如果在壹個國家生產壹種產品的機會成本(用其他產品來衡量)低於在其他國家生產該產品的機會成本,那麽這個國家在生產該產品方面就具有比較優勢。
2.簡而言之,就是利用廉價的勞動力和資源,擁有巨大的消費市場,降低成本(比如運費),等等。
3.經濟過熱。
根據經濟學的定義,實際增長率超過潛在增長率,稱為經濟過熱,其基本特征是
標誌是總需求超過總供給,導致物價指數全面持續上漲。
中國經濟過熱的典型階段是在上世紀90年代初。中國當年的GDP
增速連續幾年超過10%,通脹持續幾年是因為總需求明顯超過總供給。
從這壹輪經濟景氣周期的經濟運行狀態來看,至今還沒有壹次真正的全面體驗
經濟過熱。
4.對中國資本市場功能的思考。
過去十年,中國資本市場發展迅速,取得了舉世矚目的成就。從上市公司數量、融資金額和投資者數量來看,中國資本市場已經達到了相當的規模。在產品和法律法規方面,市場的基本要素和框架已經形成,技術體系建設成效顯著。通過不斷探索和努力,我國資本市場的功能和作用日益顯現,規範化程度不斷提高。
資本市場作為壹個新興市場,在為中國經濟發展融資和優化資源配置方面發揮著越來越重要的作用。
思考中國資本市場的功能,全面審視中國資本市場的結構,全面分析比較發達國家資本市場的成熟制度,將為中國發展和完善資本市場提供理論指導,有助於資本市場更好地服務於社會主義現代化建設。
壹、資本市場的概念
過去,我們認為資本市場是資本主義的專利,但現在在中國,它是壹個熟悉而頻繁使用的詞。在中國的金融理論中,資本市場理論是最年輕的。因為中國的資本市場“不成熟”、“不可預測”,很多方面還在實驗、爭鳴、探索的過程中,所以給它下定義是相當困難的。即使在西方經濟學中,資本理論也是最有爭議的領域。可能是因為資本工具的復雜性,也可能是因為資本市場的可操作性和多變性很強,人們對資本市場的認識很不壹致,所以資本市場的定義是多種多樣的,人們幾乎可以從任何角度使用它,在不同的場合賦予它不同的內涵。有些人在談論資本市場時指的是股票市場,有些人指的是證券市場。例如,在世界銀行1995出版的《中國新興資本市場》專題報告中,相當壹部分專家將資本市場定義為證券市場。他們認為證券市場是現代市場經濟,也是資本市場的核心部分。國際貨幣基金組織65438-0996編的《國際資本市場:發展、前景和關鍵政策問題》中的資本市場包括:外匯市場、債券市場、股票市場、衍生市場、銀行體系和貸款市場。還有美國的S“凱瑞”庫珀的著名專著《金融市場》,其中資本市場的範圍涵蓋了抵押貸款市場、債券市場和股票市場。資本市場的概念是什麽意思?
