國外近幾十年的理論研究和實踐表明，定量分析方法已被廣泛引入基金業績評價。隨著現代金融理論的不斷發展，基金業績評價在理論研究的指導下開展了許多實證分析，實證分析的結果反過來驗證了相關的金融理論和假設。事實上，金融投資理論中很多有爭議的假設，在基金業績評價領域依然可以找到。
國外對基金業績評價的研究歷史悠久，有相對完善的理論體系和大量的實證研究，而我國尚處於起步階段。這是因為證券投資基金在中國的時間比較短，即使算上不定期基金(如藍天基金、天基基金、廣發基金等。)90年代初，才10年。如果第壹只封閉式基金(基金金泰和基金開元)成立於1998年3月，也就幾年的時間。由於封閉式基金的基金規模(份額)並不隨基金業績而變化，長期以來封閉式基金的發行壹直被超額認購，持有人主要通過封閉式基金的交易獲得利差收益而非通過凈值增長獲得資本利得，因此對基金業績評價的研究並不系統和深入。自2001年華安基金公司發行中國市場第壹只開放式基金以來，截至2005年2月28日，共有217只證券投資基金在運作，其中開放式基金163只，封閉式基金54只。根據證監會6月底165438+的統計，證券投資基金凈值已達5000億元。* * *基金管理公司52家，其中正式管理基金49家；與快速發展的基金市場相比，我國在基金業績評價的理論研究和實證分析方面還遠遠落後。
國外績效評估歷史悠久。20世紀60年代的現代投資組合理論、資本資產定價模型和股票價格行為理論奠定了現代基金評價理論的基礎。尤其是夏普/林特納的資本資產定價模型(CPAM)是基金業績評價的基礎。Treynor、Sharpe和Jensen幾乎同時提出了風險調整後的基金業績評價方法，使得業績評價能夠在同壹風險水平上進行比較。雖然他們在衡量風險的指標選擇上有所不同(夏普指數使用所有風險)。CPAM模型有著悠久的歷史，目前仍被廣泛使用(例如馬爾基爾，1995和弗森，沙德特，1996)。但是這個理論也遭到了強烈的反對(RichardRoll1977，1978，AdmatiandRoss，1985，DybvigandRoss，1985a，B)。比如用股市線來做業績評價，是“不確定”的。用這種方法來判斷表現，有時會被認為是“無可救藥”(AdmatiandRoss，1985，p.16)“壹般來說壹切皆有可能。”(DybvigandRoss，1985a，第383頁)
針對上述批評，提出了壹些改進的指標。例如，信息率，即改進的詹森指數，通過單位非系統風險的超常收益率來評價基金投資績效。1997諾貝爾獎獲得者FrancoModigliani和他的孫女LeahModigliani將國債引入證券投資的真實組合，構造了壹個虛擬組合，並使其總風險與市場組合相等。通過比較虛擬投資組合與市場投資組合的平均收益率，對基金業績進行了評價。這個方法被命名為M2。
2000年，Muralidhar認為夏普價值、信息率和M2方法不足以有效地進行投資組合構建和基金業績排名。關鍵問題是投資組合與基準的標準差差異調整不夠，忽略了“投資組合與基準的相關性”，往往導致錯誤的排名和評價。有鑒於此，穆拉利達爾提出了M3測量法。Stutzer(2000)在損失厭惡理論的基礎上假設投資者選擇盡可能地規避風險，並由此構建了壹個新的評價指標，即收益率衰減的概率，其特征是允許收益率收斂於各種分布。當收益率收斂於非正態分布時，衰減程度對偏度和峰度更敏感，偏度為正的基金風險變小。
此外，證券選擇與擇時、業績歸因、業績持續性、基金風格、業績評價的壹致性、基準組合的有效性、資產配置分析等也是近期國外基金業績評價研究的熱點。
