來源|馬也財經
走得快不是技巧，走得穩才是技巧。
隨著科技創新板開標的臨近，截至5月31日，* * *已受理112企業提交的申請材料，其中已查詢企業94家。
在這些被調查的公司中，壹家名為寧波白蓉新能源(以下簡稱寧波白蓉)的公司處於前列。近日已回復上交所第二輪問詢。
首席科技官指出，作為首批科技創新板申報企業和鋰電池正極材料新能源生產商，寧波白蓉的前五大客戶中有很多知名企業，如當代安培科技有限公司和比亞迪。
然而，就是這樣壹家自帶光環的科創企業，在首輪問詢中，被上交所反復詢問60個問題，成為首批受理企業中被提問最多的公司；第二輪問詢中，上交所再次拷問寧波白蓉“核心技術”、“前五大客戶”、“經營性現金流”、“應收票據”。
說到寧波白蓉，就不得不提到黨生科技(300073。SZ)，a股上市公司。該公司不僅是寧波白蓉的競爭對手，而且與公司董事長白後山有著不解之緣。毫不誇張地說，寧波白蓉脫胎於黨生科技。
1992年，北京礦冶研究總院成立了研究小組，白後山任組長，這也是黨生科技的前身。2001，黨生科技重組成功，開始進入鋰電池正極材料行業。在白後山的帶領下，黨生科技日臻發展，並於2010年4月成功登陸創業板，成為鋰電池正極材料行業首家上市公司。
根據蔡東choice的數據，最初上市時，白後山持有黨生科技505萬股，位列第四大股東，後來增持，持股量超過654.38+00萬股。但隨著公司業績的下滑，白後山在公司的地位也受到了挑戰。
2013年7月，白後山向黨生科技提交了辭職申請，離開了工作了20多年的公司，隨後又陸續將手中的股份套現。
壹位業內人士向首席科技官透露，由於壹些人事原因，白後山受挫，離開了黨生科技。
沒過多久，白後山消失在黨生科技的前十大股東中。然而，在2014年第三季度，也就是他辭職壹年後，白後山逐漸運作了壹個新的平臺。通過增資和股權司法拍賣，獲得了黃金和鋰電池的控制權。
據悉，金河鋰電原大股東金河新材主要從事鋰電池正極材料常規產品及前驅體業務。2016 10因逾期債務糾紛，金河新彩在少數股權法院舉行司法拍賣。
而這家公司，名叫金和李，是寧波的前身。
在全面接收寧波金鋰電後，白後山憑借在黨生科技的運營經驗和行業資源，熟悉了寧波白蓉的資本運作。天眼查數據顯示，在申請科創板前的短短四年時間裏，寧波白蓉進行了四輪融資，其中包括陽光財險和長江證券。
與此同時，公司業績也在不斷提升。2016年至2018年，寧波白蓉營業收入分別約為8.9億元、1.88億元、30.4億元，增長率均超過50%。
除了輝煌的業績水平和眾多資本的加持，白後山壹定更欣慰的是，曾經和自己並肩作戰的黨生科技“老人”也願意圍繞在自己身邊。
招股書顯示，黨生科技原廠長張慧清、原人力資源總監江蕙、原營銷工程師劉德賢均為寧波白蓉員工。
同行業跳槽也引起了上交所的關註。在第二次問詢中，稱“寧波白蓉擁有黨生科技的資產、技術和研發成果”。寧波白蓉表示，公司的產品定位、開發進度和產品結構與黨生科技存在顯著差異。
說到技術，寧波白蓉在投資方面似乎並不慷慨。
2016年至2018年，寧波白蓉的R&D費用分別為0.32億元、0.77億元和0.1.20億元，分別占營業收入的3.59%、4.10%和3.94%，低於廈禾鎢業和黨生科技。同期，R&D人員占公司員工總數的比例也逐年下降，2018年的比例低於同行業平均水平。對此，寧波白蓉表示，這是由於公司規模迅速擴大造成的。
然而，讓這位首席科技官感到好奇的是，寧波白蓉的核心團隊中居然有兩位韓國人:李從喜和劉相烈。此外還擁有JS株式會社和韓國EMT株式會社。
當然，中韓技術團隊也引起了上交所的註意，並詢問寧波白蓉核心技術人員是否與之前的用人單位簽訂了競業禁止協議，主要成果是否涉及職務發明，是否存在侵害發行人或第三方合法權益的情況。
