任海/文，本刊特約作者
頂群(601689。SH)主要從事汽車NVH(即阻尼、降噪、舒適性控制)領域的橡膠阻尼產品和隔音產品的研發、生產和銷售。橡膠阻尼產品和隔音產品市場不大，門檻不高，競爭激烈。Top集團的發展空間可想而知。該公司雄心勃勃地布局三項新業務:智能駕駛系統、熱管理系統和輕量化底盤系統。
2019年實現營業收入53.59億元，同比減少10.45%；凈利潤4.56億元，同比下降39.44%。營業收入為2017以來最低，凈利潤為2016以來最低。
然而，2020年7月，托普集團股價創歷史新高，總市值逼近500億元。
截至6月30日，托普集團負債較少，資產負債率為32.5438+0%。在負債不多、業績大幅下滑的情況下，托普集團2020年非公開發行股票募集資金不超過20億元的方案剛剛獲得證監會核準。這是繼2065.438+05年IPO募資654.38+0.47億元、2065.438+07年首次定增融資24億元之後的第三次融資，第三次融資金額將達到58.7億元。
募投項目難以實施。
對於最新的再融資，拓普集團表示，募集資金將投入汽車輕量化底盤系統項目建設。募投項目符合國家發展戰略，符合汽車零部件行業輕量化發展趨勢，對公司業務結構優化升級、保持市場優勢具有重要意義。
“杭州灣二期輕量化底盤系統模塊項目”總投資654.38+0.2.26億元，“湖南工廠輕量化底盤系統模塊項目”總投資654.38+0.3.65億元。兩個募投項目投產後，年營業收入30.8億元，凈利潤3.84億元，分別為2019的57.47%和84.20%。從凈利潤來看，幾乎相當於再造了壹個頂級集團。
除上述兩個募投項目外，托普集團還有兩個募投項目正在進行中。2017年度將募集資金24億元用於“汽車智能制動系統項目”和“汽車電子真空泵項目”。
“汽車智能制動系統項目”總投資221.1億元，項目建設期2年。項目投產後，達產當年凈利潤達6.23億元。形成了年產654.38+0.5萬套汽車智能制動系統(IBS)的生產能力。“汽車電子真空泵項目”總投資6.49億元，項目建設期2年。投產後，達產當年凈利潤達65438+5600萬元。建設規模為260萬臺/年汽車電子真空泵。
據公司披露，上述四個募投項目投產後，每年將增加凈利潤1163萬元，相當於2019年2.5個托普集團。
從過去的兩個募投項目來看，托普集團募投項目的實際情況遠未達到預期。
募集資金前IPO募投項目承諾投資額為654.38+0.393億元。截止2065.438+09年末，實際投資654.38+0.363億元。“年產260萬套汽車減震器項目”承諾效益為:第三年9787萬元，第四年16198萬元，第五年22608萬元(達產)；“年產80萬套汽車隔音件項目”承諾效益為:第三年2855萬元，第四年5545萬元，第五年8238萬元(達產)；截至2017、12年底，上述項目全部建成並全面達產。但2015年至2019年，IPO募投項目效益分別為65438+6200萬元、2.82億元、3.73億元、2.59億元、65438+6000萬元。2018、2019，收益未達到承諾收益。
托普集團解釋稱，由於行業政策和環境變化，汽車行業整體銷量下降，導致效益不及預期。
其實這是Top Group最好的籌款項目，至少可以貢獻利益。
2017定增融資的兩個募投項目需要延長建設期三年，至2022年5月達到投產狀態。本應在2065438+2009年5月完成的募投項目，托普集團卻遲遲交不上論文。
托普集團表示，“汽車智能制動系統項目”(IBS)作為新開發的項目，目前仍處於驗證和市場預推廣階段。智能制動系統作為實現無人駕駛和主動安全的核心模塊，作為新能源汽車的首選制動系統，是公司的重點開發項目。但是，生產時間壹下子延長了三年。Top Group還會剩下多少市場？托普集團在規劃中曾表示:“大力推進智能制動系統產業化，是公司抓住市場機遇，實現快速增長的必要選擇。”但資金到位後不久，馬上延期三年。
另壹個“汽車電子真空泵項目”是擴大產能的項目。為什麽要推遲三年？
這個項目的實際效果還有待檢驗。
托普集團披露的信息讓募投項目迷霧重重。