Treynor & Mazuy (1966)首先提出的二次方程模型(T-M模型)可以用來檢驗基金經理的擇時能力。擇時能力是指基金經理預測風險資產收益高於或低於無風險利率的能力。heriksson & Merton(1981)提出在CPAM模型中加入壹個二項隨機變量，稱為雙β模型(H-M模型)。bhattacharya & Pfleiderer(1983)曾研究過H-M模型，說明改進後的模型可以判斷基金經理是否正確使用了正確的信息。Connor & Kora JCZYK(1991)表明，當基金投資組合與市場收益率存在共偏性時，T-M和H-M模型會得到錯誤的結論。Grinblatt & Titman (1989，1994)針對這種情況提出了壹個正加權測度(PPW)模型。該模型通過計算各期超額收益的加權收益，給出選股和擇時能力的綜合測試結果。另外，Chang & Lewellen (1984)提出了壹種基於APT模型的新的檢驗方法。引入變量β1和β2，通過計算它們的差值來判斷資產管理人的擇時能力。
Fama(1972)最早分析了基金業績的歸因，提出了著名的Fama模型。Fama的模型是基於CAPM模型的有效性。他把投資組合的超額收益分為兩部分:“選擇性收益”(由分散收益和凈選擇性收益組成)和“風險收益”(由投資者風險收益和管理者風險收益組成)。Brinson，Hood & Bee Bower (1986)提出的BHB模型將資產組合與基準組合的區別歸結於擇時、選股和互動。但是他們的研究成果也受到了很多人的批評，比如亨塞爾，Ezra & Ilkiw (1991)，JohnNuttall(1998)等等。
績效持續性是績效評估的另壹個主要研究方向。如果基金業績是連續的，業績評價的結果對投資者是有實際意義的。雖然關於業績可持續性的研究往往是相互矛盾的，但最近的許多研究傾向於認為基金的業績具有更顯著的可持續性。比如Brown & Goetzmann (1995)認為基金短期內是可持續的。常用的檢驗方法有半期平均秩差檢驗和叉積比(CPRCrossProductRadio)。中期平均秩差檢驗是將基金分為前後時間相等的兩部分，分別計算它們的秩。如果這兩段的排名相等，說明該基金的業績在所有基金的排名中保持穩定，其業績具有長期穩定性。心肺復蘇術法將基金業績與壹定時期內所有基金的中值進行比較，比較結果最高的標為W(贏)，中值較低的標為L(輸)。定義心肺復蘇術=WW LL/(WL LW)。心肺復蘇術的範圍是(0，+∞)。如果業績的持續性較差，心肺復蘇術的值更接近0，而如果持續性較強，心肺復蘇術的值更接近正無窮大。根據Carhart(1997)的觀點，基金業績的短期持續性應歸因於所持股票的好壞，而長期持續性則是由於費率結構的不同設計。
基金風格的研究是對基金投資和收益特征的研究。隨著金融創新的深入和產品設計競爭的加劇，市場上逐漸出現了多種類型和風格的基金。因此，對基金風格的研究具有很大的實用性。基金風格的研究方法可以分為因子分析和特征分析。最早的風格研究方法是所謂的HBS(HBS(HoldingsBasedStyleAnalysis)方法。這個方法是通過分析基金披露的所有持股信息來進行的。缺點是不能有效杜絕“披露日修改”的行為。1992夏普采用12因子模型(這12因子是短期票據、中期國債、長期國債、公司債、抵押證券、大盤股、大盤成長股、中盤股、小盤股、非美債、日股、歐股)進行研究。這個方法被稱為。RBS方法將基金收益分解為風格收益和選擇收益。模型中因素的選取遵循排他性、無遺漏和易獲取的原則。目前各種因素的模型越來越多。特征分析法包括MSB(MorningstarStyleBox)法等。晨星風格箱法(MSB)是由著名的晨星公司在1992年提出的，並於2002年進行了改進。首先根據投資組合中每只股票市值的大小，將其分為大、中、小三個股票，然後在每個劃分的市值區間內，根據定義的算法計算其價值和成長得分，最後將其定位在基金風格框中的不同位置。
GolloandLockwood(1999)研究了1983-1991期間管理人發生變化的* * *共同基金的業績、風險和投資風格變化。當基金按公司規模、價值/成長性重新分類時，發現超過65%的基金在更換管理層後改變了投資風格。
