元，但是他不知道三個月後美元對法國法郎的匯率是多少。如果美元大幅下跌，他將遭受損失。為了規避風險，我們可以采取在期貨市場上做空相同金額的美元(三個月後付款)，即鎖定匯率，從而規避匯率不確定性帶來的風險。對沖可以是賣空，也可以是賣空。如果妳已經擁有壹項資產，並計劃在未來出售，妳可以通過做空該資產來鎖定價格。如果妳想在未來購買壹種資產，並擔心其價格上漲，妳可以現在購買這種資產的期貨。因為這裏的問題本質是未來到期的期貨價格和現貨價格的差價，沒有人會真的交割這種資產，要交割的是到期的期貨價格和現貨價格的差價。從這個意義上說，這個資產的出售就是賣空，賣空。
那麽什麽是對沖基金的“對沖”呢？舉個對沖基金鼻祖瓊斯的例子。瓊斯意識到對沖是壹種市場中性的策略。通過在價值被低估的證券上建立多頭頭寸，在其他證券上建立空頭頭寸，可以有效地增加投資資本，並將有限的資源用於大宗交易。當時市場上廣泛使用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應。瓊斯將這兩種投資工具結合起來，創建了壹個新的投資系統。他將股票投資中的風險分為兩類:來自個股選擇的風險和來自整個市場的風險，並試圖將這兩種風險分開。他用部分資產維持壹籃子做空股票，以此作為抵消整體市場水平下跌的手段。在把市場風險控制在壹定限度的前提下，同時他利用杠桿效應放大了自己從選股中獲得的收益。策略是買入特定股票作為多頭，然後做空其他股票。通過買入那些“被低估”的股票，做空那些“被高估”的股票，無論市場形勢如何，我們都有望從中獲利。因此，瓊斯基金的投資組合分為性質相反的兩部分:壹部分股票在市場看漲時收益，另壹部分股票在市場下跌時收益。這就是“對沖基金”的“對沖”方法。盡管瓊斯認為選股比擇時更重要，但他仍然根據自己的市場預測增加或減少投資組合的凈敞口風險。由於股價長期趨勢是上漲的，瓊斯投資壹般是“凈多頭”。
加入期權等金融衍生品後會怎麽樣？我們再舉壹個例子。如果壹只公司股票目前的價格是150元，估計月底可以升值到170元。傳統方式是投資公司股票，交150元。壹旦妳以20元盈利，盈利成本比為13.3%。但如果使用期權，本月只能用5元的保證金(當前股價)買入壹個市價為150元的公司看漲期權。如果月底公司股價漲到170元，妳可以每股賺20元，減去保證金交的5元，凈利潤15元(為簡單起見，不算手續費)，也就是以每股5元的成本。
由此可見，如果衍生品運用得當，可以用更低的成本獲得更多的利潤，就像物理學中的杠桿原理，在遠離支點的作用點用更小的力舉起離支點很近的重物。金融經濟學家稱之為杠桿效應。在這種情況下，如果說不是為了套期保值(也就是實際上不套期保值)，而純粹是為了行情的走向，用杠桿去賭，壹旦做對了，當然會獲得巨大的收益，但是風險也很大。壹旦失手，虧損也會被杠桿放大。美國長期資本管理基金(LTCM)以自有資金22億美元作為抵押，貸款6543.8+025億美元，總資產超過6543.8+020億美元。其金融產品涉及的各類證券市值超過萬億美元，杠桿率達到56.8。只要有千分之壹的風險，就在劫難逃。
3、對沖基金類別(策略定義)
Mar/Hedge根據基金經理的報告將對沖基金分為八類:
1.宏觀基金:根據股價、外匯、利率所反映的全球經濟形勢變化進行操作。
2.全球基金:投資於新興市場或全球某些特定區域，雖然像宏觀基金壹樣根據某壹特定市場的走勢進行操作，但更喜歡選擇單壹市場行情看漲的股票，對宏觀基金這樣的指數衍生品不感興趣；
3.僅做多基金:傳統股票型基金的運作結構與對沖基金類似，即采用激勵傭金，使用杠桿。
4.市場中性基金:通過對沖多頭和空頭頭寸來降低市場風險。從這個意義上說，他們的投資理念最接近早期對沖基金(如瓊斯基金)。這類基金包括可轉換套利基金；套利股票和期貨的基金；或者根據債券市場收益率曲線運作的基金；
5.部門對沖基金:投資於各個行業，主要包括:醫療保健行業、金融服務業、食品飲料行業、媒體傳播行業、自然資源行業、油氣行業、房地產行業、科技、交通和公共事業；
