小熊五定理進行初步檢驗
可以先從小熊定理1、2檢驗公司是不是“註水”
需要對比營業收入、存貨和應收賬款的上升幅度。
小熊定理1
當公司連續2年應收賬款上升幅度超過營業收入上升幅度，說明公司沒賺什麽錢，只是收到很多欠款白條。
雙匯發展不是註水公司，通過小熊定理1的檢驗。
小熊定理2
當公司連續2年存貨上升幅度超過營業收入上升幅度，說明公司的運營出現了很大的問題，產品賣不出去。
雙匯發展通過小熊定理2的檢驗
小熊定理3
如果壹家公司的流動負債遠大於流動資產，說明這家公司已經接近破產了。
雙匯發展的流動比率維持在1-2之間，流動資產足以覆蓋流動負債，沒有破產風險。通過小熊定理3的檢驗。
小熊定理4
當壹家公司的經營活動現金流量凈額大於凈利潤，說明這家公司可能有隱藏的盈利能力，可能是金礦。
雙匯發展符合定理4，可能有隱蔽的盈利能力，需繼續分析。
小熊定理5
自由現金流才是衡量壹家公司真金白銀收入的指標，比凈利潤更真實、更難做假。
自由現金流壹直為正，而且逐年增加。投入小產出大，雙匯發展生意挺不錯，值得繼續探討。
壹：分析雙匯發展商業邏輯
1、雙匯發展是幹什麽的？
公司經營的範圍是屠宰和肉類加工業
2.雙匯發展產品怎麽賣？賣給誰？
怎麽賣：公司及下屬子公司肉制品和生鮮品采取統壹銷售模式，各子公司生產的產品統壹銷售給雙匯發展或漯河雙匯食品銷售有限公司（專門從事鮮凍肉銷售），再有該兩公司對代理商或終端客戶銷售。配套產品（如包裝、印刷、紙箱、調味料、商品豬等）生產的產品，壹方面銷售給主業工廠，另壹方面向外部市場銷售。
賣給誰：普通消費者
3、雙匯發展有沒有同行？有哪些同行？
可以從下表看到雙匯發展的同行：華統股份、煌上煌、龍大肉食、金字火腿、得利斯
通過wind裏面的同行比較有以上5家公司，從上面餅圖可以分析得出各公司的主營業務占比選取華統股份、龍大肉食、得利斯進行比較，因為這三家冷鮮占比比較高。
二、歷史上是否具有高回報
從上圖可以看出雙匯發展的市場的平均ROE=27%，雙匯發展的ROE高於平均水平，而且10年ROE＞15%，可以判定該公司歷史上有高回報，它可能具有某種護城河。
三、定量分析+定性分析
1. ?定量指標：凈營業周期
雙匯發展凈營業周期，低於其他三家，也低於其他三家均值。
雙匯發展的凈營業周期呈現降低的狀態，在上下遊的地位越來越穩固。
初步判斷雙匯發展具有品牌搜索優勢護城河以及規模效應護城河。
2. 定量指標：毛利率
雙匯發展的毛利率數據高於四家公司均值，同時高於華統股份和龍大肉食，和得利斯毛利率相差不大。雙匯發展的毛利率在逐年提升。初步判斷雙匯發展具有由規模效應導致的成本優勢。
3.定量指標：三費占比
? 雙匯發展的三費占比高於四家均值。在三費占比上沒有特別突出優勢。
通過三大定量指標，可以初步判斷雙匯發展具有品牌以及規模效應護城河，還需定性分析。
定性分析
1. 定性分析——品牌護城河？
雙匯發展是中國最大的肉類供應商，占據較大的市場份額，冷鮮肉作為普通的肉制品，價格肯定不能賣的太離譜，這樣就不會有消費者捧場，所以是不具備高溢價能力。我們在意價格的同時會在意是什麽品牌，所以雙匯發展有壹定的品牌搜索護城河。
2.定性分析——規模效應護城河？
①優化的流程
雙匯發展不具備可以持續的低成本優勢
②特殊的地理位置
雙匯發展位於河南不具備特殊的地理位置
③獨特的資源
雙匯發展是生產肉制品加工，不具備獨特的資源
雙匯發展有壹定的規模效應護城河的成本優勢，但是並不突出，毛利率相差較大，三費占比比較高。
3. 定性分析——轉換成本護城河？
分析雙匯發展的轉換成本，需要考慮的問題：
肉制品會被其他品牌替代所以不具備轉換成本護城河。
①更換產品需要付出多大的成本？
雙匯發展是生產生鮮肉和冷鮮肉加工的食品加工行業，開發新的產品類型沒有很麻煩的流程和加工工序，換個工序用不到很多的人力和時間。
②需要承擔多大的風險？
雙匯發展生產新的產品，所承擔的風險不大，本身食品行業就是要多研發符合市場需求的產品，以迎合市場的需求，不需要承擔太大的風險。
③更換後有什麽好處？
開發研制的新產品符合消費者的需求，帶來壹定的經濟效應，更能提高銷售毛利率，不容易出現轉換成本護城河。
4. 定性分析——網絡效應護城河？
雙匯發展不是具有網絡效應的產品和企業，其價值不會隨著用戶數量的增加而不斷提高。不具備網絡效應護城河。網絡效應在互聯網行業中比較常見，在有形商品行業中壹般不存在。就比如如果大家都在食用雙匯發展的肉制品，妳也必須食用雙匯發展的肉制品，妳改吃別的肉制品，也不會受到很大的影響，所以雙匯發展不具備網絡效應護城河。
5.定性分析——專利技術護城河？
根據上圖可以看出1.研發投入總額占營業收入的比例＜3%，2.研發人員數量占公司總人數的比例較少，生產肉制品技術含量不高，可以判斷雙匯發展不具有專利護城河。
6.定性分析——政府授權護城河？
生產、經營肉制品的門檻不高，無政府授權護城河。
結論：雙匯發展與同行業相比不具備品牌的溢價能力，無專利技術護城河，無政府授權護城河，無網絡效應護城河，無轉換成本護城河。具有壹定的品牌搜索優勢護城河和較少的規模效應成長優勢護城河。