績效評價的壹致性是研究和比較基金績效評價方法的結果的差異。然而，這方面的研究卻很少。目前，只有汪聰(2001)引入了多重比較法等概念。評價壹致性的檢驗方法主要有Spearman秩相關檢驗、Kendall協同檢驗和多重比較法。Spearman秩相關檢驗法是通過兩種績效評價方法形成的序列的相關性來判斷兩種方法是否壹致。如果兩種方法的排名(排名之差的平方)較小，說明兩種方法對基金的評價是壹致的。肯德爾的協作檢驗是在相關系數檢驗的基礎上發展起來的。肯德爾協同系數定義為12S/m2n(n2-1)。w的取值範圍在0到1之間。w值越大，績效評價方法越壹致。極端的，當W的值為1時，意味著所有的性能評價方法都有完全相同的結果。經過肯德爾的協同測試，壹致型基金可以通過多種比較方法評價其整體表現。
目前，國內對基金業績評價的研究很少。從發表的文章和收集的資料來看，國內的研究還局限於國外理論的介紹和實證研究，更多的是單壹理論或角度的研究，缺乏整體的、系統的研究和理論創新。
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基金業績評價指標[1]
1和夏普指數簡介
美國經濟學家威廉·夏普(William sharpe)在1966發表了《* * *與基金的業績》壹文，提出基金的業績要用基金總風險(包括系統風險和非系統風險)帶來的超額收益來衡量，這就是夏普指數。夏普指數以基金組合的平均收益超過無風險收益與某壹評價期基金收益標準差的比值來衡量基金的業績。計算公式為:
Sp = (rp-rf)/σp
其中，Sp為夏普指數，rp為基金組合的實際收益，rf為無風險收益率，σp為基金收益率對應的標準差。
夏普指數的理論基礎是資本資產模型(CAPM模型)，評價依據是資本市場線(CML)。如果基金組合的夏普指數大於市場組合M的夏普指數，則基金組合在CML之上，說明其表現優於市場。另壹方面，如果基金組合P的夏普指數小於市場組合M的夏普指數，那麽基金組合在CML以下，說明其表現差於市場。因此可以認為，夏普業績指數越大，基金業績越好；反之，基金業績越差。
2.特雷諾指數簡介。
Jack Tereno在1965發表了《如何評價投資基金的管理》壹文，認為如果足夠多的證券組合可以消除單個資產的非系統風險，那麽系統風險就可以更好地描述基金的風險，即當它與收益的變化相關聯時就應該是系統風險。因此，特雷諾指數采用壹段時間內證券組合的平均風向。
投資基金的績效是通過比較其風險報酬和系統風險來評估的。這就是特雷諾指數，等於基金的超額收益與其系統性風險測度β的比值。
計算公式為:
Tp = (rp-rf)/ βp
其中Tp是Tereno指數；βp代表基金組合的β系數，是組合應承擔的系統性風險。
泰雷諾業績指數的理論基礎也是CAPM模型，但它是基於股票市場線(SML)的。當市場處於均衡狀態時，所有的資產組合都落在SML上，即SML的斜率表示市場組合的特雷諾指數。當基金組合的Tereno指數大於SML的斜率時，該組合在SML線以上，表明其表現優於市場表現；相反，當基金組合的Tereno指數小於SML的斜率時，投資基金組合低於SML線，表明其表現差於市場表現。因此，Tereno業績指數越大，基金的業績越好；反之，基金的表現更差。
3.詹森指數簡介。
美國經濟學家邁克爾·詹森在1968發表了《1945-1964期間* * *共同基金的業績》壹文，提出了評價基金業績的絕對指數，即詹森指數。他認為，基金組合的附加收益可以衡量基金附加信息的價值，因此可以衡量基金的投資業績，其計算公式為:
Jp=rp-[rf+βp(rm-rf)]
-JP是詹森指數。
詹森業績指數，也稱為α值，反映了基金與市場整體之間的業績差異。詹森指數也是基於資本資產定價模型，並根據SML估計基金的超額收益。其本質是反映證券組合收益率與根據組合β系數計算的均衡收益率之差。當然，差異越大，即詹森系數越大，基金運作效果越好。如果為正，說明基金經理具有非凡的選股能力，所評價的基金高於市場平均水平，相對於市場具有良好的投資業績；負值說明基金經理選股能力差，跑不過指數，所以所評價的基金相對於市場整體表現較差；零表示基金經理選股能力壹般，只能和指數持平。