下面就以中國申花為例來個真正的幹貨。我會盡力把所有的概念講清楚。註意，這壹系列文章並不註重時效性，而是註重分析，為的是通過實戰分析告訴妳我是如何思考和思考的。還有壹點需要提醒的是，分析壹個公司可能有上百種方法。如果我不提這壹系列的分析方法，我會在後面分析另壹家公司的時候插入。好吧，我們現在開始。(幹貨開始，大家做筆記)
對於壹家公司，我習慣先對公司的壹個介紹有個大概的了解(尤其是不了解的公司，我需要了解更多)。比如中國神華，我們可以看看百度裏或者年報裏的公司介紹。
我們今天只說護城河。並且用申花做壹場實戰。
正在研究價值投資的人壹定都知道，“護城河”這個詞是巴菲特最早提出來的。壹句話，簡單來說就是這個公司和同行業的公司相比，沒有行業壁壘。他的護城河寬不寬，意味著短時間內同行業的公司能否超越他。所以找壹個有護城河的公司很重要。巴菲特說過，如果妳不打算持有壹家公司十年，那妳連十分鐘都不要持有。所以對於壹個沒有護城河的公司來說，持有十年無疑是走在刀刃上。
在古代，護城河越寬，越不容易被敵人征服。
既然護城河被定義為對同行業具有競爭優勢，那麽我們可以說，擁有護城河的公司比另壹家公司更賺錢。當然，我們不能壹觸即發地對壹件事下結論。我們應該用量化的標準來判斷護城河。
壹個公司只有兩種盈利能力。壹個是比別人貴，壹個是成本比別人低，所以利潤空間更大。所以我們可以用以下兩個指標進行定量分析。
毛利率=(營業收入-營業成本)/營業收入
三項費用比例的公式為(銷售費用+管理費用+財務費用)/營業收入。
簡單來說，毛利率就是看是不是比別人貴，三費比例就是看是不是比別人低。
這兩張圖壹放在這裏，我想很多朋友都會很清楚。
先說毛利率:
壹、轉化成本，什麽是轉化成本？比如支付寶，現在綁定了每個人的手機號銀行卡。如果這時候換另壹個和支付寶功能壹樣的軟件，就會想解綁手機號，重新綁定銀行卡。太麻煩了，還是用支付寶吧。這是轉換成本。
第二，無形資產。
1，愛馬仕，勞力士，妳願意多花幾倍的錢為他的品牌買單，這就是品牌護城河。
2、醫藥公司，如果妳有專利技術，妳會有源源不斷的現金收入。這就是專利護城河。
3，煤炭，其實是壹個資源壟斷行業，所以煤炭行業本身從誕生開始就有資源護城河。
第三，網絡效應，比如有壹個和微信同類型的軟件，界面和設置比微信好壹萬倍，但是由於妳所有的好友都在微信上，妳自己無法註冊這個軟件，也找不到好友，即使軟件做得再好，我想妳也不會用，所以這個時候微信就有了網絡效應的護城河。
好的。讓我們看看中國申花。
{在壹些數據網站上可以搜索到數據。這裏提醒壹下:不管妳用哪個網站，都要把數據和年報對比壹下，看數據是否壹致。}
任何數據對比，大家都要盡可能多的選擇同行業的公司進行橫向對比。我在這裏只選擇了6家公司。
申花的毛利率還是比較高的。從往年的毛利率對比可以發現，煤炭行業的毛利率都有不同程度的下降。但是很明顯只有中國申花2014毛利率最高。中國申花也是最近三年平均最高。要知道最近三年是煤炭行業的壹個低估期，為什麽中國神華能領先其他公司？我們壹個壹個分析吧。
中國神華的主營業務是生產和銷售煤電、鐵路、港船運輸、煤制烯烴及其他與煤相關的化工加工業務。而且作為煤炭企業，煤炭收入只占營業收入的不到壹半。相對於大多數煤企來說，這本身就是壹個優勢，因為煤炭本身就是壹個周期性的行業，如果單純依靠煤炭，必然會有低谷。如妳所見，中國神華在過去三年裏壹直保持盈利。這完全由其他業務來平衡，可以幫助企業渡過難關。
為什麽中國神華的毛利率領先？因為神華除了煤炭業務(鐵路)還有運輸業務。港口。這生意很厲害。有很高的毛利率，拉動了整體毛利率。壹般來說，有煤的時候用自己的運輸方式運輸，沒煤的時候可以給第三方提供運輸賺取利潤。當然，也正是因為神華有自己的運輸線路，所以可以把運輸成本控制到最低，這也是導致三項費用占比最低的主要原因(下文會提到)。