資本市場的定義雖然不同,但都有明確的內涵。在最壹般的意義上,資本市場至少應該涵蓋:證券市場(股票市場、長期債券市場——長期政府債券、企業債券、金融債券等。)、長期信貸市場(長期抵押貸款、長期項目融資等。)和衍生市場(金融期貨市場、金融期權市場等。).綜上所述,我們可以總結出資本市場的基本概念。
資本市場是所有中長期資金交易活動(壹年以上)的總和,包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等。,其融資資金主要作為擴大再生產的資本,故稱資本市場。資本市場是壹種通過收益預期來引導資源配置的機制。
第二,資本市場的功能
資本市場是現代金融市場的重要組成部分,其本義是指長期融資關系所形成的市場。但隨著市場經濟的發展,資本市場的意義已經遠遠超出了其最初的內涵,成為社會資源配置和各種經濟交易的多層次市場體系。在高度發達的市場經濟條件下,資本市場的功能按照其發展邏輯可以定義為融資、產權中介和資源配置。
(壹)融資功能
原始意義上的資本市場是純融資意義上的市場,與貨幣市場對稱,是長期融資關系的總和。因此,融資是資本市場的原始功能。
(2)配置功能
是指資本市場通過引導資金流向,發揮資源配置的導向作用。資本市場存在強有力的評價、選擇和監督機制,投資者作為理性經濟人,總是有明確的逐利動機,從而促進資金向高效率部門流動,表現出資源優化配置的功能。
(三)產權的功能
資本市場的產權功能是指其約束市場主體產權、充當產權交易中介的功能。產權功能是資本市場的衍生功能,通過改革企業經營機制、為企業提供融資、傳遞產權交易信息、提供產權中介服務,在企業產權重組過程中發揮重要作用。
以上三個方面構成了資本市場完整的功能體系。沒有壹個環節,資本市場是不完整的,甚至是扭曲的。資本市場的功能不是人為賦予的,而是資本市場本身的屬性之壹。這對我們從理論上認識資本市場的功能,正確對待資本市場發展中的問題,有效利用資本市場,具有重要的理論和現實意義。
第三,中國資本市場的功能
(壹)中國資本市場發展概述
改革開放以來,我國資本市場規模迅速擴大,企業債券和股票不斷湧現。開始櫃臺交易。上海和深圳證券交易所成立後,中國股票市場,尤其是股票市場開始迅速發展。截至2006年3月底,上海和深圳證券交易所共有65,438+0,373家上市公司和65,438+0,787只上市證券。股票市場投資者765438+279500人,證券投資基金64只,股票總市值達3631億元,占GDP的54.08%。同樣,以間接融資為主的中國企業融資,近年來在中國企業直接融資方面取得了長足的進步。直接融資在新增企業融資中的比重越來越大。隨著證券市場的發展,防範和化解金融風險已成為監管部門最為關註的問題,特別是1997亞洲金融危機爆發後,證券市場的管理進壹步加強。資本市場是資本和產權交易的市場,涉及巨大的金融資產,關系到所有者和使用者的切身經濟利益。資本市場的健康發展及其在國民經濟中優化資源配置,必須有規範、合理、公平的法律法規來保障。為此,我國建立了壹些監管機構和法律制度來規範資本市場的運行。如《證券法》、《公司法》、《資產評估管理辦法》等法律法規的制定,為資本和產權交易的當事人、中介服務、企業、公司、交易所提出了較為系統的行為規範。
然而,與發達國家的資本市場相比,中國資本市場還存在許多缺陷。壹是銀行和金融機構貸款仍占金融資產比重較高。據統計,截至2005年,我國城鎮居民金融資產總額中,銀行存款占75%以上,有價證券約占10%,現金及其他金融資產不到10%。二是證券市場規模仍然較小,結構不合理,表現為壹級市場股票發行比例低,二級市場證券流通比例低,整體過度依賴股票。第三,信息不對稱,股票市場價格和收益與公司的實質性業績高度不相關。第四,我國企業融資體系仍然以間接融資為主,直接融資體系總體上仍然規模較小。從企業融資的存量結構來看,間接融資占比很大。第五,在監管方面,規範性監管不夠。由於建立時間較短,我國的法律法規建設相對落後,還有壹些需要完善的地方。
