融資方式是企業融資的渠道，從源頭上可以分為內部融資和外部融資。內部融資是企業內部產生的現金流量，是以企業留存的稅後利潤作為資金來源而形成的資金。外部融資是指從企業外部獲得資金，根據融資中產權的不同可分為兩類:股權融資和債權融資。股權融資主要指股票融資，構成企業自有資金。投資者有權參與企業的經營決策，有權領取企業的紅利，但無權抽回資金。企業不需還本付息，視為企業的永久資本。債務融資包括銀行貸款、發行債券和商業信用，這些構成了企業的負債。債權人壹般不參與企業的經營決策，但企業要按時償還約定的本息，這是企業財務風險的主要來源。\x0d\融資成本是資本所有權和資本使用權分離的產物，本質上是資本使用者向資本所有者支付的報酬。企業的融資成本實際上包括兩部分:資金籌集費和資金使用費。集資費是企業在籌資過程中發生的各種費用；資金使用費是指企業因使用資金而支付給其提供者的報酬，如股票融資支付給股東的股息和紅利、發行債券和貸款支付的利息、使用租賃資產支付的租金等。值得註意的是，上述融資成本的含義只是企業融資的財務成本，或顯性成本。\x0d\企業融資除了財務成本，還有機會成本，或者說隱性成本。每種基金都可以有多種用途。如果壹種資金用於壹個目的，就放棄了用於其他目的的“機會”，也就放棄了在這些目的中可能獲得的收益。這些利益的最高價值是機會成本。機會成本也是我們分析企業融資成本，尤其是分析企業自有資金成本時需要認真考慮的壹個重要因素。\x0d\風險壹般指遭受各種損失的可能性。風險是事件本身的不確定性，或者不利事件發生的可能性。從財務的角度來看，風險是企業不能實現預期收益，或者企業失去未來價值的可能性。壹般來說，如果人們能夠準確估計未來的情況，就沒有風險。對未來情況估計的準確度越高，風險越小；反之，風險越大。企業融資風險只是壹般風險的壹種更具體的風險形式，是指企業融資方式的選擇導致未來價值損失的可能性。不同的融資方式有不同形式的融資風險。例如，股權融資的風險是公司控制權的變更或喪失；債務融資的風險主要是破產風險，即企業無法支付到期債務，資不抵債。\x0d\ II。不同融資方式的優缺點\x0d\ 1。留存收益融資。留存收益由企業留存的稅後利潤形成，其所有權屬於股東。股東把這筆未分配的稅後利潤留在企業，本質上是對企業的追加投資。\x0d\優點:永久，無到期日，無需歸還，可以保證公司最低資金需求。作為公司內部融資，免費使用，沒有固定的到期還本付息壓力，也沒有固定的分紅負擔。分紅與否，分紅多少，取決於公司的盈利能力和經營需要，所以融資的風險小。不需要考慮融資成本。\x0d\缺點:留存收益融資成本高。公司的留存收益可視為普通股股東對企業的再投資，其資本成本表現為投資機會成本。因此，從留存收益中獲得的報酬至少應不低於股東在其他具有相同風險的替代投資機會中獲得的報酬。公司留存收益不能像債券利息壹樣作為稅前費用列支，因此沒有扣稅作用。過多的留存收益會減少股息支付，並引起壹些依靠股息為生的股東的反對。\x0d\ 2。股權融資。主要指普通股融資，即股份有限公司通過發行不具有特殊權利的股票來籌集資金。\x0d\優點:和留存收益壹樣，普通股融資沒有還款期限，沒有還本付息的壓力。公司可以持續回收，融資風險小。普通股籌集的資金是公司最基本的資金來源，反映了公司的實力，可以為債權人提供保護，增強公司的借貸能力。因為普通股的預期收益高，而且可以在壹定程度上抵消通貨膨脹的影響(通常在通貨膨脹期間，房地產升值，普通股也升值)，所以通過募集普通股很容易吸收資金。\x0d\缺點:普通股融資成本最高。和留存收益壹樣，普通股的資本成本也表現為投資者的機會成本；沒有扣稅作用。普通股發行程序復雜，審批周期長，時間成本和財務成本高於其他融資。普通股的融資風險主要來源於股權結構變化引起的企業控制權的變化，嚴重時會發生企業控制權的喪失。例如，在股權相對集中的情況下，當股東以舉手表決方式行使權利時，股權結構的變化會導致企業決策機制和經營戰略的變化，從而影響企業原有股東的利益；在股權相對分散的情況下，當小股東用腳投票行使權利時，會促進證券市場的“敵意收購”，不僅會影響企業原有股東的利益，還會使企業現有經營者的利益面臨極大的危險。在普通股融資的情況下，企業的市值會受到證券市場股價波動的很大影響，從而帶來經營風險。