自2013首發IPO申請以來，李贛藥業終於在上個月獲批上市。
李贛藥業股份有限公司成立於1998，是壹家從事胰島素及相關產品生產的高科技生物制藥公司。李贛藥業的“甘”為公司實際控制人甘忠如；藥業股份有限公司的“李”是通化東寶董事長李義奎。兩人都就讀於北京大學生物系。
65438-0998，通化東寶、通化安泰科、甘忠如等人成立李贛藥業。通化東寶當時是李贛藥業的實際控股股東，持股比例高達465，438+0.50%。2011，通化東寶將其持有的李贛藥業股份全部轉讓給明華創新等外部股東，從此分道揚鑣。如今，董事長甘忠如通過直接和間接方式直接持有公司44，46%的股份，是公司的實際控制人。
壹、胰島素龍頭企業
根據發展歷程和技術水平，胰島素藥物可分為三大類:動物源性胰島素、重組人胰島素和重組胰島素類似物。
李贛藥業的主營業務是重組胰島素類似物和註射劑的研究、開發、生產和銷售。
招股書顯示，公司有三個主要產品，包括重組甘精胰島素註射液(商品名“常”)、重組賴脯胰島素註射液(商品名“蘇”)和精制蛋白鋅重組賴脯胰島素混合註射液(“25R”)。
其中，“昌林岫”屬於長效重組胰島素類似物；“蘇秀林”屬於超速效胰島素類似物；“25R”屬於於中效胰島素。分別於2005年、2007年、2014年上市。
目前，我國糖尿病藥物市場中，使用最多的是中度胰島素，約占胰島素市場銷售額的65%，長效胰島素和速效胰島素分別占15%和20%。
由於進入市場較晚，長效胰島素僅占15%，但發展勢頭迅猛，市場份額不斷擴大，未來必將取代中效胰島素的地位。
相比於每天2~3次的中效胰島素和速效胰島素，每天1次的長效胰島素不僅可以讓患者的血糖全天保持穩定，還減少了頻繁註射的麻煩，自然更受患者歡迎。
第壹，市場份額全球第二。
國際糖尿病聯盟(IDF)數據顯示，2019年，全球糖尿病患者4.62億人，平均11成年人。同年，我國糖尿病患者人數約為1.1.6億，占世界患者總數的20%以上。
然而，作為世界上糖尿病患者最多的國家，中國只有約2%的糖尿病患者接受胰島素藥物治療，遠低於美國的30%。而且人均治療費用也不到美國的十分之壹。
事實上，在國內胰島素市場上，使用最多的仍然是重組人胰島素，動物源性胰島素由於價格低廉也占據了壹定的市場份額，而重組胰島素類似物由於價格相對較高，進入市場較晚，仍處於上升空間。與發達國家相比，重組胰島素類似物的銷售額占全球胰島素市場的80%以上。
由於胰島素市場的行業壁壘較高，市場集中度相對較高。全球市場基本被諾和諾德、禮來、賽諾菲三家跨國公司壟斷。在國內，以李贛藥業的明星產品甘精胰島素為例，賽諾菲的市場份額最高，其次是李贛藥業，市場份額逐年上升，從2017年的18.43%上升到2017年的24.16%。
目前，胰島素市場的天花板還遠未達到，市場還有相當大的增量空間。相信在未來，隨著人們消費水平的提高，健康意識的提升，以及對國產藥物的肯定，李贛藥業有望在國內大有作為。
第壹，高毛利高增長
2019年年報顯示，公司實現營業收入28.95億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤165438+6700萬元，同比分別增長21.26%和24.98%。
2020年壹季度，公司實現營業收入4.7億元，同比增長9.73%；歸屬於母公司所有者的凈利潤654.38+0.23億元，同比增長26.05%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.01億元，同比增長41.04%。