建立完善的市場經濟體制是中國經濟體制改革的最終目標。隨著經濟體制市場化改革進程的不斷推進,中國資本交易的市場化程度將不斷提高。特別是2001加入世界貿易組織後,中國經濟體制改革的市場化進程將加快,資本交易的市場化進程也將加快。
綜上所述,中國資本市場目前正處於發展的初級階段,不成熟階段。結構調整和制度完善的任務依然艱巨。
(二)中國資本市場的功能演變
1.中國資本市場的形成
要理解中國資本市場形成的最初功能,有必要簡要回顧壹下中國國有企業改革的過程。改革之初,基於對傳統國企弊端的認識,我們在資金和利潤分配方面進行了以下兩項改革:壹是向企業放權,實行利潤按比例分成的分配制度,以改變傳統統收統支體制下國企沒有任何資金使用自主權的局面。二是將原來對企業的財政撥款(包括固定資產投資和流動資金)改為銀行貸款,改變企業無償占用國家資金的局面。改革沒有達到預期的效果。由於失去了所有者的約束,國有企業的管理者傾向於將這筆錢作為工資和獎金發放給個人,而企業擴大生產所需的資金主要依靠銀行貸款。而銀行自身改革的滯後,使得銀行債權對企業的金融約束並沒有想象中那麽強。企業普遍負債過高。各級政府不再向現有國有企業註資,同時在確定建設項目時也無力向新企業註資。前幾年,地方政府依靠指示銀行和其他金融機構向這些項目放貸。這些企業自成立以來壹直處於所謂無利可圖的經營狀態。國有商業銀行和其他金融機構無權參與項目的確定,只是奉命向沒有資金因而沒有任何資產擔保的企業提供貸款。在這種情況下,既然是責令貸款,銀行等金融機構沒有理由完全承擔收回貸款的責任。事實上,銀行和其他金融機構很少考慮履行這壹責任。所以銀行等金融機構的風險在日積月累,呆壞賬和壞賬在增加,資產質量在下降。事實上,銀行等金融機構之所以對企業的債權約束較弱,是因為相當壹部分企業認為項目是政府決定的,項目有沒有效益是政府的責任。壹旦項目不成功,企業沒有能力也不願意歸還銀行的本息。對於壹個完全由銀行貸款建立的企業,企業管理者會認為該企業不屬於沒有實際投資的政府,也不屬於最終要求企業償還貸款的銀行。他們可能認為企業應該屬於全體員工。因此,企業產權關系非常不清晰。這樣壹來,企業經理實際上掌握了企業利潤分配的權力,卻把企業負債的風險拋給了銀行,這當然不利於企業改革,也不利於銀行體系的改革。
於是,人們開始認為,對於國有企業來說,無論是國家所有權還是國有商業銀行的債權,都無法改變國有企業的經營機制。在國民收入分配格局發生重大變化的情況下,要改變國有企業無利可圖的經營狀況,依靠國家財政是不可能的。
換句話說,當傳統計劃經濟體制下主要依靠政府進行社會積累的機制被打破時,應該建立什麽樣的積累機制以利於社會發展的問題就凸顯出來了。通過間接融資即銀行貸款進行積累,存在企業產權不清晰、缺乏所有者約束、銀行承擔的風險過於集中等弊端。由於銀行自身的機制轉換滯後,很難對國有企業形成有效的監管。在此背景下,中國經濟學家普遍達成共識,即應發展直接融資,通過證券市場融資將社會儲蓄轉化為投資,同時鼓勵上市公司建立有效的治理結構。可以說,中國資本市場是改革發展到壹定階段的必然產物。
2.中國資本市場的初步功能
中國資本市場的形成過程賦予了它最初的功能。
(1)為國有企業公司治理機制改革創造條件。
在國外,證券市場的首要目的是融資,其次是資金的配置,這是約束上市公司管理者行為的附帶功能。中國證券市場的出現,被賦予了為國有企業公司治理機制改革創造條件的責任。
(2)為國有企業脫困提供資金
近年來,證券市場增加了為國有企業脫困提供資金的功能。很多人把國企的問題歸結於負債率過高,希望通過上市融資降低資金成本,為國企脫困服務。
3.註重資源配置的功能
1999年9月22日《中央關於國有企業改革和發展若幹重大問題的決定》大幅強調利用資本市場推進國有企業戰略性重組,達到改善資源配置的目的。
國有企業的問題表現為資產負債率高、經濟效益低、缺乏競爭力,是單壹產權條件下公司治理結構的失效。國有企業面臨的是形式上融資結構不合理的問題,實質上是融資體制乃至企業產權結構和內部治理結構不合理的問題。這裏所說的不合理主要是指兩個方面:壹是除了銀行的間接融資和政府財政的直接註資之外,通過資本市場的直接融資渠道並沒有打開;第二,即使開通了這個渠道,如果其作用僅限於“圈錢”,而沒有相應的企業產權結構和內部治理結構的改變,那麽資產利用效率低、壞賬問題嚴重等舊的弊端依然會存在。