\x0d\ 3。銀行貸款融資。銀行是企業的主要融資渠道。與債券融資相比，銀行貸款融資具有手續簡單、融資速度快、貸款靈活性大等優點。借款時，企業直接與銀行協商，相關條件可協商確定；如果繳費期間有變化，也可以和銀行再協商。融資成本低。貸款利率壹般低於股權利率和債券利率，貸款是直接融資，融資成本小。\x0d\缺點:長期貸款有很多限制性條款，限制了貸款的用途。短期貸款要在短時間內償還，特別是附加了很多條件，使得融資風險更大。\x0d\ 4。債券融資。企業債券又稱公司債券，是企業依照法定程序發行並約定在壹定期限內還本付息的有價證券，表明發行企業與投資者之間存在債權債務關系。債券持有人不參與企業的經營管理，但有權按期收回約定的本息。企業破產清算時，債權人對企業剩余財產享有優先於股東的求償權。公司債券和股票壹樣，屬於證券，可以自由轉讓。\x0d\優勢:與銀行貸款融資相比，債券融資的融資對象廣泛，市場大。與股權融資相比，債券融資融資成本低，不會改變企業的控制權。\x0d\缺點:與銀行貸款融資相比，債券融資成本高，風險大。與股權融資相比，債券融資有還本付息的壓力，融資風險大。\x0d\ 5。商業信貸融資。商業信用是指企業之間在正常的經營活動和商品交易中，因延期付款或提前付款而產生的共同信用關系。商業信用的形式主要有應付賬款、預收賬款和應付票據。\x0d\優點:方便、及時、易得。對於大多數企業來說，商業信用是壹種持續的信用狀況，不需要經過正規的融資程序。如果沒有現金貼現或者不使用有息票據，商業信用就沒有融資成本。\x0d\缺點:商業信用規模的限制。受單個企業商品數量和規模的影響，商業信用方向受到限制。壹般由賣方提供給買方，受商品流通方向的限制。商業信用期限的限制。受生產和商品流通周期的限制，只能是短期信貸。商業信用客體的局限性。壹般局限於企業。如果壹個企業長期不償還債務，它的聲譽將會惡化，將來會產生苛刻的信貸條件。\x0d\ III。融資方式選擇策略\x0d\ 1。遵循先“內部融資”後“外部融資”的優序理論。根據現代資本結構理論中的“優序融資理論”，企業融資的首選是企業內部資金，主要是指企業留存的稅後利潤；當內部融資不足時，再進行外部融資。在外部融資中，首先選擇低風險的債務融資，然後發行新股。選擇融資方式的理由依次為:內部融資成本相對較低，風險極小，使用靈活自主，能有效控制財務風險，保持財務穩健。負債率尤其是高風險負債率的提高，會增加企業的財務風險和破產風險。企業對股權融資的偏好很容易導致資金使用效率的降低。部分公司將募集的股權資金投資於自己不熟悉、投資回報率低的項目。壹些上市公司甚至隨意改變招股說明書中的資金用途，並不能保證改變後的資金用途的盈利性。在企業經營業績沒有大幅度提升的前景下，新增股權融資會攤薄企業經營業績，降低每股收益。此外，隨著我國資本市場體系的發展，企業股權再融資的門檻會提高，再融資成本會增加。例如，2008年8月22日，證監會發布了再融資公司分紅的征求意見稿，進壹步提高了上市公司申請再融資時的分紅比例，要求再融資公司最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不低於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。同時，隨著投資者的不斷成熟，對企業股票的選擇將趨於理性，這可能導致股權融資不暢。\x0d\目前我國大部分上市公司的融資順序是發行股票優先，其次是債務融資，最後是內部融資。這種融資順序很可能導致資金使用效率低下，削弱財務杠桿，助長股權融資偏好傾向。值得註意的是，有研究者對上市公司在不同融資方式下的業績進行了研究，並得出以下結論:配股融資與企業息稅前收益負相關，而長期負債和流動負債在大多數情況下與企業息稅前收益正相關。配股融資與企業息稅前盈利負相關，因為我國上市公司相當壹部分配股資金用於補充流動資金、償還貸款甚至存入銀行賺取利息。對凈資產收益率的要求遠高於銀行貸款的利率。當企業資產負債率不高時，這種用高成本資金替代低成本資金的行為不符合企業價值最大化的目標，而明顯表現為對債務融資硬約束的厭惡。\x0d\這些現象說明我國企業在選擇融資方式時沒有很好地權衡融資的成本和風險，使得企業融資效率低下。