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李贛藥業:“藥中茅臺”名副其實嗎?

作者魚哥,

自2013首發IPO申請以來,李贛藥業終於在上個月獲批上市。

李贛藥業股份有限公司成立於1998,是壹家從事胰島素及相關產品生產的高科技生物制藥公司。李贛藥業的“甘”為公司實際控制人甘忠如;藥業股份有限公司的“李”是通化東寶董事長李義奎。兩人都就讀於北京大學生物系。

65438-0998,通化東寶、通化安泰科、甘忠如等人成立李贛藥業。通化東寶當時是李贛藥業的實際控股股東,持股比例高達465,438+0.50%。2011,通化東寶將其持有的李贛藥業股份全部轉讓給明華創新等外部股東,從此分道揚鑣。如今,董事長甘忠如通過直接和間接方式直接持有公司44,46%的股份,是公司的實際控制人。

壹、胰島素龍頭企業

根據發展歷程和技術水平,胰島素藥物可分為三大類:動物源性胰島素、重組人胰島素和重組胰島素類似物。

李贛藥業的主營業務是重組胰島素類似物和註射劑的研究、開發、生產和銷售。

招股書顯示,公司有三個主要產品,包括重組甘精胰島素註射液(商品名“常”)、重組賴脯胰島素註射液(商品名“蘇”)和精制蛋白鋅重組賴脯胰島素混合註射液(“25R”)。

其中,“昌林岫”屬於長效重組胰島素類似物;“蘇秀林”屬於超速效胰島素類似物;“25R”屬於於中效胰島素。分別於2005年、2007年、2014年上市。

目前,我國糖尿病藥物市場中,使用最多的是中度胰島素,約占胰島素市場銷售額的65%,長效胰島素和速效胰島素分別占15%和20%。

由於進入市場較晚,長效胰島素僅占15%,但發展勢頭迅猛,市場份額不斷擴大,未來必將取代中效胰島素的地位。

相比於每天2~3次的中效胰島素和速效胰島素,每天1次的長效胰島素不僅可以讓患者的血糖全天保持穩定,還減少了頻繁註射的麻煩,自然更受患者歡迎。

第壹,市場份額全球第二。

國際糖尿病聯盟(IDF)數據顯示,2019年,全球糖尿病患者4.62億人,平均11成年人。同年,我國糖尿病患者人數約為1.1.6億,占世界患者總數的20%以上。

然而,作為世界上糖尿病患者最多的國家,中國只有約2%的糖尿病患者接受胰島素藥物治療,遠低於美國的30%。而且人均治療費用也不到美國的十分之壹。

事實上,在國內胰島素市場上,使用最多的仍然是重組人胰島素,動物源性胰島素由於價格低廉也占據了壹定的市場份額,而重組胰島素類似物由於價格相對較高,進入市場較晚,仍處於上升空間。與發達國家相比,重組胰島素類似物的銷售額占全球胰島素市場的80%以上。

由於胰島素市場的行業壁壘較高,市場集中度相對較高。全球市場基本被諾和諾德、禮來、賽諾菲三家跨國公司壟斷。在國內,以李贛藥業的明星產品甘精胰島素為例,賽諾菲的市場份額最高,其次是李贛藥業,市場份額逐年上升,從2017年的18.43%上升到2017年的24.16%。

目前,胰島素市場的天花板還遠未達到,市場還有相當大的增量空間。相信在未來,隨著人們消費水平的提高,健康意識的提升,以及對國產藥物的肯定,李贛藥業有望在國內大有作為。

第壹,高毛利高增長

2019年年報顯示,公司實現營業收入28.95億元,歸屬於母公司所有者的凈利潤165438+6700萬元,同比分別增長21.26%和24.98%。

2020年壹季度,公司實現營業收入4.7億元,同比增長9.73%;歸屬於母公司所有者的凈利潤654.38+0.23億元,同比增長26.05%;扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.01億元,同比增長41.04%。

