“重組”與“被重組”的區別也說明了華晨的債務處置方向。輝煌的存在還是大概率事件，懸念是誰來解決問題。
文/“汽車人”黃
165438+10月20日，沈陽市中級人民法院裁定受理華晨汽車集團控股有限公司(以下簡稱華晨汽車或華晨)的債權人重整申請，標誌著這家汽車企業正式進入破產重整程序。
華晨汽車被“宣布破產重整”。雖然10月23日到期的3年
“重組”與“被重組”的區別也說明了華晨的債務處置方向。輝煌的存在還是大概率事件，懸念是誰來解決問題。
文/“汽車人”黃
165438+10月20日，沈陽市中級人民法院裁定受理華晨汽車集團控股有限公司(以下簡稱華晨汽車或華晨)的債權人重整申請，標誌著這家汽車企業正式進入破產重整程序。
華晨汽車被“宣布破產重整”。雖然10月23日到期的3年私募債10違約，輿論把華晨的財務狀況放在放大鏡下仔細觀察，但破產還是令人震驚。原因很簡單。華晨是國企，華晨寶馬是沈陽稅收的肩膀。按道理，應該是“保障對象”，省SASAC應該能保障。
華晨債務違約集中爆發。
能保不保恐怕是意誌問題。
這筆到期債務本金1億元，利息1.4億元，與華晨2000億元、500億元的資產相比並不多，但也只是冰山壹角。
事實上，今年以來，華晨已經多次拖欠債務和應付款項，並多次被列入被執行人。僅9月份就達到了15次。
7月份以來，資本市場終於有了反應，華晨債券大跌，尤其是8月12。這意味著華晨不能再通過發行債券來籌集資金。
8月13，華晨港股暴跌。大公和東方金誠下調華晨評級至A+和AA-，展望負面。
華晨資金鏈瀕臨斷裂。江蘇信托及太平洋資產管理公司均未收到華晨支付的季度利息及到期本息。
私募如此，公募也是陰雲密布。目前還不知道華晨的公共債務有多少股尚未爆炸。然而，華晨破產後，基金經理也沒辦法。浮虧是否會變成真虧，取決於華晨能否通過債券置換完成重組。如果沒有，我們就要排隊等待債權分配，這是最壞的結果。公募和私募在債權優先順序上排名靠後。
獨立商業拖累
華晨的整車業務怎麽樣？今年上半年營收846.3億元，凈利潤631.2億元。但歸母利潤為-654.38+096億元，負債為654.38+0328億元，資產負債率為68.7%。
上半年，華晨中國銷售365，438+086輛，金杯銷售76，665，438+0輛。華晨寶馬銷量26.2萬輛，是前兩者總和的24倍。其中，中國H3今年6-8月銷量為零，直到9月才賣出1輛。
值得壹提的是，華晨已於2017年以1元的價格向雷諾出售金杯39.1%股權，並與後者成立合資公司。
2019年，華晨汽車三大自主品牌貢獻的銷量不到30%，寶馬占比超過70%。利潤方面，華晨全年利潤63億元，寶馬貢獻76億元。如果沒有後者，華晨將虧損6543.8+03億元。
事實上，從2011-2018，華晨寶馬對集團全年凈利潤的貢獻高達120%。華晨獨立業務虧損10年，毫無起色。
華晨像這樣靠自己獨立的業務是不可能自己爬上去的。與財務報表中的損益相比，現金流枯竭對華晨來說更為致命。財報顯示，華晨Q2財季現金流從239億元驟降至50億元。大部分輿論並不認可這個數字，華晨的現金流現在可能只有幾億元，甚至不到6543.8+0億元。對於壹個有350家供應商的OEM來說，如果賬上只有這點現金，相當於個人流動資金只有100元，可能連大排檔都買不起。
這就是為什麽華晨的貨幣資金處於高位，卻支付不出654.38+0.44億元的利息。
股東模棱兩可。
8月份華晨債券跌得壹塌糊塗的時候，華晨員工並沒有恐慌。“政府不會看的。”遼寧省國資委和遼寧省社保基金理事會分別持有華晨80%和20%的股份。SASAC下令銀行貸款給華晨難道不是壹個解決辦法嗎？