有些企業甚至完全沒有融資成本和風險意識。只要能暫時解決企業的資金問題，他們不在乎融資成本和風險。因此，企業容易受到市場競爭的沖擊，影響資本的效率和收益，甚至造成成本浪費，對企業的發展非常不利。\x0d\ 2。考慮實際情況，選擇合適的融資方式。企業應根據自身的經營和財務狀況，並考慮宏觀經濟政策的變化，選擇更合適的融資方式。\x0d\ (1)考慮經濟環境的影響。經濟環境是指企業財務活動的宏觀經濟狀況。在經濟高速增長時期，企業需要籌集資金增加固定資產、存貨、人員等。為了跟上經濟增長的速度，企業壹般可以通過增發股票、債券或向銀行借款來獲得所需資金。當經濟增速開始放緩時，企業對資金的需求減少。壹般來說，應逐步減少債務融資的規模，盡量少用債務融資。\x0d\ (2)考慮融資成本。由於不同的融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本獲得所需資金，企業自然要對各種融資方式的資金成本進行分析比較，盡量選擇資金成本低的融資方式和融資組合。融資成本越低，融資收益越好。\x0d\ (3)考慮融資風險。不同融資方式的風險不同。壹般來說，債務融資方式由於必須定期還本付息，可能存在無法償還的風險，融資風險較大。而股權融資方式由於沒有還本付息的風險，融資風險很小。如果企業采用債務融資，壹旦企業的息稅前收益下降，稅後利潤和每股收益下降速度會更快，給企業帶來財務風險，甚至導致破產的風險。美國幾大投行的破產，都與濫用財務杠桿、忽視融資方式的風險控制有關。因此，企業必須根據自身的具體情況，考慮融資方式的風險程度，選擇合適的融資方式。\x0d\ (4)考慮企業的盈利能力和發展前景。壹般來說，盈利能力越強，財務狀況越好，企業的流動性越強，承擔財務風險的能力就越強。當企業的投資利潤率大於債務資金的利率時，債務越多，企業的凈資產收益率越高，對企業的發展和權益資本所有者越有利。因此，在企業盈利能力上升、發展前景良好的情況下，債務融資是壹個不錯的選擇。當企業盈利能力下降，財務狀況惡化，發展前景不佳時，企業應盡量少用債務融資，規避財務風險。當然，盈利能力強、股本擴張能力強的企業，如果有條件通過新股或增發募集資金，可以通過股權融資或股權融資和債務融資兩種方式籌集資金。\x0d\ (5)考慮企業所在行業的競爭程度。如果企業所在行業競爭激烈，容易進入和離開行業，整個行業盈利能力下降，則應考慮股權融資，謹慎使用債權融資。當企業所在行業競爭較低，進入和離開行業難度較大，而企業的銷售利潤在未來幾年能夠快速增長時，可以考慮提高負債率，獲取財務杠桿利益。\x0d\ (6)考慮企業的資產結構和資本結構。壹般情況下，固定資產占總資產比例較高的企業，總資產周轉率較慢，需要更多的股權基金等長期資金作為後盾；而流動資產占總資產比例高的企業，資金周轉快，可以更多地依靠流動負債來籌集資金。\x0d\資產負債率高的企業為了維持較好的資本結構，應降低負債率，改用股權融資；資產負債率低、財務保守的企業，在遇到合適的投資機會時，可以適當增加負債，分享財務杠桿的收益，改善資本結構。\x0d\ (7)考慮企業的控制權。發行普通股會稀釋企業的控制權，可能使控制權落後於他人，而債務融資壹般不影響或很少影響控制權。因此，企業應根據自身的實際情況，謹慎選擇融資方式。\x0d\ (8)考慮利率和稅率的變化。如果當前利率較低，但預測未來可能會上升，那麽企業可以通過發行長期債券來籌集資金，從而將利率固定在較低水平幾年。相反，如果當期利率較高，企業可以通過流動負債或股權融資來籌集資金，規避財務風險。\x0d\就稅率而言，由於企業利用債務資金可以獲得減稅收益，所得稅稅率越高，債務融資的減稅收益越多。這時，企業可以優先考慮債務融資；相反，債務融資的減稅收益較少。此時，企業可以考慮股權融資。\x0d\總之，各種融資方式都有相應的融資成本和風險，融資方式的選擇是每個企業都會面臨的問題。企業在選擇融資方式時，應綜合分析和權衡融資成本與風險的關系，綜合考慮影響融資方式選擇的各種因素，根據具體情況靈活選擇融資成本最低、融資風險最低的融資方式，實現企業價值最大化。\x0d\
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