寧波白蓉在回函中稱“由於中韓市場環境和技術路線的差異，李從喜在公司的研發工作與在韓國公司有較大差異，因此不存在侵犯第三方合法權益的情況”，而另壹核心技術人員“劉相烈在公司主要從事研發管理工作，未形成職務發明”。
既然兩國技術差異這麽大，高薪聘請韓方人員真的能有實質性效果嗎？更有意思的是，寧波白蓉在招股書中還提示，未來可能面臨行業競爭導致核心技術泄露、技術人員流失的風險。
關於這壹風險是向誰提出的，首席科技官聯系了寧波白蓉的相關人員，但截至記者發稿時，未收到回復。
依托大客戶，6543.8+0.7億支撐應收利潤。
招股書顯示，寧波白蓉的大客戶應收賬款金額較大，且存在壹定的相關性。
數據顯示，2016年至2018年，寧波白蓉凈利潤分別約為556萬元、2723萬元、210萬元，三年翻了38倍。同時，公司應收賬款和應收票據余額也在上升，分別約為3.3億元、8億元、1140萬元和9799萬元、166萬元和6.72億元。這樣的數據，很難說是業績貢獻利潤還是應收賬款支撐利潤。
另外，首席科技官註意到，從2016開始的三年裏，寧波白蓉的最大客戶是天津李紳電池有限公司(以下簡稱天津李紳)，而這家公司每年的銷售收入占寧波白蓉當期收入的20%以上。此外，公司2018第二大客戶自行車動力也占12.07%。
也就是說，兩者加起來貢獻了寧波榮三分之壹的營收，不誇張的說是公司業績的“鎧甲”。
但“盔甲”也是寧波白蓉的“軟肋”。上交所在問詢中註意到，“天津李紳不僅是寧波白蓉的第壹大客戶，也是公司2017的第二大供應商。此外，天津李紳的應收賬款仍有部分逾期。”所以希望公司和保薦人對此進行說明。
在回函中，寧波白蓉表示要應對原材料上漲的壓力，上述問題確實存在。此外，天津李紳在向本公司銷售原材料的過程中也采用了抵銷本公司應收貨款的方法。2016至2018期間，寧波白蓉至天津李紳的應收賬款余額分別為1353萬元、2.2億元、170萬元，壞賬準備金額分別約為68萬元、11.02萬元、856萬元。
也就是說，寧波白蓉從天津李紳購買原料，加工後賣給天津李紳，賺取加工費。對方不僅拖延付款，還扣材料費。可以看出，寧波白蓉在上下遊的話語權都很弱。如果天津李紳是國有控股公司，回款慢，還是有希望的。第二大客戶BIC電力的風險可能有點高。
招股書顯示，寧波白蓉自行車動力2018年度應收賬款余額約為216萬元，期後付款比例僅為44.96%；同年，自行車動力仍有壹張金額為18萬元的商業承兌匯票未能兌付給寧波白蓉。因此上交所提出質疑，要求會計師“核查是否存在使用無真實貿易背景的應收票據進行融資的情況”。
在第二次問詢中，上交所註意到，“長信科技(300088。SZ)於2018對自行車動力長期股權投資計提減值準備。”長信科技年報顯示，單車動力凈利潤由2017年度的5.5億元下降至2018年度的7775萬元。
寧波白蓉並不那麽擔心第壹債務人的業績惡化。其在回復中稱“單車動力2018營業收入保持增長，已持續盈利，在與公司合作過程中仍在還款。因此，公司對自行車動力公司未列為單項主要項目的應收賬款計提壞賬準備。
但據調查，從2016到2018，寧波白蓉共開庭8次。除了壹次競業禁止糾紛，其他7次都是合同糾紛，大部分都是因為下遊企業拖欠貨款。
壹方面，應收賬款和應收票據的激增增加了企業利潤；另壹方面，這顯然對公司的資金鏈造成了壹定的壓力。因此，在本次科創板募集資金中，寧波白蓉除了建立2025動力鋰電池材料綜合基地(壹期)外，還需要募集4億元補充流動資金。
招股書顯示，2016年至2018年，寧波白蓉經營活動的現金流量凈額為負值，分別為-6287萬元、-6.38億元和-5.43億元。與同行業公司相比，只有寧波白蓉的現金流連續三年為負。對此，寧波白蓉在回復中解釋稱“現金流差異主要是由於盈利規模、發展階段不同等因素所致”。
