壹.導言
財務杠桿對公司價值和成長的影響是資本結構理論的壹個主要研究領域。公司的成長是公司經營者和投資者共同關心的問題。公司的成長需要大量的資金作為支撐。公司可以借助財務杠桿實現持續穩定的增長。研究財務杠桿與公司成長的關系對中國企業的發展有著非常重要的作用。對二者關系的研究仍然是理論和實踐工作者的熱門話題。通過對二者關系的回顧，找出二者研究的優缺點，為今後更好地研究二者關系提供壹些借鑒和啟示。
二。國外研究現狀概述
國外學者對財務杠桿對公司成長的影響做了大量的研究。在1934中，格雷厄姆指出，投機資本結構(高資產負債率)因為債務融資而享受免稅待遇，有利於普通股從公司財產和收入的擴張中獲得大量利益，有利於公司的高成長性。邁爾斯公司。特恩布爾(1977)認為，當公司負債率高時，其破產風險會相應增加，壹旦破產，將徹底失去成長機會。因此，當公司有更多的增長機會時，會采取更為保守的財務杠桿政策，因此預測的增長機會與負債率存在負相關關系。
史密斯和華納(1979)曾經指出，當壹個公司使用債務融資時，會引起債務代理問題，其中之壹就是投資不足。邁爾斯認為，公司只會接受投資項目產生的現金流凈現值超過債務利息和投資面額之和的投資計劃。但會放棄現金流量凈現值大於投資面額但小於債務利息和投資面額之和的投資方案，導致投資不足的問題，說明公司財務杠桿會使公司增長放緩。
山雀俠& ampWessels認為處於成長期的公司對未來的投資機會有更多的選擇，但由於債務代理問題，他們推測負債率應該與公司的成長性成反比。然而，實證結果表明，負債率與增長之間的反比關系並不顯著。
拉裏·朗(Larry Lang)等人在對杠桿、投資和公司成長的研究中表明，杠桿不會減緩具有良好投資機會的公司的成長；但是，當公司的成長機會不被資本市場認可或者其成長機會的價值不足以克服高負債帶來的風險和成本的影響時，財務杠桿與公司成長性負相關。
三。國內研究現狀
(壹)財務杠桿與公司成長性負相關
吳世農、李常青和魏昱(1999)選取了影響上市公司成長性的五個關鍵因素——資產周轉率、銷售毛利率、負債率、主營業務收入增長率和期間費用率，建立了上市公司成長性的判斷模型。他們的研究結果表明，由上述五個變量構成的判斷模型可以有效地判斷或預測我國上市公司的成長性。此外，判斷模型的結果表明，負債率與公司的成長性負相關
畢晚霞和徐文文(2005)對26家制造業公司的實證分析表明，基於凈資產收益率、主營業務增長率、總資產增長率和市凈率的綜合價值指標與資產負債率顯著負相關。
肖作平(2005)通過考察資本結構與公司績效之間的關系，註意到財務杠桿對公司績效有顯著的負面影響。
(二)財務杠桿與公司成長之間的關系不顯著。
魯和新宇(1998)對影響上市公司資本結構的主要因素進行了實證研究。在這篇論文中，他們提出了增長與資本結構正相關的假設。他們認為，成長性強的公司往往具有良好的未來發展前景，因此通常不願意發行太多新股，以避免分散老股東的控制權，稀釋每股收益，因此只能通過增加負債來籌集投資項目所需的資金。然而，他們的實證結果表明，增長和負債率之間沒有顯著的關系。
洪熙熙和沈壹峰(2000)運用資本結構決定因素學派的理論框架，對影響我國上市公司財務杠桿的主要因素進行了實證研究。結果表明，公司成長性與公司財務杠桿之間沒有顯著關系。
(三)財務杠桿與公司成長正相關
呂長江和王克民(2002)研究了我國上市公司財務杠桿、股利分配和管理層持股比例之間的相互作用機制。實證研究表明，上市公司的財務杠桿與公司業績和成長性顯著正相關。這說明處於成長階段，資產規模逐漸擴大的優秀公司，善於發揮財務杠桿效應，提高公司資金的使用效率，降低股權代理成本。
王輝(2003)觀察到公司債務對公司價值的積極影響。研究表明，公司的債務水平對Q值、市凈率和凈資產收益率有顯著的正向解釋力(但這種影響對於少數資產負債率非常高的公司並不顯著)。
呂長江、金超和陳穎(2006)研究了不同經營業績條件下財務杠桿對上市公司成長性的影響。結果表明，財務杠桿對上市公司成長性的影響與國內外已有的研究結果不同。對於業績優秀的公司，財務杠桿起著積極的作用，債務管理可以促進公司的成長。而且，隨著公司業績的增強，財務杠桿發揮的積極作用更加顯著；對於業績差的公司，財務杠桿有負向作用，財務杠桿對成長有壹定的抑制作用。
四。國內外研究現狀綜述
國外有相當多的學者研究資本結構理論和財務杠桿的作用，但也有相當多的問題沒有進壹步的實證研究，許多問題還沒有定論。目前主要存在兩個問題:壹是雖然明知高負債帶來的財務風險會導致債權人價值損失，限制企業運用財務杠桿的能力，但仍然無法合理的撇清水分和規避風險，在現實中找到資本結構的最佳點。其次，現有理論無法正確提供不同環境下企業融資的金額和期限，最主要的障礙是企業債務風險評估的困難。
目前，國內的研究主要集中在企業的債務狀況及其對宏觀經濟的影響，以及如何解決債務的對策等方面。通過實證研究系統研究我國上市公司資本結構與成長關系的論文並不多。
從國內外學者對財務杠桿與公司成長關系的研究中可以看出，衡量公司成長的變量選取不同，研究樣本和方法也不同，不同程度地影響了研究結果的可信度，導致研究結果不壹致。並且本研究多以公司的財務績效指標作為公司績效的評價指標。財務指標不能反映風險結構的影響(特別是企業負債引起的財務風險)，並可能因為企業管理當局的盈余管理而失去客觀性和真實性。此外，壹些研究選擇的樣本太少，或者缺乏行業代表性。此外，壹些研究未能控制影響公司績效的其他具體因素(如企業規模、資產結構、股權結構和行業屬性)。這些研究方法的缺陷不同程度地影響了測量結果的可靠性。