讓我們回到上面的毛利率圖。煤炭由於其特殊性，具有唯壹的壟斷優勢，但如果放在同行業，神華本身並沒有太大優勢，因為大家都有。不過有壹點需要提壹下，就是神華是央企，央企和國企是不壹樣的。記得當初同煤集團在外地建了壹個煤礦，但是因為距離遠，管理起來比較困難，需要不斷和當地政府協調，這本身就使得效率低下。但申花不壹樣，因為是央企，國家支持，地方政府都需要配合，所以能不能認為這是優勢？
總結:
煤炭分公司:神華不僅自己生產煤炭，還采購煤炭(包括自己礦區周邊和鐵路沿線采購的煤炭、國內貿易用煤和進口轉口用煤)。可能我產量不大，但是可以通過外包便宜的買回煤炭。這比大部分只自己生產煤炭的企業靈活多了。
發電事業部:1清潔燃煤發電技術處於國際先進水平，可以很好的應對日益嚴格的環保政策。2.向煤炭事業部和外部供應商采購煤炭，以煤、風電、水電、燃氣發電，銷售給外部電網公司和煤炭事業部。而且申花最近壹直在布局電力，無疑是在構築更強的護城河。電力和煤炭是兩個負相關的行業，所以未來神華可能企穩的可能性比較大。
運輸業務:如前所述，壹些沒有自己運輸方式的企業只能依靠租用第三方運輸公司，無形中提高了成本，而神華就是所謂的第三方，有自己的鐵路運輸，有自己的港口，有自己的空運，這個成本肯定是最低的。大不了就是我自己沒什麽東西可以運。我把它運到其他需要的公司，賺取運費。而關鍵是以鐵路運輸為例。神華涉及很多鐵路，也有很多自己的鐵路。最重要的是陜西、山西、內蒙古周邊。這條路線。這三個省都是產煤大省，不僅能為神華賺取可觀的運費，還能便宜回購購買的煤炭。這是壹舉兩得。
煤化工分公司:當其他煤企都在煤的高峰期高興的時候，神華默默的把這個高峰期賺的錢投資到煤化工。由此可見這是多麽有遠見。至於效果如何，當時誰也說不準。2015最新環保法頒布，嚴控環境汙染排放。大多數企業都傻眼了，但申花早已布局。
接下來我們來看三項費用的比例。
根據資料顯示，“三費”問題的神話壹直是很低控的，這個我們上面也說過。但是突然2015三項費用突然增加。原因是什麽？這時候就要把年報找出來，仔細看看是什麽原因。)
三項費用比例的公式為(銷售費用+管理費用+財務費用)/營業收入。如果單看三項費用，
其實數據變化不大，變化最大的是營業收入。哦，那我們知道三項費用影響2015的比例是營業收入。
很明顯，收益有問題。所以我找了又找。
哦，我明白了。由此得出，這不是公司自身經營的問題，而是整個環境的問題。而且申花本身也太大了，很不幸，2015年就遇到了各項業務收入下滑。所以整體營收明顯下降。所以說白了就是外界因素造成的，與公司本身無關。
綜上所述，三費還是有壹定優勢的。雖然2015突然漲了，但是相比同行業還是比較低的。更何況申花的攤子太大，又恰巧蕭條。所以我覺得還是有護城河的。
護城河摘要
然後我繼續翻看年報，就發現了。
那麽，根據年報，“集團的主要運營模式是煤炭生產→煤炭運輸(鐵路、港口、航運)→煤炭利用(發電、煤化工)的壹體化產業鏈，各分公司之間有業務往來。”我不知道。妳看過這句話嗎？換句話說，神華整合後的產業鏈內部可以很好的消化。這是其他煤企無法比擬的。
綜上所述，神話有護城河，在他對護城河的分析中，三費的優勢相對更強。由於申花是在壹步步擴張地盤，所以我保守的暫時定為護城河，而不是強護城河。
註意:
1分析護城河要做定量分析。
2要看毛利率和三項費用的比例。
3.如果遇到某壹年的數據變化，壹定要從年報的深度挖掘出原因。
壹定要多選擇同行業的公司，這樣才有說服力。
5量化不僅僅是數據，還有自己的思考。
這篇文章的主要目的是教妳最基本的護城河分析方法。還有邏輯思維，如果妳學會了這些，我想每個人都可以分析每個公司。當然，不同公司，不同行業的分析會有所調整，這個我以後慢慢給妳插。記住，今天的內容並不代表整個方法論。
思考:
1分析護城河的兩個主要指標是什麽？為什麽？這兩個指標分別包括什麽？
2如果分析壹個公司的護城河？
中國申花，有哪些護城河？