產品方面，長效重組甘精胰島素註射液(常)2019年銷售額為25.45億元，占主營業務收入的87.91%；上年同期占比高達94.74%，下降原因為公司新產品京蛋白鋅重組賴脯胰島素混合註射液(25R)銷量增加，重組甘精胰島素註射液(常)單支價格下降。
可以看出，重組甘精胰島素註射液(常)是公司近年來的主要收入來源，遠高於其他產品的銷售收入。可以說這次註入支撐了整個公司。
值得壹提的是，“昌”2019年的毛利率高達93%，幾乎與貴州茅臺持平。正因為這款產品被稱為“藥中茅臺”，超高的毛利率才體現了這款產品的市場地位。
如招股書所示，公司面臨產品結構單壹的風險。為了改善產品結構，降低單壹產品帶來的風險，公司需要不斷開發和生產新的重組胰島素類似物。
此外，筆者註意到，2017年至2019年，公司應收賬款周轉率分別為6.25、3.94、3.53，呈逐年下降趨勢。應收賬款周轉率的降低，意味著企業在產業鏈中不處於強勢地位。對此，招股書稱，受醫藥行業兩票制政策和取消藥品加成政策影響，醫院回款周期延長，經銷商資金壓力加大，使得應收賬款周轉率低於同行業其他上市公司平均水平。
壹. R&D風險
除了上面提到的單壹產品風險，公司在招股書中還提到了其他風險，主要包括:產業政策變化風險、藥品降價風險、稅收優惠政策不可持續風險和專利失效風險。
根據國家醫藥產品監督管理局的通知，除李贛制藥外，珠海聯邦制藥和通化東寶也獲得了甘精胰島素註射液的註冊批文。除了令人垂涎的國際制藥公司，越來越多的國內競爭者也將爭奪壹杯羹。
面對競爭對手的崛起，李贛藥業能否確保利潤的可持續性？
作為壹家高科技生物制藥公司，公司未來的發展和盈利依賴於創新，而創新需要R&D投資作為支撐。
公司2017年至2019年的R&D投資分別為180萬、3.5億為4100萬，呈逐年增加趨勢。在整個醫藥行業的R&D投資不高的背景下，這個數額已經相當不錯了。相比之下，通化東寶2019的R&D投資只有7800萬。
高R&D投入有助於行業壁壘的構建，從而緩解競爭加劇和藥品降價的風險。
李贛醫藥作為高新技術企業，享受15%的所得稅優惠稅率，但稅收優惠有效期為2017起三年，即2020年結束。
另外，“含有分子內伴侶樣序列的嵌合蛋白及其在胰島素生產中的應用”(專利號:ZL98813941，3)專利已於08年3月318日到期。如果這項專利保護的技術被公司的競爭對手使用，也會增加公司的競爭壓力。
5.人事變動只是為了減持？
上市不到壹個月，公司股價剛剛迎來13連板，市值壹舉突破百億。
正當壹切欣欣向榮的時候，公司卻有了壹個出人意料的公告:總經理甘忠如、副總經理王大美、財務總監寧集體辭職。
公告顯示，公司副總裁杜凱接替甘忠如先生擔任總經理；孫成先生接任公司首席財務官。
孫成於2019年7月入職李贛醫藥，但公開信息顯示，其於2018年至2020年任職於北京陽光海天停車管理有限公司，也就是說孫成當時只是與該公司簽訂了勞動合同，並未真正為李贛醫藥工作。
結合2019年8月原財務總監的辭職，寧從那時到現在都是財務總監的“替補隊員”。
壹般來說，上市公司高管集體辭職是壹個不利的信號，辭職減持套現是有可能的，但事實並不完全如此，也可能只是公司正常的人事變動。
根據公司公告，三人仍在公司工作。考慮到持股最多的甘中如先生今年已經72歲，此時退休也無可厚非；而王大美* * *女士持股0.41%；寧不持有公司股份，公司高管辭職屬於正常人事變動。
總結:目前李贛醫藥二級市場市值超過800億元，估值1.66倍，已遠超a股醫藥研發龍頭恒瑞醫藥。不管好不好，估值都不便宜。