現在不是10年前，央行要求商業銀行服從壹般銀行的風控要求，與地方政府切割。
國有股東不是要去救華晨嗎？不完全是。
今年8月，遼寧銀監會組織並牽頭光大銀行成立了華晨債委會。需要指出的是，這個債務委員會只負責銀行債權。公募和私募(包括信托)都在眼巴巴的看著。
債務委員會壹直密切關註華晨金融，嚴格控制資本的進出。今年5月和7月，華晨共向遼寧交建投集團出售6億股，變現32.8億港元。後者目前持有華晨12%股權。
問題是，華晨的問題有多深？
2018年國家發改委對華晨公司債券的批復中提到，募集10億元，其中60億元用於生產線改造、新能源制造、智能工廠，40億元用於補充流動資金。由此，華晨新能源資質於2018 11被取消。
華晨比外界更早、更清楚地看到了自身危機的走向。
9月，華晨先將華晨中國股權“下沈”，在華晨集團和華晨之間設立遼寧新銳汽車產業發展有限公司，註冊資本10萬元，可見是壹家空殼公司。
現在債券違約了，投資者本來可以凍結華晨中國的股權，現在只能凍結新銳的空殼。
接著，華晨於6月18+07將另壹家上市公司神華控股的名稱和註冊地由上海變更為沈陽。對於針對華晨的催收債權訴訟，現在債權人無法選擇上海，只能去遼寧起訴。顯然不可控因素增加了，原因大家都明白。
華晨的這些舉動無疑表明了違約後的處置態度。截至6月11，華晨13債券已到期或到期，合計162億元。2021和2022年仍有157億元債券到期或面臨回購壓力。這些不涉及銀行債權。華晨負債6543.8+0328億，短期負債不多。只要銀行不再被迫成立統壹的債務委員會(不限於銀行)來平衡支付供應商、員工工資和社保，還是有希望擺脫眼前的困境的。
遼寧國資委還沒有正式出面整合，看來子彈還得飛壹陣子。
根本問題很簡單。
稍微長遠壹點的問題是下壹步怎麽辦？2022年前，寶馬收購合資公司25%股份的36億歐元資金將到賬。有消息稱，中國要求寶馬提前付款(未經證實)。其實不用猜。所有主要債權人都在等待這筆錢來抵消他們的債務。
華晨債務危機的深層次原因簡單明了。
這家企業先天不足，楊蓉離開後的資金爛攤子壹直沒有徹底解決。祁玉民在關鍵時刻受命，將華晨從危機邊緣拉了回來繼續生活，獨立業務壹度有所起色，但並沒有從根本上解決自主能力不足的局面。
華晨的獨立業務壹度指望寶馬輸送技術，壹度幻想寶馬技術轉讓能提升品牌含金量。但產品力始終沒有大的提升，在日益激烈的競爭中不斷下滑。
華晨走了很多弱勢品牌的老路。但國企的身份，寶馬合作夥伴的招牌，讓它的敗局更加引人註目。
正如寶馬聲明中指出的，華晨債務違約不會影響華晨寶馬的經營。因為後者財務健康，而且有財務防火墻——華晨寶馬合資公司的股份由沈陽金杯持有，與華晨汽車無關，雖然兩者都是華晨集團的子公司。
有人說寶馬甚至想讓華晨破產，把合資變成獨資。這是對合資股權和債務的誤解。其實別的不說，只要國家發改委不批準，持股比例是不能變的。這不是資本運作可以替代的。
當然，寶馬定增完成後，對華晨的前景更加不利。但沈陽市中級人民法院判決華晨具備破產條件，但同時具備挽救的價值和可能性以及“重整”的必要性和可行性。
“重組”與“被重組”的區別也說明了華晨的債務處置方向。輝煌的存在還是大概率事件，懸念是誰來解決問題。(文/《汽車人》黃，部分圖片來源網絡)版權聲明本文為《汽車人》獨家原創稿件，版權歸《汽車人》所有。
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