《2020年半年度募集資金存放與使用情況專項報告》顯示，截至2020年6月30日，“汽車智能制動系統項目”已累計投入募集資金6543.8+0.5億元。
但從財報中的相關信息來看，項目並沒有投入那麽多。
2016財務報告顯示，在建工程中增加了預算為4.85億元的“集團總部智能剎車項目”。截止2019年末，累計投資4.4億元，2019年轉入固定資產4.37億元，其余2020年上半年轉入固定資產。該項目已經完成。為什麽「汽車智能制動系統項目」需要延期三年？
而且募集資金到位後，智能剎車系統的銷售情況並不理想。
2015財報顯示，智能制動系統銷量為1717000套，同比增長14315%，銷售額為56134600元，同比增長133.87%。爆發式增長的真的是市場。我不知道。但托普集團隨即在2016上半年啟動了28億元的非公開發行方案，其中22億元用於智能制動系統，募集總額後來縮減至24億元。
2016財報顯示，當年智能制動系統銷量為35.66萬套，同比增長107.74%，銷售額為1.12億元，同比增長1.0012%。
連續兩年翻倍增長，使得定增融資進展非常順利。當2017定增基金募集的24億元到位後，智能剎車系統突然失去了增長動力。財報顯示，2017年智能制動系統銷量僅為370300套，同比增長3.85%，銷售額為1.11億元，同比下降1.10%。2018和2019年分別銷售0.9萬套和46.9萬套，同比增長19.34%和612%，銷售額分別為126萬元和1。從2019的財報開始，在列出上述數據時，用“汽車電子”來代替“智能剎車系統”。數據顯示銷量不佳，毛利率大幅下滑。2015年毛利率為46.01%，2019年下降至30.93%。
按照之前的規劃，根據IHS的預測，未來10-15將是智能汽車快速發展的黃金階段，IBS等主動安全產品的年復合增長率將達到26%，市場前景十分廣闊。
實際數據顯示，在“高速發展的黃金階段”，募集資金到位的托普集團並沒有把握住10-15的黃金年。
同樣在計劃中，托普集團將“汽車電子真空泵項目”描述為極具競爭力:“國內外汽車電子真空泵市場主要被海拉、德國等海外公司占據。托普集團通過技術攻關，開發出具有自主知識產權的電子真空泵產品...該項目自2013開始量產，其出色的產品性能和較高的性價比為其廣闊的市場前景創造了基礎。”
按照這種說法，“汽車電子真空泵項目”應該是某個項目，但資金到位後，托普集團的投資並不是很積極。截至2020年6月30日，“汽車電子真空泵項目”(又稱“電子真空泵EVP”)累計投資265，438+065，438+000萬元，占募集資金承諾投資總額的49.40%。
托普集團在《2017年度募集資金存放與使用情況專項報告》中表示，“電子真空泵EVP是汽車制動系統的重要部件。自項目立項以來，公司跟隨國際領先水平，先後研發出柱塞式電子真空輔助泵、葉片式電子真空輔助泵、葉片式電子真空獨立泵等三代產品，已供應多家客戶，應用於各種節能汽車。該項目仍處於產能建設和產量攀升期。為實現既定目標，公司預計將工期延長三年至2022年5月。”
產量攀升快三年了，至今未見產量信息。
財務報告中的在建工程顯示，汽車電子項目於2019年完工。汽車電子工程是2017的新項目。截止2018年末，累計完成投資4.25億元，2018年轉入固定資產2.58億元，2016.7億元。
從歷年的財務報告來看，電子真空泵的進展有些奇怪。
2015年報顯示，電子真空泵已於2013年研發並投入試生產，2014年小批量供貨，2015年營業收入逐步增長，並取得階段性成果。
2016半年報顯示，電子真空泵作為公司投產的首個電子項目，繼續保持超高增速。除了供應國內汽車廠商，短期內獲得海外主機廠訂單有所突破。作為全球為數不多的具備量產電子真空泵能力的廠商，公司產品不僅替代進口還打入國際市場，大大增強了公司的“稀缺性”。
到2016年報，公司表示，通過本次非公開發行，公司汽車智能制動系統項目(IBS)和汽車電子真空泵系統項目(EVP)發展順利，有利於提高公司在汽車核心零部件領域的競爭力，保持全球領先地位。
2017年報已經宣稱，在新產品方面，電子真空泵已經升級，進入市場推廣和量產階段。