產品方面,長效重組甘精胰島素註射液(常)2019年銷售額為25.45億元,占主營業務收入的87.91%;上年同期占比高達94.74%,下降原因為公司新產品京蛋白鋅重組賴脯胰島素混合註射液(25R)銷量增加,重組甘精胰島素註射液(常)單支價格下降。

可以看出,重組甘精胰島素註射液(常)是公司近年來的主要收入來源,遠高於其他產品的銷售收入。可以說這次註入支撐了整個公司。

值得壹提的是,“昌”2019年的毛利率高達93%,幾乎與貴州茅臺持平。正因為這款產品被稱為“藥中茅臺”,超高的毛利率才體現了這款產品的市場地位。

如招股書所示,公司面臨產品結構單壹的風險。為了改善產品結構,降低單壹產品帶來的風險,公司需要不斷開發和生產新的重組胰島素類似物。

此外,筆者註意到,2017年至2019年,公司應收賬款周轉率分別為6.25、3.94、3.53,呈逐年下降趨勢。應收賬款周轉率的降低,意味著企業在產業鏈中不處於強勢地位。對此,招股書稱,受醫藥行業兩票制政策和取消藥品加成政策影響,醫院回款周期延長,經銷商資金壓力加大,使得應收賬款周轉率低於同行業其他上市公司平均水平。

壹. R&D風險

除了上面提到的單壹產品風險,公司在招股書中還提到了其他風險,主要包括:產業政策變化風險、藥品降價風險、稅收優惠政策不可持續風險和專利失效風險。

根據國家醫藥產品監督管理局的通知,除李贛制藥外,珠海聯邦制藥和通化東寶也獲得了甘精胰島素註射液的註冊批文。除了令人垂涎的國際制藥公司,越來越多的國內競爭者也將爭奪壹杯羹。

面對競爭對手的崛起,李贛藥業能否確保利潤的可持續性?

作為壹家高科技生物制藥公司,公司未來的發展和盈利依賴於創新,而創新需要R&D投資作為支撐。

公司2017年至2019年的R&D投資分別為180萬、3.5億為4100萬,呈逐年增加趨勢。在整個醫藥行業的R&D投資不高的背景下,這個數額已經相當不錯了。相比之下,通化東寶2019的R&D投資只有7800萬。

高R&D投入有助於行業壁壘的構建,從而緩解競爭加劇和藥品降價的風險。

李贛醫藥作為高新技術企業,享受15%的所得稅優惠稅率,但稅收優惠有效期為2017起三年,即2020年結束。

另外,“含有分子內伴侶樣序列的嵌合蛋白及其在胰島素生產中的應用”(專利號:ZL98813941,3)專利已於08年3月318日到期。如果這項專利保護的技術被公司的競爭對手使用,也會增加公司的競爭壓力。

5.人事變動只是為了減持?

上市不到壹個月,公司股價剛剛迎來13連板,市值壹舉突破百億。

正當壹切欣欣向榮的時候,公司卻有了壹個出人意料的公告:總經理甘忠如、副總經理王大美、財務總監寧集體辭職。

公告顯示,公司副總裁杜凱接替甘忠如先生擔任總經理;孫成先生接任公司首席財務官。

孫成於2019年7月入職李贛醫藥,但公開信息顯示,其於2018年至2020年任職於北京陽光海天停車管理有限公司,也就是說孫成當時只是與該公司簽訂了勞動合同,並未真正為李贛醫藥工作。

結合2019年8月原財務總監的辭職,寧從那時到現在都是財務總監的“替補隊員”。

壹般來說,上市公司高管集體辭職是壹個不利的信號,辭職減持套現是有可能的,但事實並不完全如此,也可能只是公司正常的人事變動。

根據公司公告,三人仍在公司工作。考慮到持股最多的甘中如先生今年已經72歲,此時退休也無可厚非;而王大美* * *女士持股0.41%;寧不持有公司股份,公司高管辭職屬於正常人事變動。

總結:目前李贛醫藥二級市場市值超過800億元,估值1.66倍,已遠超a股醫藥研發龍頭恒瑞醫藥。不管好不好,估值都不便宜。

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