為便於比較，對上述股票的市價及其分紅水平或每股凈利潤以1992-1999為區間進行時間序列采樣。結果表明，以上證30指數為典型樣本的上市公司的市場價格與相應的具體股利沒有明顯的關系。
由此可見，中國投資者普遍是短期理性行為者。從時間序列來看，我們無法發現上市公司的股價與其股利政策之間存在明確的關系，但現貨股利水平與公司未來股價水平之間存在正相關關系。在某壹點上，投資者確實對上述公司的股價和分紅做了橫向比較，即分紅較高的上市公司往往股價較高。令人驚訝的是，雖然中國股市被稱為投機市場，但事實上，在過去的10年裏，上市公司的股價仍然主要取決於公司的穩定增長，而不是其他非理性的投機因素。
上市公司似乎有將分紅定在較高水平的沖動，其行為是公司缺乏穩定透明的分紅政策。比如公司會把分紅水平定在企業長期無法承受的水平(86-90年甚至有些公司分紅超過了每股凈利潤，即高分紅是以股東權益下降為代價的)，導致分紅逐年下降，或者把經營業績計劃定得不切實際，導致無法完成年度計劃和預期分紅。到了2000年，除了次新板塊，老牌上市公司的分紅情況越來越差。據不完全統計，在2000年公布的309家上市公司(a股)中，采用不分配方式的上市公司比例約為22%，采用純現金方式分配股利的上市公司比例約為42%，同時采用現金和現金方式的上市公司比例為65438家。在純現金分紅的上市公司中，每65，438+00股派發現金低於65，438+0元(含65，438+0元)的公司占純現金分紅上市公司的49%，占所有已公布年報上市公司的20%。高分紅侵蝕企業後，必然會出現無力分紅甚至要求進壹步配股的悲歌。
高分紅計劃的行為動機無非是樹立良好的企業形象以增加投資者的信心，維持較高的股價以保證增資配股的順利實現。隨著時間的推移，從1997開始，無法承受高分紅重負的上市公司比例逐漸增加，導致上市公司無法分紅、暫時不分紅或結轉至下壹年度的分銷商。甚至壹些常年堅持分紅的上市公司也沒有表現出長期的股票分紅計劃，如廣東照明、春蘭股份等。沒有穩定可行的分紅政策，導致上市公司壹方面有很高的分紅願望，但另壹方面又需要發行股票，會導致股權被稀釋，每股凈資產下降。
從理論上講，即使壹個公司良好的分紅願望實現了，也不能對其股價產生決定性的影響。這是因為無論是歐美規範化的股市還是素有賭博市場之稱的中國股市，市場參與者的收益主要不是來自公司的分紅，而是由於市場波動而產生的差價，分紅水平只是投資者選股指標之壹。但是，股票股利具有向上的剛性。壹旦公司對投資者的承諾落空或者分紅水平隨著時間的推移每況愈下，就可能對其股價產生嚴重的負面影響。據筆者觀察，其實到目前為止還沒有壹家上市公司明確提出自己的長期分紅政策。