但2018、2019年報顯示，該項目仍處於產能建設和產量爬坡期。為實現既定目標，該公司預計將工期延長三年，至2022年5月。
但2020年半年報也表示，公司電子真空泵……通過多年的研發和批量生產驗證，得到了國內外客戶的廣泛認可，訂單量快速增長。該項目也是公司的募投項目之壹。根據目前的訂單情況，預計很快會達到滿負荷生產。
巨大的收購效應
2017年2月底，拓普集團以6.42億元收購浙江嘉利汽車零部件有限公司100%股權和四川福多納汽車零部件有限公司100%股權，無業績承諾。
這兩家公司業績都不突出。2018年和2019年合計貢獻營業收入7.26億元和6410萬元，分別占總營業收入的12.13%、11.96%；分別貢獻了5336.78萬元和21.6505萬元，分別占凈利潤總額的7.08%和4.75%。收購這兩家公司產生了2.8億元的商譽。由於業績不佳，2019年度計提商譽減值準備3347.48萬元。
看起來這次合並有點虧，但實際上托普集團大賺了壹筆。
托普集團2018年營業收入增長17.56%，凈利潤增長2.08%，扣非凈利潤增長0.47%。如果2017年末沒有並購，前兩個數字就是3.30%和-5.16%。雖然沒有披露兩家被收購公司的扣非凈利潤，但不難看出，如果沒有他們，托普集團的扣非凈利潤也會下滑。
雖然這兩家公司2019年業績大幅下滑，但同年托普集團業績也出現下滑。沒有這兩家公司，托普集團2019年營業收入不如2017年，凈利潤不如2016年。
此外，這兩家公司將在2020年托普集團的增長中發揮重要作用。
這是兩家專門生產汽車高強度鋼底盤的供應商。他們在該領域深耕20多年，擁有豐富的制造經驗和深厚的品控能力，具備壹定的核心競爭力。
托普集團於2003年啟動輕量化懸掛系統項目，形成了豐富的輕量化底盤產品線。同時，公司於2017通過並購快速切入汽車高強鋼底盤業務。目前，公司已經掌握了與輕量化底盤系統模塊相關的高強度鋼和六種輕合金的成型工藝，通過工藝路線的覆蓋，實現了產品線的全面覆蓋。
這壹切都為2020年定增融資20億元做了鋪墊。
股權融資太容易了。
托普集團曾計劃在2018年度投入資本約22億元，主要用於設備采購、基建投資及其他投資。預計2018年實現營業收入70億元，同比增長40%左右。公司將通過大規模采購、管理協調、精益生產等手段控制生產成本，努力保持相應的利潤增長，為股東創造價值。
由以上可知，公司的業績預測並不可靠。
支持這些企業需要很多錢。錢從哪裏來？
在2017的年報中，托普集團計劃通過這種方式募集資金:公司總資產為107億元，資產負債率僅為39%。經公司董事會慎重討論，認為資產負債率在55%以內仍能保證經營安全。按此計算，公司仍有超過35億元的間接融資空間。此外，根據預測，公司未來年度經營性現金流量凈額將超過6543.8+0億元。因此，在保證募集資金專項使用的前提下，並考慮《公司章程》規定的分紅因素，公司未來五年可投資約60億元，可保證公司戰略規劃和投資計劃的實施。
但2013至2017，頂群經常無貸款經營。僅2014年末短期借款2.55億，2016年末2億，2017年末8.09億，無長期借款及其他有息負債。對於這種情況，托普集團的理由是:少用債務融資是公司長期穩定發展的基石；另外，目前負債經營的財務成本較高。為了降低運營成本，公司很少使用債務融資。
為了實施股權融資，顯示資金短缺，托普集團只是象征性地借了壹些錢。8.09億元已經是目前為止最大的貸款余額。
與謹慎借貸相比，Top Group的分紅要積極得多。2013至201147萬元，現金8.8億元，分紅比例為76.71%，其中2015現金支付4億元，分紅比例為97.87%。
現在20億的第三次股權融資又要開始了，托普集團的各種投資又可以進行了。
五年來，托普集團支付現金47.25億元，用於購建固定資產、無形資產和其他長期資產。固定資產快速增長。2019年末固定資產3941億元，較2017年末增加20億元，但營業收入(不含2017年收購的公司)下降，凈利潤下降40%以上。
托普集團的未來取決於三項新業務。不過不管以後生意好壞，它的日子還是可以過得很滋潤的。這麽多的土地和房產，這麽少的借款，這麽容易的股權融資，能難嗎？