6.專用賣空基金(dedicated short sales Fund):從經紀商那裏借入他們判斷為“估值過高”的證券，並在市場上賣出，以便在未來以更低的價格回購給經紀商。投資者通常是那些希望對沖傳統多頭投資組合或在熊市中持有頭寸的人；
7.事件驅動基金:投資的主要目的是利用那些被視為特殊情況的事件。包括不良證券基金、風險套利基金等等。
8.基金的基金:將投資組合分配給對沖基金，有時會使用杠桿。
美國先鋒對沖基金研究公司(1998)將對沖基金分為15類:
1，可轉換套利)基金:指買入可轉換證券(通常是可轉換債券)的投資組合，通過賣空標的普通股來對沖股票的風險。
2.不良證券基金:投資並可能賣空已經或預計將受到不利環境影響的公司證券。包括重組、破產、不景氣業務和其他企業重組。基金經理使用標準普爾看跌期權或看跌期權差價來對沖市場。
3.新興市場基金:投資於發展中國家或“新興”國家的公司證券或國家債券。主要是要長。
4.股票對沖基金:在任何時候做多壹些股票，做空另壹些股票或/和股指期權。
5.股票市場中性基金:通過利用相關股票證券之間的無效定價來獲取利潤，並通過多空操作的組合來降低市場風險。
6.股票非對沖:盡管基金有能力通過賣空股票和/或股票指數期權進行對沖，但它主要持有股票的多頭頭寸。這類基金被稱為“選股者”。
7.事件驅動基金:又稱“公司生命周期”投資。本基金投資於重大交易事件引起的機會，如並購、破產重組、資產重組和股票回購。
8.固定收益基金:指投資於固定收益證券的基金。包括套利基金、可轉債基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等等。
9.宏觀:是指基於對宏觀和金融環境的分析，直接對股票市場、利率、外匯和實物的預期價格變動進行大量的定向和非套期保值交易。
10，市場時機:買入趨勢上升的投資品，賣出趨勢下降的投資品。基金主要是* * *和基金和貨幣市場之間的交易。
11.合並套利:有時稱為風險套利，包括投資於事件驅動的環境，如杠桿收購、合並和敵意收購。
12、相對價值套利:試圖利用股票、債券、期權、期貨等各種投資產品之間的定價差異來獲利。
13.部門基金:投資於各個行業的基金。
14.賣空:包括出售不屬於賣方的證券，是壹種用來利用預期價格下跌的技術。
15，基金中的基金:投資於基金的多個管理人或管理賬戶。這種策略涉及管理人的多個資產組合，目標是顯著降低單個管理人投資的風險或風險波動。
雖然對沖基金有很多種，但總的來說，主要有兩大類。
壹個是宏觀對沖基金，最著名的是索羅斯的量子基金。很多人認為宏觀對沖基金是最惡毒的基金，風險最大。其實宏觀對沖基金並不是風險最大的，壹般只用4-7倍杠桿。盡管宏觀對沖基金追求投資策略的多樣化，但它們仍有幾個共同特征:
A.利用各國宏觀經濟的不穩定性。尋找宏觀經濟變量偏離穩定值的國家，當這些變量不穩定時，其資產價格和相關利潤將大幅波動。這種基金會為了有可觀的回報，承擔了相當大的風險。
經理們特別願意進行那些損失大量資本的風險為零的投資。比如1997亞洲金融危機，投資者判斷泰銖會貶值。雖然他們無法準確預測貶值的具體日期，但他們可以斷定它不會升值，所以他們敢於大膽投資。
c、融資成本低的時候，最有可能大量買入。廉價的融資使他們敢於大量買入並持有頭寸，即使他們不確定事件發生的時期。
D.經理們對流動性市場非常感興趣。在移動市場，他們可以以低成本進行大宗交易。然而，在新興市場，有限的流動性和有限的可交易規模對宏觀對沖基金和其他試圖建倉的投資者有壹定的制約。由於新興市場對與海外同行有業務往來的國內銀行實施資本管制或限制，對沖基金很難操縱市場。因為在壹個規模小、流動性差的市場匿名投資是不可能的，經理們還擔心自己會被視為政府或央行交易的對手方。