發展資本市場的意義在於它可能對解決上述兩個問題起到積極的作用。自從提出讓國有企業擺脫困境以來,資本市場問題在很大程度上是從融資的角度提出來的。高負債急需資金的企業通過資本市場開辟新的資金來源,當然是好事。但是,對於轉型期的國有企業來說,發展資本市場更重要的意義是促進融資制度的變革,進而促進企業產權結構和內部治理結構的變革。發展資本市場的意義在於在轉軌時期給國有企業強加市場機制。
4.發展資本市場對促進國有企業轉型的積極作用
從促進國有企業轉型的角度來看,發展資本市場的積極作用如下:
第壹,推進國有企業公司化改造。企業要進入資本市場,特別是成為上市公司,首先要按照公司法的要求進行規範的公司制改制。
其次,促進企業產權結構和內部治理結構的積極變化。國企在資本市場引入新的直接投資的同時,也引入了新的股東。經驗證明,除少數特殊情況外,多元化的股東結構,包括由幾個國有股東組成的產權結構,比國有獨資更有利於提高企業效率。另壹方面,如果資本市場引入的新股東過於分散,如中小散戶,壹般的“搭便車”行為很難在公司決策中發揮作用。對於目前的國有企業來說,引入壹些能夠對公司治理結構產生積極影響的機構投資者是有意義的。
第三,為國有企業戰略性重組提供有效的資本流動機制。當國有企業戰略性重組的目標確定後,可以通過在資本市場上買賣國有股來實現國有資本在部分行業和企業的退出或進入。更多情況下,可以鼓勵國有股在資本市場上與其他股份平等競爭,通過競爭形成國有資本在行業和企業中的合理分布。
第四,推動企業兼並重組等資產重組活動。國有企業戰略性改組的另壹個重要內容是,以多年來在市場競爭中成長起來的優勢企業,特別是生產名牌產品的企業為龍頭,根據自身擴張的需要,自主決策,對適合的企業進行並購和其他形式的資產重組活動。
五是有利於提高企業管理透明度,促進國有資產保值增值。進入資本市場的企業,尤其是上市公司,公開透明程度很高。它們必須定期接受外部審計機構的審查,並按照規定向公眾詳細披露其經營狀況和財務數據。這不僅有助於國有股東了解企業的經營狀況,也有助於其他股東特別是個人股東以雙重身份(個人股股東和全民所有制財產的最終所有者)了解企業的經營狀況,以國有資產直接所有者的身份出現的國有股東管理國有資產,從而提高對國有資產保值增值的監督效果。
第六,有利於選拔有競爭力的國有資產管理者。誰將是國有資產的管理者多年來壹直是壹個有爭議的問題。研究人員提出了很多方案,很多部門、機構、企業也提出了各種理由,試圖說明自己能夠勝任這個角色。其實當資本市場發展到壹定程度,這基本上是壹個可以也應該由市場決定的問題。在進入市場之前,可以規定壹些機構是國有資產的管理者,但這並不重要。重要的是看誰進入資本市場後有競爭力。競爭力強會擴大其經營規模,反之,競爭力弱則不得不縮小其經營規模,甚至最終失去經營資格。
最後通過解決“股權”問題來解決“債權”問題。股權和債權似乎是兩個獨立的問題。通過直接融資擴大自有資本比例,會相應降低負債比例,只會引起資產結構的變化。然而,在這種結構變化的背後,主角是行使股權的股東。從負債中籌集的資金由股東和他們選擇的經營者使用。國有企業融資體制的問題不在於負債率本身的高低,而在於現有股東及其代理人對舉債籌集的資金缺乏責任心,以及由此產生的高負債沖動。因此,要解決國有企業的債務問題,除了增資減債,關鍵是要改變企業股東及其代理人的行為,否則減下來的債務還會增加,很多債務還會無力償還。從這個意義上說,資本市場的發展不僅可以為企業增加資本,還可以通過改變企業的產權結構和內部治理結構,為從根本上解決債務問題創造條件。
5.奧肯定律
它是由美國經濟學家阿瑟·奧肯提出的,用來近似描述失業率和實際GNP之間的交替關系。其內容是,失業率每高於自然失業率1%,實際GNP就比潛在GNP低3%。比如失業率8%,比自然失業率高2%,那麽根據奧肯定律,實際GNP比潛在GNP低6%。
然而,這個規則現在在中國似乎行不通了。因為,中國在為經濟增長歡呼的同時,發現失業率也在增加。