同時，寧波白蓉投資活動的現金流量凈額也常年為負。這意味著公司需要大量的融資來維持現金流的平衡。
首席科技官發現，近年來，寧波白蓉的主要融資渠道不是借款，而是“吸收投資收到的現金”，即通過發行股票和債券籌集的資金。
就是這樣壹家用財務數據走鋼絲的公司。2065438+2008年6月，由金沙江資本領投的融資投後估值達到101億元，堪稱鋰電池領域的“獨角獸”。目前，黨生科技的市值只有100億元左右。
對此，壹些業內人士並不理解這個十億美元的獨角獸。壹位電池行業人士對首席科技官說:“寧波白蓉走的是從硫酸鎳到三元前驅體，再到三元正極材料的技術路線，在整個行業處於中遊，在定價權上沒有優勢，沒有技術優勢。”
這位知情人士透露，從寧波白蓉的路徑來看，將落入廈鎢、黨生科技、杉杉能源、萬向新能源的競爭體系中。按照寧波白蓉目前的實力，不可能形成規模效應，與有實力的同行競爭。
因為在2016至2018期間，占營收80%以上的三元正極材料毛利率分別只有13.95%、15.74%和18.21%。同期行業平均分別達到16.37%、19.3%、15.98%。可以看出，其主要產品的毛利率在2016年和2017年均低於行業平均水平，只有在2018年才迎頭趕上。從這個角度來看，“白蓉科技的產品在行業內並沒有太大優勢”。
除了黨生科技，杉杉股份也是寧波白蓉上市的同行業可比公司，杉杉股份的子公司杉杉能源在三元正極和正極材料方面的產能高於寧波白蓉。2018年，杉杉股份以234億元的資產、88.5億元的營收、12億元的利潤遠超寧波白蓉，其總市值僅為134億元。
關於估值問題，首席科技官多次聯系寧波白蓉，並發送了求證郵件。對方表示會通過郵件告知領導回復，但截至發稿未收到回復。
在招股書中，寧波白蓉多次提到，其產品“國際領先”、“率先引進”、“三元正極材料世界第壹梯隊”、“世界第壹應用”...上交所也對這些描述提出質疑，要求公司“結合子行業技術發展情況，判斷相關表述是否真實、準確、客觀”。
當然，公司也不會自己打自己耳光，回復中必須說明，這些描述都是恰如其分的。寧波白蓉出什麽樣的神仙產品，能讓資本另眼相看，有勇氣沖刺科技創新板？
在招股書中，寧波白蓉稱其主要產品為三元正極材料及前驅體。簡單的理解就是電池正極的材料由三種物質組成。基於高能量密度和良好循環性能的優勢，三元正極材料已成為鋰電池正極材料的重要發展方向。鋰電池是熱門電動汽車的重要組成部分之壹。
但是現在鋰電池的制造商越來越多，為什麽寧波白蓉說他領先呢？
寧波白蓉在招股書及回復中描述，國內市場對NCM811的需求較為旺盛，但由於產能供應不足，市場供不應求。除了白蓉科技，國內只有黨生科技、天津巴莫、杉杉能源等少數廠商實現了NCM811的量產。就因為不是普通的三元正極材料，和同類上市公司沒有可比性，估值當然也不壹樣。
NCM811真的這麽厲害嗎？的確，這款產品在電池成本和續航裏程上比傳統產品有比較優勢。但首席科技官查閱資料後發現，高鎳三元電池最大的問題是安全隱患。
中科大唐博士在論文中提到，高鎳三元材料循環性能、安全性能和儲存性能較差，阻礙了三元材料在動力電池領域的大規模應用。此外，正極材料的熱分解溫度往往是影響電池熱失控的關鍵因素，鎳含量越高，熱穩定性越差。與其他材料相比，NCM811熱穩定性差，伴隨著放熱量急劇增加。
此外，除了熱的影響，高鎳三元材料在循環過程中體積變化較大，因此更容易因微裂紋擴展導致材料失效。
近年來，特斯拉等電動車自燃或爆炸的現象層出不窮。據媒體統計，近三個月來，特斯拉Model S發生多起自燃事件。此外，韓國兩大電池巨頭LG化學和SKI將推遲量產高鎳NCM811電池的計劃。
妳認為NCM811真的能幫助寧波白蓉走上未來的輝煌之路嗎？除了安全問題，或許老板首先要思考的是如何處理6543.8+07億的應收賬款。