另壹種是相對價值基金，投資於密切相關的證券(如國庫券和債券)的相對價格。與宏觀對沖基金不同，它壹般不承擔市場波動的風險。但由於相關證券之間的利差通常很小，沒有杠桿效應妳無法獲得高收益，所以相對價值基金比宏觀對沖基金更傾向於使用高杠桿，因此風險更大。最著名的相對價值基金是LTCM。LTCM總裁梅裏韋瑟(Meriwether)信奉“各種債券之間的差異自然生滅論”，即在市場的影響下，債券之間不合理的差異最終會消失，所以如果我們洞察到其中的機會，就可以利用差異來獲利。但是債券的區別就那麽小，妳必須承擔使用高杠桿賺錢的風險。LTCM壹直在歐洲債券市場押註“在引入歐元之前，歐盟國家之間的利息差異會逐漸縮小”，因為德國和意大利是首批歐元成員國，希臘也在今年5月宣布加入歐洲單壹貨幣聯盟，所以LTCM持有大量意大利、希臘國債和丹麥抵押債券的頭寸，還持有大量德國國債的空頭頭寸。與此同時，在美國債券市場，LTCM的套利組合是買入抵押貸款債券和賣出美國國債。1998年8月4日，俄羅斯政府下令停止國債交易，導致新興市場債券大幅下跌，大量外國投資者出逃，將德國和美國的優質債券市場視為安全島。結果，在股市回調的刺激下，德國和美國國債價格屢創新高，而新興市場債券市場暴跌，德美債券與其他債券利差擴大。從1998到8月，意大利10年期債的利率比德國10年期債高A1，波動基本保持在0.20-0.32%之間。俄羅斯暫停國債交易後，A1的數值快速上升，8月底達到0.57%的新高11。9月份A1反復變動，但始終處於0.45%的高位。9月28日甚至收於0.47%。A1的增加意味著LTCM“買入意大利和希臘國債，賣出德國國債”的投資組合失敗(希臘國債的損失與意大利國債相同)。與此同時，大量俄羅斯國債因為停止交易而成為廢紙；丹麥抵押債券自然也難逃跌勢。在美國，市政債券交易異常火爆，國債利率有降有升。自8月1998，1以來，市場利率較10中高於債務利息的值A2大幅上升。8月21日，美國股市暴跌，道瓊斯工業平均指數下跌512點。與此同時，美國公司債的拋售壓力與國債的強勁買盤形成鮮明對比。國債利率已被推至29年低點，LTCM已“被迫”逃離美國國債的空頭頭寸。結果，LTCM在歐洲和美國債券市場的債券投資組合遭受了巨大損失。9月底，該公司資產凈值下跌78%，僅為5億美元，瀕臨破產。
3.對沖基金的歷史和現狀。
(1)初期:1949-1966。
對沖基金的創始人是阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯。瓊斯壹開始是社會學家，後來是記者，再後來是基金經理。1949瓊斯在《財富》雜誌任職期間，受命調查市場分析的技術方法，撰寫文章。結果我幾乎壹夜之間從新手變成了高手，在文章發表前兩個月成立了合夥投資公司。該公司具有後來對沖基金的經典特征，因此被認為是世界上第壹家對沖基金。有激勵提成制度和自己的資本投入基金，支付給總經理的薪酬占實現利潤的20%。此外，瓊斯在隨後的十年中創造了壹套模擬指標。
瓊斯公司原是普通合夥公司，後來改為有限合夥公司。其操作保密，性能良好。
(2)初始發展變化階段:1966-1968。
《財富》1966的另壹位記者卡羅爾·盧米斯(Carol Loomis)發現了卓越的瓊斯基金，並撰文稱贊“瓊斯無與倫比”。本文詳細描述了瓊斯基金的結構和激勵模式，以及瓊斯在隨後幾年創造的模擬指標，並列出了瓊斯基金的回報率——凈報酬，發現它大大超過了壹些最成功的基金。比如，其過去5年的收益率比富達趨勢基金高44%，過去10年的收益率比德雷福斯基金高87%。這導致對沖基金的數量大幅增加。雖然後面幾年成立的基金的確切數量不得而知，但根據SEC的調查，1968年末成立的215家投資合夥公司中，有140家是對沖基金，其中大部分是當年成立的。
盡管對沖基金的快速增長與強勁的股市保持同步，但壹些基金經理發現，通過賣空來對沖其投資組合很困難、耗時且成本高昂。因此，許多基金越來越多地采用高倉位的策略來擴大股票的多頭頭寸，從而對沖基金開始發展成各種類別。所謂“對沖”只是象征性的。
(3)低潮階段:1969-1974。
1969-1970的股市下跌對對沖基金行業造成了災難性的打擊。據悉，截至1968年底，美國證交會調查的28家最大對沖基金管理的資產減少了70%(由於虧損和撤資)，其中5家基金倒閉。規模較小的基金更糟糕。1973-1974的股市下跌讓對沖基金再次大幅縮水。
(4)發育緩慢階段:1974-1985。
從1974-1985，對沖基金以相對秘密的方式恢復運作。這壹時期雖然出現了宏觀對沖基金，但總體上發展並不太快。
(5)大發展階段:90後。
金融放松管制後，對沖基金隨著大量金融創新工具的出現而蓬勃發展，特別是90年代以後，隨著經濟金融全球化的加劇，對沖基金迎來了大發展的時代。1990年，美國只有1500家對沖基金，總資本剛剛超過500億美元。從上世紀90年代開始，對沖基金迅速增加，最近兩年的發展速度更是驚人。根據美國對沖基金雜誌的調查，目前約有4000只基金的資產超過4000億美元。根據基金咨詢公司塔斯社的數據，目前全球共有4000多家對沖基金，比兩年前增加了壹倍多，管理的資產總額從1996年的65438+6543.8+0.5萬億美元增加到目前的4000億美元。根據美國先鋒對沖基金國際咨詢公司的數據，全球共有5000多家對沖基金，管理的資產超過2500億美元。還預測未來5-10年，美國對沖基金的年增長率將達到15%，其總資本的增長將高於15%。值得註意的是，美國對沖基金正在吸引退休基金和各種基金會和投資經理，形成壹股更強大的力量。5年前，退休基金和各種基金會的投資僅占對沖基金總資本的5%，但現在已飆升至80%。
5.目前世界上主要的對沖基金組織。
目前只有美國有對沖基金。壹些歐洲國家也有類似的基金，但它們的正式名稱不叫對沖基金。
對沖基金很有名，很多人猜測壹定是“巨無霸”(“600磅的大猩猩”)。事實上，大多數對沖基金的規模都不大。按資本總額來說，只有5%超過5億美元；5000-5000萬美元的30%左右；大約65%的收入在500萬美元以下。大約四分之壹的對沖基金總資產不超過654.38+00萬美元。有人說，“他們像小作坊壹樣運作，通常在只有壹兩個人的辦公室裏工作。”
排名前10的美國國際對沖基金分別是:捷豹基金(資產10億美元)、量子基金(資產60億美元)、量子產業基金(資產24億美元)、配額基金(資產17億美元)和奧馬加海外合夥人基金(資產17億美元)、茨威格-迪梅納國際公司(資產654.38+0.6億美元)、誇薩爾國際基金(資產654.34
美國排名前10的國內對沖基金分別是:老虎基金(資產51億美元)、摩爾全球投資公司(資產40億美元)、高橋資本公司(資產1.4億美元)、INTERCAP、資產:1.3億美元)、羅森堡市場中性基金(1.2億美元)、艾靈頓綜合基金(1.6544億美元
二，對沖基金和金融風險
自20世紀90年代以來，對沖基金行業取得了長足的發展，其表現引人註目。1990年代也是國際金融動蕩和風險增加的時代。從1992的歐洲貨幣危機，1994的債市危機，到1997的亞洲金融危機，世界似乎越來越躁動不安。許多人指責對沖基金是金融風險的來源，尤其是導致了亞洲金融危機。對於這個通俗的說法，我們先做壹個大概的討論，然後引用壹些材料，介紹壹些對沖基金在1997亞洲金融危機中所扮演的角色的實證分析。
1，對沖基金和金融風險:壹般性討論
壹般來說，對沖基金並不比其他機構投資者更不安全，原因如下:
(1)規模比較小。到1997年底，全球對沖基金資產只有3000億美元，而成熟市場機構投資者管理的資產超過20萬億美元，其中美國、英國、加拿大、日本、德國的共同基金、養老基金、保險公司和非金融公司管理的資金高達11萬億美元，使得全球* *。
(2)大部分對沖基金不使用杠桿或使用小比例杠桿。有人可能會說，對沖基金雖然規模小，但是杠桿高。事實並非如此。VHFA的研究表明，對沖基金整體使用的杠桿是適度的。大約30%的對沖基金不使用杠桿，大約54%的對沖基金使用的杠桿小於2: 1(1被用作2美元的投資)，只有16%的對沖基金使用的杠桿大於2:1(即貸款額超過其資本)。很少有對沖基金的杠桿大於10: 1。而且大部分高杠桿的對沖基金都進行各種套利策略，所以杠桿的多少不壹定是其實際市場風險的準確衡量。與此同時，銀行、公司和機構投資者也使用杠桿。考慮到他們管理的資產加起來是對沖基金的好幾倍，不難想象誰的作用更大。
(3)缺乏對沖基金的信息。有人認為對沖基金也可以利用“羊群效應”，自己帶頭。如果這是真的，這將取決於信息和處理信息的能力。